高油価の持続は予想を超える可能性があり、これにより世界的なインフレを押し上げるだけでなく、世界経済の成長を抑制する恐れもある。2026年2月28日（現地時間同じく）、米国とイスラエルが突然イランに対して合同軍事行動（以下「米イラン衝突」）を開始し、中東の緊張が高まった。現時点では、米イラン衝突は絶えず激化し、長期化する傾向にある。衝突により中東の産油国のインフラが損傷し、産油能力が低下した。同時に、イランはホルムズ海峡を実質的に封鎖し、世界のエネルギーの大動脈を詰まらせ、国際航運を妨げている。この影響で、3月9日には英国のブレント原油の現物価格が3年余りぶりに1バレル100ドルを突破した。短期的に下落した後、3月12日から再び100ドル超えとなり、20日に117.08ドル/バレルで終えた。3月（3月20日現在）の原油平均価格は前年比34.7％上昇し、19ヶ月連続のマイナス成長を終えた。石油は現代経済の血液とも呼ばれ、高油価は輸送、工業生産、生活コストを押し上げ、物価全体の上昇を引き起こし、世界的なインフレと経済成長に陰を落としている。国家統計局の分析によると、2026年2月までに中国の生産者物価指数（PPI）は前年比の下落幅が3ヶ月連続で縮小し、月次の増加も5ヶ月連続でプラスとなった。これは国際エネルギーや非鉄金属の価格上昇が大きく寄与している。中東の情勢が緊迫し、エネルギー価格が高止まり、国際物流が妨げられることで、中国の輸入インフレ圧力は増大する見込みだ。ただし、中国の物価は長期的に低水準で推移しているため、物価の適正な回復（再インフレ）を促す可能性もある。日本の例がその一例だ。また、米イラン衝突の激化による世界的な需要縮小やエネルギー市場の動揺が中国経済・金融の安定運営に潜在的な課題をもたらす可能性もあり、両面の備えが必要だ。輸入インフレが日本経済の再始動を促す資産バブル崩壊により、日本経済は長期停滞に陥った。日本銀行は2013年と2016年に量的・質的金融緩和やマイナス金利政策を導入したが、デフレ脱却には至らなかった。2015年4月から2022年3月までの間、日本の18ヶ月間の消費者物価指数（CPI）の前年比変動はマイナス、58ヶ月間は0～1％以内、8ヶ月間は1～2％以内だった。2020年のパンデミックによる世界的なサプライチェーンの断裂や、2022年のロシア・ウクライナ紛争による国際商品価格の上昇により、持続的な輸入インフレが発生し、長年のデフレの課題を克服した。2021年4月から2023年9月までの間、日本のPPIインフレは2％超に上昇し、2022年4月以降、CPIインフレは45ヶ月連続で2％超の目標を超えた（図1参照）。日本のインフレが爆発的に進んだ時期は、米連邦準備制度をはじめとする主要中央銀行が積極的に金融引き締めを行っていた時期と重なる。しかし、国内のインフレ期待の高まりや「賃金・物価上昇」のスパイラルが確認されるまで、日本銀行は2024年3月に政策金利を20ベーシスポイント引き上げて0.1％にし、マイナス金利時代を終えた。その後、2025年8月に15ベーシスポイント引き上げ、2026年1月と12月に各25ベーシスポイント引き上げ、徐々に資産買い入れを縮小し、金融政策の正常化を進めている。再インフレは日本経済をリセットし、次のような好影響をもたらした。一つは経済成長の質の改善だ。2022年から2025年までの実質国内総生産（GDP）の平均成長率は0.75％、名目GDPは3.72％だった。一方、2013年から2019年（2020年と2021年はコロナ禍の影響で経済が大きく揺れたため除外）では、実質GDPの平均成長率は0.74％、名目GDPは1.42％にとどまった。二つ目は、社会全体の債務負担の軽減だ。2022年第2四半期から2025年第2四半期までに、日本の非金融部門のレバレッジ比率は39.8ポイント低下し、住民、非金融企業、政府のレバレッジ比率もそれぞれ2.2、3.1、34.5ポイント減少した。