粤开证券首席経済学者、研究院院長：羅志恒
資深マクロ分析師：范城恺
北京时间3月11日、米国労働局（BLS）が2026年2月の米国インフレデータを発表：2月の米国CPIとコアCPIはそれぞれ前年比2.4%、2.5%、インフレ動向は安定を保つ。米伊紛争前、米国のインフレの主要変数は関税の影響と経済の内在的需要であり、エネルギー価格ではなかった。しかし、米伊紛争の勃発により国際原油価格の安定傾向が崩れ、原油価格の大幅上昇が米国のインフレと経済に与える潜在的影響を再評価する必要がある。
米国では、住民の燃料消費需要、企業のコスト転嫁の難易度、原油価格がインフレ期待に与える影響などは中国と異なり、原油価格の米国のインフレ全体への影響はより顕著になる。
2022年のロシア・ウクライナ紛争による高油価は米国経済の実質的な後退を引き起こさなかったが、FRBの大幅利上げ、経済見通しの悲観化、資本市場の調整を招いた。2026年の米国中期選挙やFRBの独立性の弱化といった特殊な政治経済背景の下、今回の原油価格上昇は米国のインフレ、経済民生、政策対応、資産価格に対する二次的影響を拡大させる可能性がある。
米国のインフレは現在どのような状態か？原油価格の上昇は具体的に米国CPIの動向にどのように影響するか？米国経済、民生、政治にどのような二次的影響をもたらすか？「スタグフレーション類似」リスクの下、FRBはどう対応するか？
一、原油価格上昇前の米国のインフレ状況は？
2026年2月の米国CPIは安定を保ち、エネルギー価格はインフレの主要な矛盾ではない。2026年2月のCPI（非季節調整、以下同じ）は前年比2.4%、コアCPIは2.5%、いずれも1月前と同水準であり、2025年の平均値より低下している。構造的には、米国のCPI前年比の牽引はサービスと必需品に偏り、住居寄与1.07ポイント、食品寄与0.42ポイント、医療ケア寄与0.29ポイント。対照的に、エネルギー項目は前年比0.5%の上昇にとどまり、CPI全体への寄与は0.03ポイントとほぼ無視できるレベルだった。2022年のロシア・ウクライナ紛争と原油価格上昇期には、エネルギー項目の寄与は2ポイント超に達し、高インフレの主因となった。この比較から、今回の米伊紛争前にはエネルギー価格の米国インフレへの寄与は極めて低く、現在のインフレの主要な矛盾ではないことが明らかである。
今回の米伊紛争発生前、国際原油価格の予想は安定していた。米国エネルギー情報局（EIA）の2026年2月10日予測によると、2026年のブレント原油平均価格は58ドル/バレルと予測され、2025年の69ドル/バレルから16%低下し、安定的に推移していた。
本紛争や原油価格上昇の混乱を考慮しなければ、2026年の米国インフレ動向は関税の影響と経済の内在的需要によって主に決定される。一方、今回の米国の関税引き上げは国内物価への伝導効果が複雑であり、一部遅れて2026年に影響が顕在化し、物価上昇圧力となる可能性も排除できない。もう一方で、米国の雇用市場は弱く、経済成長の内在的推進力も不足しており、需要側の弱さは下流のインフレ上昇余地を制約する。外部の原油価格ショックがないと仮定した場合、2026年の米国のインフレは全体的に安定し、上昇と下降のリスクはほぼ均衡し、インフレは大きく上昇する動きも、急速に下落する動きもなく、穏やかな変動を維持する見込みである（参考レポート『FRBは政治的圧力に屈するか？』）。
二、原油価格が米国のインフレに与えるメカニズム
原油価格は、直接消費、間接コスト、インフレ期待の3つの経路を通じて米国のCPIに伝播し、その伝播効率は中国よりも高い。
