香港株、年内最大の日中下落幅を記録 高油価が市場の短期的な論理を再構築

財聯社3月23日付（編集 冯轶） 中東情勢の激しい激化の影響を受け、世界の株式市場は短期的に明らかなリスク回避の傾向を示し、今日の香港株式市場もパニック的な動きとなった。

執筆時点で、恒生指数は取引中に4％超下落し、年内最大の日内下落幅を記録した。

銀河証券の分析によると、もし米伊間で泥沼の長期的な対立が発生した場合、香港株式市場は「短期的な感情の衝撃→中期的なファンダメンタルズの伝導→長期的な構造的分化」の三段階の進化を経験する。マクロ的には「低成長、高金利、粘着性の高いインフレ」という厳しい組み合わせに直面している。

実際には、先週国際原油価格の中心値が100ドルの大台に近づいた後も、中東情勢は引き続き交錯し反復しており、一部の資金は先行して上昇鈍化の予想を取引に織り込んでいる。

論理的には、多くの機関は、今後米伊間の対立が長期化する場合、油価の中心値は上昇し高水準での変動を続けると考えている。これにより世界的なインフレの沈静化が阻まれ、主要中央銀行の利下げペースに影響を与え、世界経済は低成長、高金利、粘着性の高いインフレの局面を呈する可能性が高い。

一方、中東の地政学的対立の激化以降、マクロ流動性の衝撃が継続的に現れ、リスク資産の価格にも圧力をかけている。

銀河証券は、世界的な通貨環境の同期的な引き締まりにより、各国の政策余地がさらに狭まり、ドルの強含み、非米通貨国の圧迫、資金のドル資産への回帰、世界的な金利の中心値上昇が、株式の評価額を抑制し、非米資産も圧迫されると指摘している。

また、メディアによると、欧州中央銀行の高官は、いくつかの銀行の重要指標が軟弱な状態を示していることを観察し、欧州中央銀行は貸出機関に対し、ドル資金の状況に注意を促したという。

さらに、香港株式市場については、3月下旬から4月上旬にかけて集中して解禁される売却制限株の追加的な影響や、決算期の業績見通しの変動、潜在的な海外市場の動きも重なり、短期的に市場の圧力が顕著になっている。

ちなみに、華西証券の調査によると、今回のホルムズ海峡封鎖は、過去の地政学的事件の中でも世界の原油供給に対する衝撃規模が最大である。

IEAの推計によると、海峡封鎖により世界の原油日供給量は約2000万バレル急減し、世界全体の供給量の20％に相当する。この供給断絶の規模は、ロシア・ウクライナ紛争やリビア内戦時の約10倍に達している。

市場の動向を見ると、これまでの紛争の持続性に対する判断の違いにより、ドルと米国債の利回りの上昇幅は比較的弱く、市場は高油価の長期化を十分に織り込んでいないことが示されている。

しかし、華西証券は、油価の衝撃によるインフレの再加速予想が高まり、市場は「利下げ停止や再開」の価格設定を高めていると指摘している。資金は米連邦準備制度の利下げ路線の見直しを背景に、迅速にドル現金へとシフトし、無利子資産やリスク資産に対して大きな圧力をかける。

総合的に見ると、地政学リスクによる世界的なスタグフレーション懸念が、市場の短期的な取引ロジックを再構築しつつある。短期的には、特に受動的なファンドは、解約やリスクエクスポージャーの縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションにより高ベータ資産を手放し、防御的資産を取り込む動きが加速している。

今後の展望として、中信建投の調査報告は、世界的なエネルギー価格の大幅上昇と消費の抑制を背景に、明らかに損なわれる可能性のある分野として、評価の高いセクター、高エネルギー消費（油耗）産業、需要抑制コスト上昇産業を挙げている。一方、ホルムズ海峡封鎖や長期的な高油価の恩恵を受ける産業として、石炭化学、新エネルギー、蓄電、原子力、電力網、さらには安定したキャッシュフローを持つ石炭や水力発電などの防御的銘柄も注目されている。