一方、2015年第2四半期から2022年第1四半期までの間は、非金融部門のレバレッジ比率が52.6ポイント増加し、住民、非金融企業、政府の比率もそれぞれ20.8、6.6、25.2ポイント増加した。三つ目は資産価格の上昇だ。2022年から2025年までに、日本の株式市場は円安の進行に伴い、30年以上ぶりの高値を記録し、日経平均株価は歴史的な最高値を更新、75％上昇、年平均で15％の上昇となった。これは2013年から2021年までの平均上昇率12％を上回る。中国の再インフレとその差し迫る機会日本のCPIインフレが目標を達成した前年、2021年の中国のCPIは平均0.9％、PPIは8.1％だった。対して、日本はそれぞれ-0.3％と4.6％だった。明らかに、中国の再インフレの基盤は日本よりも良好だった。2021年以降、世界的に高インフレが復活したが、日本は2022年に再インフレを迎えた一方、中国はそれを逃した。中国と日本はともに資源輸入に依存しているが、その程度は異なる。資源の乏しい日本は原油、鉄鉱石、銅・アルミの輸入依存度がほぼ100％に近いのに対し、中国は65％～85％。日本の石炭輸入依存度は82％～90％だが、中国は5.7％に過ぎない。相関分析によると、2018年1月から2026年2月までの中国のPPIインフレと国際商品価格のインフレ（ロイター/米国商品研究局の月次商品価格指数の前年比変動で測定）は中程度の正の相関0.718を示し、日本は強い正の相関0.813（図3参照）だった。日本の方が相関性が高く、輸入依存度が高いため、輸入インフレの効果がより顕著であることを示している。2021年と2022年、国際商品価格の激しい変動や世界的なインフレ、国内のコロナ感染拡大などの多重の課題に直面し、中国政府は供給確保と価格安定のための一連の措置を講じた。具体的には、石炭や電力供給の逼迫に対し、石炭火力発電の電力市場化改革を深化させ、価格変動幅を拡大し、発電所の意欲を高めた。主要企業（石炭、鉄鋼、銅・アルミ）への法的指導や、価格吊り上げや悪意のある投機行為の抑制、商品先物と現物市場の連動監督の強化なども行った。これらの価格安定策は一定の効果を上げた。コロナ禍において、国際のニューカッスル現物動力煤価格指数（NEWC）の月平均最高値は最低値の7.60倍に達したが、国内の渤海湾動力煤総合平均価格指数（BSPI）は最大で40％の上昇にとどまった。その後、国際煤炭価格は最大78％下落し、国内価格は10％の下落にとどまった。この期間、ロンドン金属取引所（LME）の3ヶ月期の銅とアルミの月平均公式価格は最大でそれぞれ1.02倍と1.37倍に上昇し、上海期貨交易所（SHFE）の活発な銅とアルミの期貨月平均決済価格もそれぞれ89％と79％上昇した。その後、国際銅とアルミの価格はそれぞれ26％と38％下落し、国内価格も23％と22％下落した。これにより、中国への輸入インフレの伝播は抑制された。2021年2月から2023年2月までの期間、国際商品価格の前年比上昇と比較して、日本のPPIインフレは依然として強い正の相関を示したが、2018年1月から2021年1月の0.882から0.850にやや低下した。一方、中国は0.849から-0.068へと、ほぼ相関がなくなった。2022年10月以降、中国のPPIインフレは国際商品価格のインフレを5ヶ月先行してマイナスに転じ、2026年2月までに連続41ヶ月マイナスとなった（図3参照）。さらに、コロナ禍において中国は市場主体の安定を優先し、供給を確保した一方、産業全体の過剰供給を招いた。2021年2月から2023年2月までの期間、日本のPPIとCPIの相関は中程度の正の0.744だったのに対し、中国はほぼ無関係の-0.199だった。2022年末の中国のコロナ政策の転換後、パンデミックの傷跡と「三期重なり」の財政・金融リスクの蓄積により、国内需要の回復は抑制された。2023年3月から2026年2月までの期間、中国のPPIとCPIの相関は弱い正の0.368に低下したが、2022年10月以降、PPIが継続的にマイナスを示すことで、CPIの上昇も抑制された。