一つは直接消費経路で、原油価格の上昇はガソリンや各種エネルギー消費価格を直接押し上げる。2026年1月時点で、米国CPIのエネルギー項目（商品とサービス合計）の比重は6.3%、その中でエネルギー商品は3.0%、コア構成はガソリンで2.8%、エネルギーサービスは電力・ガスが中心で3.3%。国際原油価格の上昇は、米国のガソリン・ディーゼル等の製品価格を直接押し上げ、全エネルギー商品・サービスの価格上昇を促す。2010年以来のデータによると、ブレント原油価格と米国のガソリン小売価格（税含む）の相関係数は0.87、米国CPIエネルギー項目との相関係数は0.90に達している。
二つは間接コスト経路で、油価はPPIを通じてCPIに効率的に伝わる。2025年12月時点で、米国PPIの中で中間財の燃料・潤滑油の比重は17.2%、原油は工業生産の重要原料として、価格上昇は企業の生産コストを直接押し上げる。2010年以来、ブレント原油価格と米国PPIの前年比の相関係数は0.75、米国PPIとCPIの前年比の相関係数は0.93に達している。対照的に、中国のPPIとCPIの相関係数は0.33にとどまる。この差は、米国の市場競争構造と価格決定メカニズムの下で、企業が上流コストを下流の消費者に迅速に転嫁しやすいことを示している。
三つはインフレ期待経路で、油価は市場の期待を形成し、インフレの「自己実現」を促す。2000年以来、油価水準（上昇率ではなく水準）と米国の各種インフレ期待指標は高い相関を示し、米国の住民と企業はガソリン価格に非常に敏感であり、油価水準自体がインフレ見通しの重要な指標となっている。米国には成熟したインフレ期待の定量化体系があり、ミシガン大学、米国コンサルティング協会、アトランタ連銀、ニューヨーク連銀などが各種調査データを公表し、2003年以降発行されたインフレ連動債（TIPS）の価格も市場のインフレ期待を反映している。これらの透明で高頻度の期待データは、市場主体の行動を逆に強化し、企業は事前に値上げを行い、住民は事前に消費を増やすことで、インフレ期待が実際のインフレを押し上げる作用を拡大させる。
三、原油価格上昇が現在の米国インフレに与える具体的影響
国際原油価格と米国CPIには有意な統計的・因果関係が存在する。2010年以来、米国CPIの前年比とブレント原油価格の月次前年比のOLSモデル係数は0.025であり、統計的に有意である。上述の三つの伝播経路を踏まえ、原油価格の変動は米国のインフレに実質的な影響を与えると考えられる。モデルの結果は、原油価格が前年比10%上昇すれば、米国のCPIインフレ率は0.25ポイント上昇する可能性を示唆している。
米伊情勢の展開と国際原油価格の動向には高い不確実性があるため、3つのシナリオを設定し定量予測を行った。2026年のブレント原油平均価格がそれぞれ80ドル、100ドル、120ドルの場合、2026年12月の油価の前年比上昇率は38%、73%、107%となる。これに基づきOLSモデルで計算すると、米国のCPI前年比はそれぞれ3.4%、4.3%、5.2%に上昇する見込みだ。時間的には、2026年第二四半期において、米伊紛争の継続により油価が押し上げられ、基準値が低いため、油価上昇による米国のインフレ押し上げ効果は顕著になる。
インフレ期待の面では、油価上昇の影響はより直接的かつ迅速である。債券市場のインフレ期待は油価の高騰と同期して上昇しており、2026年2月28日から3月9日にかけて、ブレント原油価格は26ドル/バレル上昇し、37%の上昇となった。同期間の10年TIPS米国債のインフレ期待は9ベーシスポイント上昇し、2.34%に達した。住民のインフレ期待も上昇リスクを孕んでおり、2026年2月のミシガン大学調査によると、米国住民の1年インフレ期待は3.4%となっている。2022年の油価高騰時の影響を参考にすると、今回の油価上昇は住民のインフレ期待をさらに0.5ポイント程度押し上げ、期待経路によるインフレ押し上げ作用を強化する。
四、原油価格上昇が米国の経済・民生・政治に与える影響
（一）経済成長：直接的な衝撃は相対的に限定的
