シンプルな問いかけながら見落とされがちな点：ブロックチェーン上に流通している3,000億ドルを超えるステーブルコインの資金の流れを本当に理解しているのか？誰が保有しているのか？コインの移動速度はどれくらいか？そして最も重要なこと—それらは本当に越境決済に使われているのか、それともただウォレットに放置されているだけなのか？Dune AnalyticsとSteakhouseFiが共同で行った最新の調査は、単なる流通額以上の、はるかに複雑な物語を明らかにしている。このデータは、特に国際的な文脈でのステーブルコインの流動性や、430米ドルからIDRへの換算のような変換が、市場の安定した効率的な決済インフラの必要性をどのように反映しているかを理解する上で重要となる。
2026年1月時点で、EVM、Solana、Tronネットワーク上の最大15のステーブルコインの流通総額は3,040億ドルに達し、前年同期比49％増加している。しかし、市場構造は依然として著しくセグメント化されている。
TetherのUSDTは1,970億ドル（トップ15の64％）の支配的地位を維持し、次いでCircleのUSDCが730億ドル（24％）を占める。これら二つの主要プレイヤーが市場の89％を握る一方、2026年3月の最新データではUSDCは789億ドルに成長し、ユニークアドレス数は640万に達している。ブロックチェーンレベルでは、Ethereumが58％（1,760億ドル）、Tronが28％（840億ドル）、Solanaが5％（150億ドル）、BSCが4％（130億ドル）を占める。
このクロスチェーンの分散状況はほぼ変化していないが、興味深いのはUSDT-USDCの下位に台頭する競合の爆発的な成長だ。MakerDAOのUSDSは376％増の63億ドルに、PayPalのPYUSDは753％増の28億ドルに達し、2026年3月には41億ドルに拡大。RippleのRLUSDは5800万ドルから18倍以上の110億ドルに、USDGは52倍に拡大。USD1はゼロから51億ドルに膨れ上がり、現在は21億ドルとなっている。一方、USD0は66％減少し、EthenaのUSDeは10月のピークから3倍に膨らんだものの、年末には23％の成長にとどまる。
競合の拡大は、市場の断片化と複雑化を示し、さまざまな機関がグローバル決済インフラの一部を獲得しようとする動きと、ローカル市場の流動性ニーズを反映している。
流通額だけでは真実は語れない。Duneはアドレスラベルを導入し、個別ウォレットの残高追跡を可能にしている。これにより、所有権の集中度や実態について深い洞察が得られる。
EVMやSolanaでは、中央集権型取引所（CEX）が最大の保有者として浮上し、8,000億ドルのステーブルコインを保有している。これは前年の5,800億ドルから増加したもので、依然として取引所のインフラにおいてステーブルコインが重要な役割を果たしていることを示す。巨大ウォレット（ホエール）は3,900億ドルを支配し、利回りを生むプロトコルは9,300億ドルに膨らんでいる。これらは、単に保管するだけでなく、リターンを得るためにステーブルコインを運用しているトレンドを反映している。重要なのは、発行者アドレス（現金やミント・バーンコントラクトを含む）が4.6倍に増加し、22億ドルから102億ドルに膨れ上がったことだ。これは新たな供給の市場投入速度を示す。
ラベルの質も高く、流通額の23％だけが完全に不明なアドレスに保管されている。これはオンチェーンデータとしては非常に高い認識レベルであり、ステーブルコインエコシステムのリスクの所在を理解する上で重要だ。
2026年2月時点で、15種類のステーブルコインを少なくとも1つ保有するユニークアドレスは1億7200万にのぼる。USDTは1億3600万、USDCは3600万、DAIは470万のアドレスが存在する。
これらのトークンは非常に広範な分散を示し、トップ10のウォレットが支配する割合はそれぞれ23〜26％にとどまり、Herfindahl-Hirschman指数（HHI）は0.03未満と、実質的な分散状態を示す。一方、競合他のケースは大きく異なる。USDSは流通額63億ドルながら、90％がトップ10のウォレットに集中し、HHIは0.48。USDFはさらに極端で、トップ10が99％を支配し、HHIは0.54。USD0は最もひどく、99％が10ウォレットに集中し、HHIは0.84に達している。これは、上位保有者の中でも一、二のウォレットがほぼ全供給を支配していることを意味する。
