金は43年ぶりの最大週下落を記録、なぜリスク回避資産が最初に崩れたのか？

これは白話区块链の第2216期オリジナル記事です
著者 | Cathy
出品｜白話区块链（ID：hellobtc）

2023年3月23日、ブラックマンデー。

金、銀、米国株、欧州株、銅・アルミ・亜鉛・錫、ビットコイン――すべて下落した。ちょっと下がったわけではなく、自分の口座がハッキングされたのではないかと疑うような下落だ。

最もひどいのは金だ。

中東で戦争が起き、ホルムズ海峡が封鎖され、原油価格は114ドルに急騰し、世界中が「第三次世界大戦」を叫んでいる――教科書通りなら、金は暴騰すべきだ。しかし結果は？現物金は一週間で10.24％も暴落し、4500ドルを割り込み、43年ぶりの最悪記録を更新した。3月23日には4100ドル付近まで下落し、日内で6％超の下落を記録した。これほどの崩壊は、1983年以来だ。

リスク回避資産が最も避難すべきときに崩壊した。これは冗談ではなく、2026年3月の現実だ。

01

一つの導火線が、全ての链を爆破した

物語は2月28日から始まる。

その日、米国とイスラエルは共同でイランに対し、「叙事詩の怒り作戦」（Operation Epic Fury）と名付けた軍事攻撃を行った。目的は明確：イランのミサイルと核能力を破壊することだ。作戦初日、米イスラ聯軍は精密誘導兵器で攻撃し、最高指導者ハメネイを含む約40人のイラン高官を殺害し、イランの指揮系統は数時間で麻痺した。

しかしイランの反撃は通常のものではなかった――彼らはミサイル発射よりも致命的な行動を選んだ：ホルムズ海峡を封鎖したのだ。

この海峡の重要性は？世界の石油輸送の20％～25％がここを通る。封鎖すれば、世界経済の気管を締めることになる。イラン革命防衛隊は2月28日から船舶を妨害し始め、3月第二週には航路を完全に封鎖し、多くの原油がペルシャ湾に閉じ込められ出られなくなった。

同時に、イランは「真実の約束-4」と名付けた報復作戦を展開し、イスラエル、アラブ首長国連邦、サウジアラビア、カタールなど六か国に大量のミサイルと無人機を発射した。ドバイ国際空港は爆破され、ハリファタワー付近には濃煙が立ち上った。分析者は警告している、この危機が年央まで続けば、世界の食料安全保障は深刻な危機に直面するだろう。

ブリテン原油は114ドルに直進した。

02

利下げ夢破れ、利上げの悪夢がやってきた

原油価格の急騰の破壊力は、価格そのものではなく、誰も直面したくない言葉を点火したことにある：スタグフレーション。

戦争前、世界の投資家は「インフレのピークと中央銀行の利下げ」という夢に浸っていた。ところが2月のPPIデータが発表され、前年比3.4％、前月比0.7％と予想を大きく上回った。石油の供給側からインフレが再燃したのだ。

3月18日、米連邦公開市場委員会（FOMC）は金利を3.50％～3.75％に据え置いたが、出されたシグナルは利上げ以上に厳しかった：PCEインフレ期待は2.4％から2.7％に引き上げられ、多くの役員が今年の利下げは適切でないと考えていることを点線グラフが示した。市場はさらなる緩和期待を大きく後退させた。

市場の年内利下げ予想は急速に消え去り、金利先物は引き締め観測を明確に示した。

一週間で、市場は「今年2回の利下げ」から「もしかしたら利上げもあるかも」に180度逆転した。この予想の大逆転こそ、3月23日の全面崩壊の真の引き金だった。

03

金：避難の王者から最後の現金引き出し機へ

核心の疑問に戻る：戦争がこれほど激しいのに、なぜ金は上がらず下落するのか？

要は、三つの理由だ。

第一、金利が金を殺した。

金は利息を生まないため、保有の唯一のリターンは価格の上昇だけだ。3月20日に10年国債利回りが13ベーシスポイント上昇し、4.38％に達し、2025年7月以来の高水準を記録した。さらに、3月中旬にドル指数が一時100を突破し、金の保有コストは一気に高騰した。市場の関心は「戦争の懸念」から「利上げの懸念」へと移った。利回りの魅力が避難の心理を上回ると、金は最初に見捨てられる。

