先週、米国のマクロ経済状況についての見解を示し、FRBの慎重な姿勢を強調しました。米国の消費と生産のデータは、インフレが解決された問題から遠いことを引き続き示しています。2025年第4四半期のGDPはやや失望させましたが、米国経済の回復力は維持されており、年率2.4％の成長を示しています。しかし、特に注目すべきは価格の持続性であり、特にFRBの好みであるPCE指数を見ると、その傾向が明らかです。## 消費と生産：金利引き下げの運命を決めた数字12月のコアPCEは月次で0.4％上昇し、年率では3％に達しました。これは1年間で最大の上昇率です。より広範なPCEの変動は12ヶ月累計で3.3％に達し、インフレが下降軌道にないことを明確に示しています。これらの数字は一見技術的に見えますが、市場に対して明確なメッセージを伝えています。すなわち、今年前半の金利引き下げの期待は、トレーダーの予想から完全に消え去ったということです。LSEGのレートによると、市場は2026年に25ベーシスポイントの利下げを2回だけ織り込んでおり、その最初の利下げは7月に予定されています。これは、数ヶ月前のシナリオと比べて大きな後退です。一部の機関は、年に1回だけの利下げのリスクが高まっていると警告しており、FRBが成長の維持と価格抑制の両立に苦戦していることを反映しています。## 1月のPPI：次のインフレの指標今後の焦点は、今週発表される1月の生産者物価指数（PPI）に移ります。市場は、PPIの月次変動が0.3％増加し、年率は3.0％から2.8％に低下すると予想しています。もしPPIの数字が予想を上回り、生産段階でのインフレが依然として強いことを示せば、FRBが政策変更を検討する余地はさらに狭まるでしょう。シンプルですが強力な論理は、もし生産コストが下がらなければ、消費者価格も高止まりし続けるということです。これにより、中央銀行は長期間にわたり引き締め的な金利を維持せざるを得なくなり、経済成長が鈍化してもその方針を変えられなくなる可能性があります。## FRBの姿勢強化：緩和の余地なし最近数週間で、FRBの複数のメンバーがより厳しい姿勢を示しています。シカゴ連銀のグールズビー議長は、「インフレ率が3％以上にとどまる場合、現在の金利は十分に高くない」と直接述べました。一方、バール理事は、持続的かつ長期的なインフレの低下が証明されるまでは、金利引き下げの余地はないと明言しています。さらに懸念すべきは、最近の会議の議事録で、一部の役員が必要に応じて金利を引き上げる可能性に前向きであることを示唆している点です。これは、数ヶ月前の市場の見方とは大きく異なる変化です。このトーンの変化は、インフレの持続に対するフラストレーションだけでなく、リセッションのリスクではなく、慢性的なインフレのリスクが高まっていることを示しています。## 全体像：成長鈍化とインフレの反抗要約すると、現在の米国経済は緩やかな減速の中にありますが、崩壊の兆候は見られません。成長は勢いを失いつつありますが、景気後退の懸念を上回る水準を維持しています。真の緊張はインフレにあります。インフレは抵抗力を持ち、持続的であり、FRBの目標に協力しない兆候を見せ始めています。財政政策と貿易政策も不確実性を増しています。この環境では、短期的な市場の変動は、今週のPPIや政策変更に関するシグナルによって主に左右されるでしょう。FRBは一貫して、長期間引き締め的な金利を維持し、最終的にインフレを沈静化させる余地を作ることに集中しています。その戦略は明確ですが、その代償—経済成長の観点からはまだ計算中です。
米国PPIが注目：頑固なインフレが利下げサイクルを7月まで遅延させる
先週、米国のマクロ経済状況についての見解を示し、FRBの慎重な姿勢を強調しました。米国の消費と生産のデータは、インフレが解決された問題から遠いことを引き続き示しています。2025年第4四半期のGDPはやや失望させましたが、米国経済の回復力は維持されており、年率2.4％の成長を示しています。しかし、特に注目すべきは価格の持続性であり、特にFRBの好みであるPCE指数を見ると、その傾向が明らかです。
消費と生産：金利引き下げの運命を決めた数字
12月のコアPCEは月次で0.4％上昇し、年率では3％に達しました。これは1年間で最大の上昇率です。より広範なPCEの変動は12ヶ月累計で3.3％に達し、インフレが下降軌道にないことを明確に示しています。これらの数字は一見技術的に見えますが、市場に対して明確なメッセージを伝えています。すなわち、今年前半の金利引き下げの期待は、トレーダーの予想から完全に消え去ったということです。
LSEGのレートによると、市場は2026年に25ベーシスポイントの利下げを2回だけ織り込んでおり、その最初の利下げは7月に予定されています。これは、数ヶ月前のシナリオと比べて大きな後退です。一部の機関は、年に1回だけの利下げのリスクが高まっていると警告しており、FRBが成長の維持と価格抑制の両立に苦戦していることを反映しています。
1月のPPI：次のインフレの指標
今後の焦点は、今週発表される1月の生産者物価指数（PPI）に移ります。市場は、PPIの月次変動が0.3％増加し、年率は3.0％から2.8％に低下すると予想しています。もしPPIの数字が予想を上回り、生産段階でのインフレが依然として強いことを示せば、FRBが政策変更を検討する余地はさらに狭まるでしょう。
シンプルですが強力な論理は、もし生産コストが下がらなければ、消費者価格も高止まりし続けるということです。これにより、中央銀行は長期間にわたり引き締め的な金利を維持せざるを得なくなり、経済成長が鈍化してもその方針を変えられなくなる可能性があります。
FRBの姿勢強化：緩和の余地なし
最近数週間で、FRBの複数のメンバーがより厳しい姿勢を示しています。シカゴ連銀のグールズビー議長は、「インフレ率が3％以上にとどまる場合、現在の金利は十分に高くない」と直接述べました。一方、バール理事は、持続的かつ長期的なインフレの低下が証明されるまでは、金利引き下げの余地はないと明言しています。
さらに懸念すべきは、最近の会議の議事録で、一部の役員が必要に応じて金利を引き上げる可能性に前向きであることを示唆している点です。これは、数ヶ月前の市場の見方とは大きく異なる変化です。このトーンの変化は、インフレの持続に対するフラストレーションだけでなく、リセッションのリスクではなく、慢性的なインフレのリスクが高まっていることを示しています。
全体像：成長鈍化とインフレの反抗
要約すると、現在の米国経済は緩やかな減速の中にありますが、崩壊の兆候は見られません。成長は勢いを失いつつありますが、景気後退の懸念を上回る水準を維持しています。真の緊張はインフレにあります。インフレは抵抗力を持ち、持続的であり、FRBの目標に協力しない兆候を見せ始めています。
財政政策と貿易政策も不確実性を増しています。この環境では、短期的な市場の変動は、今週のPPIや政策変更に関するシグナルによって主に左右されるでしょう。FRBは一貫して、長期間引き締め的な金利を維持し、最終的にインフレを沈静化させる余地を作ることに集中しています。その戦略は明確ですが、その代償—経済成長の観点からはまだ計算中です。