一方、日本は中程度の正の0.510を維持し、PPIの高止まりがCPIの粘着性を高めている（図4参照）。高油価は中国にとって機会と挑戦の両面をもたらす米イラン衝突の激化に伴い、世界のエネルギー市場の動揺が深まり、その影響は衝突期間に限定されない可能性がある。ゴールドマン・サックスの最新レポートは、ホルムズ海峡の物理的破壊こそが世界の原油価格の真の死穴だと指摘している。イランやペルシャ湾周辺の石油インフラが攻撃により構造的に破壊されると、その修復には「年単位」の時間を要し、これが今後の油価の中枢を70ドル台か110ドル台かを左右する分水嶺となる。国際通貨基金（IMF）総裁は、エネルギー価格が10％上昇し1年間持続した場合、世界のインフレ率は0.4ポイント上昇し、経済成長は0.1～0.2ポイント鈍化すると述べている。最近のオックスフォード経済研究所のシミュレーションによると、もし世界の油価が2ヶ月間平均で1バレル140ドル程度を維持し、金融市場の条件が著しく引き締まり、サプライチェーンの断絶や集団的信頼の低下といった連鎖的な効果が重なると、ユーロ圏、英国、日本は緩やかな縮小局面に入り、米国経済はリセッションの瀬戸際に追い込まれる。一方、2ヶ月間平均で1バレル100ドルを維持した場合、インフレの上昇は世界経済の成長を数ポイント鈍化させるが、リセッションは回避できると予測されている。このことから、高油価の持続は予想を超える可能性があり、世界的なインフレを押し上げるとともに、世界経済の成長を抑制するリスクもある。中国の物価動向にとっては、良い面と悪い面の両方が存在する。前者は輸入インフレ圧力を高め、中国の物価の加速的な上昇を促し、再インフレを後押しする可能性がある。市場関係者の予測では、中国のPPIは2026年4月に黒字に転じ、年間のPPIとGDPデフレーターのインフレも正の値に戻る見込みだ。一方、後者は中国製品の外需を抑制し、国内の供給過剰と需要不足の矛盾を深め、物価の回復を妨げる可能性もある。複雑かつ厳しい外部環境に直面し、物価の回復に一定の忍耐を持つ必要がある。2025年末の中央経済工作会議では、適度な金融緩和を継続し、経済の安定成長と物価の適正な回復を重要な政策目標とすることが初めて明示された。これにより、経済成長が予想通りであっても、インフレが目標に届かない限り、金融緩和策は継続されるとのメッセージが示された。前述のとおり、日本銀行はインフレ目標達成後も負利率を撤廃せず、インフレ期待の「賃金・物価上昇」スパイラルが生まれるまで慎重に政策を調整した。物価が回復した場合、人民銀行も市場に対しこの種のシグナルを適時発信すべきだ。特にコストプッシュ型のインフレ背景では、需要牽引型のインフレの確認を待つ必要があり、その後に政策の引き締めを検討すべきだ。2021年と2022年の中国のPPIはそれぞれ8.1％と4.2％の平均上昇率を示したが、CPIは0.9％と2.0％にとどまり、3％前後の目標にはまだ距離がある。当時、マクロ政策の「慌てずに進む」方針のもと、人民銀行は引き締めを行わず、むしろ預金準備率や金利を引き下げた。結果的に、人民銀行の慎重な対応は正しかったことが証明された。2023年から2025年にかけて、中国のPPIは引き続きマイナス圏にあり、CPIも0をやや上回る水準に低下している。今回も、もし中東情勢の悪化により世界経済の減速やリセッションが生じた場合、金融政策は財政政策と連携して対応する必要がある。年初の予算編成は財政の持続可能性を高めるとともに、さまざまな不測の事態に備える政策余地も確保している。外部環境の変化が深刻化する中、国内循環の安定を最優先し、国際循環の不確実性に対処する必要がある。国内市場の強化を軸に、問題志向と結果志向を持ち、改革とマクロ政策の連携を強化し、経済の循環の障壁を取り除く改革を推進し、政策効果を経済の内生的成長エンジンに変換する。具体的には、都市と農村の所得増加計画を実施し、住民の消費意欲を喚起し、サービス消費の質向上と民生改善を推進し、不合理な制約を排除し、新たな消費拡大点を育成し、消費潜在力を引き出す。