戦争とインフレは本来、金の最も忠実な味方であるはずだったが、今回は金は投資家を完全に失望させた。
今週月曜日、現物金は一日のうちに8％近く下落し、4122.26ドル/オンスを記録した。ニューヨーク金は一日で9.74％下落し、4165ドル/オンスとなった。現物銀はほぼ8％下落し、62.49ドル/オンス。ニューヨーク銀は10.0％下落し、62.64ドル/オンス。現物プラチナは8％超の下落で1773.47ドル/オンス。現物パラジウムも約5％下落し、1346ドル/オンスとなった。
イスラエルとアメリカのイラン戦争勃発以来、金価格は戦前の高値から約24％下落している。金を保有する投資家のこの期間のリターンは、最小規模のマイクロ株の方が上回ることさえある。
ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、今回の「金の失墜」の根本的な原因は、過去1年で金が非常に混雑した取引に変貌したことにある。戦争勃発後、投資家は最も目立つ手段として金を早々に売却した—リスク回避のため、またはレバレッジ債務の返済のために。ドル高や実質金利の上昇といった技術的要因も一部説明を提供しているが、それだけではこの規模の下落を支えるには不十分だ。
より深い圧力は構造的な側面から来ている。中東の戦局は各国中央銀行の継続的な金購入の論理を揺るがし、インドなどの市場の実物金保有者が売却に向かう可能性もある。混雑した取引の清算がどれだけ続くのか、市場には現時点で見通しは立っていない。
ドルと実質金利は主因ではない
市場にはいくつかの技術的説明が流布しているが、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、これらの理由はどれも筋が通らない。
まずドル要因が取り上げられる。
戦争勃発後、米国が石油純輸出国の地位を得たことによりドルは大幅に上昇したが、理論的にはドル建ての金価格は抑制されるはずだ。しかし、ポンド建ての金も約11％下落し、ユーロ建ては約10％、円建ては約11％下落しており、ドル高だけが原因ではないことを示している。先週木曜日、ドルは一日で弱含んだが、その日に金は紛争以来最大の一日下落を記録し、この説明も破綻した。
実質金利の説明も限定的だ。市場は米連邦準備制度理事会（FRB）が今年利上げを維持または追加するとの見通しを持ち続けており、これにより10年物インフレ連動国債（TIPS）の利回りは上昇し、金の相対的魅力を低下させている。しかし、過去1年、金とTIPSの伝統的な逆相関関係は崩れ、両者は長期的に同じ方向に動いていた。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、直近15取引日のうち逆相関を示したのはわずか11日であり、実質金利が金の下落を説明する力は依然として限定的だ。
根本的な理由：混雑した取引の集団的な逃避
ウォール・ストリート・ジャーナルは、今回の金急落の最も強力な説明は、これが深刻に混雑した取引の崩壊の加速であるということだと指摘している。まさにこの紛争中の株式市場の動きと同様に、過去に高騰した資産ほど、投資家が撤退するときにより深く下落する。
過去1年、金は多くの投機資金を引きつけてきた。この傾向は、主要な金ETFであるSPDRゴールド・シェアの保有変動からも明らかだ。昨秋、金価格は個人投資家に人気の株式と同じ方向に動き始め、投機色がかなり濃厚になった。
一部の投資家は借入資金を使って金を買い増したが、市場のリスク嗜好が逆転すると、彼らは金を売却し、株の空売りポジションを埋めるために資金を回収し、パニック的な売り崩れを引き起こした。金市場のレバレッジ規模は正確には測れないが、多くの投機資金が流入していた事実は否定できない。これらの資金が次々に撤退することで、金は下落圧力にさらされるのは避けられない。
中央銀行の金購入論理の揺らぎ
投機資金の逃避に加え、中東戦局は最も重要な構造的買い手である各国中央銀行にも直接的な衝撃を与えている。
分析によると、過去数年の金価格の堅調な上昇は、多くの国の中央銀行がロシア資産の西側による凍結後、外貨準備をドルから金にシフトさせたことに大きく起因している。この動きはさらに多くの資金を引きつけた。
しかし、イラン戦争はこの論理を崩した。外貨準備の主な役割は、経済が打撃を受けたときに輸入支払い能力を確保することにある。
国際エネルギー機関（IEA）は、今回の戦争による石油供給の中断を、史上最大規模の供給ショックと断定している。石油輸入国にとっては、今こそ備蓄を緊急に使う時であり、金を増やす時ではない。ペルシャ湾産油国にとっては、ホルムズ海峡の封鎖により石油・ガスの輸出が中断すれば、これらの国々は金の買い手から売り手に変わる可能性もある。
実物需要も圧迫されている。インドでは、住民は従来、多くの貯蓄を金に預けてきたが、油価の高騰が現地経済に打撃を与える中、これらの実物保有者も売却を余儀なくされる可能性がある。
これらの圧力要因は多くが一時的なものと考えられる。混雑した取引の清算が完了すれば、金は理論上、インフレ、金利、地政学的リスクといった基本的な要因に再び基づくと期待される。
しかし、最大の問題は、どれだけの買い手が退場を余儀なくされるのか、その規模が未だ不明な点にある。もしも中央銀行のような大規模な構造的買い手も売却に加われば、金が再び輝きを取り戻すまでには、より長い調整期間を要する可能性がある。