これは根本的な欠陥ではなく、多くの新トークンが意図的に機関投資家向けに設計されているためだ。ただし、「USD1の5億ドル流通」が示す意味は、USDTのトップ10が25％しか占めていないのに対し、USD1は96.21％が10ウォレットに集中していることと比べると、リスクや流動性の深さに大きな差があることを理解すべきだ。
2026年1月、EVM、Solana、Tron上のステーブルコインの取引量は驚異的な10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上となった。
しかし、チェーンごとの詳細を見ると、流通額のイメージとは異なる物語が浮かび上がる。Baseは5.9兆ドルの送金を記録し、流通額はわずか44億ドルだが、最も活発な取引を見せている。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BSCは4060億ドルの取引を処理している。これらは、取引活動と供給規模の間に明確な相関がないことを示す。
トークンレベルでは、USDCが8.3兆ドルと圧倒的に多く、USDTの1.7兆ドルの約5倍の取引量を記録している。ただし、流通額は2.7倍の差しかないため、USDCの回転速度と頻度は遥かに高い。DAIは1380億ドル、USDSは9200億ドル、USD1は4300億ドルの取引を記録。USDeとUSDSは、取引量は比較的小さいが、これは設計上の特徴であり、利回りを狙った資産として最適化されているためだ。
重要なのは、これらのデータは意図的に中立的に収集されている点だ。総取引量にはアービトラージやボット活動、自動化された行動も含まれる可能性があり、ユーザーはフィルターをかけて除外したり、純粋なオーガニックフローを特定したりできる。
ここで、Duneのデータセットの精度が光る。取引量は単なる「取引高」として抽象化されるのではなく、オンチェーン活動の具体的なカテゴリーに分類されている。
市場インフラ（DEXと流動性）： 5.9兆ドルが最大カテゴリーで、DEXの流動性供給や流動プールからの引き出しを示す。これらは、ステーブルコインがオンチェーン市場の基盤資産として機能していることを示す。DEXのスワップはさらに3760億ドルを占め、合計で流動性と取引の大部分はインセンティブ（流動性マイニングなど）によるものだ。
レバレッジと資本効率： フラッシュローン（単一取引内で借りて返す）は13億ドルに達し、アービトラージの自動化を示す。従来の貸借活動（貸し出し、借り入れ、返済、引き出し）は1,370億ドルにのぼり、クレジットの構造化や短期資金効率の向上を示す。
アクセスチャネル： CEXの入出金（入金2,240億ドル、出金2,240億ドル、内部送金1,510億ドル）は合計5,990億ドル。クロスチェーンブリッジの資金移動は280億ドルに達している。これらは、ステーブルコインが中央集権取引所とクロスチェーン決済の橋渡し役として機能していることを示し、430ドルからIDRへの換算のような国際的な流動性ニーズに応える重要な側面だ。
発行操作： ミント（2,800億ドル）、バーン（2,000億ドル）、担保調整（2,300億ドル）などの操作は合計1兆600億ドルに達し、前年の4,200億ドルの記録を大きく上回る。これは、流通管理の指数関数的な成長を示す。
利回りプロトコル： 利回りファーミングに関するイベントは27億ドルに達し、資産運用の構造的側面を支える。
全体として、取引の90％はこれらの既知の活動カテゴリーにマッピングでき、ステーブルコインの動きの全体像を把握できる。
日次の循環速度（総送金額÷流通額）は、最も見落とされがちながらも最も情報価値の高い指標だ。これにより、単に保有しているだけのトークンと、経済活動に積極的に関与しているトークンを区別できる。
トップクラスのトークンでは、USDCとUSDTの動きは大きく異なる。USDCはLayer2やSolanaで最も高速に回転し、Baseでは日次中央値14回の回転を記録—DeFiの高頻度活動によるものだ。SolanaやPolygonではPYUSDが0.6回程度（Ethereumの0.1回の4倍）で、ブロックチェーンごとの分散性が使用パターンに大きな影響を与えている。
USDTはBNBとTronで最も高速に回転し、BNBチェーンでは1.4回、Tronでは0.3回と安定した動きを見せる。Ethereumでは0.2回にとどまり、1,000億ドル超の流通の大半は放置されている。
USDeやUSDSは意図的に低速に設計されており、EthereumのUSDeは0.09回、USDSは0.5回と、いずれも利回りを狙った資産としてロックされたままの割合が高い。低速は弱点ではなく、むしろ特徴であり、これらはリターンを稼ぐために設計された資産だ。