条件の整った地域では、中小学校の春秋休暇制度や職員の有給休暇制度を推進し、消費者に余裕と選択肢をもたらす。さらに、「第十四五」計画の重要プロジェクトと連携し、新たな生産力や都市化、人的資源の全面的発展に焦点を当て、市場主導の投資を促進し、民生関連の政府投資比率を高める。新たな動力の育成と高水準の技術自立・自強を加速させ、新たな需要を引き出し、新供給と新需要の好循環を促進し、供給と需要の高水準な動的バランスを実現する。全国統一大市場の構築をさらに推進し、PPIからCPIへの伝導をスムーズにする。地方政府の経済促進行為を規範化し、投資誘致の奨励と禁止事項のリストを整備し、税制優遇や財政補助の政策を規範化し、無効または過剰な供給を抑制する。法治と市場原理に基づき、生産能力調整や標準化、価格監督、品質監督などの手段を総動員し、「内輪もめ」的な競争を徹底的に是正する。プラットフォーム企業やプラットフォーム内の事業者・労働者の共存共栄を促進し、低価格競争や底値競争を抑制する。公共事業や公共サービスの価格改革を着実に進め、価格伝導のメカニズムを改善し、弱者層には一時的な価格補助を行う。2020年から2022年にかけて、中国政府は困窮者への補助金を支給し、7.3億人に恩恵をもたらした。また、米イラン衝突の見通しが不透明なことは、市場の不確実性を高めている。高油価シナリオは主要中央銀行の金融政策の予想変動を激化させ、株式・債券・為替・商品市場の動揺を招いている。外需や資金流動、投資家の期待を通じて、中国の金融市場にも波及効果を及ぼしている。関係部門は外部ショックの影響を評価し、政策ツールを柔軟に調整し、マクロ慎重政策や金融安定政策を適時活用して外部リスクの伝播を抑制すべきだ。国内の市場主体も、国内外の情勢を監視し、自身のリスクエクスポージャーを把握し、リスク管理を徹底し、対応策を整備して備える必要がある。（作者：中銀証券グローバルチーフエコノミスト）
管涛：高油価が中国の物価動向に与える影響を弁証法的に考える
高油価の持続は予想を超える可能性があり、これにより世界的なインフレを押し上げるだけでなく、世界経済の成長を抑制する恐れもある。
2026年2月28日（現地時間同じく）、米国とイスラエルが突然イランに対して合同軍事行動（以下「米イラン衝突」）を開始し、中東の緊張が高まった。現時点では、米イラン衝突は絶えず激化し、長期化する傾向にある。衝突により中東の産油国のインフラが損傷し、産油能力が低下した。同時に、イランはホルムズ海峡を実質的に封鎖し、世界のエネルギーの大動脈を詰まらせ、国際航運を妨げている。この影響で、3月9日には英国のブレント原油の現物価格が3年余りぶりに1バレル100ドルを突破した。短期的に下落した後、3月12日から再び100ドル超えとなり、20日に117.08ドル/バレルで終えた。3月（3月20日現在）の原油平均価格は前年比34.7％上昇し、19ヶ月連続のマイナス成長を終えた。石油は現代経済の血液とも呼ばれ、高油価は輸送、工業生産、生活コストを押し上げ、物価全体の上昇を引き起こし、世界的なインフレと経済成長に陰を落としている。
国家統計局の分析によると、2026年2月までに中国の生産者物価指数（PPI）は前年比の下落幅が3ヶ月連続で縮小し、月次の増加も5ヶ月連続でプラスとなった。これは国際エネルギーや非鉄金属の価格上昇が大きく寄与している。中東の情勢が緊迫し、エネルギー価格が高止まり、国際物流が妨げられることで、中国の輸入インフレ圧力は増大する見込みだ。ただし、中国の物価は長期的に低水準で推移しているため、物価の適正な回復（再インフレ）を促す可能性もある。日本の例がその一例だ。また、米イラン衝突の激化による世界的な需要縮小やエネルギー市場の動揺が中国経済・金融の安定運営に潜在的な課題をもたらす可能性もあり、両面の備えが必要だ。
輸入インフレが日本経済の再始動を促す
