作者 | 郑理

来源 | 独角金融

香港株式市場の回復が盛り上がる中、突如として規制の嵐が静かに中資投資銀行界に襲いかかっている。

「財新」3月11日報道によると、香港では少なくとも2つの中資証券会社の投行担当者が香港廉政公署（ICAC）に訪問され、そのうち、国泰君安香港の株式資本市場（ECM）担当の潘举鹏が連行され調査協力を求められた；もう一つの調査対象の証券会社は中信証券香港子会社だが、人物の連行はなかった。市場は、突発的な捜査は上記2社だけにとどまらないと見ている。

3月12日午前、**国泰君安国際（1788.HK）**は公告し、**香港証券監督委員会と廉政公署が主要営業拠点を訪問し捜査令を執行、1名の従業員が廉政公署に拘留されたことを確認した。同時に関係従業員のすべての業務、執行権限を直ちに停止した。**取締役会は、全体の事業および運営、**投資銀行業務を含むすべての事業セクターは正常に継続していると確認し、財務は堅実、各種経営活動は適法かつ秩序正しく行われている。**また、もう一つの証券会社である中信証券は、現時点で公告を出していない。

図源：公告

資本市場の動向を見ると、3月12日、国泰君安国際の香港株価は2.51香港ドル/株で、4.2%下落、時価総額は239.2億香港ドル。中信証券の香港株は24.86香港ドル/株で、1.74%下落、時価総額は3684.39億香港ドル。

今回の突発捜査は、香港の資本市場の回復期に行われており、過去1年で取引量が激増したことと関係している。この連携捜査は孤立した事件ではなく、2025年以来、香港のIPO規制は継続的に強化されている。

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2日間で8人拘束、連行されたのは誰か？

3月12日、香港証券監督委員会と廉政公署は合同で発表し、3月10日と11日に合同行動を展開、ライセンスを持つ機関の幹部がインサイダー取引や汚職の疑いで摘発された。対象は2つの証券会社と1つのヘッジファンドで、廉政公署は6名の男性と2名の女性を逮捕し、年齢は35歳から60歳まで。これには2つの証券会社とライセンスを持つヘッジファンドの上級管理職、仲介者も含まれる。

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図源：缶詰图库

合同行動中、香港証券監督委員会と廉政公署は**合計14箇所を捜索し、ライセンスを持つ機関のオフィスや逮捕者の自宅も含まれる。**香港証券監督委員会と廉政公署は、ライセンスを持つ証券会社の上級管理職が、ライセンスを持つヘッジファンドの所有者から400万香港ドル超の賄賂を受け取り、香港上場企業の株式配售に関する機密情報を漏洩した疑いを持っている。

『每日経済新聞』によると、機密情報をもとに、ライセンスを持つヘッジファンド管理会社は、市場でこれらの株式を空売りしたり、空売り株式スワップを行ったりして、ヘッジファンドの空ポジションを構築。対象企業が公開配股の情報を出すと、株価は下落し、ヘッジファンドは空売りポジションから約3.15億香港ドルの利益を得たとされる。

この合同捜査は、香港証券監督委員会が最初にインサイダー取引の疑いを調査し、その過程で汚職の可能性を発見したことに端を発している。調査は現在も継続中。

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図源：缶詰图库

香港廉政公署と香港証券監督委員会の合同捜査は、贈収賄とインサイダー取引の疑いに関わる。贈収賄を受けて機密情報を漏洩した場合、法律上は一罪（汚職）なのか、複数罪（汚職、インサイダー取引、機密盗用）なのか？実際の量刑ではどう判断されるのか？

上海市海華永泰弁護士事務所のシニアパートナー弁護士、孫宇昊は、普通法の枠組みでは、ライセンスを持つ機関の上級管理職が賄賂を受け取り機密情報を漏洩した場合、通常は複数罪の連続犯とみなされると指摘している。

具体的には、賄賂の受領は『贈収賄防止条例』（第201章）第9条に違反し、この条項は私企業の代理人が利益を受け取り、雇用主の利益に反する行為を行うことを規制している。本件では、証券会社の管理職が400万香港ドルの賄賂を受け取り、雇用主（証券会社）の機密配股情報を漏洩したことは、この条項の「代理人が正当な権限や合理的弁解なしに利益を求め、受け取り、主事人の業務に関する行為の誘因となる」要件に合致している。**また、漏洩した機密情報を用いた証券取引は、『証券及期貨条例』（第571章）第270条および第291条に違反する。**第270条はインサイダー取引の定義を示し、第291条はインサイダー取引の刑事犯罪を明確に規定している。

孫宇昊は、実際の量刑では裁判所は総合的な原則に基づき判断すると述べている。まず、賄賂とインサイダー取引は相互に独立した罪であり、前者は従業員の雇用主に対する忠誠義務と廉潔性を侵害し、後者は証券市場の公平性と透明性を破壊する。次に、裁判所は各罪の重さに応じて量刑の基準を設定し、それらが同一の犯罪計画に由来するのか、または完全に独立した行為なのかを考慮する。最後に、すべての要素を総合して刑期を決定し、多くの場合、計画的な商業汚職や重大な市場詐欺に関与していると判断される場合は刑罰が重くなる。

