申万宏源研究傅静涛团队は、米イラン紛争が膠着状態に陥る中、市場のリスク許容度が圧迫されていると指摘しています。これにより、「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮が進み、業界ETFの規模縮小や年金及び「固收+」商品の減仓圧力が顕在化し、現段階が最大の圧力期となる可能性があります。中期的な変数は過小評価されており、通貨引き締めによる輸入インフレ対応は最適解ではなく、中米の経済は想定以上の韌性を持ち、中国のエネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性がグローバルなAlphaとなる見込みです。* 一、米イラン紛争の膠着状態により、リスク許容度は引き続き圧迫されており、「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮に注目しています（業界ETFの規模縮小、年金の減仓回避、固收+の減仓・解約）。これにより、現段階が最大の圧力期となっている可能性があります。安定成長政策の推進は理にかなっており、安定成長の構造と絶対リターンの減仓構造には差異が存在し、尾部リスクを構成しています。* 依然として、中期的な変数は過小評価されていると警告しています。1. 中米にとって、通貨引き締めは輸入インフレ対策として最も劣る策です。インフレ許容度の引き上げが大きな確率で進む見込みです。2. 米国経済は韌性を持ち、中国経済には調整余地があり、景気後退は基本シナリオではありません。3. 地政学的膠着状態により、中国のエネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性がグローバルなAlphaとなる可能性があります。米イラン紛争は中期的に反復する可能性もありますが、A株への影響は次第に弱まる見込みです。* 米イラン紛争は膠着状態にあり、各界の中東新秩序への準備は十分ではありません。しかし、新たな均衡の形成には長時間の博弈が必要です。これには、短期的なイベントによる揺らぎが継続し、資本市場のリスク許容度が直接圧迫されることを反映しています。短期的に米イラン紛争の影響を推測すると、過去の二度の石油危機の経験に類似しています：油価上昇、運賃の増加→インフレの加熱→通貨引き締め→景気後退→スタグフレーションの周期確認→株式市場のファンダメンタルズとバリュエーションの共振的な下落。この論理の連鎖は短期的には否定できません。同時に、支持される「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮に注目しています：1. 業界ETFの規模縮小、特に非鉄、化学、コンピューター、メディアなどの方向性。* 2. 絶対リターン資金は、含み益の急速な縮小により、元本損失を避けるために株式比率を低減せざるを得なくなっています。前期に株式比率を大きく引き上げた年金は、短期的に高比率の安定性が低下しています。アクティブ公募や「固收+」商品の保有構造を参考にすると、非鉄、化学、通信、電子などには減仓圧力がかかる可能性があります。株式比率を増やす方向での配置もあり、「固收+」商品は重要なチャネルですが、短期的な解約圧力も顕在化し始めています。資金の集中退潮と安定成長政策の推進は自然な流れです。安定成長の構造と絶対リターンの減仓構造（沪深300のウェイトと業界ETFのウェイト、沪深300のウェイトと「固收+」の保有比率）に差異が存在する可能性に注意が必要です。全体的な指数リスクはコントロール可能ですが、構造的な衝撃には尾部リスクも残ります。* 二、中期的には、A株市場は「二段階の上昇相場」の中間の調整・休止段階にあります。短期的には、「過剰売り→安定成長政策の推進→反発」のプロセスを描く可能性があります。今後もレンジ内の調整が続き、リードするセクターは絶えずローテーションする見込みです。新たな主線（例：短期的な蓄電、光通信の景気検証に基づく上昇局面）には、相場がレンジ上限に挑戦する局面もあります。一方、反発後に主線セクターの伸び悩みが続けば、相場は下限へと下落する可能性もあります。* 三、短期的には、「現実重視」の構造推奨を継続し、CPOや蓄電は強気の方向性です。エネルギーコストの影響により、新エネルギーや新エネルカーは、多様なエネルギー供給と供給の反脆弱性のトレンドから恩恵を受け、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性があります。また、「第二段階の上昇」（AI産業チェーン＋値上げサイクル）の調整局面には布局の余地がありますが、短期的なタイムフレームは限定的です。歴史的な経験を踏まえると、二段階の上昇相場のスタイルは一貫しています。中間の調整・休止期は、ハイ・ローの切り替えではなく、主線セクターの拡散に近い動きとなります。