量化派の新しいネットローン手法：分期商城

AI・分割商城の資本地図は違反リスクをどう隠すのか？

文｜小卢鱼

編集｜杨旭然

一年に一度の315はちょうど終わったばかりだが、関係当局によるネットローン業界への一連の措置はまだ終わっていない。

3月13日のヒアリングは、2025年10月に新たな助貸規制が正式施行された後、初めて規制当局が助貸プラットフォームに集中して行ったもので、対象は分期乐など5つの業界有名プラットフォーム。これは、規制の焦点がライセンスを持つ金融機関からインターネット全体の助貸ビジネスチェーンへと拡大したことを示す。

3月15日、国家金融監督管理総局と中国人民銀行が共同で発表した《個人ローン事業の明示的総融資コスト規定》は、ネットローンの「隠れた費用」の根絶を目的としたもので、助貸新規規制と同じく画期的な規制文書だ。

この新規則の核心は、貸付機関が事業を行う際に、借り手に対して個人ローンの総融資コスト明示表を提供しなければならないことだ。この表には、金利、分割手数料、信用補助サービス料、遅延時の罰金利など、すべての費用項目を一つ一つ明示しなければならない。

これら一連の規制措置により、情報の非対称性を利用し、高額な隠れた手数料で利益を得ていた従来のネットローンの粗放なビジネスモデルは持続しにくくなるだろう——しかし、実際の状況は、見た目ほど順調には進まない可能性が高い。

少なくとも、分期商城の台頭と拡大は、新たな猫と鼠のゲームの始まりのようだ。

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01 運営モデル

もしあなたがスマホで「0元注文、先に楽しんで後で支払う」「高速ショッピング、柔軟な資金回転」といった広告を見たことがあれば、すぐにクリックしないでください。これらの華やかなマーケティングの裏には、巧妙に仕組まれた借金の罠——分期商城が潜んでいる可能性があります。

名称の通り、分期商城は小売ECと消費者金融を深く融合させた産物だ。ユーザーはプラットフォーム上でECサイトのように商品を閲覧し、「先享後付」の分割払いを選択できる。ある意味、京東の白条やアリペイの花呗も分期商城と呼べる。

これは消費のアップグレード時代の正常なビジネスモデルであり、消費者が欲しい商品を事前に享受できる仕組みだ。しかし裏では、分期商城はより闇の深い運営モデルを持ち、その手口は一連の連鎖になっている。

第一段階、高値販売、驚くべきプレミアム。 これらのプラットフォームでは、売上トップの商品は常にスマホ、金貨、有名酒などの高流通性商品だ。これらは「すぐに売りさばきやすい」ためだが、価格は法外に高い。

例として鹿优选を挙げると、「先享后付」サービスを利用した後、もともと6467元と表示されていたiPhone 17の価格が瞬時に8252元に跳ね上がった。一方、Apple公式サイトの価格は5999元で、差額は2253元に達する。

さらに隠れた点として、これらのプラットフォームは劣悪な商品を強制的にセット販売することもある。ある消費者は量化派傘下の羊小咩でiPhone 16 Proを購入した際、知らないBluetoothイヤホンを強制的にセットにされ、セット価格は11519元だったが、同じ商品単体は6899元で買える。

この「セット販売」の商品は実質的価値が低いにもかかわらず、プレミアムは非常に高い。これは本質的に、強制的に高利息を付加した「頭金息」のようなものだ。

第二段階、回収・換金、債務の実体化。 分期商城の巧妙な仕組みは、回収段階にある。表向き「現金化はサポートしない」と謳うが、注文後すぐに「提携業者」を名乗る仲介者から連絡が入り、「割引回収」の必要性を促される。

彼らは「消費者」に商品を指定の住所に直送させ、実物を手に取ることなく、商品価格の6〜7割の現金に換金できると案内する。そして、この割引回収は実質的にネットローンの融資と同じだ。