2022年の経験から、油価上昇が米国の住民消費や経済成長に与える直接的影響は比較的穏やかであった。2022年2月のロシア・ウクライナ紛争後、国際原油価格は3-7月にかけて100ドル/バレル超を維持したが、その年の米国の個人消費支出はわずかに減少し、実質的な後退や景気後退には至らなかった。
その主な理由は二つ：一つは財政政策の支援で、2021年に米国政府が「米国救済計画」などの大規模財政刺激策を打ち出し、住民の所得と消費能力を十分に支え、高油価による支出圧力を相殺したこと。もう一つは、エネルギー支出の比重がシステム的に低下していることで、2010年のシェール革命以降、米国の個人消費支出に占めるエネルギー（商品とサービス）の比重は約4%にまで低下し、1970-80年代の半分程度にとどまっている。2022年に一時的に4.7%に上昇したものの、依然として歴史的に低い水準であり、油価上昇による消費抑制効果は限定的だった。
2026年の米国経済の展望としては、上述の二つの要因、すなわち一定程度の財政支援（減税政策の実施）とエネルギー支出比重のシステム的低下が、米国経済の成長を一定程度支える可能性がある。ただし、米国の雇用市場の弱さやインフレリスクの増大、金融政策や株式市場の不確実性もあり、米国経済の下振れリスクは拡大し、GDPと実感の乖離も広がる可能性がある。
（二）民生感覚：信頼感と実感への衝撃は顕著
油価上昇は経済全体への直接的な衝撃は限定的だが、米国住民の消費信頼感や経済感覚には非常に大きな影響を与える。2021-2022年の高油価期には、ガソリン価格とミシガン大学消費者信頼感指数の相関係数は-0.84と非常に強い負の相関を示し、油価が上昇するたびに住民の消費信頼感は低下した。
米国NACS誌が2025年9月に実施した消費者調査によると、その年のガソリン平均価格は2024年の3.38ドル/ガロンから3.17ドルに下落したにもかかわらず、79%の米国住民が油価の変動が経済感覚に影響を与えていると回答している。EIAのデータによると、3月9日週の米国ガソリン価格は3.63ドル/ガロンに上昇し、生活コストと実感に大きな衝撃を与えており、消費信頼感もおそらく低下している。
（三）政治構造：中期選挙の圧力が政策選択を制約
油価上昇によるインフレと民生圧力は、短期的にはトランプや共和党の支持率に大きな影響を与えにくいが、長期的な潜在的衝撃は無視できない。民調サイトRCPの統計によると、2月28日から3月10日（米伊紛争勃発後）までの間、トランプ大統領の支持率は43.2%-43.5%の範囲で推移し、明確な低下は見られない。
しかし、2022年のロシア・ウクライナ紛争の経験から、油価の大幅上昇の背景では、当時のバイデン大統領の支持率は「一時的に上昇後、長期的に低下」する傾向を示した。紛争発生後2か月で一時的に上昇した後、8か月間は継続的に低下した。これは、短期的には地政学的事件による油価高騰が選挙民に与えるネガティブな影響は一時的であり、政権は地政学的話題を利用して国内経済の矛盾を隠すことができることを示唆している。ただし、紛争が長期化し、油価が高止まりし続け、生活コストが上昇し続けると、最終的には有権者の不満を招き、政権支持率に逆風となる。
2026年の米国中期選挙が近づく中、高油価によるインフレ圧力と民生不満は、トランプ政権の軍事行動や政策決定に制約をもたらす可能性がある。地政学的紛争の長期化と油価の高止まりは、共和党の支持率を低下させ、中間選挙の敗北リスクを高める。合理的な判断の下、トランプ政権はイラン問題において戦略的自制を保つ必要がある。
五、FRBの対応はどうなるか？
米伊紛争と原油価格の高騰後、市場は2026年のFRBの利下げ予想を急速に修正し、年内の複数回の利下げ期待を後退させたが、わずかな利下げ（1-2回）を期待する動きは残っている。CMEのデータによると、3月10日時点で、2026年前半に利下げしない確率は2月27日の43%から61%に上昇し、2026年通年で2回以上の利下げの確率は48%から18%に低下、1-2回の利下げの確率は66%に上昇している。
