文｜杨晖 吴宇長期的な周期パフォーマンスの観点から見ると、コンドラチェフ波の不況期はしばしば経済成長の鈍化と地政学的対立の激化を伴う。この段階において、石油、天然ガス、石炭は代替不可能な戦略的実物資産として、その価格はインフレに対して堅牢であり、スタグフレーション環境下でも一般的な金融資産を上回る広範な変動や中枢の上昇を示す特徴がある。エネルギー企業の投資ロジックは、「強力なフリーキャッシュフロー、高配当、継続的な自社株買い」を備えた配当資産へと加速して変化している。浪底戦争のリスク増加により、エネルギー資産のリスクプレミアムは体系的に上昇しており、国家のエネルギー安全保障の観点からは、新疆地区におけるエネルギー自主確保の取り組みに重点的に注目すべきである。原油：アジアの油不足が徐々に拡大、油価は上昇を続ける今週、エネルギーインフラは中東の地政学的情勢の重要な変数となった。イランはサウジアラビアやカタールなどのエネルギー施設を攻撃し、油価とガス価格を押し上げた。特に注目すべきは、世界的な油価の地域差が顕著になりつつあることで、ドバイやオマーンの現物価格は150ドル/バレルを超え、ブレント原油もWTIとの差が10ドルを超える状況だ。これはアジアの油不足がヨーロッパにまで拡大しつつあることを示す。輸送能力の制約により、米国原油は在庫増加に転じ、WTIは相対的に弱含みとなっている。今週のブレント原油の現物価格は111.01ドル/バレル（前週比+13.73%）、WTIは96.08ドル/バレル（前週比+4.46%）となった。全体として、中東のエネルギー施設への連続攻撃と米国によるイランの原油輸送の一時的な解放により、供給の混乱と政策の対策が並存している。地政学的リスクは引き続き油価の変動要因である。新疆の石炭化学工業：エネルギー保障とコスト優位性により黄金期到来の期待国家戦略の観点から、新疆は二つの大きな転換の恩恵を受けている。一つは沿海経済から一帯一路へ、もう一つは地政学的後方から前線の玄関口へと変貌し、地政学的優位性を獲得している。エネルギー保障と二酸化炭素削減のバランスが左傾し、石炭化学工業の復活が進む。新疆は資源の優位性を背景にエネルギー保障の中心地となる。新疆の発展と安定を促進することが、同地域の主軸となっている。歴史的に新疆は発展と安定のバランスを調整してきたが、今は高品質な発展の重要な戦略的好機にある。新疆の石炭化学工業の発展と米国のシェールガスには類似点があり、長期的な基盤技術とインフラ投資が必要であり、最終的にはエネルギーの対外依存を克服することが目標だ。今週、新疆山能化工のメタノール合成装置EPC工事の公開入札公告が出された。2月26日には、新疆山能化工有限公司准東五彩湾の80万トン/年の石炭化学品メタノール合成装置EPC工事の総合入札公告も発表された。総投資額は208.58億元で、そのうち環境保護投資は16.67億元（全体の8.0%）を占める。本プロジェクトは、上流の純化装置と電解水装置のグリーン水素を原料とし、先進技術を採用してMTO級のメタノールを生産、副産物として高純度水素を得るとともに、反応余熱を回収して蒸気を発電に利用する。二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）の開催が間近に控え、新疆の「十五五」計画における石炭化学工業の最新産業位置づけと計画情報に注目すべきである。天然ガス：カーボンニュートラルにより天然ガスの一次エネルギー比率が高まる見込み2024年、世界の液化天然ガス（LNG）供給量は2.5%増の4190億立方メートルとなり、2016～2020年の平均成長率を下回る。過去10年、シェール革命の推進により米国はカタールを抜き、世界最大のLNG輸出国となった。新たな液化プラントの推進により、IEAは2025年の米国LNG輸出が14%増加すると予測している。需要面では、天然ガスは二酸化炭素排出量が石炭や石油より低いため、低炭素化の流れの中で再生可能エネルギーとともに主要なエネルギー源となる。資源禀赋の違いにより、各国の一次エネルギー比率の変動は異なるが、全体としては大きく上昇している。2024年の天然ガス消費は構造的に増加し、4212億立方メートル（前年比+2.8%）に達し、過去最高を更新した。アジアは天然ガス需要増の主要推進力であり、2024年の増加率は5.5%、世界の新規天然ガス需要の40%以上を占める。インドは欧州を抜き、世界第4位のLNG輸入国となり、全LNG輸入の約7%を占める。中国、日本、韓国がトップ3の輸入国であり、今後もカーボンニュートラルの方針の下、天然ガス需要は引き続き高まる見込みである。