上記はUSDベースの15種類のステーブルコインに焦点を当てているが、データセットはそれをはるかに超える。20以上の通貨を代表する200以上のステーブルコインが存在し、ユーロ（17トークン、9.9千万ドル）、ブラジルレアル（1.41千万ドル）、日本円（1.3千万ドル）など、多様な地域の通貨に対応している。
非USDの流通額はまだ1.2億ドル程度だが、すでに6つの大陸で59種類のトークンが流通しており、全体の約30％を占める。ローカルステーブルコインのインフラも構築が進んでおり、その追跡データも利用可能だ。特にインドネシアのIDRや、430ドルのUSDからIDRへの換算のような国際的な流動性ニーズにとって重要な情報となる。
これらの分析は、あくまで一つのデータセットの表面をなぞったに過ぎない。取り上げたのは15のステーブルコインと主要な指標だけだが、実際のデータセットは約200トークン、30以上のブロックチェーンにまたがる。Duneのデータセットのユニークな点は、各取引をオンチェーンのトリガーに基づいて分類し、9つの活動カテゴリーに整理していることだ。各残高も所有者タイプに応じて分割されている。
この組み合わせにより、騒がしいブロックチェーンの記録を構造化された比較可能なデータに変換し、メカニズムの変化、資金の流れ、リスクの集中、参加パターンを明らかにすることができる。この精度は、未だ問いかけていなかった疑問に答える手助けとなる。例えば、「新規上場前にステーブルコインを蓄積しているウォレットはどこか」「ロック解除前の保有者の集中度はどう変化するか」「欧州ユーロの橋渡しの流れは」「発行者のミント・バーン操作は市場圧力とどう連動しているか」などだ。
このデータセットは、機関投資家向け分析、研究発表、リスクモデルの構築、コンプライアンス監視、エグゼクティブダッシュボードを支援するために設計されている。深さはすでにここにある。あとは掘り下げるだけだ。
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ステーブルコインはどこへ流れているのか？流動性と資金の流れに関する詳細調査 $300 十億
シンプルな問いかけながら見落とされがちな点：ブロックチェーン上に流通している3,000億ドルを超えるステーブルコインの資金の流れを本当に理解しているのか？誰が保有しているのか？コインの移動速度はどれくらいか？そして最も重要なこと—それらは本当に越境決済に使われているのか、それともただウォレットに放置されているだけなのか？Dune AnalyticsとSteakhouseFiが共同で行った最新の調査は、単なる流通額以上の、はるかに複雑な物語を明らかにしている。このデータは、特に国際的な文脈でのステーブルコインの流動性や、430米ドルからIDRへの換算のような変換が、市場の安定した効率的な決済インフラの必要性をどのように反映しているかを理解する上で重要となる。
供給の現状：オープンな支配と進化する課題
2026年1月時点で、EVM、Solana、Tronネットワーク上の最大15のステーブルコインの流通総額は3,040億ドルに達し、前年同期比49％増加している。しかし、市場構造は依然として著しくセグメント化されている。
TetherのUSDTは1,970億ドル（トップ15の64％）の支配的地位を維持し、次いでCircleのUSDCが730億ドル（24％）を占める。これら二つの主要プレイヤーが市場の89％を握る一方、2026年3月の最新データではUSDCは789億ドルに成長し、ユニークアドレス数は640万に達している。ブロックチェーンレベルでは、Ethereumが58％（1,760億ドル）、Tronが28％（840億ドル）、Solanaが5％（150億ドル）、BSCが4％（130億ドル）を占める。
このクロスチェーンの分散状況はほぼ変化していないが、興味深いのはUSDT-USDCの下位に台頭する競合の爆発的な成長だ。MakerDAOのUSDSは376％増の63億ドルに、PayPalのPYUSDは753％増の28億ドルに達し、2026年3月には41億ドルに拡大。RippleのRLUSDは5800万ドルから18倍以上の110億ドルに、USDGは52倍に拡大。USD1はゼロから51億ドルに膨れ上がり、現在は21億ドルとなっている。一方、USD0は66％減少し、EthenaのUSDeは10月のピークから3倍に膨らんだものの、年末には23％の成長にとどまる。
競合の拡大は、市場の断片化と複雑化を示し、さまざまな機関がグローバル決済インフラの一部を獲得しようとする動きと、ローカル市場の流動性ニーズを反映している。