2026年前半の利下げの可能性はさらに低下する見込みだ。一つは、原油価格上昇によるインフレ圧力が第2四半期に集中して解消されるため、インフレデータは利下げを支持しない。もう一つは、パウエルFRB議長の任期が5月前に終了し、その間はFRBの政策独立性が維持され、利下げには慎重になると考えられる。後半の政策展開は不確実性が高く、米伊情勢の推移、国際原油価格の動向、米国のインフレと経済の基本的な状況、新議長ウォッシュの政策志向などがFRBの決定を左右する。
歴史的経験から、原油価格の米国インフレへの最終的な影響は、FRBの政策対応次第である。1970-80年代の石油危機では、FRBの独立性不足と政策の遅れにより、インフレ期待が制御不能となり、インフレが長期化した。一方、2022年の高油価は、米国のエネルギー依存度の低下と、FRBの迅速な大幅利上げにより、インフレ抑制に成功した。
現在、FRBの独立性はかつてないほど脅かされており、インフレの制御リスクが高まっている。トランプ政権によるFRBへの干渉は過去を超える規模であり、独立性の弱体化リスクは継続している。特に、雇用市場が弱く（油価やAI技術の影響もあり）、インフレリスクが高まる「スタグフレーション」環境下では、トランプ政権がFRBに早期の利下げを圧力し、ウォッシュ新議長が従順な姿勢を示せば、米国のインフレ期待の制御と実質インフレの長期化リスクは大きくなる。
資本市場にとって、FRBがインフレを抑制できなくなるリスクは、金融引き締めよりも深刻である。FRBの政策失敗は、ドル資産の下落、特に米国債やドル為替の下落を招き、ドルの信用低下とリスク回避の金買いを促進し、金価格を押し上げる。世界の資産価格形成のロジックも変わる可能性がある。
リスク提示：地政学情勢の想定外の展開、国際原油価格の予想外の動き、米国インフレの予想外の推移、FRBの独立性の低下など。
【海外マクロ】シリーズ研究レポート：
26、「米伊紛争再検討：今後の展望と世界経済・資産価格への影響」2026年3月9日
25、「トランプ関税政策の違法性：どう見るか？今後はどうなるか」2026年2月22日
24、「FRB新議長ウォッシュの舵取りは？独立性は維持できるか」2026年2月2日
23、「FRBは政治的圧力に屈するか」2026年1月29日
22、「2026年米国経済展望：楽観的見通しの背後にある三つのリスク」2026年1月14日
21、「2025年米国経済総括：表面の堅牢さと内在の脆弱さ」2026年1月9日
20、「2026年展望：FRBの利下げ路線とその影響」2025年12月11日
19、「米中クアラルンプール経済貿易協議：合意点と未解決点、今後の展望」2025年10月30日
18、「関税戦争下の米国：関税収入、実効税率、貿易構造の変遷」2025年10月13日
17、「FRBの利下げサイクル再開：振り返りと展望、影響」2025年9月18日
16、「世界の関税：起源と推移、財政への寄与」2025年8月11日
15、「トランプの“対等関税2.0”の変化点は？理由と影響」2025年8月6日
14、「米中関税交渉の次の一手：トランプの底力と制約」2025年6月9日
13、「米中関税の相互引き下げ：理由と未解決点、今後の見通し」2025年5月13日
12、「関税戦争の戦略的視点：トランプの戦略と各国の反応」2025年4月28日
11、「トランプの行動論理の再理解：中国の対応の三原則と五つの提言」2025年4月6日
10、「トランプの“対等関税”は予想外に拡大：特徴と影響、次の展開」2025年4月3日
9、「米国製造業の回帰：動因、効果と展望」2025年2月10日
8、「トランプの“関税2.0”第一弾：理由、影響、推移と対応」2025年2月2日
7、「“トランプ2.0”の対中関税：想定シナリオと影響見積もり」2025年1月24日
6、「トランプ2.0：閣僚の思想像と対中影響—外交篇」2024年11月28日
