このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストのダヴ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で決算を発表する大手銀行の評価（JPMジャパン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループなど）と、その収益予想についても議論します。ドナルド・トランプ大統領は防衛予算の増額を求めており、その影響でロッキード・マーティンやノースロップ・グラマンなどの人気防衛株にどのような動きが出るのかも解説します。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。セケラは2026年の株式市場見通しについて、今の株式の比重を増やすべきか引き下げるべきか、市場の割安な部分、そして今年の市場の変動リスクについても語ります。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。エピソードのハイライト------------------1. インフレ、小売売上高、銀行決算の動向2. コンスティレーション・ブランズや防衛株の最新情報3. 2026年の株式市場見通し4. 株式ピック**ダヴへの質問は、****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**ダヴのその他の情報--------------### ダヴの完全アーカイブ### ダヴの2026年展望ウェビナーに登録しようモーニングスターの他のポッドキャストもお聴きください----------------------------------### 投資インサイトホストのイヴァナ・ハンプトンとモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究結果を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。### ロングビューホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融のリーダーたちと対談します。新エピソードは水曜日に配信。トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキー：** こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。モーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者ダヴ・セケラと一緒に、今週の投資家の注目ポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株のアイデアについてお話しします。今週の放送に入る前に、いくつかお知らせがあります。まず、1月19日（月）のマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日につき、次の月曜日の_The Morning Filter_は配信しませんが、その翌週の1月26日（月）にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のタイミングです。また、今週木曜日の1月15日正午（東部時間）、モーニングスターの四半期展望ウェビナーにご参加ください。ダヴとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、ダヴさん、あなたがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。なので、ウェビナーであなたが語る2026年の展望について、今からとても楽しみにしています。では、今週の展望を見ていきましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。ダヴさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすと考えますか？**ダヴ・セケラ：** いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って。**ジウビンスキー：** ダヴさん、右肩の上には何がありますか？チーズグレーターですか？**セケラ：** 知っている人は知っている。**ジウビンスキー：** シカゴに拠点を置いていますからね。はい。**セケラ：** 本題に入ります。正直、今のところこれについて何を思えばいいのか分かりません。今、これが何を意味するのか考えようとすると、まず根本的に、何か本当に変わったことがあるのかどうかを問わざるを得ません。今のところ、恐らく変わっていないと思います。私は以前から、少なくとも私個人の見解では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きになるだろうと考えていました。新議長は5月に就任予定です。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していませんでした。モーニングスターの米国エコノミストも、今年少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、もしこれ以上の利下げがなければ、今回の件は経済やインフレの動きに大きな影響を与えないと思います。今、マーケットの最大のドライバーはAIです。AIの構築ブームの流れは変わらないでしょう。したがって、根本的な変化はないと考えています。今朝の市場は下落しています。最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。大きいように思えますが、ダウが49,000ドル台ですから、0.6％、七割程度の下落です。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、去年の今頃、DeepSeekが話題になったときは、私たちも朝一で市場を見て、株価はプレマーケットで5％以上下落していました。何が起きているのか理解しようと必死でした。今のところ、この件について市場はあまり気にしていないようです。私の個人的な見解では、これはただの皮肉なダヴの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などが並ぶでしょう。ただし、最終的にどうなるかは調査の内容次第です。何が見つかるのか、見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうかにかかっています。今のところ、私はこれを「注視すべき事象」として見ていますが、政府の他の活動と同様、遅く長く時間がかかる可能性もあります。とりあえず、今はノイズの範囲と考えていますが、今後の展開次第で見方を変える必要があるでしょう。**ジウビンスキー：** 投資家は今週の見通しだけでもかなりの負担を抱えています。