イランによるホルムズ海峡封鎖事件が天然ガス供給に与える重大な影響に注目。中央テレビの報道によると、2月28日時点で、ホルムズ海峡周辺の油船の航行速度はほぼゼロに低下している。欧州連合は、「いかなる船舶もホルムズ海峡を通過してはならない」との無線信号を出している。ホルムズ海峡のLNG輸出拠点は、カタールのラース・ラファンとオマーンのQalhatで、Kplerのデータによると、2024年のカタールのラース・ラファンLNG輸出量は7954.5万トン、オマーンのQalhatは584.4万トンで、世界LNG貿易の約20%を占める。原油と異なり、LNG輸送は港湾施設の制約により代替ルートが乏しく、地理的封鎖は物理的な供給断絶を意味する。天然ガスは価格弾性が高いため、地政学的リスク下での価格動向と関連企業に注目すべきである。1、国際油価の大幅な変動リスク原油は石油化学産業の全体の基準価格を決定し、地政学リスク、OPEC+の生産政策、世界の需給バランス、マクロ資金流動性など多重の要因に影響される。油価が予想外に激しく震荡した場合、上流の探鉱・開発の収益に直接的な打撃を与え、下流の精製・化学品のコストや製品の価格差も大きく乱され、業界全体の収益安定性に影響を及ぼす。2、下流需要の回復遅れリスク世界経済の回復が鈍い場合や、国内の製造業・不動産の需要が継続的に低迷し、海外の高金利環境が耐久消費財の消費を抑制すれば、成品油や基礎化学品の最終需要は低迷し、価格圧迫と在庫過剰が続く。これにより、精製・化学子業の収益性は圧迫され続ける。3、過剰供給と政策調整リスク世界的な精製・化学品の新規増産が集中し、供給過剰の圧力が高まる。同質化競争により製品の価格差は縮小し、環境規制や「二酸化炭素削減」「エネルギー消費抑制」政策の強化は、企業の適合コストと資本支出の増加を招く。地政学的対立や貿易障壁も原料供給や輸出の安定性を揺るがす可能性がある。証券調査レポート名：《アジアの油不足が徐々に拡大、油価は上昇を続ける》公開日：2026年3月22日発行機関：中信建投証券股份有限公司本レポートの分析者： 杨晖 SAC番号:S1440525120006吴宇 SAC番号:S1440526030001調査アシスタント：陳俊新
中信建投：アジア地域の油不足が徐々に拡大し、原油価格が持続的に上昇
文｜杨晖 吴宇
長期的な周期パフォーマンスの観点から見ると、コンドラチェフ波の不況期はしばしば経済成長の鈍化と地政学的対立の激化を伴う。この段階において、石油、天然ガス、石炭は代替不可能な戦略的実物資産として、その価格はインフレに対して堅牢であり、スタグフレーション環境下でも一般的な金融資産を上回る広範な変動や中枢の上昇を示す特徴がある。エネルギー企業の投資ロジックは、「強力なフリーキャッシュフロー、高配当、継続的な自社株買い」を備えた配当資産へと加速して変化している。浪底戦争のリスク増加により、エネルギー資産のリスクプレミアムは体系的に上昇しており、国家のエネルギー安全保障の観点からは、新疆地区におけるエネルギー自主確保の取り組みに重点的に注目すべきである。
原油：アジアの油不足が徐々に拡大、油価は上昇を続ける
今週、エネルギーインフラは中東の地政学的情勢の重要な変数となった。イランはサウジアラビアやカタールなどのエネルギー施設を攻撃し、油価とガス価格を押し上げた。特に注目すべきは、世界的な油価の地域差が顕著になりつつあることで、ドバイやオマーンの現物価格は150ドル/バレルを超え、ブレント原油もWTIとの差が10ドルを超える状況だ。これはアジアの油不足がヨーロッパにまで拡大しつつあることを示す。輸送能力の制約により、米国原油は在庫増加に転じ、WTIは相対的に弱含みとなっている。今週のブレント原油の現物価格は111.01ドル/バレル（前週比+13.73%）、WTIは96.08ドル/バレル（前週比+4.46%）となった。全体として、中東のエネルギー施設への連続攻撃と米国によるイランの原油輸送の一時的な解放により、供給の混乱と政策の対策が並存している。地政学的リスクは引き続き油価の変動要因である。
新疆の石炭化学工業：エネルギー保障とコスト優位性により黄金期到来の期待
国家戦略の観点から、新疆は二つの大きな転換の恩恵を受けている。一つは沿海経済から一帯一路へ、もう一つは地政学的後方から前線の玄関口へと変貌し、地政学的優位性を獲得している。エネルギー保障と二酸化炭素削減のバランスが左傾し、石炭化学工業の復活が進む。新疆は資源の優位性を背景にエネルギー保障の中心地となる。新疆の発展と安定を促進することが、同地域の主軸となっている。歴史的に新疆は発展と安定のバランスを調整してきたが、今は高品質な発展の重要な戦略的好機にある。新疆の石炭化学工業の発展と米国のシェールガスには類似点があり、長期的な基盤技術とインフラ投資が必要であり、最終的にはエネルギーの対外依存を克服することが目標だ。
