ビットコインのマイナーは重要な圧力に直面している一方、ネットワーク内で強気のシグナルが現れています

最近数日、ビットコインのネットワークは前例のない構造的ストレス段階に入っています。BTCの価格は現在71,080ドルで、過去24時間で3.44％上昇していますが、これらの数字の背後にはより複雑な現実があります。マイナーは極度の財務圧力の下で運営されており、推定生産コストの89,000〜91,000ドルを約20〜25％下回る価格で取引されています。

オンチェーン指標は、マイナーにとって厳しい状況を示しています。NUPL（純未実現利益/損失）指標は0.2に縮小しており、これは歴史的に極端な恐怖を示す領域です。過去のサイクルでビットコインが約110,000ドル近くで取引されていた時期には、この指標は0.6付近でした。この下落は、持続的な売り圧力がネットワーク全体の未実現利益を圧縮していることを反映しています。

マイナーの収益性底打ち：マージン圧縮と代替策の模索

マイナーの運用状況は短期的に見て持続不可能になっています。マージンが狭まる中、多くのマイニングネットワークは損失を出しながら運営しています。多くのマイナーはキャッシュフローを維持するためにビットコインを売却しており、これは生存戦略ですが、売り圧力をさらに高めています。

ネットワークのハッシュレートは980〜1,150 EH/sの間で変動しており、マージン圧縮と2月の難易度調整に対応してマイナーが常に最適化を図っていることを示しています。同時に、ハッシュプライスは1PH/s/日あたり約30〜32ドルに抑えられており、最も効率的な運営者を除くと収益性はほぼ損益分岐点に近づいています。

興味深いことに、一部のマイナーは収益源の多様化のためにAIデータセンターのインフラを探索し始めています。この複数収入源戦略は、従来のマイニング事業の損失を補う助けとなり、業界にとって重要な戦術的変化を示しています。

オンチェーン指標が示す転換点：資金流入が蓄積へ

持続的なストレスにもかかわらず、重要な指標は潜在的な構造的変化を示しています。インター・エクスチェンジ・フロー・パルス（IFP）は、90日平均を上回る新たなゴールデンクロスを形成し、これは歴史的に蓄積の初期段階と一致しています。

2016年、2019年、2023年前半の類似のクロスは、持続的な上昇局面の前触れでした。今回の差異は重要です。直近のサイクルでは、ビットコインが約10万ドルから調整した際にIFPは下降傾向を示していましたが、今回はBTCが68,000〜71,000ドルの範囲で安定する中、指標は上昇に転じています。この動きは、流動性がエントリー準備の整ったプラットフォームに再集中している可能性を示唆し、大口投資家がストレスの中で蓄積を始めている兆候とも考えられます。

ビットコインは現在、実現価格の67,900ドル付近に位置しており、買いと売りの力のバランスが崩れかけている微妙な状態を反映しています。この技術的ポイントは、マイナーの圧力の中で浮上してきた蓄積の物語を強化しています。

ステーブルコインの流動性回復：機関投資家の資金回転の兆し？

流動性の動きも混合ながらも潜在的に強気のシグナルを送っています。ステーブルコインの時価総額は3,129億5,千万ドルに達し、週次で0.87％増加しています。さらに注目すべきは、USDコイン（USDC）の供給が過去30日で9.34％増加し、現在の流通量は78,837,796,603トークンとなっていることです。これはネットワーク内の資金が再び流入している兆候です。

同時に、OTC（店頭取引）残高は急激に減少しており、機関投資家が長期保有のためにビットコインを引き揚げていることを示しています。この動きとともに、マイナーの売り圧力も徐々に低下し、流動性の安定化に向かっています。

しかし、デリバティブの支配力は依然として高く、スポットとデリバティブの比率は低いままで、市場には慎重さが残っています。信用のマクロ経済的緊張は依然として潜在的なリスクであり、新たな売却を引き起こし、調整局面を長引かせる可能性があります。

最終考察

ビットコインは重要な局面にあります。マイナーはほぼ無利益の状態で運営し、構造的な損失に耐えながら、オンチェーン指標やフローの動きは感情の変化を示唆しています。IFPやステーブルコインの蓄積、機関投資家の活動は、資金の再流入の可能性を示しています。

しかし、マイナーの財務圧力とマクロ経済の脆弱性が市場を不安定なバランスに保っており、今後数週間がこれらの強気シグナルが定着するか、または構造的ストレスが再びネットワークの物語を支配するかを左右します。