資産バブル崩壊により、日本経済は長期停滞に陥った。日本銀行は2013年と2016年に量的・質的金融緩和やマイナス金利政策を導入したが、デフレ脱却には至らなかった。2015年4月から2022年3月までの間、日本の18ヶ月間の消費者物価指数（CPI）の前年比変動はマイナス、58ヶ月間は0～1％以内、8ヶ月間は1～2％以内だった。2020年のパンデミックによる世界的なサプライチェーンの断裂や、2022年のロシア・ウクライナ紛争による国際商品価格の上昇により、持続的な輸入インフレが発生し、長年のデフレの課題を克服した。2021年4月から2023年9月までの間、日本のPPIインフレは2％超に上昇し、2022年4月以降、CPIインフレは45ヶ月連続で2％超の目標を超えた（図1参照）。
日本のインフレが爆発的に進んだ時期は、米連邦準備制度をはじめとする主要中央銀行が積極的に金融引き締めを行っていた時期と重なる。しかし、国内のインフレ期待の高まりや「賃金・物価上昇」のスパイラルが確認されるまで、日本銀行は2024年3月に政策金利を20ベーシスポイント引き上げて0.1％にし、マイナス金利時代を終えた。その後、2025年8月に15ベーシスポイント引き上げ、2026年1月と12月に各25ベーシスポイント引き上げ、徐々に資産買い入れを縮小し、金融政策の正常化を進めている。
再インフレは日本経済をリセットし、次のような好影響をもたらした。一つは経済成長の質の改善だ。2022年から2025年までの実質国内総生産（GDP）の平均成長率は0.75％、名目GDPは3.72％だった。一方、2013年から2019年（2020年と2021年はコロナ禍の影響で経済が大きく揺れたため除外）では、実質GDPの平均成長率は0.74％、名目GDPは1.42％にとどまった。二つ目は、社会全体の債務負担の軽減だ。2022年第2四半期から2025年第2四半期までに、日本の非金融部門のレバレッジ比率は39.8ポイント低下し、住民、非金融企業、政府のレバレッジ比率もそれぞれ2.2、3.1、34.5ポイント減少した。一方、2015年第2四半期から2022年第1四半期までの間は、非金融部門のレバレッジ比率が52.6ポイント増加し、住民、非金融企業、政府の比率もそれぞれ20.8、6.6、25.2ポイント増加した。三つ目は資産価格の上昇だ。2022年から2025年までに、日本の株式市場は円安の進行に伴い、30年以上ぶりの高値を記録し、日経平均株価は歴史的な最高値を更新、75％上昇、年平均で15％の上昇となった。これは2013年から2021年までの平均上昇率12％を上回る。
中国の再インフレとその差し迫る機会
日本のCPIインフレが目標を達成した前年、2021年の中国のCPIは平均0.9％、PPIは8.1％だった。対して、日本はそれぞれ-0.3％と4.6％だった。明らかに、中国の再インフレの基盤は日本よりも良好だった。2021年以降、世界的に高インフレが復活したが、日本は2022年に再インフレを迎えた一方、中国はそれを逃した。
中国と日本はともに資源輸入に依存しているが、その程度は異なる。資源の乏しい日本は原油、鉄鉱石、銅・アルミの輸入依存度がほぼ100％に近いのに対し、中国は65％～85％。日本の石炭輸入依存度は82％～90％だが、中国は5.7％に過ぎない。相関分析によると、2018年1月から2026年2月までの中国のPPIインフレと国際商品価格のインフレ（ロイター/米国商品研究局の月次商品価格指数の前年比変動で測定）は中程度の正の相関0.718を示し、日本は強い正の相関0.813（図3参照）だった。日本の方が相関性が高く、輸入依存度が高いため、輸入インフレの効果がより顕著であることを示している。
2021年と2022年、国際商品価格の激しい変動や世界的なインフレ、国内のコロナ感染拡大などの多重の課題に直面し、中国政府は供給確保と価格安定のための一連の措置を講じた。具体的には、石炭や電力供給の逼迫に対し、石炭火力発電の電力市場化改革を深化させ、価格変動幅を拡大し、発電所の意欲を高めた。主要企業（石炭、鉄鋼、銅・アルミ）への法的指導や、価格吊り上げや悪意のある投機行為の抑制、商品先物と現物市場の連動監督の強化なども行った。