第二、1983年のシナリオが再現された。

1983年3月、原油価格の暴落によりOPEC諸国のキャッシュフローが枯渇し、金の備蓄を売却して現金化せざるを得なくなった結果、金価格は一週間で105ドル以上も暴落した。43年後、シナリオは変わった：今回は原油は上昇しているが、サウジアラビアやアラブ首長国連邦の問題はより奇妙だ――石油が売れなくなったのだ。ホルムズ海峡が封鎖され、石油はペルシャ湾に閉じ込められ、輸出収入はほぼゼロになった。

しかし軍事費は燃え続けている。米軍だけでも最初の6日間で113億ドルを費やした。金鉱山に座るこれらの国々は、今や金を現金に変えて運営を維持しなければならない。主権レベルの売却圧力は、散在する個人投資家には見えないが、金価格を天井のように押し下げている。

第三、金はすべての人の「引き出し機」になった。

これが最も残酷な側面だ。2025年、金は64％上昇し、過去一年で最もパフォーマンスの良い資産の一つだった。3月23日に株式、市場債券、私募クレジットが次々と崩壊し、追証の嵐が押し寄せる中、機関投資家が素早く換金できる資産は多くなかった――金はその「流動性の貯水池」だったのだ。利益を得たポジションは優先的に売却される。売れるからだ。

これが金の宿命だ：平時は避難の王冠だが、真の流動性危機のときには最初に取り外されて質入れされる。

04

2兆ドルの私募クレジット、崩壊

金の暴落は孤立した出来事ではない。その背後には、さらに大きな雷が鳴っている：私募クレジットだ。

過去数年、約2兆ドルの私募クレジット資金がテクノロジー業界に殺到した。その中でも、ソフトウェア業界は重要な投資先の一つだ。理由は簡単――ソフトウェアは「軽資産・高成長」の代名詞であり、借金をして投資すれば確実に儲かると考えられていた。

しかしAIの登場で状況が一変した。

MetaはAIインフラに年間1350億ドルを投じているが、利益はまだ道半ばだ。ウォール街がAIのリターン周期を疑い始めると、ソフトウェア企業の評価額は急落し、私募クレジットの担保資産も縮小した。JPモルガンはソフトウェア系ローンの評価を引き下げ、貸出枠を絞った。

この恐怖は資産運用大手にも伝播した。ブラックストーンの旗艦ファンドBCREDは、投資家から38億ドルの返金要求を受け、総規模の7.9％に相当し、四半期の返金上限の5％を大きく超えた。さらに、ブルー・オウルは常設の返金停止を発表――要するに、「資金は入ってきているが、出て行かせない」ということだ。

私募クレジットの扉が閉ざされると、資金は公開市場の窓から外へと流出するしかなくなる。金、優良株、流動性のあるすべての資産が、すべて罪人の烙印を押されている。

05

ビットコイン：6万8000ドル、上にも下にも行かない

この暴風の中での暗号市場のパフォーマンスは、ただ「気まずい」としか言いようがない。

ビットコインは3月23日、6万8000ドル付近を行き来し、一週間を通じて金よりも優れていたが、「デジタルゴールド」の物語はこの一週間で完全に崩壊した。伝統的な金融市場の流動性逼迫が広がる中、ビットコインやリスク資産は売られた。避難先にもインフレヘッジにもならず、ただ……下落した。

面白いのは、この暴落の根源――戦争、原油価格、FRB――は暗号業界と直接関係していないことだ。しかし、システムリスクが顕在化すると、すべての資産の相関性は1に近づく。

「非相関資産」など存在せず、「極端な状況にまだ到達していない資産」だけだ。

06

まとめ

2025年第4四半期のGDPは既に0.7％に下方修正され、油価高騰によるインフレ期待の再燃で、FRBは「インフレ抑制」と「景気後退防止」の板挟みにはまっている。

UBSは、金の長期的な論理は崩れていないと述べている。たしかにそうかもしれない。しかし短期的には、ホルムズ海峡が一日でも封鎖されている限り、FRBが一日でも緩和に動かない限り、金は「引き出し機」の運命から逃れられない。

2026年3月は、市場に一つの教訓を教えた：本当の危機に直面したとき、避難資産は存在しない。ただ流動性だけだ。
そして、その流動性は、感情を持たない。