インフレレポートや決算シーズンの開始も控えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？**セケラ：** 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、ヘッドラインとコアともに前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインが2.7％、コアが2.6％です。大きな変化は期待されていません。PPIについては、月次の数字で報告されます。ヘッドラインは3割ポイントの上昇、先月と変わらず。コアは月次0.2％の上昇を予想しており、前月の0.1％から上昇しています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、改善も悪化もほとんど見られません。**ジウビンスキー：** では、これらの数字が出る前に、ダヴさん、1月の米連邦準備制度の会合での利下げの可能性はどのくらいですか？**セケラ：** 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、ちょっと理想的な「ゴールデilックス」的な見通しを示していたと思います。インフレは引き続き下がると見ていましたし、GDPの予想も引き上げていました。その後の情報では、特に新しいニュースは出ていません。パウエル議長の質疑応答もスキップし、トランスクリプトを読んで要点を把握しようと思います。彼は多くの質問を受けるでしょうが、その中には調査に関するものも含まれるでしょう。ただ、彼は何も言えない立場ですし、時間の無駄です。私の個人的な見解では、彼は今の段階でとにかく終わらせたいのだと思います。インフレ率を示す数字を見せて、経済が堅調であることを示したい。おそらく、現状の金利政策は変えたくないと考えているでしょう。今後数ヶ月で何か外的な変化がなければ、そのまま維持したいはずです。**ジウビンスキー：** 今週の経済指標で他に注目しているものはありますか？**セケラ：** 小売売上高を特に注視します。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPの読みづらさや、AI構築ブームを除いた実体経済の動きが見えにくいため、今回は特に重要です。11月の小売売上高は、前年比0.4％増を予想しています。前月とほぼ横ばいです。コア小売売上高は0.2％増を見込んでおり、前月の0.1％から上昇しています。これが良い結果なら、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標になるでしょう。もう一つ、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、実際の経済指標をもとにGDPの推定値を出すものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、今年や去年の予想よりもかなり高い数字です。AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。ただし、このGDP数字は鵜呑みにしない方が良いでしょう。輸出と輸入の差額に大きく左右されており、輸入が減少しているため、一時的にGDPを押し上げている可能性があります。AI関連の需要も供給を上回っています。長期的には、実体経済の動きに注目すべきです。AIブームはいつまでも続くわけではありません。データセンターの稼働や供給の整備が進むまでの一時的なブームです。**ジウビンスキー：** 今週は大手銀行の決算も始まります。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどが報告予定です。これらの銀行の見通しはどうですか？**セケラ：** これらの銀行は、非常に良い数字と見通しを示すと予想しています。特に、金利のスティープニング（イールドカーブの拡大）が純利息収入の拡大に寄与し、全体的に堅調な結果になると考えています。経済の堅調さもあり、デフォルト率も正常範囲内にとどまる見込みです。融資需要も高水準を維持し、投資銀行の取引やM&Aも活発です。資産運用の手数料も好調でしょう。全体として、今のところ良い流れが続いています。**ジウビンスキー：** では、株価の評価についても話しましょう。決算に向けての見通しはどうですか？**セケラ：** 残念ながら、今の状況では評価はやや高すぎるかもしれません。JPMやシティ、ウェルズは現在、2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線です。米国の地域銀行もほぼ同じ評価です。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を見越していない可能性もあります。**ジウビンスキー：** 台湾セミコンダクター（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？**セケラ：** これはAIの早期指標と見なされるでしょう。主要顧客はNvidiaですが、AMDやQCOM、Broadcom、Appleなどにも半導体を供給しています。第4四半期も好調で、稼働率は最大値に近いと予想されます。AI関連の需要は供給を上回っており、売上高や営業利益率も高水準です。今後のガイダンスも堅調と見られます。アナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見込まれています。これは、前年の32％増やその前の34％増に比べるとやや控えめですが、それでも大きな伸びです。営業利益率も上昇予想で、2026年には49％に達すると見ています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性も高いと考えています。**ジウビンスキー：** では、TSMの決算前に買いのチャンスはありますか？**セケラ：** おそらくありません。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_でも推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。今はほぼ公正価値に近づいていますが、決算後に見通しや公正価値に変化が出るかもしれません。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。**ジウビンスキー：** さて、モーニングスターの新しい調査結果についても触れましょう。先週、トランプ大統領は2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増額する意向を示しました。これを受けて防衛株は上昇しましたが、モーニングスターの見解は？**セケラ：** まず、増額の規模については、あまり鵜呑みにしない方がいいです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で折り合いをつけるからです。私たちは以前から防衛株には前向きな見方をしてきました。2025年5月のエピソードでも、いくつかの銘柄を紹介しています。