これらの価格安定策は一定の効果を上げた。コロナ禍において、国際のニューカッスル現物動力煤価格指数（NEWC）の月平均最高値は最低値の7.60倍に達したが、国内の渤海湾動力煤総合平均価格指数（BSPI）は最大で40％の上昇にとどまった。その後、国際煤炭価格は最大78％下落し、国内価格は10％の下落にとどまった。この期間、ロンドン金属取引所（LME）の3ヶ月期の銅とアルミの月平均公式価格は最大でそれぞれ1.02倍と1.37倍に上昇し、上海期貨交易所（SHFE）の活発な銅とアルミの期貨月平均決済価格もそれぞれ89％と79％上昇した。その後、国際銅とアルミの価格はそれぞれ26％と38％下落し、国内価格も23％と22％下落した。
これにより、中国への輸入インフレの伝播は抑制された。2021年2月から2023年2月までの期間、国際商品価格の前年比上昇と比較して、日本のPPIインフレは依然として強い正の相関を示したが、2018年1月から2021年1月の0.882から0.850にやや低下した。一方、中国は0.849から-0.068へと、ほぼ相関がなくなった。2022年10月以降、中国のPPIインフレは国際商品価格のインフレを5ヶ月先行してマイナスに転じ、2026年2月までに連続41ヶ月マイナスとなった（図3参照）。
さらに、コロナ禍において中国は市場主体の安定を優先し、供給を確保した一方、産業全体の過剰供給を招いた。2021年2月から2023年2月までの期間、日本のPPIとCPIの相関は中程度の正の0.744だったのに対し、中国はほぼ無関係の-0.199だった。2022年末の中国のコロナ政策の転換後、パンデミックの傷跡と「三期重なり」の財政・金融リスクの蓄積により、国内需要の回復は抑制された。2023年3月から2026年2月までの期間、中国のPPIとCPIの相関は弱い正の0.368に低下したが、2022年10月以降、PPIが継続的にマイナスを示すことで、CPIの上昇も抑制された。一方、日本は中程度の正の0.510を維持し、PPIの高止まりがCPIの粘着性を高めている（図4参照）。
高油価は中国にとって機会と挑戦の両面をもたらす
米イラン衝突の激化に伴い、世界のエネルギー市場の動揺が深まり、その影響は衝突期間に限定されない可能性がある。ゴールドマン・サックスの最新レポートは、ホルムズ海峡の物理的破壊こそが世界の原油価格の真の死穴だと指摘している。イランやペルシャ湾周辺の石油インフラが攻撃により構造的に破壊されると、その修復には「年単位」の時間を要し、これが今後の油価の中枢を70ドル台か110ドル台かを左右する分水嶺となる。国際通貨基金（IMF）総裁は、エネルギー価格が10％上昇し1年間持続した場合、世界のインフレ率は0.4ポイント上昇し、経済成長は0.1～0.2ポイント鈍化すると述べている。最近のオックスフォード経済研究所のシミュレーションによると、もし世界の油価が2ヶ月間平均で1バレル140ドル程度を維持し、金融市場の条件が著しく引き締まり、サプライチェーンの断絶や集団的信頼の低下といった連鎖的な効果が重なると、ユーロ圏、英国、日本は緩やかな縮小局面に入り、米国経済はリセッションの瀬戸際に追い込まれる。一方、2ヶ月間平均で1バレル100ドルを維持した場合、インフレの上昇は世界経済の成長を数ポイント鈍化させるが、リセッションは回避できると予測されている。
このことから、高油価の持続は予想を超える可能性があり、世界的なインフレを押し上げるとともに、世界経済の成長を抑制するリスクもある。中国の物価動向にとっては、良い面と悪い面の両方が存在する。前者は輸入インフレ圧力を高め、中国の物価の加速的な上昇を促し、再インフレを後押しする可能性がある。市場関係者の予測では、中国のPPIは2026年4月に黒字に転じ、年間のPPIとGDPデフレーターのインフレも正の値に戻る見込みだ。一方、後者は中国製品の外需を抑制し、国内の供給過剰と需要不足の矛盾を深め、物価の回復を妨げる可能性もある。
