5年間の中で、暗号通貨業界を常に覆う主要な課題は、トークンが真の一体感を生み出すために設計されているにもかかわらず、実際には競争と対立を生み出してしまうことです。団結の原則は、あらゆるトークン設計の中心であるべきですが、現行モデルは逆の結果をもたらしています。これは、保有を保持するのではなく、売却によって利益を得ることを促進しているのです。これは単なる技術的な問題ではありません。根本的な課題であり、業界全体が解決すべき問題です。そして、規制当局も実用的な解決策を支援すべき方向に進む必要があります。## なぜ現在のトークンモデルは本当の「椅子取りゲーム」を生み出すのか暗号通貨が始まって以来、同じパターンが繰り返されてきました。プロジェクトがリリースされ、初期の支援者が参加し、チームが大きな配分を受け取り、その後一般公開される。各段階は、いつ敵が退出すべきかを考える機会です。問題は簡単です。すべての利益がトークンの売却から得られる場合、参加者は皆ライバルです。チームはアンロックスケジュールを待ち、初期投資者は次の大きな解放を警戒し、ユーザーは退出のタイミングを探します。本当の団結はなく、ただ「誰が椅子を最初に取るか」のレースだけです。ロックアップやベスティングの仕組みは、この問題を解決しません。単に誰が先に得るかの順序を変えるだけであり、歴史的に見てインサイダーが最初に退出することが証明されています。ゲームは「プロトコルを強化する方法」から、「いつ売るべきか」の戦いに変わってしまったのです。## DeFiリーダーたちの変革の試みは始まったが、まだ不十分過去数年、Aave、Morpho、Uniswapなどのプロジェクトがこのゲームを変えようと努力してきました。これらは、トークンホルダーをガバナンスに参加させ、チームとコミュニティを一つのテーブルにまとめ、かつてあった分離を取り除く試みです。これは確かに進歩です。投票権やガバナンス参加を提供することは解決策の一部です。しかし、根本的な問題は未解決のままです。インセンティブ構造が売却を促し続けているのです。手数料の割引やガバナンス参加者への利益分配は、正しい方向への一歩ですが、同じ問題の形態を変えただけです。真の変革には、より根本的な上位の変化が必要です。トークンと実際の経済的利益との関係を、より直接的かつ透明にする必要があります。## 真のモデル：利益分配とホルダー投票別の設計を想像してください。プロトコルの収益の100%をトークンホルダーの投票によって決定します。ロックアップも複雑な仕組みも不要です。シンプルで透明です。仕組みはこうです：毎年、ホルダーは利益の配分方法について投票します。これを配当として直接分配すべきか、あるいは製品開発や持続可能性のために再投資すべきか。決定はチームやベンチャーキャピタルではなく、トークン所有者から直接出されます。もしプロトコルが年間100万ドルの収益を上げていて、ホルダーが70%の配当と30%の再投資に投票した場合、明確な計算ができます。各トークンは年間0.70ドルの収益を得て、インフラは開発基金によって成長し続けるのです。タイミングを考える必要はありません。レースに勝つ必要もありません。買い増しをすれば配当は停止し、持ち続ければ配当は継続します。戦略はシンプルです：プロトコルの収益を増やす手助けをすることです。この原則により、真の団結が実現します。皆が同じ目標を持ちます—ネットワークを強化し、収益を増やし、その恩恵を享受することです。## なぜこれまで実現できなかったのか—今もなおこのモデルを妨げてきた主な障壁は二つあります。どちらも徐々に解消されつつあります。一つは「早く儲ける」問題です。かつては、プロモーションや売却のスピードが、実際のビジネスの構築よりも速かった。インサイダー取引やリテールのアップセルで数ヶ月で10倍のリターンを得られるなら、長期的に働く意味は何でしょうか？しかし、その時代は終わりつつあります。リテール投資家は賢くなり、オンチェーン分析はインサイダーの動きを明らかにしています。