連行された一人、国泰君安国際の株式資本市場部長潘举鹏は、マカオ大学商学部卒業後、米国シェル大学でMBAを取得し、2015年6月に国泰君安国際に入社。以前は、モルガン・スタンレー香港の営業取引部に勤務していた。

2024年6月に、潘举鹏は取締役常務およびECM責任者に昇進し、主に国泰君安国際のIPOや二次市場の配售、転換社債、大口取引などの引き受けを統括している。

ECMは、企業の株式資金調達を担当し、新規株式発行、配股、増資、転換社債発行などの株式資金調達業務を行う部門であり、投資銀行業務の中核をなす。

また、『21世紀経済報道』など複数の権威あるメディアは、関係者の証言として、潘举鹏は家族から連行された可能性が高く、これは個人のインサイダー取引やその他の違法行為に関与しているためであり、会社の主たる投資銀行業務とは直接関係ないと伝えている。

プロジェクト経験として、潘举鹏は少なくとも18件の香港株IPOプロジェクトを担当し、宁德时代、越疆科技、龙蟠科技、百乐皇宫、优必选、亿华通、普乐师、毛戈平、友谊时光などを含む。また、米国株IPOは4件（小iロボット、滴滴、愛回收、灿谷など）に関わり、さらに26件の配售案件と11件の大口取引に関与している。

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香港株IPOの資金調達額が急増、

引き受け手数料率は史上最低水準に

香港のIPOは2025年に過去4年間で最高となり、世界で最も活発な市場となり、史上最も忙しい年度のスタートを切った。

**Windのデータによると、2025年、香港株IPO市場は爆発的に拡大し、年間の新規上場による調達額は2869億香港ドルに達し、前年同期比225.49%増加した。**これにより、4年ぶりに世界主要取引所のトップに返り咲いた。特に、宁德时代、恒瑞医薬、海天味業などのA株時価総額1兆円超の大手が香港に回帰し、調達額の半数以上を占めた。

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図源：缶詰图库

その中で、中金国際香港証券は、香港株IPOの案件数が47件で、市場シェアは17.22%、第1位。中信証券（香港）と国泰君安証券（香港）は、それぞれ33件と6件を引き受け、シェアは12.09%、2.2%で、第3位と11位に位置している。

国泰君安国際は、国泰海通グループの子会社であり、2025年1月26日に発表された業績予告によると、2025年の純利益は128億〜138億香港ドルと見込まれ、2024年の約3.51億香港ドルから大きく増加し、265%〜293%の伸びを示す見込みだ。

しかしながら、繁栄の裏には、申請の乱雑さ、価格の歪み、引き受けの質の低下といった問題も浮上している。

報道によると、**今回の調査の背景は、2025年の香港株IPO市場の過熱拡大に関連し、引き受け手数料率は1.5%にまで低下し、2000年以来最低水準を記録した。**一部の証券会社は、進行を優先して十分なデューデリジェンスを怠り、価格設定のメカニズムにおいて機関と個人投資家の利益が不均衡となっている。例えば、個人投資家の当選率が高すぎて株価が下落しやすくなったり、引き受け担当者が過剰な案件を抱え、19件もの案件を同時に処理しているため、デューデリジェンスが形式的になったり、16件の上場申請が審査停止になったりしている。これらの問題は投資家の信頼を損ねるだけでなく、市場の長期的安定性も脅かしているため、新たな規制が導入された。

今回の合同捜査は孤立した事件ではなく、2025年以来、香港のIPO規制が継続的に強化されている流れの一環であり、「段階的に締め付け、精密に取り締まる」明確な執行姿勢を示している。この流れの中で、2025年8月初め、香港証券取引所はIPOの価格設定メカニズムを改訂し、簿売り配分の株式の少なくとも40%を価格決定者に割り当て、機関の超過配分比率を制限した。これにより、IPOの価格設定の有効性を高め、機関による価格操作や中小投資家の利益損失を防ぎ、新規株式の破綻リスクを低減させることを狙った。

2026年**1月末、香港証券監督委員会は、2025年の香港新規上場申請の急増に伴う問題に高度に関心を示し、市場の整備に着手した。**また、主要な保薦人の担当者は、最大6件の上場案件を同時に監督できるとし、保薦人の尽職調査の形式化や上場書類の質低下といった問題の解決を図った。

中国企業資本連盟副理事長の柏文喜は、**香港の新規規則の実施により、価格設定メカニズムが全面的に最適化され、長期的には市場が価値投資へと移行すると分析している。**また、保薦は数量重視から質を重視する方向に徐々にシフトし、不良上場案件の削減や市場の信頼性向上につながると指摘している。

香港廉政公署と香港証券監督委員会の合同捜査は、香港株IPOの繁栄の裏にある業界の乱れを是正するものであり、香港の資本市場が強い規制と厳格な執行の新段階に入ったことを示している。この一連の取り締まりは、市場の高速拡大から高品質な発展への転換を促進するものである。