今週、新疆山能化工のメタノール合成装置EPC工事の公開入札公告が出された。2月26日には、新疆山能化工有限公司准東五彩湾の80万トン/年の石炭化学品メタノール合成装置EPC工事の総合入札公告も発表された。総投資額は208.58億元で、そのうち環境保護投資は16.67億元（全体の8.0%）を占める。本プロジェクトは、上流の純化装置と電解水装置のグリーン水素を原料とし、先進技術を採用してMTO級のメタノールを生産、副産物として高純度水素を得るとともに、反応余熱を回収して蒸気を発電に利用する。二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）の開催が間近に控え、新疆の「十五五」計画における石炭化学工業の最新産業位置づけと計画情報に注目すべきである。
天然ガス：カーボンニュートラルにより天然ガスの一次エネルギー比率が高まる見込み
2024年、世界の液化天然ガス（LNG）供給量は2.5%増の4190億立方メートルとなり、2016～2020年の平均成長率を下回る。過去10年、シェール革命の推進により米国はカタールを抜き、世界最大のLNG輸出国となった。新たな液化プラントの推進により、IEAは2025年の米国LNG輸出が14%増加すると予測している。需要面では、天然ガスは二酸化炭素排出量が石炭や石油より低いため、低炭素化の流れの中で再生可能エネルギーとともに主要なエネルギー源となる。資源禀赋の違いにより、各国の一次エネルギー比率の変動は異なるが、全体としては大きく上昇している。2024年の天然ガス消費は構造的に増加し、4212億立方メートル（前年比+2.8%）に達し、過去最高を更新した。アジアは天然ガス需要増の主要推進力であり、2024年の増加率は5.5%、世界の新規天然ガス需要の40%以上を占める。インドは欧州を抜き、世界第4位のLNG輸入国となり、全LNG輸入の約7%を占める。中国、日本、韓国がトップ3の輸入国であり、今後もカーボンニュートラルの方針の下、天然ガス需要は引き続き高まる見込みである。
イランによるホルムズ海峡封鎖事件が天然ガス供給に与える重大な影響に注目。中央テレビの報道によると、2月28日時点で、ホルムズ海峡周辺の油船の航行速度はほぼゼロに低下している。欧州連合は、「いかなる船舶もホルムズ海峡を通過してはならない」との無線信号を出している。ホルムズ海峡のLNG輸出拠点は、カタールのラース・ラファンとオマーンのQalhatで、Kplerのデータによると、2024年のカタールのラース・ラファンLNG輸出量は7954.5万トン、オマーンのQalhatは584.4万トンで、世界LNG貿易の約20%を占める。原油と異なり、LNG輸送は港湾施設の制約により代替ルートが乏しく、地理的封鎖は物理的な供給断絶を意味する。天然ガスは価格弾性が高いため、地政学的リスク下での価格動向と関連企業に注目すべきである。
1、国際油価の大幅な変動リスク
原油は石油化学産業の全体の基準価格を決定し、地政学リスク、OPEC+の生産政策、世界の需給バランス、マクロ資金流動性など多重の要因に影響される。油価が予想外に激しく震荡した場合、上流の探鉱・開発の収益に直接的な打撃を与え、下流の精製・化学品のコストや製品の価格差も大きく乱され、業界全体の収益安定性に影響を及ぼす。
2、下流需要の回復遅れリスク
世界経済の回復が鈍い場合や、国内の製造業・不動産の需要が継続的に低迷し、海外の高金利環境が耐久消費財の消費を抑制すれば、成品油や基礎化学品の最終需要は低迷し、価格圧迫と在庫過剰が続く。これにより、精製・化学子業の収益性は圧迫され続ける。
3、過剰供給と政策調整リスク
世界的な精製・化学品の新規増産が集中し、供給過剰の圧力が高まる。同質化競争により製品の価格差は縮小し、環境規制や「二酸化炭素削減」「エネルギー消費抑制」政策の強化は、企業の適合コストと資本支出の増加を招く。地政学的対立や貿易障壁も原料供給や輸出の安定性を揺るがす可能性がある。
証券調査レポート名：《アジアの油不足が徐々に拡大、油価は上昇を続ける》
公開日：2026年3月22日
発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートの分析者：
杨晖 SAC番号:S1440525120006
吴宇 SAC番号:S1440526030001
調査アシスタント：陳俊新