真剣なチームは、長期的な持続可能性こそ価値だと認識しています。二つ目は、より深刻な規制の問題です。直接的な収入をホルダーに提供するトークンは、Howeyテストの基準から見て証券とみなされる可能性が高いです。これにより、多くの真剣なチームは収益共有モデルの導入を恐れ、実際にはより良い方法であると知りつつも踏み切れません。結果として、多くのプロトコルは買い戻しやステーキング、ガバナンス報酬などの迂回策を用いて、直接的な配当を避けています。これは設計が悪いからではなく、規制の監視を恐れてのことです。三つ目は技術的・インフラ的な制約です。5年前は、ブロックチェーン上で迅速かつ低コストの配当分配を実現するのはガス代の高さから不可能でした。しかし、Layer-2やスマートコントラクトのインフラ改善により、今や可能になっています。## 規制の窓は開いているが、待つべきではない昨年、規制環境は大きく変化しました。過去4年よりも大きな変化です。2025年1月、米SECはHester Peirce委員長を中心とした特別暗号通貨タスクフォースを設立しました。彼女の使命は明確です：「明確な規制枠組みを設定し、暗号通貨プロジェクトのための実用的な登録ルートを提供すること」。Peirce自身も「セーフハーバー」案を提案し、最終的な分類までの猶予期間を設ける案です。同時に、SECと商品先物取引委員会（CFTC）は共同声明を出し、デジタル資産規制において統一されたアプローチを示しました。これは単なる発表ではなく、実質的な方向転換です。しかし、この窓には期限があります。中間選挙や政治情勢の変化により、全体の状況は一変する可能性があります。次の大きなトークンスキャンダルが起きたとき、規制当局はそれをテンプレートにして厳格なルールを敷くかもしれません。そうなると、より進歩的なモデルの余地はなくなるでしょう。成功は待ってくれません。業界が「良いトークン設計」について積極的に声を上げなければ、規制当局はスキャンダルを「悪い例」として利用し、詐欺や操作の話に偏る可能性があります。正当な経済参加ではなく、不正行為のレッテル貼りに変わるのです。## 団結の原則：予想から現実へAave、Morpho、Uniswapのようなプロジェクトは、より深い整合性が可能であることを示しています。しかし、真のブレークスルーは、収益分配モデルが例外ではなく標準になるときに訪れます。これは、創設者やチームが今、決断すべきことです。団結の原則は単なる「良いこと」ではなく、長期的成功の根幹です。インセンティブを直接的な収益分配によって整合させるトークンは、競争優位となるでしょう。パラダイムシフトはシンプルかつ根本的です。「売却による価値の追求」から、「保持とプロトコル支援による価値の創出」へ。## 今、すべき創設者の問いかけトークン設計を進める中で、自問すべき問いがあります。**私のトークンホルダーは、トークンを売ることで利益を得ているのか、それとも保有し続けることで利益を得ているのか？**もし「売ること」が答えなら、あなたは椅子取りゲームをしていることになります。少数だけが椅子に座り、多くは失います。持ち続けられない人は永続的な損失を被るのです。もし「保持」が答えなら、皆が協力して利益を得られる仕組みを作る必要があります。これこそが本当にインセンティブを整合させる設計です。移行は容易ではありません。収益分配モデルには、「収益」の定義や分配メカニズム、ガバナンスルールなどの複雑さがあります。しかし、どれだけ複雑でも、現行システムよりはるかに良い土台です。規制の窓は今、開いています。次の一年は重要です。業界が「整合したインセンティブ」の明確な原則を掲げれば、規制当局もスキャンダルの教訓を超えたより賢明なテンプレートを持つことができるでしょう。変革は、創設者が団結の原則を心に刻んだトークン設計を決断することから始まります。今こそ、その時です。次のサイクルや後のタイミングではなく、今です。規制の窓は、すべての窓と同じく、突然閉じる可能性があるのです。
トークン設計における統一の原則：販売から保有へ