高弾性の投資機会は、主線資産の延長とマクロストーリーの拡大から引き続き得られます。* 現在の段階では、「現実重視」の構造選択は依然として有効であり、CPOと蓄電の短期的な景気検証は確認済みです。エネルギーコストの影響により、新エネルギーと新エネルカーは、多様なエネルギー供給と供給の反脆弱性のトレンドから恩恵を受け、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性があります。これは、利益拡散の方向性としても有望です。市場はすでに最も強い構造を選択しており、その持続性をどう判断するかが課題です。私たちは、「産業の促進→評価倍率の上昇→歴史的高値に到達→相場の停滞」の株価推移の法則は依然有効と考えています。相場の停滞局面では横ばいの調整波動も想定でき、冷静に対応可能です。新たな景気拡大セグメントを探し続けるとともに、中期的には第二段階の構造（AI産業チェーンとサイクルAlpha）が逢低での配置候補です。ただし、これらの方向性は短期的にはタイムフレームが限定的です。* 中期的なスタイル判断は変わりません。歴史的に、第一段階の上昇（構造相場）と第二段階の上昇（全面相場）は、スタイルの連続性を持ちます。中間の蓄積期も、高切低のスタイル切り替えではなく、主線セクターの拡散に近い動きです。* 2014年と2018-19年の歴史的経験を振り返ると、蓄積期の前期は強気のスタイルが先に調整・安定し、その後に第二段階の上昇相場が始まります。蓄積期の業種の上昇・下落は、第一段階（構造相場）と第二段階（全面相場）と弱い正の相関があり（明確な切り替えは見られません）、蓄積期は高切低ではなく、むしろ主線セクターの拡散を示しています。先行リードするセクターやコア銘柄は高値圏での調整に入り、新たなチャンスの発掘余地は縮小し、規模も縮小します。これが蓄積期の特徴ですが、その中でも高弾性の投資機会は、引き続き主線資産の延長とマクロストーリーの拡大から得られます。* 現在の状況に映すと、「現実重視」の特徴は少なくとも第1四半期決算期までは持続します。今後のAI産業の動向は、ハードウェアから応用側へとシフトし、クラウドコンピューティング、エッジ端末、ロボットなどの応用側の売り手に注目し、国内大手のAIチェーンが先行し、伝統産業のAI改造の機会も拡大します（HALO取引とは逆の流れ）。マクロストーリーの拡大としては、国別の相対的な力関係の変化に伴う価格の強化の可能性に注目し、これが製造業の再評価の契機となるでしょう。リスク提示および免責事項市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本稿の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、その上で投資を行う責任を負います。
申万宏源：今は最大のプレッシャーがかかる局面かもしれず、中国のエネルギー安全とサプライチェーンの安全性は世界的なア Alpha となる可能性があります
申万宏源研究傅静涛团队は、米イラン紛争が膠着状態に陥る中、市場のリスク許容度が圧迫されていると指摘しています。これにより、「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮が進み、業界ETFの規模縮小や年金及び「固收+」商品の減仓圧力が顕在化し、現段階が最大の圧力期となる可能性があります。中期的な変数は過小評価されており、通貨引き締めによる輸入インフレ対応は最適解ではなく、中米の経済は想定以上の韌性を持ち、中国のエネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性がグローバルなAlphaとなる見込みです。
一、米イラン紛争の膠着状態により、リスク許容度は引き続き圧迫されており、「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮に注目しています（業界ETFの規模縮小、年金の減仓回避、固收+の減仓・解約）。これにより、現段階が最大の圧力期となっている可能性があります。安定成長政策の推進は理にかなっており、安定成長の構造と絶対リターンの減仓構造には差異が存在し、尾部リスクを構成しています。
依然として、中期的な変数は過小評価されていると警告しています。1. 中米にとって、通貨引き締めは輸入インフレ対策として最も劣る策です。インフレ許容度の引き上げが大きな確率で進む見込みです。2. 米国経済は韌性を持ち、中国経済には調整余地があり、景気後退は基本シナリオではありません。3. 地政学的膠着状態により、中国のエネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性がグローバルなAlphaとなる可能性があります。米イラン紛争は中期的に反復する可能性もありますが、A株への影響は次第に弱まる見込みです。