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金価格が8％急落し、今年のすべての上昇分を帳消しにした中東紛争の中で、なぜ安全資産は「機能不全」に陥ったのか？
戦争とインフレは本来、金の最も忠実な味方であるはずだったが、今回は金は投資家を完全に失望させた。
今週月曜日、現物金は一日のうちに8％近く下落し、4122.26ドル/オンスを記録した。ニューヨーク金は一日で9.74％下落し、4165ドル/オンスとなった。現物銀はほぼ8％下落し、62.49ドル/オンス。ニューヨーク銀は10.0％下落し、62.64ドル/オンス。現物プラチナは8％超の下落で1773.47ドル/オンス。現物パラジウムも約5％下落し、1346ドル/オンスとなった。
イスラエルとアメリカのイラン戦争勃発以来、金価格は戦前の高値から約24％下落している。金を保有する投資家のこの期間のリターンは、最小規模のマイクロ株の方が上回ることさえある。
ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、今回の「金の失墜」の根本的な原因は、過去1年で金が非常に混雑した取引に変貌したことにある。戦争勃発後、投資家は最も目立つ手段として金を早々に売却した—リスク回避のため、またはレバレッジ債務の返済のために。ドル高や実質金利の上昇といった技術的要因も一部説明を提供しているが、それだけではこの規模の下落を支えるには不十分だ。
より深い圧力は構造的な側面から来ている。中東の戦局は各国中央銀行の継続的な金購入の論理を揺るがし、インドなどの市場の実物金保有者が売却に向かう可能性もある。混雑した取引の清算がどれだけ続くのか、市場には現時点で見通しは立っていない。
ドルと実質金利は主因ではない
市場にはいくつかの技術的説明が流布しているが、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、これらの理由はどれも筋が通らない。
まずドル要因が取り上げられる。
戦争勃発後、米国が石油純輸出国の地位を得たことによりドルは大幅に上昇したが、理論的にはドル建ての金価格は抑制されるはずだ。しかし、ポンド建ての金も約11％下落し、ユーロ建ては約10％、円建ては約11％下落しており、ドル高だけが原因ではないことを示している。先週木曜日、ドルは一日で弱含んだが、その日に金は紛争以来最大の一日下落を記録し、この説明も破綻した。
実質金利の説明も限定的だ。市場は米連邦準備制度理事会（FRB）が今年利上げを維持または追加するとの見通しを持ち続けており、これにより10年物インフレ連動国債（TIPS）の利回りは上昇し、金の相対的魅力を低下させている。しかし、過去1年、金とTIPSの伝統的な逆相関関係は崩れ、両者は長期的に同じ方向に動いていた。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、直近15取引日のうち逆相関を示したのはわずか11日であり、実質金利が金の下落を説明する力は依然として限定的だ。
根本的な理由：混雑した取引の集団的な逃避
ウォール・ストリート・ジャーナルは、今回の金急落の最も強力な説明は、これが深刻に混雑した取引の崩壊の加速であるということだと指摘している。まさにこの紛争中の株式市場の動きと同様に、過去に高騰した資産ほど、投資家が撤退するときにより深く下落する。
過去1年、金は多くの投機資金を引きつけてきた。この傾向は、主要な金ETFであるSPDRゴールド・シェアの保有変動からも明らかだ。昨秋、金価格は個人投資家に人気の株式と同じ方向に動き始め、投機色がかなり濃厚になった。
一部の投資家は借入資金を使って金を買い増したが、市場のリスク嗜好が逆転すると、彼らは金を売却し、株の空売りポジションを埋めるために資金を回収し、パニック的な売り崩れを引き起こした。金市場のレバレッジ規模は正確には測れないが、多くの投機資金が流入していた事実は否定できない。これらの資金が次々に撤退することで、金は下落圧力にさらされるのは避けられない。
中央銀行の金購入論理の揺らぎ
投機資金の逃避に加え、中東戦局は最も重要な構造的買い手である各国中央銀行にも直接的な衝撃を与えている。
分析によると、過去数年の金価格の堅調な上昇は、多くの国の中央銀行がロシア資産の西側による凍結後、外貨準備をドルから金にシフトさせたことに大きく起因している。この動きはさらに多くの資金を引きつけた。
しかし、イラン戦争はこの論理を崩した。外貨準備の主な役割は、経済が打撃を受けたときに輸入支払い能力を確保することにある。
国際エネルギー機関（IEA）は、今回の戦争による石油供給の中断を、史上最大規模の供給ショックと断定している。石油輸入国にとっては、今こそ備蓄を緊急に使う時であり、金を増やす時ではない。ペルシャ湾産油国にとっては、ホルムズ海峡の封鎖により石油・ガスの輸出が中断すれば、これらの国々は金の買い手から売り手に変わる可能性もある。
実物需要も圧迫されている。インドでは、住民は従来、多くの貯蓄を金に預けてきたが、油価の高騰が現地経済に打撃を与える中、これらの実物保有者も売却を余儀なくされる可能性がある。
これらの圧力要因は多くが一時的なものと考えられる。混雑した取引の清算が完了すれば、金は理論上、インフレ、金利、地政学的リスクといった基本的な要因に再び基づくと期待される。
しかし、最大の問題は、どれだけの買い手が退場を余儀なくされるのか、その規模が未だ不明な点にある。もしも中央銀行のような大規模な構造的買い手も売却に加われば、金が再び輝きを取り戻すまでには、より長い調整期間を要する可能性がある。