複雑かつ厳しい外部環境に直面し、物価の回復に一定の忍耐を持つ必要がある。2025年末の中央経済工作会議では、適度な金融緩和を継続し、経済の安定成長と物価の適正な回復を重要な政策目標とすることが初めて明示された。これにより、経済成長が予想通りであっても、インフレが目標に届かない限り、金融緩和策は継続されるとのメッセージが示された。前述のとおり、日本銀行はインフレ目標達成後も負利率を撤廃せず、インフレ期待の「賃金・物価上昇」スパイラルが生まれるまで慎重に政策を調整した。物価が回復した場合、人民銀行も市場に対しこの種のシグナルを適時発信すべきだ。特にコストプッシュ型のインフレ背景では、需要牽引型のインフレの確認を待つ必要があり、その後に政策の引き締めを検討すべきだ。2021年と2022年の中国のPPIはそれぞれ8.1％と4.2％の平均上昇率を示したが、CPIは0.9％と2.0％にとどまり、3％前後の目標にはまだ距離がある。当時、マクロ政策の「慌てずに進む」方針のもと、人民銀行は引き締めを行わず、むしろ預金準備率や金利を引き下げた。結果的に、人民銀行の慎重な対応は正しかったことが証明された。2023年から2025年にかけて、中国のPPIは引き続きマイナス圏にあり、CPIも0をやや上回る水準に低下している。今回も、もし中東情勢の悪化により世界経済の減速やリセッションが生じた場合、金融政策は財政政策と連携して対応する必要がある。年初の予算編成は財政の持続可能性を高めるとともに、さまざまな不測の事態に備える政策余地も確保している。
外部環境の変化が深刻化する中、国内循環の安定を最優先し、国際循環の不確実性に対処する必要がある。国内市場の強化を軸に、問題志向と結果志向を持ち、改革とマクロ政策の連携を強化し、経済の循環の障壁を取り除く改革を推進し、政策効果を経済の内生的成長エンジンに変換する。具体的には、都市と農村の所得増加計画を実施し、住民の消費意欲を喚起し、サービス消費の質向上と民生改善を推進し、不合理な制約を排除し、新たな消費拡大点を育成し、消費潜在力を引き出す。条件の整った地域では、中小学校の春秋休暇制度や職員の有給休暇制度を推進し、消費者に余裕と選択肢をもたらす。さらに、「第十四五」計画の重要プロジェクトと連携し、新たな生産力や都市化、人的資源の全面的発展に焦点を当て、市場主導の投資を促進し、民生関連の政府投資比率を高める。新たな動力の育成と高水準の技術自立・自強を加速させ、新たな需要を引き出し、新供給と新需要の好循環を促進し、供給と需要の高水準な動的バランスを実現する。
全国統一大市場の構築をさらに推進し、PPIからCPIへの伝導をスムーズにする。地方政府の経済促進行為を規範化し、投資誘致の奨励と禁止事項のリストを整備し、税制優遇や財政補助の政策を規範化し、無効または過剰な供給を抑制する。法治と市場原理に基づき、生産能力調整や標準化、価格監督、品質監督などの手段を総動員し、「内輪もめ」的な競争を徹底的に是正する。プラットフォーム企業やプラットフォーム内の事業者・労働者の共存共栄を促進し、低価格競争や底値競争を抑制する。公共事業や公共サービスの価格改革を着実に進め、価格伝導のメカニズムを改善し、弱者層には一時的な価格補助を行う。2020年から2022年にかけて、中国政府は困窮者への補助金を支給し、7.3億人に恩恵をもたらした。
また、米イラン衝突の見通しが不透明なことは、市場の不確実性を高めている。高油価シナリオは主要中央銀行の金融政策の予想変動を激化させ、株式・債券・為替・商品市場の動揺を招いている。外需や資金流動、投資家の期待を通じて、中国の金融市場にも波及効果を及ぼしている。関係部門は外部ショックの影響を評価し、政策ツールを柔軟に調整し、マクロ慎重政策や金融安定政策を適時活用して外部リスクの伝播を抑制すべきだ。国内の市場主体も、国内外の情勢を監視し、自身のリスクエクスポージャーを把握し、リスク管理を徹底し、対応策を整備して備える必要がある。
（作者：中銀証券グローバルチーフエコノミスト）