サウジアラビアやヨーロッパでの防衛装備品の購入や、EUのGDP比率の増加など、追い風が続いています。ただ、これらの動きはすでにかなり進んでおり、今後の伸びは限定的かもしれません。ハンティントン・インガルソール（HII）は2024年7月から推奨しており、今や3つ星評価です。ロッキード・マーティン（LMT）も2025年2月のエピソードで推奨し、ほぼ公正価値に近づいています。今後も、F-35やB-21の配備増加など、追い風は続くと見ています。**ジウビンスキー：** 先週、トランプ大統領は軍事契約や投資遅れの防衛請負業者に対し、配当や株買い戻しを禁止する大統領令も出しました。これが防衛業界に何をもたらすのでしょうか？**セケラ：** これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の個別の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算案を発表した直後に、株価は大きく下落しました。多くの防衛株も売られました。これは単なるレトリックに過ぎないと思いますが、実際にどう実行されるかは不明です。企業は自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの見解では、これが長期的な企業価値に影響を与えることはありません。ただし、もし米国の防衛支出が本当に増加すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に回す必要があります。配当や株買い戻しよりも、容量拡大に資金を使う方が長期的には良い結果をもたらすと考えます。**ジウビンスキー：** では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでに高値圏にあると聞きましたが。**セケラ：** 残念ながら、今のところ魅力的な銘柄は少ないです。ほとんどが3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛業界を見てきた中で、持っている銘柄を売る必要はないと思います。むしろ、今後も上昇の余地はあると考えています。評価は高いですが、まだ伸びしろはあるはずです。特に、米国だけでなく世界的に防衛予算は増加傾向にあります。したがって、3つ星の銘柄でも、さらに上昇する可能性は十分にあります。評価が2つ星に上がるまでは、利益確定は待った方が良いでしょう。**ジウビンスキー：** では、あなたの以前の推奨銘柄、コンスティレーション・ブランズ（STZ）についても触れましょう。先週、好調な決算を発表し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと見積もっています。良いニュースの内容を解説してください。**セケラ：** 先週の決算発表について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたことです。実際、売上高はビールだけで前年比1％減にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりもかなり改善しています。コアのビール売上は0.2％増と予想されており、主力ブランドのコロナやモデルも含めて、売上の約90％を占めています。営業利益率も堅調です。新商品も好調で、ビールの減少を部分的に補っています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると見ています。モデルも少し調整し、売上高を3％下方修正しましたが、全体的な収益予想は変わりません。**ジウビンスキー：** コンスティレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。ダヴさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いの銘柄ですか？**セケラ：** 判断は難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは不透明です。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも良好です。現在、株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価のままですし、魅力的です。ただ、これから数四半期、あるいは数年かけて改善していく必要があるでしょう。**ジウビンスキー：** では、質問です。ジェームズさんからの質問で、「コンスティレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ全く関係のない方が良いのでは？」という内容です。なぜ、同社はひどい投資とわかっているCanopyに見切りをつけないのか？**セケラ：** ダン・スーに直接問い合わせました。彼女は、まず、コンスティレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、Canopyから距離を置き、取締役も辞任しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算時に「カンナビス市場の見通しや選択肢を持つために、持ち株は役立つ」と述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていませんが、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料の品揃えが増えつつあります。連邦レベルの合法化や税制、流通規制の変化次第ですが、少なくともこの市場の動向を見ておく価値はあります。将来的にCanopyがこの市場に本格的に参入できる可能性もあります。**ジウビンスキー：** 皆さん、質問をお待ちしています。メールは themorningfilter@morningstar.com までどうぞ。さて、冒頭でお伝えした通り、ダヴは2026年の市場展望のプレゼン資料を仕上げ中です。今週木曜日のウェビナーにぜひご登録ください。登録リンクはショーノートにあります。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年を迎えるにあたり、市場は適正評価だったのでしょうか？また、今後の株式の配分について投資家はどう考えるべきでしょうか？**セケラ：** 全体としては、自分のポートフォリオの特性を踏まえ、ターゲット配分を維持しつつ、市場全体のウェイトを持つのが良いと思います。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、これはかなり偏った評価です。巨大企業の株価がどんどん大きくなり、市場全体の評価を歪めているからです。もし、ナビエを除外して公正価値を計算すれば、割引率は2％に縮まります。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）を除けば、市場はほぼ公正価値で取引されていると考えられます。