米イラン紛争は膠着状態にあり、各界の中東新秩序への準備は十分ではありません。しかし、新たな均衡の形成には長時間の博弈が必要です。これには、短期的なイベントによる揺らぎが継続し、資本市場のリスク許容度が直接圧迫されることを反映しています。短期的に米イラン紛争の影響を推測すると、過去の二度の石油危機の経験に類似しています：油価上昇、運賃の増加→インフレの加熱→通貨引き締め→景気後退→スタグフレーションの周期確認→株式市場のファンダメンタルズとバリュエーションの共振的な下落。この論理の連鎖は短期的には否定できません。同時に、支持される「第一段階の上昇」を支える資金の短期集中退潮に注目しています：1. 業界ETFの規模縮小、特に非鉄、化学、コンピューター、メディアなどの方向性。
二、中期的には、A株市場は「二段階の上昇相場」の中間の調整・休止段階にあります。短期的には、「過剰売り→安定成長政策の推進→反発」のプロセスを描く可能性があります。今後もレンジ内の調整が続き、リードするセクターは絶えずローテーションする見込みです。新たな主線（例：短期的な蓄電、光通信の景気検証に基づく上昇局面）には、相場がレンジ上限に挑戦する局面もあります。一方、反発後に主線セクターの伸び悩みが続けば、相場は下限へと下落する可能性もあります。
三、短期的には、「現実重視」の構造推奨を継続し、CPOや蓄電は強気の方向性です。エネルギーコストの影響により、新エネルギーや新エネルカーは、多様なエネルギー供給と供給の反脆弱性のトレンドから恩恵を受け、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性があります。また、「第二段階の上昇」（AI産業チェーン＋値上げサイクル）の調整局面には布局の余地がありますが、短期的なタイムフレームは限定的です。歴史的な経験を踏まえると、二段階の上昇相場のスタイルは一貫しています。中間の調整・休止期は、ハイ・ローの切り替えではなく、主線セクターの拡散に近い動きとなります。高弾性の投資機会は、主線資産の延長とマクロストーリーの拡大から引き続き得られます。
現在の段階では、「現実重視」の構造選択は依然として有効であり、CPOと蓄電の短期的な景気検証は確認済みです。エネルギーコストの影響により、新エネルギーと新エネルカーは、多様なエネルギー供給と供給の反脆弱性のトレンドから恩恵を受け、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性があります。これは、利益拡散の方向性としても有望です。市場はすでに最も強い構造を選択しており、その持続性をどう判断するかが課題です。私たちは、「産業の促進→評価倍率の上昇→歴史的高値に到達→相場の停滞」の株価推移の法則は依然有効と考えています。相場の停滞局面では横ばいの調整波動も想定でき、冷静に対応可能です。新たな景気拡大セグメントを探し続けるとともに、中期的には第二段階の構造（AI産業チェーンとサイクルAlpha）が逢低での配置候補です。ただし、これらの方向性は短期的にはタイムフレームが限定的です。
中期的なスタイル判断は変わりません。歴史的に、第一段階の上昇（構造相場）と第二段階の上昇（全面相場）は、スタイルの連続性を持ちます。中間の蓄積期も、高切低のスタイル切り替えではなく、主線セクターの拡散に近い動きです。
2014年と2018-19年の歴史的経験を振り返ると、蓄積期の前期は強気のスタイルが先に調整・安定し、その後に第二段階の上昇相場が始まります。蓄積期の業種の上昇・下落は、第一段階（構造相場）と第二段階（全面相場）と弱い正の相関があり（明確な切り替えは見られません）、蓄積期は高切低ではなく、むしろ主線セクターの拡散を示しています。先行リードするセクターやコア銘柄は高値圏での調整に入り、新たなチャンスの発掘余地は縮小し、規模も縮小します。これが蓄積期の特徴ですが、その中でも高弾性の投資機会は、引き続き主線資産の延長とマクロストーリーの拡大から得られます。
現在の状況に映すと、「現実重視」の特徴は少なくとも第1四半期決算期までは持続します。今後のAI産業の動向は、ハードウェアから応用側へとシフトし、クラウドコンピューティング、エッジ端末、ロボットなどの応用側の売り手に注目し、国内大手のAIチェーンが先行し、伝統産業のAI改造の機会も拡大します（HALO取引とは逆の流れ）。マクロストーリーの拡大としては、国別の相対的な力関係の変化に伴う価格の強化の可能性に注目し、これが製造業の再評価の契機となるでしょう。
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本稿の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、その上で投資を行う責任を負います。