5年間の中で、暗号通貨業界を常に覆う主要な課題は、トークンが真の一体感を生み出すために設計されているにもかかわらず、実際には競争と対立を生み出してしまうことです。団結の原則は、あらゆるトークン設計の中心であるべきですが、現行モデルは逆の結果をもたらしています。これは、保有を保持するのではなく、売却によって利益を得ることを促進しているのです。
これは単なる技術的な問題ではありません。根本的な課題であり、業界全体が解決すべき問題です。そして、規制当局も実用的な解決策を支援すべき方向に進む必要があります。
なぜ現在のトークンモデルは本当の「椅子取りゲーム」を生み出すのか
暗号通貨が始まって以来、同じパターンが繰り返されてきました。プロジェクトがリリースされ、初期の支援者が参加し、チームが大きな配分を受け取り、その後一般公開される。各段階は、いつ敵が退出すべきかを考える機会です。
問題は簡単です。すべての利益がトークンの売却から得られる場合、参加者は皆ライバルです。チームはアンロックスケジュールを待ち、初期投資者は次の大きな解放を警戒し、ユーザーは退出のタイミングを探します。本当の団結はなく、ただ「誰が椅子を最初に取るか」のレースだけです。
ロックアップやベスティングの仕組みは、この問題を解決しません。単に誰が先に得るかの順序を変えるだけであり、歴史的に見てインサイダーが最初に退出することが証明されています。ゲームは「プロトコルを強化する方法」から、「いつ売るべきか」の戦いに変わってしまったのです。
DeFiリーダーたちの変革の試みは始まったが、まだ不十分
過去数年、Aave、Morpho、Uniswapなどのプロジェクトがこのゲームを変えようと努力してきました。これらは、トークンホルダーをガバナンスに参加させ、チームとコミュニティを一つのテーブルにまとめ、かつてあった分離を取り除く試みです。
これは確かに進歩です。投票権やガバナンス参加を提供することは解決策の一部です。しかし、根本的な問題は未解決のままです。インセンティブ構造が売却を促し続けているのです。手数料の割引やガバナンス参加者への利益分配は、正しい方向への一歩ですが、同じ問題の形態を変えただけです。
真の変革には、より根本的な上位の変化が必要です。トークンと実際の経済的利益との関係を、より直接的かつ透明にする必要があります。
真のモデル：利益分配とホルダー投票
別の設計を想像してください。プロトコルの収益の100%をトークンホルダーの投票によって決定します。ロックアップも複雑な仕組みも不要です。シンプルで透明です。
仕組みはこうです：毎年、ホルダーは利益の配分方法について投票します。これを配当として直接分配すべきか、あるいは製品開発や持続可能性のために再投資すべきか。決定はチームやベンチャーキャピタルではなく、トークン所有者から直接出されます。
もしプロトコルが年間100万ドルの収益を上げていて、ホルダーが70%の配当と30%の再投資に投票した場合、明確な計算ができます。各トークンは年間0.70ドルの収益を得て、インフラは開発基金によって成長し続けるのです。
タイミングを考える必要はありません。レースに勝つ必要もありません。買い増しをすれば配当は停止し、持ち続ければ配当は継続します。戦略はシンプルです：プロトコルの収益を増やす手助けをすることです。
この原則により、真の団結が実現します。皆が同じ目標を持ちます—ネットワークを強化し、収益を増やし、その恩恵を享受することです。
なぜこれまで実現できなかったのか—今もなお
このモデルを妨げてきた主な障壁は二つあります。どちらも徐々に解消されつつあります。
一つは「早く儲ける」問題です。かつては、プロモーションや売却のスピードが、実際のビジネスの構築よりも速かった。インサイダー取引やリテールのアップセルで数ヶ月で10倍のリターンを得られるなら、長期的に働く意味は何でしょうか？しかし、その時代は終わりつつあります。リテール投資家は賢くなり、オンチェーン分析はインサイダーの動きを明らかにしています。真剣なチームは、長期的な持続可能性こそ価値だと認識しています。