今のところ、AIやテクノロジーに投資し続けることは、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合は利益確定し、価値株に資金を振り向けるのも良い戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株の方が下落に耐えやすいと考えています。**ジウビンスキー：** 投資スタイルや時価総額別の評価についても教えてください。**セケラ：** まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスが良くなります。これらの条件は2025年後半に整うと予想していました。今後は、2026年も引き続き緩和的な金融政策が続くと見ています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債利回りは4.20％と低迷しています。3％台に下がるにはもう少し時間がかかるでしょう。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は予想を上回る結果となっています。AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。長期的には、小型株の方がパフォーマンスを維持しやすいと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、特定の銘柄に依存しています。成長株は10％割引ですが、ナビエを除けば4％割引です。Broadcomを除くと、過大評価になっています。したがって、AIやテクノロジーに偏りすぎる前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。**ジウビンスキー：** セクター別の評価についても教えてください。**セケラ：** 不動産は最も割安で12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引。AIブームの影響で割引率が高まっています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引です。アルファベットやMetaの評価次第ですが、伝統的な通信銘柄も割安です。割高のセクターは、消費財防衛が9％プレミアム。ウォルマートやコストコが中心です。食品株は割安です。金融は、良いニュースが織り込まれつつあり、評価はほぼ公正かやや割高です。工業は5％のプレミアムで、AIブームの高評価が影響しています。**ジウビンスキー：** 2026年に向けて、より広い視点で見ていきましょう。あなたのレポートでは、今後の市場はより多くの変動性を伴うと述べています。その理由について詳しく教えてください。**セケラ：** AI株については、評価が非常に高いため、さらなる成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャップex（資本支出）ガイダンスに注目しています。NvidiaのCEOの見通しと比較して、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらに上振れの可能性があります。また、政治や経済のリスクもあります。FRBの新議長の就任（5月）や、貿易・関税交渉の再開、米国・中国・EU・カナダとの交渉などです。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスク要因です。特に、インフレは関税の影響もあり、今後数四半期で上昇する可能性があります。さらに、中間選挙も政治的な緊張を高める要素です。**ジウビンスキー：** 最後に、見落としがちなリスクはありますか？**セケラ：** 民間信用市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、実態は弱まっているとの指摘もあります。レバレッジの増加や格付けの低下、資本不足の懸念もあります。中国経済の動向も重要です。日本の国債や円の動きも注視しています。これらのリスクがシステム全体に影響を及ぼす可能性もあります。**ジウビンスキー：** 2026年も多くの議論が必要ですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。ダヴは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（シュルンベルジェ）です。ポイントを教えてください。**セケラ：** もちろんです。長年の経験者向けに言えば、SLBはシュルンベルジェです。2025年2月の_The Morning Filter_でも推奨した銘柄です。エネルギーのベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化で株価は上昇し、今や4つ星から3つ星に下がっていますが、依然として10％割引です。コモディティサイクルに依存しているため不確実性は高いですが、他の石油サービス企業と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。**ジウビンスキー：** 先ほど、米国のベネズエラ政策の影響で株価が約12％上昇したとおっしゃいましたが、それがこの銘柄の魅力の一つですか？**セケラ：** そうです。ベネズエラの油田インフラ再建には長期的な大規模プロジェクトが必要です。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、石油サービス銘柄は全般的に上昇していますが、SLBは最も割安です。ハリバートン（HAL）は約5％割引、ベーカー・ヒューズ（BKR）は6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上により、データも価値が高まると期待しています。**ジウビンスキー：** MDLZ（モンデリーズ・インターナショナル）も今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。**セケラ：** これは今四半期の新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、25％割引、配当利回り3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。**ジウビンスキー：** ここ数年、MDLZの株価は苦戦しています。今が買い時だと思う理由は？**セケラ：** 食品メーカー全体が苦戦しています。ボリュームの減少やコスト上昇に直面し、価格転嫁も難しい状況です。特に、米国市場は高値圏で、評価も高いです。新興国へのエクスポージャーも魅力的です。売上の約40％が新興国からで、米国の食品企業は25〜30％程度です。長期的には、年平均5％の成長を目指しています。2026年から2029年までの予測では、売上高は年率3.8％増、利益も堅調です。**ジウビンスキー：** 次の推奨銘柄は？**セケラ：** アリアント・エナジー（LNT）です。4つ星評価で8％割引、配当利回り3.1％です。規制された公益事業で、AI関連の投資も進んでいます。**ジウビンスキー：** これはデータセンター向けですか？**セケラ：** そうとも言えますが、必ずしもそうではありません。規制された公益事業で、効率的な規模を基盤にしています。今後のキャピタル投資計画も拡大しており、データセンターの建設も含まれます。**ジ