この一連の流れを経ると、ユーザーの総融資コストは想像以上に高くなる。例えば、別の業者の平台・小象优品では、4707元の金貨を購入し、「ワンクリック回収」で得られるのはわずか3016.5元だが、その後も4707元の元本を分割返済し続ける必要がある。

羊小咩の電商サイトには大量の回収情報が表示される。

IRR基準で計算すると、この「分割ショッピング」の年利は146.8％に達し、24％の閾値を大きく超えている。

新規規則が施行された9日以降、従来の「利息・手数料の分割」モデルは厳格に規制され、年利24％超の製品は排除されたが、市場の高金利資金需要は依然として存在している。

そのため、P2Pからの転換機関や小口融資会社、ファクタリング会社などの資金仲介が次々と分期商城業界に流入し、利息を商品プレミアムに隠し、違法だった「頭金息」を合法的な商品販売のように見せかけている。

ここまで読めば、多くの人が理解できるだろう。これらの分期商城は、最初から「買い物」のために存在しているのではなく、借金の流れを円滑にするための仕組みだと。

ただし、これらのプラットフォームは「買い物」の外観で借入の本質を完全に隠し、法定上限を超える高利息を、顧客が自発的に支払う商品差額に見せかけて、きれいに帳簿に記録している。

02 誰が負担しているのか

このように巧妙に仕組まれた債務ゲーム、実際には誰が参加し、誰がプラットフォームの暴利の代償を払っているのか？

この問いに答えるには、分期商城のユーザー層を二つに分けて考える必要がある。これら二つのタイプの人々は、分期商城のビジネスロジックにおいて全く異なる役割を果たしている。

第一のタイプは、「0元注文」「先享後付」の広告に惹かれ、実際に商品を買いたいと考える普通の消費者だ。彼らは新しいスマホや金貨に本気で惹かれ、プラットフォームの分割払いと新規顧客特典に引き寄せられて登録・注文する。

しかし、プラットフォームの商品の価格は市場価格よりはるかに高く、偽造品や粗悪品を販売している場合も多いため、これらの実消費者は気づかぬうちに高額な「知能税」を支払っていることになる。後のクレームや返金要求の割合も高い。

しかし、プラットフォーム側から見ると、この層は特別な価値を持つ。彼らこそ、分期商城に電商や合法的な外観を与え、財務報告の収入源を隠す役割を果たしているのだ。

一方、第二のタイプのユーザーこそが、プラットフォームの「利益の源泉」だ。彼らは常連客で、注文時に商品ではなく、プラットフォームから付与される分割枠を重視している。割引回収は高金利の借入と同じ仕組みであり、多くはそれを理解している。

では、なぜ彼らは意図的にリスクを取るのか？答えは残酷だが、第二の層は正規のルートでは資金を借りられない人たちだからだ。

金融分野では、こうした人々は「連帯債務者」や「多重借入者」と呼ばれる。彼らの信用記録は遅延や催促、滞納の痕跡だらけで、多くの銀行やライセンスを持つ消費者金融、主流のネットローンも彼らを拒否している。

こうした人々にとって、分期商城はまさに「救命の綱」だ——しかし、より恐ろしいのは、これらのユーザーが「リピーター」になったときに起こることだ。

高金利と前倒し返済不可により、借入者はずっと返済を続けるが、元本は永遠に返済できない可能性が高い。

普通の消費者にとっては、数年に一度スマホを買うだけで数百元の利益をもたらすだけだが、借金のループに陥った連帯債務者は、分期商城で何十回も何百回も借り入れを繰り返し、その総利益は普通の消費者の何十倍、何百倍にもなる。

これが、金融テクノロジー業界が誇るLTV（顧客生涯価値）——顧客が生涯を通じてプラットフォームに貢献する総利益だ。多くのプラットフォームは、「リピーター」が常に新規借入と返済を繰り返し、プラットフォームに貢献し続けることを望んでいる。