二つ目は、より深刻な規制の問題です。直接的な収入をホルダーに提供するトークンは、Howeyテストの基準から見て証券とみなされる可能性が高いです。これにより、多くの真剣なチームは収益共有モデルの導入を恐れ、実際にはより良い方法であると知りつつも踏み切れません。結果として、多くのプロトコルは買い戻しやステーキング、ガバナンス報酬などの迂回策を用いて、直接的な配当を避けています。これは設計が悪いからではなく、規制の監視を恐れてのことです。
三つ目は技術的・インフラ的な制約です。5年前は、ブロックチェーン上で迅速かつ低コストの配当分配を実現するのはガス代の高さから不可能でした。しかし、Layer-2やスマートコントラクトのインフラ改善により、今や可能になっています。
規制の窓は開いているが、待つべきではない
昨年、規制環境は大きく変化しました。過去4年よりも大きな変化です。
2025年1月、米SECはHester Peirce委員長を中心とした特別暗号通貨タスクフォースを設立しました。彼女の使命は明確です：「明確な規制枠組みを設定し、暗号通貨プロジェクトのための実用的な登録ルートを提供すること」。Peirce自身も「セーフハーバー」案を提案し、最終的な分類までの猶予期間を設ける案です。
同時に、SECと商品先物取引委員会（CFTC）は共同声明を出し、デジタル資産規制において統一されたアプローチを示しました。これは単なる発表ではなく、実質的な方向転換です。
しかし、この窓には期限があります。中間選挙や政治情勢の変化により、全体の状況は一変する可能性があります。次の大きなトークンスキャンダルが起きたとき、規制当局はそれをテンプレートにして厳格なルールを敷くかもしれません。そうなると、より進歩的なモデルの余地はなくなるでしょう。
成功は待ってくれません。業界が「良いトークン設計」について積極的に声を上げなければ、規制当局はスキャンダルを「悪い例」として利用し、詐欺や操作の話に偏る可能性があります。正当な経済参加ではなく、不正行為のレッテル貼りに変わるのです。
団結の原則：予想から現実へ
Aave、Morpho、Uniswapのようなプロジェクトは、より深い整合性が可能であることを示しています。しかし、真のブレークスルーは、収益分配モデルが例外ではなく標準になるときに訪れます。
これは、創設者やチームが今、決断すべきことです。団結の原則は単なる「良いこと」ではなく、長期的成功の根幹です。インセンティブを直接的な収益分配によって整合させるトークンは、競争優位となるでしょう。
パラダイムシフトはシンプルかつ根本的です。「売却による価値の追求」から、「保持とプロトコル支援による価値の創出」へ。
今、すべき創設者の問いかけ
トークン設計を進める中で、自問すべき問いがあります。
私のトークンホルダーは、トークンを売ることで利益を得ているのか、それとも保有し続けることで利益を得ているのか？
もし「売ること」が答えなら、あなたは椅子取りゲームをしていることになります。少数だけが椅子に座り、多くは失います。持ち続けられない人は永続的な損失を被るのです。
もし「保持」が答えなら、皆が協力して利益を得られる仕組みを作る必要があります。これこそが本当にインセンティブを整合させる設計です。
移行は容易ではありません。収益分配モデルには、「収益」の定義や分配メカニズム、ガバナンスルールなどの複雑さがあります。しかし、どれだけ複雑でも、現行システムよりはるかに良い土台です。
規制の窓は今、開いています。次の一年は重要です。業界が「整合したインセンティブ」の明確な原則を掲げれば、規制当局もスキャンダルの教訓を超えたより賢明なテンプレートを持つことができるでしょう。
変革は、創設者が団結の原則を心に刻んだトークン設計を決断することから始まります。今こそ、その時です。次のサイクルや後のタイミングではなく、今です。規制の窓は、すべての窓と同じく、突然閉じる可能性があるのです。