2026年1月に買うべき5つの株式
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストのダヴ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で決算を発表する大手銀行の評価（JPMジャパン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループなど）と、その収益予想についても議論します。ドナルド・トランプ大統領は防衛予算の増額を求めており、その影響でロッキード・マーティンやノースロップ・グラマンなどの人気防衛株にどのような動きが出るのかも解説します。
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セケラは2026年の株式市場見通しについて、今の株式の比重を増やすべきか引き下げるべきか、市場の割安な部分、そして今年の市場の変動リスクについても語ります。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。
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ホストのイヴァナ・ハンプトンとモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究結果を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。
ロングビュー
ホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融のリーダーたちと対談します。新エピソードは水曜日に配信。
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキー： こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。モーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者ダヴ・セケラと一緒に、今週の投資家の注目ポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株のアイデアについてお話しします。今週の放送に入る前に、いくつかお知らせがあります。
まず、1月19日（月）のマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日につき、次の月曜日の_The Morning Filter_は配信しませんが、その翌週の1月26日（月）にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のタイミングです。また、今週木曜日の1月15日正午（東部時間）、モーニングスターの四半期展望ウェビナーにご参加ください。ダヴとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、ダヴさん、あなたがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。なので、ウェビナーであなたが語る2026年の展望について、今からとても楽しみにしています。
では、今週の展望を見ていきましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。ダヴさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすと考えますか？
ダヴ・セケラ： いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って。
ジウビンスキー： ダヴさん、右肩の上には何がありますか？チーズグレーターですか？
セケラ： 知っている人は知っている。
ジウビンスキー： シカゴに拠点を置いていますからね。はい。
セケラ： 本題に入ります。正直、今のところこれについて何を思えばいいのか分かりません。今、これが何を意味するのか考えようとすると、まず根本的に、何か本当に変わったことがあるのかどうかを問わざるを得ません。今のところ、恐らく変わっていないと思います。私は以前から、少なくとも私個人の見解では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きになるだろうと考えていました。新議長は5月に就任予定です。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していませんでした。モーニングスターの米国エコノミストも、今年少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、もしこれ以上の利下げがなければ、今回の件は経済やインフレの動きに大きな影響を与えないと思います。今、マーケットの最大のドライバーはAIです。AIの構築ブームの流れは変わらないでしょう。したがって、根本的な変化はないと考えています。
今朝の市場は下落しています。最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。大きいように思えますが、ダウが49,000ドル台ですから、0.6％、七割程度の下落です。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、去年の今頃、DeepSeekが話題になったときは、私たちも朝一で市場を見て、株価はプレマーケットで5％以上下落していました。何が起きているのか理解しようと必死でした。今のところ、この件について市場はあまり気にしていないようです。
私の個人的な見解では、これはただの皮肉なダヴの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などが並ぶでしょう。ただし、最終的にどうなるかは調査の内容次第です。何が見つかるのか、見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうかにかかっています。今のところ、私はこれを「注視すべき事象」として見ていますが、政府の他の活動と同様、遅く長く時間がかかる可能性もあります。とりあえず、今はノイズの範囲と考えていますが、今後の展開次第で見方を変える必要があるでしょう。
ジウビンスキー： 投資家は今週の見通しだけでもかなりの負担を抱えています。インフレレポートや決算シーズンの開始も控えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？