中には、意図的に第二の層の長期借入状態を維持させるプラットフォームもある。彼らのリスク管理モデルは、返済能力のある人を選別するのではなく、繰り返し借りる優良な「韭菜」を見極めるためのものだ。これらの人から継続的に収益を得られる限り、プラットフォームは新たな枠を次々と提供し続ける。

こうして、分期商城の収益モデルがいかに議論を呼ぶかも理解できる。

03 支援者は誰か

分期商城のビジネスモデルには多くの違反点があるにもかかわらず、規制が強まる時代に急速に台頭している背景には、より深い理由がある。

答えは単純ではなく、これらの分期商城の背後にある資本地図は、私たちが見ている以上に複雑だ。ユーザー向けの商城アプリはあくまで表面に過ぎず、見えない中間層は分割ツールや保証会社、背後には小口融資の牌照や金融機関との提携ルートが潜んでいる。

この多層構造により、規制の目をかいくぐる余地が大きくなる。各層は上層に合法的な外観を提供し、「リピーター」の利益を分割している。

例えば、小象优品の運営者である源石云（北京）科技グループは、全額出資の重庆市宏广情報科技有限公司を通じて、間接的に锦程消费金融の2.53％の株式を保有していた。

これにより、小象优品は分期商城の運営者でありながら、消費金融会社の間接株主でもある。2026年2月、源石云は資金回収のためにこの株式を中世恒通科技に譲渡したが、株式の譲渡は可能だが、ビジネスモデルはすでに確立されている。

小象优品アプリでは、宏广信息が100％出資する沣和小贷が引き続き融資サービスを提供している。黒猫投诉プラットフォームでは、「小象优品」をキーワードに3万以上の苦情があり、顧客が知らずに毎月「会員費」を引き落とされるケースが多発している。

桃多多の背後には、北京宝越融资担保有限公司と海南省鑫汇融资担保公司の二つの担保会社が存在し、これらは金城銀行や众邦銀行、中信消费金融などの助貸提携先にも名を連ねていた。

担保会社の介入により、分期商城は高額な「保証料」を合法的に徴収でき、実質的に総合利率を引き上げている。桃多多では、引き落とし時に宝越融担や鑫汇融担が代行して支払いを行い、利益の連鎖を形成している。

予想通り、桃多多への苦情の多くは、高額販売、過剰な利息、保証料の高さなどが中心だ。

香港の資本市場で成功し、時価総額百億元を超える量化派も、ネットローンや分期商城と複雑に絡み合っており、この分野で最も影響力のあるプレイヤーの一つだ。

量化派の株価推移（上場以来）

2014年、信用钱包を軸にしたキャッシュローンプラットフォームで急成長し、その後P2P規制の嵐により、信用钱包を羊小咩のようなEC型プラットフォームに転換。招股書によると、羊小咩の収入はグループの総収入の90％以上を占めていた。

なぜこのEC転換がスムーズに進んだのか？それは、量化派創始者の周灏が間接的に支配する助貸会社「鹰潭广达」との関係も影響している。2024年7月、両者は枠組み協定を締結し、鹰潭广达が羊小咩を通じて商品を購入したユーザーに信用支払いサービスを提供することに合意した。期限は今年末まで。

これらの事例から明らかなように、分期商城は単なる販売プラットフォームではなく、老舗の助貸機関がビジネスの存続を延長するための新たな仮面にすぎない。

規制当局関係者はメディアに対し、全国で類似の「商城」プラットフォームは少なくとも千以上あり、最大の一つは月商20〜30億元に達し、年間総取引額は約6000億元と推定される。この巨大な業界規模と多くの利害関係の絡み合いを考えると、規制の難しさは想像に難くない。

もし、量化派のような百億元規模の上場企業も同様の事業を展開しているとすれば、すでに多くの「消費者」がこの新たなネットローンの罠に深く陥っていることは想像に難くない。

著者声明：個人的な見解です。あくまで参考程度に。