Sky Ecosystem/MakerDAOのUSDSは376％の爆発的成長を遂げ、63億ドルに達しました。PayPalのPYUSDは積極的に拡大し、753％増の28億ドルに。2026年3月の最新データでは取引量が調整され、約967百万ドルに落ち着いていますが、市場の高いボラティリティを反映しています。RippleのRLUSDは1803％の驚異的な成長を見せ、5800万ドルから11億ドルへと拡大。さらに、World Liberty FinancialのUSD1はゼロから5.1億ドルへと跳ね上がり、ただし3月のデータでは2.15億ドルに調整されています。
価値$300 兆ドルのステーブルコイン市場を明らかにする：資金の流れ、市場の需要、ナイラを含むグローバル展開
このデジタル時代において、ステーブルコインはブロックチェーン金融インフラの要となっています。しかし、Stablecoin市場が3,000億ドルに達したとき、多くの人はその背後で何が起きているのか本当に理解しているのでしょうか？Dune AnalyticsはSteakhouse Financeと協力し、実際の市場需要、複雑な資金流動、そしてステーブルコインが単なる流通供給量だけでなく、エコシステム全体でどのように活用されているかを明らかにする詳細な分析を公開しました。
供給の全体像：USDTとUSDCが支配、新たな挑戦者も登場
2026年1月、EVM、Solana、Tron上の上位15ステーブルコインの総供給量は3040億ドルに達し、前年から49％増加しました。しかし、この数字にはもっと興味深い物語が隠されています。
TetherのUSDTは依然として最大の存在感を持ち、1970億ドルを占めています。一方、CircleのUSDCは730億ドルに達し、これら二つのステーブルコインは市場全体の89％を支配しています。しかし、これは物語の半分に過ぎません。USDTとUSDCが成長を続ける一方で、2025年には挑戦者たちの台頭も見られました。
Sky Ecosystem/MakerDAOのUSDSは376％の爆発的成長を遂げ、63億ドルに達しました。PayPalのPYUSDは積極的に拡大し、753％増の28億ドルに。2026年3月の最新データでは取引量が調整され、約967百万ドルに落ち着いていますが、市場の高いボラティリティを反映しています。RippleのRLUSDは1803％の驚異的な成長を見せ、5800万ドルから11億ドルへと拡大。さらに、World Liberty FinancialのUSD1はゼロから5.1億ドルへと跳ね上がり、ただし3月のデータでは2.15億ドルに調整されています。
成長のペースは戦略次第です。EthenaのUSDeはほぼ3倍に成長した後、最終的に23％の上昇で年を締めくくり、2026年3月のデータでは供給は約5.82億ドルで安定しています。一方、USD0は66％の減少を示し、すべての挑戦者が激しい競争に耐えられるわけではないことを示しています。
実際にこれらの3,000億ドル相当のステーブルコインを保有しているのは誰か？
あまり問われない重要な疑問：これらのステーブルコインを実際に保有しているのは誰なのか？供給データだけでは全てを語り尽くせません。
EVMやSolanaのアドレスラベルを追跡することで、Duneは所有構造の興味深い実態を明らかにしました。中央集権型取引所（CEX）が最大の保有者で、800億ドルを保有。これは前年の580億ドルから増加しています。これは、ステーブルコインが決済手段や取引インフラとして重要な役割を果たしていることを示しています。
ホエールウォレットは390億ドルを保有し、かなりの額ですがCEXには及びません。一方、流動性プロトコルの保有は93億ドルにほぼ倍増し、オンチェーンエコシステム内でのイールドファーミングや資産管理の高度化を反映しています。
最も衝撃的なのは、発行・焼却を行うアドレス（ステーブルコインの発行・バーンコントラクト）が、22億ドルから102億ドルへと4.6倍に増加したことです。これは、市場に新たに供給される資産の多さを直接示しています。さらに、総供給のうち、実際に特定されていないアドレスはわずか23％に過ぎず、オンチェーンデータの中で非常に高い識別率を示し、実際の安定性リスクの所在についてこれまでにない透明性を提供しています。
所有の集中度：1億7200万のアドレス、しかしリスクは極端に偏在
2026年2月時点で、少なくとも1つの主要15ステーブルコインを保有するユニークアドレスは1億7200万にのぼります。この数字は印象的に見えますが、その分布を見ると一変します。
USDTは1億3600万のアドレス、USDCは3600万、DAIは470万です。これら3つのステーブルコインは非常に広く分散しており、トップ10ウォレットだけで供給の23〜26％を保有。ハー フィンダール・ハーシュマン指数（HHI：経済集中度の標準指標、0は完全分散、1は単一保有者）は0.03未満と、健全な分散状態です。
しかし、他のステーブルコインは全く異なる状況です。USDSは6.9億ドルの流通ながら、90％が10のウォレットに集中（HHI 0.48）。USDFはさらに極端で、トップ10が99％を支配（HHI 0.54）。USD0は最も偏在しており、トップ10が99％をコントロールし、HHIは0.84。これは、最大の保有者の間でも、ほぼ1〜2のウォレットが供給の大部分を握っていることを意味します。
これがすぐに根本的な問題を示すわけではありません。多くは新規発行されたものであり、また一部は機関投資家向けに意図的に設計されたものです。ただし、供給データの解釈には異なるアプローチが必要です。高い集中度は、上場除外リスクや流動性の制約、そして「供給」が実際の市場需要を反映しているのか、少数の大口参加者の行動に過ぎないのかを見極める必要があります。