セケラ： 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、ヘッドラインとコアともに前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインが2.7％、コアが2.6％です。大きな変化は期待されていません。PPIについては、月次の数字で報告されます。ヘッドラインは3割ポイントの上昇、先月と変わらず。コアは月次0.2％の上昇を予想しており、前月の0.1％から上昇しています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、改善も悪化もほとんど見られません。
ジウビンスキー： では、これらの数字が出る前に、ダヴさん、1月の米連邦準備制度の会合での利下げの可能性はどのくらいですか？
セケラ： 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、ちょっと理想的な「ゴールデilックス」的な見通しを示していたと思います。インフレは引き続き下がると見ていましたし、GDPの予想も引き上げていました。その後の情報では、特に新しいニュースは出ていません。パウエル議長の質疑応答もスキップし、トランスクリプトを読んで要点を把握しようと思います。彼は多くの質問を受けるでしょうが、その中には調査に関するものも含まれるでしょう。ただ、彼は何も言えない立場ですし、時間の無駄です。私の個人的な見解では、彼は今の段階でとにかく終わらせたいのだと思います。インフレ率を示す数字を見せて、経済が堅調であることを示したい。おそらく、現状の金利政策は変えたくないと考えているでしょう。今後数ヶ月で何か外的な変化がなければ、そのまま維持したいはずです。
ジウビンスキー： 今週の経済指標で他に注目しているものはありますか？
セケラ： 小売売上高を特に注視します。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPの読みづらさや、AI構築ブームを除いた実体経済の動きが見えにくいため、今回は特に重要です。11月の小売売上高は、前年比0.4％増を予想しています。前月とほぼ横ばいです。コア小売売上高は0.2％増を見込んでおり、前月の0.1％から上昇しています。これが良い結果なら、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標になるでしょう。もう一つ、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、実際の経済指標をもとにGDPの推定値を出すものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、今年や去年の予想よりもかなり高い数字です。AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。
ただし、このGDP数字は鵜呑みにしない方が良いでしょう。輸出と輸入の差額に大きく左右されており、輸入が減少しているため、一時的にGDPを押し上げている可能性があります。AI関連の需要も供給を上回っています。長期的には、実体経済の動きに注目すべきです。AIブームはいつまでも続くわけではありません。データセンターの稼働や供給の整備が進むまでの一時的なブームです。
ジウビンスキー： 今週は大手銀行の決算も始まります。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどが報告予定です。これらの銀行の見通しはどうですか？
セケラ： これらの銀行は、非常に良い数字と見通しを示すと予想しています。特に、金利のスティープニング（イールドカーブの拡大）が純利息収入の拡大に寄与し、全体的に堅調な結果になると考えています。経済の堅調さもあり、デフォルト率も正常範囲内にとどまる見込みです。融資需要も高水準を維持し、投資銀行の取引やM&Aも活発です。資産運用の手数料も好調でしょう。全体として、今のところ良い流れが続いています。
ジウビンスキー： では、株価の評価についても話しましょう。決算に向けての見通しはどうですか？
セケラ： 残念ながら、今の状況では評価はやや高すぎるかもしれません。JPMやシティ、ウェルズは現在、2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線です。米国の地域銀行もほぼ同じ評価です。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を見越していない可能性もあります。
ジウビンスキー： 台湾セミコンダクター（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？
セケラ： これはAIの早期指標と見なされるでしょう。主要顧客はNvidiaですが、AMDやQCOM、Broadcom、Appleなどにも半導体を供給しています。第4四半期も好調で、稼働率は最大値に近いと予想されます。AI関連の需要は供給を上回っており、売上高や営業利益率も高水準です。今後のガイダンスも堅調と見られます。アナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見込まれています。これは、前年の32％増やその前の34％増に比べるとやや控えめですが、それでも大きな伸びです。営業利益率も上昇予想で、2026年には49％に達すると見ています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性も高いと考えています。
ジウビンスキー： では、TSMの決算前に買いのチャンスはありますか？
セケラ： おそらくありません。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_でも推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。今はほぼ公正価値に近づいていますが、決算後に見通しや公正価値に変化が出るかもしれません。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。
ジウビンスキー： さて、モーニングスターの新しい調査結果についても触れましょう。先週、トランプ大統領は2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増額する意向を示しました。これを受けて防衛株は上昇しましたが、モーニングスターの見解は？
セケラ： まず、増額の規模については、あまり鵜呑みにしない方がいいです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で折り合いをつけるからです。私たちは以前から防衛株には前向きな見方をしてきました。2025年5月のエピソードでも、いくつかの銘柄を紹介しています。サウジアラビアやヨーロッパでの防衛装備品の購入や、EUのGDP比率の増加など、追い風が続いています。ただ、これらの動きはすでにかなり進んでおり、今後の伸びは限定的かもしれません。ハンティントン・インガルソール（HII）は2024年7月から推奨しており、今や3つ星評価です。ロッキード・マーティン（LMT）も2025年2月のエピソードで推奨し、ほぼ公正価値に近づいています。今後も、F-35やB-21の配備増加など、追い風は続くと見ています。
