オルーン電気のIPO承認：陳先勇夫婦がほぼ99％を保有、董秘の鄭成福が王夢茜、孫銀と共に登場、旧知の彬科技の関係者再び登場 | 長江デルタ資本局

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文|新浪财经上海站 十里

北交所上場委員会は3月17日、浙江欧伦電気股份有限公司（以下「欧伦電気」）の上場申請を承認しました。除湿機やポータブルエアコンを主力とする環境電器企業で、資本市場の「入場券」を無事獲得しましたが、業績の真実性や取引構造、成長の質に関する疑問も同時に浮上しています。

2025年に向けて、同社の規模はさらに拡大し、年間売上高は20.36億元（約340億円）となり、前年比25.46％増加。非経常項目を除く純利益は2.18億元（約36億円）で、前年比6.44％増です。

収益は引き続き増加していますが、利益の伸びは明らかに鈍化しています。

この変化は偶然ではありません。招股書によると、同社の毛利率は以前の水準から25.95％に低下し、収益性が圧迫されています。同時に、2026年第1四半期の業績予想も類似の特徴を示しています：売上高は前年比5.00％増の15.66億元（約262億円）と予測され、純利益の前年比増加率は3.04％から13.89％の範囲、非経常項目を除く純利益の増加率は2.04％から13.18％と見込まれています。成長は続いていますが、そのペースは明らかに鈍化しています。

成長そのものよりも、規制当局は「構造」に関心を持っています。上場委員会の審議現場では、販売代理店の仲介モデルの合理性や、関連当事者BUBLUEが2022年に大量の仕入れと在庫を抱えた理由について説明を求め、関連販売の真実性も検証する必要があると指摘しました。これらの問題は壮大なストーリーではなく、最も基本的な取引の論理に関わるものです。

簡単に言えば、これらの収入が本当に正当なものかどうかを確認しているのです。

視点を人物関係に移すと、欧伦電気のIPOにはあまり一般的でない交差点も見られます。会社の董秘（取締役秘書）である鄭成福は、上場前に一彬科技の独立取締役任期を終えたばかりです。また、本プロジェクトの2人の保薦代表者である王夢茜と孫銀も、一彬科技の上場プロジェクトに関わった経験があります。これらの関係者の交錯により、このIPOには業界内での親近感が増しています。

一彬科技の後続のパフォーマンスも繰り返し言及されています。上場前は成長を維持していましたが、上場当年に明らかに減速し、その後も利益は継続的に下落、最終的に赤字予想が公表されました。当時、保薦機関は資料中で「将来の展望は良好」と明記していましたが、実際の経営ペースは異なる方向に向かっています。

この対比は直接的な結論を導きませんが、市場の文脈では無視できません。

企業ガバナンスの面では、陳先勇氏と詹小英夫婦が合計で98.88％の株式を支配し、高度に集中した支配構造を形成しています。この構造は意思決定の効率を高める一方で、情報開示や運営の規範化に対してより高い要求を課しています。

市場の議論も活発になっています。ある投資者は次のようにコメントしています：「多くの企業は業績を粉飾しきっているのに、この持株比率98.88％の企業が長期間存続できるとは信じられない。」これは個人投資家の意見であり、本文の立場を示すものではありませんが、一部の市場参加者の関心を反映しています。

成長データ、規制当局の質問、人物関係の交錯、市場の感情――これらが複雑に絡み合う中、欧伦電気のIPOはより複雑な構造を呈しています。一方は拡大し続ける収入規模、もう一方は鈍化する利益増加、そして取引の真実性に関する継続的な検証です。

上場委員会は承認の決定を下しましたが、この企業にとって本当の試練はこれからかもしれません。