実際に保有しているのは誰か？
流通額だけでは真実は語れない。Duneはアドレスラベルを導入し、個別ウォレットの残高追跡を可能にしている。これにより、所有権の集中度や実態について深い洞察が得られる。
EVMやSolanaでは、中央集権型取引所（CEX）が最大の保有者として浮上し、8,000億ドルのステーブルコインを保有している。これは前年の5,800億ドルから増加したもので、依然として取引所のインフラにおいてステーブルコインが重要な役割を果たしていることを示す。巨大ウォレット（ホエール）は3,900億ドルを支配し、利回りを生むプロトコルは9,300億ドルに膨らんでいる。これらは、単に保管するだけでなく、リターンを得るためにステーブルコインを運用しているトレンドを反映している。重要なのは、発行者アドレス（現金やミント・バーンコントラクトを含む）が4.6倍に増加し、22億ドルから102億ドルに膨れ上がったことだ。これは新たな供給の市場投入速度を示す。
ラベルの質も高く、流通額の23％だけが完全に不明なアドレスに保管されている。これはオンチェーンデータとしては非常に高い認識レベルであり、ステーブルコインエコシステムのリスクの所在を理解する上で重要だ。
1億7200万のユーザーと極端な集中
2026年2月時点で、15種類のステーブルコインを少なくとも1つ保有するユニークアドレスは1億7200万にのぼる。USDTは1億3600万、USDCは3600万、DAIは470万のアドレスが存在する。
これらのトークンは非常に広範な分散を示し、トップ10のウォレットが支配する割合はそれぞれ23〜26％にとどまり、Herfindahl-Hirschman指数（HHI）は0.03未満と、実質的な分散状態を示す。一方、競合他のケースは大きく異なる。USDSは流通額63億ドルながら、90％がトップ10のウォレットに集中し、HHIは0.48。USDFはさらに極端で、トップ10が99％を支配し、HHIは0.54。USD0は最もひどく、99％が10ウォレットに集中し、HHIは0.84に達している。これは、上位保有者の中でも一、二のウォレットがほぼ全供給を支配していることを意味する。
これは根本的な欠陥ではなく、多くの新トークンが意図的に機関投資家向けに設計されているためだ。ただし、「USD1の5億ドル流通」が示す意味は、USDTのトップ10が25％しか占めていないのに対し、USD1は96.21％が10ウォレットに集中していることと比べると、リスクや流動性の深さに大きな差があることを理解すべきだ。
10.3兆ドルの資金流入：チェーンごとの物語
2026年1月、EVM、Solana、Tron上のステーブルコインの取引量は驚異的な10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上となった。
しかし、チェーンごとの詳細を見ると、流通額のイメージとは異なる物語が浮かび上がる。Baseは5.9兆ドルの送金を記録し、流通額はわずか44億ドルだが、最も活発な取引を見せている。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BSCは4060億ドルの取引を処理している。これらは、取引活動と供給規模の間に明確な相関がないことを示す。
トークンレベルでは、USDCが8.3兆ドルと圧倒的に多く、USDTの1.7兆ドルの約5倍の取引量を記録している。ただし、流通額は2.7倍の差しかないため、USDCの回転速度と頻度は遥かに高い。DAIは1380億ドル、USDSは9200億ドル、USD1は4300億ドルの取引を記録。USDeとUSDSは、取引量は比較的小さいが、これは設計上の特徴であり、利回りを狙った資産として最適化されているためだ。
重要なのは、これらのデータは意図的に中立的に収集されている点だ。総取引量にはアービトラージやボット活動、自動化された行動も含まれる可能性があり、ユーザーはフィルターをかけて除外したり、純粋なオーガニックフローを特定したりできる。
実際の用途：ステーブルコインは何に使われているのか？
ここで、Duneのデータセットの精度が光る。取引量は単なる「取引高」として抽象化されるのではなく、オンチェーン活動の具体的なカテゴリーに分類されている。
市場インフラ（DEXと流動性）： 5.9兆ドルが最大カテゴリーで、DEXの流動性供給や流動プールからの引き出しを示す。これらは、ステーブルコインがオンチェーン市場の基盤資産として機能していることを示す。DEXのスワップはさらに3760億ドルを占め、合計で流動性と取引の大部分はインセンティブ（流動性マイニングなど）によるものだ。