ジウビンスキー： 先週、トランプ大統領は軍事契約や投資遅れの防衛請負業者に対し、配当や株買い戻しを禁止する大統領令も出しました。これが防衛業界に何をもたらすのでしょうか？
セケラ： これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の個別の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算案を発表した直後に、株価は大きく下落しました。多くの防衛株も売られました。これは単なるレトリックに過ぎないと思いますが、実際にどう実行されるかは不明です。企業は自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの見解では、これが長期的な企業価値に影響を与えることはありません。ただし、もし米国の防衛支出が本当に増加すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に回す必要があります。配当や株買い戻しよりも、容量拡大に資金を使う方が長期的には良い結果をもたらすと考えます。
ジウビンスキー： では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでに高値圏にあると聞きましたが。
セケラ： 残念ながら、今のところ魅力的な銘柄は少ないです。ほとんどが3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛業界を見てきた中で、持っている銘柄を売る必要はないと思います。むしろ、今後も上昇の余地はあると考えています。評価は高いですが、まだ伸びしろはあるはずです。特に、米国だけでなく世界的に防衛予算は増加傾向にあります。したがって、3つ星の銘柄でも、さらに上昇する可能性は十分にあります。評価が2つ星に上がるまでは、利益確定は待った方が良いでしょう。
ジウビンスキー： では、あなたの以前の推奨銘柄、コンスティレーション・ブランズ（STZ）についても触れましょう。先週、好調な決算を発表し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと見積もっています。良いニュースの内容を解説してください。
セケラ： 先週の決算発表について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたことです。実際、売上高はビールだけで前年比1％減にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりもかなり改善しています。コアのビール売上は0.2％増と予想されており、主力ブランドのコロナやモデルも含めて、売上の約90％を占めています。営業利益率も堅調です。新商品も好調で、ビールの減少を部分的に補っています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると見ています。モデルも少し調整し、売上高を3％下方修正しましたが、全体的な収益予想は変わりません。
ジウビンスキー： コンスティレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。ダヴさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いの銘柄ですか？
セケラ： 判断は難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは不透明です。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも良好です。現在、株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価のままですし、魅力的です。ただ、これから数四半期、あるいは数年かけて改善していく必要があるでしょう。
ジウビンスキー： では、質問です。ジェームズさんからの質問で、「コンスティレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ全く関係のない方が良いのでは？」という内容です。なぜ、同社はひどい投資とわかっているCanopyに見切りをつけないのか？
セケラ： ダン・スーに直接問い合わせました。彼女は、まず、コンスティレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、Canopyから距離を置き、取締役も辞任しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算時に「カンナビス市場の見通しや選択肢を持つために、持ち株は役立つ」と述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていませんが、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料の品揃えが増えつつあります。連邦レベルの合法化や税制、流通規制の変化次第ですが、少なくともこの市場の動向を見ておく価値はあります。将来的にCanopyがこの市場に本格的に参入できる可能性もあります。
ジウビンスキー： 皆さん、質問をお待ちしています。メールは themorningfilter@morningstar.com までどうぞ。さて、冒頭でお伝えした通り、ダヴは2026年の市場展望のプレゼン資料を仕上げ中です。今週木曜日のウェビナーにぜひご登録ください。登録リンクはショーノートにあります。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年を迎えるにあたり、市場は適正評価だったのでしょうか？また、今後の株式の配分について投資家はどう考えるべきでしょうか？
セケラ： 全体としては、自分のポートフォリオの特性を踏まえ、ターゲット配分を維持しつつ、市場全体のウェイトを持つのが良いと思います。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、これはかなり偏った評価です。巨大企業の株価がどんどん大きくなり、市場全体の評価を歪めているからです。もし、ナビエを除外して公正価値を計算すれば、割引率は2％に縮まります。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）を除けば、市場はほぼ公正価値で取引されていると考えられます。今のところ、AIやテクノロジーに投資し続けることは、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合は利益確定し、価値株に資金を振り向けるのも良い戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株の方が下落に耐えやすいと考えています。
