公募FOFの規模が年内に3倍以上増加、銀行が「主推手」

AI・FOFのヒットは投資研究能力と規模のミスマッチリスクを隠しているのか？

低金利環境が続く中、公募FOF（ファンド・オブ・ファンズ）は銀行チャネルで最も活発な販売商品の一つとなっている。今年に入り、新規FOFの規模と発行ペースは同期して加速しており、3月23日までのわずか3ヶ月で、市場全体の新設FOFの数と募集規模は顕著な増加を示し、1日で50億元を突破する商品も複数登場、「日光基」も頻繁に見られる。銀行チャネルが主導的役割を果たしている。

業界関係者は、銀行の役割がFOFの「販売チャネル」から「資産配分の中枢」へと加速的に変化していると指摘する。この変化は、銀行自身の経営圧力と密接に関連しているほか、「預金移動」の背景下で資金の加速移行が促進されていることも影響している。この傾向の下、今後は低リスク志向の資金が、比較的好成績を収める債券混合型FOF商品へと流入する見込みだ。

新規発行商品は前年比3倍超

Windのデータによると、3月23日までに今年に入ってから、成立日別に集計した全市場で44本の新FOFが登場し、募集総額は651.25億元を超えた。これは昨年同期の141.47億元と比べて約3.6倍の増加に近い。1商品あたりの平均募集規模は、昨年同期の8.84億元から14.8億元へと増加している。

単一商品の発行ペースも明らかに加速している。3月初め、易方達の「如意盈泽6ヶ月保有期間FOF」が発売初日に募集を早期終了し、規模は約35億元に達した。これは今年度の「日光基」第10号となる。その前には、複数のFOF商品が1日で50億元を超える募集規模を記録しており、博時盈泰臻選6ヶ月保有FOFは58億元を超え、認可口座数も2万口を超えた。

市場規模の面でも、FOFファンドは大きく拡大している。3月23日までに、公募FOFの総規模は2885.14億元に達し、昨年同期の1482.55億元と比べてほぼ倍増している。

ある銀行の資産運用担当者は記者に対し、「今年は顧客の変動耐性が明らかに低下しているが、収益に対する要求は依然として高い。純粋な預金は魅力が乏しく、株式などの权益商品に重荷をかけることもできないため、FOFがちょうど中間に位置している」と述べた。

預託と発行の構造を見ると、銀行が圧倒的に主導的な立場にある。年内に設立されたFOFのうち、預託機関は19社、そのうち15社が銀行であり、招商銀行、交通銀行、平安銀行、広發銀行、郵政銀行、光大銀行、蘇州銀行など多くの銀行が関わっている。招商銀行は預託規模が200億元を超え、年内の発行規模の約4割を占めている。

具体的には、招商銀行、建設銀行、中国銀行は、「長盈計画」「龍盈計画」「慧投計画」などを通じて、FOFを中核としたワンストップ資産配分ソリューションを提供している。

「以前はファンドマネージャーの推薦だったが、今はポートフォリオの提案になっている」と、ある公募FOFのファンドマネージャーは語る。「銀行は資産配分能力を前面に出したいと考えており、ファンド会社はより底層の資産管理を担う役割を増やしている。」

銀行の役割：販売チャネルから資産配分の中枢へ

この変化の背景には、銀行自身の経営圧力が深く関係している。純金利差の縮小が続く中、中間業務収益の重要性が高まっており、FOFなどの長期・安定した規模の商品の収益性が注目されている。

ある大手銀行の資産運用部門の関係者は、「申込手数料や追随手数料に依存するモデルは持続不可能になりつつあり、顧客も保有体験を重視し始めている。FOFは一定の範囲で純資産の変動を平滑化し、苦情率も低減させるため、チャネルにとって非常に重要だ」と述べた。

また、銀行の評価体系も変化している。最近では、理財担当者の評価において顧客の苦情率の比重が高まり、商品変動による顧客体験が重要視されている。これに対し、FOFは底層資産の分散により純資産の変動が比較的穏やかであり、「安定性」を求めるチャネルのニーズに合致している。

「これらの資金は高リスク資産を積極的に追求しているわけではなく、預金から受動的に離れている」と、ある証券アナリストは指摘する。「株式市場が完全に回復していない中、資金はより低い変動とやや高い収益を求めており、FOFがそのニーズを満たしている。」

需要側から見ると、「被動的な資金移動」の傾向が加速している。複数の機関の推計によると、2026年には個人の定期預金の満期規模は約75兆円に達し、そのうち1年以上の預金は約67兆円にのぼる。金利の継続的な低下を背景に、主流銀行の1年定期預金金利は1.5%以下に下落し、一部商品ではさらに低い。

中金公司のアナリスト胡骥聡は、「FOFは二重のネスト構造と『選基の難しさを解決』する機能により、個人投資家のニーズに自然に適合している。現在の低金利環境と預金移動の加速により、債券混合型FOFは2025年のパフォーマンスが比較的良好な『固收＋』カテゴリーとして、より多くの低リスク志向資金を取り込む可能性が高い」と述べている。

胡骥聡は、「収益性とリスクコントロールの両立を求める低リスク志向の資金が大量に流入しており、特にパフォーマンスが優れた債券混合型FOFは、今後もこの資金を引き続き取り込み、固收＋FOFの規模拡大を促進するだろう」と予測している。

能力、販売、認知の多重制約

業界関係者は、従来のアクティブ株式ファンドの「爆発的ヒット」と異なり、今回のFOFブームの核心は、中低リスク、短期保有、資産分散を売りに、銀行チャネルの堅実志向の資金を取り込む点にあると指摘する。

商品設計を見ると、今回のヒット商品は多くが債券混合型で、株式比率は5%から30%程度に抑えられ、債券を基盤にしつつ、配当低波動株、金ETF、海外資産も組み入れている。持ち期間は3ヶ月または6ヶ月が多く、流動性と収益のバランスを取っている。

「顧客が最も気にするのは、どれだけ損をするかと、いつ資金を使えるかだ」と、ある銀行の顧客担当者は語る。「3ヶ月保有の商品の方が説明しやすく、受け入れられやすい。」

しかし、規模拡大とともに、FOF市場は複数の潜在的な懸念も抱えている。

まず、投資研究能力と規模の拡大のミスマッチだ。過去2年でFOFの規模はほぼ倍増したが、資産配分能力を持つ投資研究チームは同時に拡充されていない。大手を除く中小機関の商品戦略は類似化し、「債券基盤＋低波動配当」の組み合わせに偏りがちだと、華東地区の公募基金関係者は指摘する。市場環境が安定している間は差異が見えにくいが、市場構造が変化すれば、商品間のパフォーマンス差が急速に拡大し、投資者の体験に不確実性が生じる。

次に、販売主導の要素も依然として強い。業界関係者は、現在のFOFのヒットは、一定程度銀行チャネルの販売ペースや推奨メカニズムに依存しており、投資者の自発的な需要だけではないと指摘する。情報開示や投資者教育の不足もあり、十分に理解されていないまま資金が流入しているケースもある。「市場が一時的に下落すれば、解約圧力が集中し、変動を拡大させる可能性がある」と述べている。

さらに、実際の販売過程では、一部の機関が「短期ロックイン期間」を流動性の優位性として強調し、投資者がこれを現金管理に近いツールと誤認するケースもある。これにより、投資者の波動耐性が不足し、市場の変動や解約圧力を増大させる恐れも指摘されている。

（本文は第一财经より）