レバレッジと資本効率： フラッシュローン（単一取引内で借りて返す）は13億ドルに達し、アービトラージの自動化を示す。従来の貸借活動（貸し出し、借り入れ、返済、引き出し）は1,370億ドルにのぼり、クレジットの構造化や短期資金効率の向上を示す。
アクセスチャネル： CEXの入出金（入金2,240億ドル、出金2,240億ドル、内部送金1,510億ドル）は合計5,990億ドル。クロスチェーンブリッジの資金移動は280億ドルに達している。これらは、ステーブルコインが中央集権取引所とクロスチェーン決済の橋渡し役として機能していることを示し、430ドルからIDRへの換算のような国際的な流動性ニーズに応える重要な側面だ。
発行操作： ミント（2,800億ドル）、バーン（2,000億ドル）、担保調整（2,300億ドル）などの操作は合計1兆600億ドルに達し、前年の4,200億ドルの記録を大きく上回る。これは、流通管理の指数関数的な成長を示す。
利回りプロトコル： 利回りファーミングに関するイベントは27億ドルに達し、資産運用の構造的側面を支える。
全体として、取引の90％はこれらの既知の活動カテゴリーにマッピングでき、ステーブルコインの動きの全体像を把握できる。
速度と循環：トークンは同じでも世界は異なる
日次の循環速度（総送金額÷流通額）は、最も見落とされがちながらも最も情報価値の高い指標だ。これにより、単に保有しているだけのトークンと、経済活動に積極的に関与しているトークンを区別できる。
トップクラスのトークンでは、USDCとUSDTの動きは大きく異なる。USDCはLayer2やSolanaで最も高速に回転し、Baseでは日次中央値14回の回転を記録—DeFiの高頻度活動によるものだ。SolanaやPolygonではPYUSDが0.6回程度（Ethereumの0.1回の4倍）で、ブロックチェーンごとの分散性が使用パターンに大きな影響を与えている。
USDTはBNBとTronで最も高速に回転し、BNBチェーンでは1.4回、Tronでは0.3回と安定した動きを見せる。Ethereumでは0.2回にとどまり、1,000億ドル超の流通の大半は放置されている。
USDeやUSDSは意図的に低速に設計されており、EthereumのUSDeは0.09回、USDSは0.5回と、いずれも利回りを狙った資産としてロックされたままの割合が高い。低速は弱点ではなく、むしろ特徴であり、これらはリターンを稼ぐために設計された資産だ。
米ドル以外のステーブルコイン：ローカル資産も拡大中
上記はUSDベースの15種類のステーブルコインに焦点を当てているが、データセットはそれをはるかに超える。20以上の通貨を代表する200以上のステーブルコインが存在し、ユーロ（17トークン、9.9千万ドル）、ブラジルレアル（1.41千万ドル）、日本円（1.3千万ドル）など、多様な地域の通貨に対応している。
非USDの流通額はまだ1.2億ドル程度だが、すでに6つの大陸で59種類のトークンが流通しており、全体の約30％を占める。ローカルステーブルコインのインフラも構築が進んでおり、その追跡データも利用可能だ。特にインドネシアのIDRや、430ドルのUSDからIDRへの換算のような国際的な流動性ニーズにとって重要な情報となる。
まとめ：データの山は始まったばかり
これらの分析は、あくまで一つのデータセットの表面をなぞったに過ぎない。取り上げたのは15のステーブルコインと主要な指標だけだが、実際のデータセットは約200トークン、30以上のブロックチェーンにまたがる。Duneのデータセットのユニークな点は、各取引をオンチェーンのトリガーに基づいて分類し、9つの活動カテゴリーに整理していることだ。各残高も所有者タイプに応じて分割されている。
この組み合わせにより、騒がしいブロックチェーンの記録を構造化された比較可能なデータに変換し、メカニズムの変化、資金の流れ、リスクの集中、参加パターンを明らかにすることができる。この精度は、未だ問いかけていなかった疑問に答える手助けとなる。例えば、「新規上場前にステーブルコインを蓄積しているウォレットはどこか」「ロック解除前の保有者の集中度はどう変化するか」「欧州ユーロの橋渡しの流れは」「発行者のミント・バーン操作は市場圧力とどう連動しているか」などだ。
このデータセットは、機関投資家向け分析、研究発表、リスクモデルの構築、コンプライアンス監視、エグゼクティブダッシュボードを支援するために設計されている。深さはすでにここにある。あとは掘り下げるだけだ。