ジウビンスキー： 投資スタイルや時価総額別の評価についても教えてください。
セケラ： まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスが良くなります。これらの条件は2025年後半に整うと予想していました。今後は、2026年も引き続き緩和的な金融政策が続くと見ています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債利回りは4.20％と低迷しています。3％台に下がるにはもう少し時間がかかるでしょう。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は予想を上回る結果となっています。AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。
長期的には、小型株の方がパフォーマンスを維持しやすいと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、特定の銘柄に依存しています。成長株は10％割引ですが、ナビエを除けば4％割引です。Broadcomを除くと、過大評価になっています。したがって、AIやテクノロジーに偏りすぎる前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。
ジウビンスキー： セクター別の評価についても教えてください。
セケラ： 不動産は最も割安で12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引。AIブームの影響で割引率が高まっています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引です。アルファベットやMetaの評価次第ですが、伝統的な通信銘柄も割安です。
割高のセクターは、消費財防衛が9％プレミアム。ウォルマートやコストコが中心です。食品株は割安です。金融は、良いニュースが織り込まれつつあり、評価はほぼ公正かやや割高です。工業は5％のプレミアムで、AIブームの高評価が影響しています。
ジウビンスキー： 2026年に向けて、より広い視点で見ていきましょう。あなたのレポートでは、今後の市場はより多くの変動性を伴うと述べています。その理由について詳しく教えてください。
セケラ： AI株については、評価が非常に高いため、さらなる成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャップex（資本支出）ガイダンスに注目しています。NvidiaのCEOの見通しと比較して、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらに上振れの可能性があります。
また、政治や経済のリスクもあります。FRBの新議長の就任（5月）や、貿易・関税交渉の再開、米国・中国・EU・カナダとの交渉などです。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスク要因です。特に、インフレは関税の影響もあり、今後数四半期で上昇する可能性があります。さらに、中間選挙も政治的な緊張を高める要素です。
ジウビンスキー： 最後に、見落としがちなリスクはありますか？
セケラ： 民間信用市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、実態は弱まっているとの指摘もあります。レバレッジの増加や格付けの低下、資本不足の懸念もあります。中国経済の動向も重要です。日本の国債や円の動きも注視しています。これらのリスクがシステム全体に影響を及ぼす可能性もあります。
ジウビンスキー： 2026年も多くの議論が必要ですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。
ダヴは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（シュルンベルジェ）です。ポイントを教えてください。
セケラ： もちろんです。長年の経験者向けに言えば、SLBはシュルンベルジェです。2025年2月の_The Morning Filter_でも推奨した銘柄です。エネルギーのベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化で株価は上昇し、今や4つ星から3つ星に下がっていますが、依然として10％割引です。コモディティサイクルに依存しているため不確実性は高いですが、他の石油サービス企業と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。
ジウビンスキー： 先ほど、米国のベネズエラ政策の影響で株価が約12％上昇したとおっしゃいましたが、それがこの銘柄の魅力の一つですか？
セケラ： そうです。ベネズエラの油田インフラ再建には長期的な大規模プロジェクトが必要です。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、石油サービス銘柄は全般的に上昇していますが、SLBは最も割安です。ハリバートン（HAL）は約5％割引、ベーカー・ヒューズ（BKR）は6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上により、データも価値が高まると期待しています。
ジウビンスキー： MDLZ（モンデリーズ・インターナショナル）も今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。
セケラ： これは今四半期の新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、25％割引、配当利回り3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。
ジウビンスキー： ここ数年、MDLZの株価は苦戦しています。今が買い時だと思う理由は？
セケラ： 食品メーカー全体が苦戦しています。ボリュームの減少やコスト上昇に直面し、価格転嫁も難しい状況です。特に、米国市場は高値圏で、評価も高いです。新興国へのエクスポージャーも魅力的です。売上の約40％が新興国からで、米国の食品企業は25〜30％程度です。長期的には、年平均5％の成長を目指しています。2026年から2029年までの予測では、売上高は年率3.8％増、利益も堅調です。
ジウビンスキー： 次の推奨銘柄は？
セケラ： アリアント・エナジー（LNT）です。4つ星評価で8％割引、配当利回り3.1％です。規制された公益事業で、AI関連の投資も進んでいます。
ジウビンスキー： これはデータセンター向けですか？
セケラ： そうとも言えますが、必ずしもそうではありません。規制された公益事業で、効率的な規模を基盤にしています。今後のキャピタル投資計画も拡大しており、データセンターの建設も含まれます。
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