10兆ドルに迫る資金流入：実際の市場需要の証明
ここでDuneのデータが真価を発揮します。2026年1月、EVM、Solana、Tron上のステーブルコインの取引量は10兆3000億ドルに達し、前年同月の2倍以上となりました。これは、流通供給量の34倍に相当します。
しかし、ブロックチェーンごとの分布は非常に驚くべきもので、供給の状況と大きく異なります。
トークンの観点では、供給と逆の傾向が見られます。USDCは8.3兆ドルの取引量で、USDTの1.7兆ドルの約5倍に達しますが、供給はUSDTの2.7分の1です。これは根本的な事実を示しています：USDCの送金速度と頻度はUSDTよりもはるかに高いのです。
DAIは1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルの取引を記録し、これらは実際の市場需要を反映しています。
重要なのは、これらのデータはあくまで中立的に収集されたものであり、「実体経済活動」の解釈に関わらず、アービトラージやボット取引、内部ルーティング、自動化された行動も含まれる可能性がある点です。これにより、オンチェーンの活動を客観的に把握しつつ、ユーザーは自らのフィルターを適用できます。
実用面でのステーブルコイン：DEXの流動性からクロスチェーン決済まで
ここでDuneの分析が真価を発揮します。取引量は単なる「経済活動」の指標ではなく、具体的なオンチェーン活動のカテゴリーに分類されます。
2026年1月の10兆3000億ドルの流れは、次のように分配されました。
市場インフラ（取引・流動性）
これらは、ステーブルコインが主に取引の担保や流動性インフラとして機能していることを示しています。特に、インセンティブ（流動性マイニングや資本最適化）を伴う活動に集中しています。
レバレッジと資本効率
アクセスチャネル（CEXやブリッジ）
発行運用
プロトコルのイールド
全体として、取引量の90％はこれらのカテゴリーを通じて流れ、各層でのステーブルコインの動きを詳細に示しています。
Velocity：同じトークン、異なる世界
最も活用されていない指標の一つがvelocity（回転率）です。これは、取引量を供給量で割ったもので、ステーブルコインが交換手段としてどれだけ頻繁に使われているかを示します。
USDC：Layer 2とSolanaで最速 Baseでは、USDCの1日あたりのvelocityは14倍に達し、DeFiの高頻度活動を反映しています。SolanaやPolygonでは1日あたり1回程度の安定した速度。Ethereumでは0.9回で、ほぼ全供給が毎日流通していることになります。最新データでも、USDCは最もアクティブに使われているステーブルコインです。
USDT：決済用途の代表 BNB Chainでは1.4倍、Tronでは0.3倍と、国際送金や決済の主要チャネルとしての役割を担っています。ただし、Ethereum上のUSDTは0.2倍と、1兆ドル超の供給の大部分はほとんど動いていません。これは、USDTが主にストレージ資産として使われていることを示しています。
USDeとUSDS：Yield向け設計 USDeとUSDSは、設計上の理由から回転率が低いです。EthereumでのUSDeは0.09回、USDSは0.5回。これらは、利回りを得るためにステーキングや貯蓄契約に預けられ、流動性プールや借入・返済のサイクルに組み込まれています。低いvelocityは欠点ではなく、意図的な設計の一部です。
PYUSD：エコシステムごとの大きな違い SolanaのPYUSDは、1日あたり0.6回の回転率で、Ethereumの0.1回を大きく上回ります。同じトークンでも、エコシステムによって使われ方が全く異なるのです。基盤となるブロックチェーンの特性が、トークンの役割を左右します。
ドル超え：ナイラ、ユーロ、ローカル通貨の展開
この分析はドル建ての15ステーブルコインに焦点を当てていますが、Duneのデータセットはそれ以上に広範です。200以上のステーブルコインを追跡し、20以上の法定通貨に対応しています。
非ドルステーブルコインの成長例
非ドルの合計供給はわずか12億ドルですが、6大陸で59トークンが活動しており、全体の約30％に相当します。ローカル通貨のステーブルコインインフラも整備されつつあり、データも追跡可能です。ナイラを裏付けるステーブルコインやその他のローカル通貨の需要増は、ドルに依存しない金融アクセスの拡大を示し、世界市場における重要な変化をもたらしています。
まとめ：3,000億ドル以上の価値は単なる数字以上の意味を持つ
Duneのデータは、3,000億ドルの市場規模が単なる供給量の数字以上のものであることを明らかにしています。誰が保有し、どのように流れ、回転速度はどうか、そしてなぜ使われているのか。これらの問いに答えるための深い洞察が得られています。
ステーブルコインは単なる決済手段ではなく、取引インフラ、レバレッジの仕組み、アクセスチャネル、そしてますますイールドを生み出す仕組みへと進化しています。USDTとUSDCは業界標準、USDSとUSDeはイールド用、そしてナイラなどのローカル通貨ステーブルコインは金融包摂のために役立っています。
Dune-Steakhouseのデータセットは表面をなぞったに過ぎません。30以上のブロックチェーンにまたがる200以上のステーブルコイン、9つの活動カテゴリー、詳細な保有者追跡を通じて、より深い問いに答えることが可能です。新規上場前のウォレットの動き、デペッグに向かう過程での集中度の変化、発行・焼却のパターンと市場圧力の関係など、深掘りできる領域は無限です。
すでに、実際の市場需要の深層が明らかになりつつあります。それは、単なる数字以上に複雑で、より魅力的で、そして重要な現実なのです。