5、「トランプの対中10%関税発表についての見解：過去の関税振り返りと今後の展望」2024年11月26日
4、「トランプ2.0：閣僚の思想像と対中影響—経済篇」2024年11月25日
3、「“トランプ2.0時代”：再登場の理由と中国への影響・対応」2024年11月7日
2、「米大統領選前夜：‘トランプ2.0’対‘ハリス意外’」2024年11月4日
1、「FRBの利下げ実施、世界の資産はどこへ向かうか？」2024年9月19日
分析者：羅志恒、登録番号：S0300520110001、メール：luozhiheng@ykzq.com
分析者：范城恺、登録番号：S0300525120001、メール：fanchengkai@ykzq.com
967.58K 人気度
100.05M 人気度
15.63K 人気度
11.85K 人気度
303.45K 人気度
油価の上昇は、アメリカの経済と政治をどのように再形成するのか？
粤开证券首席経済学者、研究院院長：羅志恒
資深マクロ分析師：范城恺
北京时间3月11日、米国労働局（BLS）が2026年2月の米国インフレデータを発表：2月の米国CPIとコアCPIはそれぞれ前年比2.4%、2.5%、インフレ動向は安定を保つ。米伊紛争前、米国のインフレの主要変数は関税の影響と経済の内在的需要であり、エネルギー価格ではなかった。しかし、米伊紛争の勃発により国際原油価格の安定傾向が崩れ、原油価格の大幅上昇が米国のインフレと経済に与える潜在的影響を再評価する必要がある。
米国では、住民の燃料消費需要、企業のコスト転嫁の難易度、原油価格がインフレ期待に与える影響などは中国と異なり、原油価格の米国のインフレ全体への影響はより顕著になる。
2022年のロシア・ウクライナ紛争による高油価は米国経済の実質的な後退を引き起こさなかったが、FRBの大幅利上げ、経済見通しの悲観化、資本市場の調整を招いた。2026年の米国中期選挙やFRBの独立性の弱化といった特殊な政治経済背景の下、今回の原油価格上昇は米国のインフレ、経済民生、政策対応、資産価格に対する二次的影響を拡大させる可能性がある。
米国のインフレは現在どのような状態か？原油価格の上昇は具体的に米国CPIの動向にどのように影響するか？米国経済、民生、政治にどのような二次的影響をもたらすか？「スタグフレーション類似」リスクの下、FRBはどう対応するか？
一、原油価格上昇前の米国のインフレ状況は？
2026年2月の米国CPIは安定を保ち、エネルギー価格はインフレの主要な矛盾ではない。2026年2月のCPI（非季節調整、以下同じ）は前年比2.4%、コアCPIは2.5%、いずれも1月前と同水準であり、2025年の平均値より低下している。構造的には、米国のCPI前年比の牽引はサービスと必需品に偏り、住居寄与1.07ポイント、食品寄与0.42ポイント、医療ケア寄与0.29ポイント。対照的に、エネルギー項目は前年比0.5%の上昇にとどまり、CPI全体への寄与は0.03ポイントとほぼ無視できるレベルだった。2022年のロシア・ウクライナ紛争と原油価格上昇期には、エネルギー項目の寄与は2ポイント超に達し、高インフレの主因となった。この比較から、今回の米伊紛争前にはエネルギー価格の米国インフレへの寄与は極めて低く、現在のインフレの主要な矛盾ではないことが明らかである。
今回の米伊紛争発生前、国際原油価格の予想は安定していた。米国エネルギー情報局（EIA）の2026年2月10日予測によると、2026年のブレント原油平均価格は58ドル/バレルと予測され、2025年の69ドル/バレルから16%低下し、安定的に推移していた。
本紛争や原油価格上昇の混乱を考慮しなければ、2026年の米国インフレ動向は関税の影響と経済の内在的需要によって主に決定される。一方、今回の米国の関税引き上げは国内物価への伝導効果が複雑であり、一部遅れて2026年に影響が顕在化し、物価上昇圧力となる可能性も排除できない。もう一方で、米国の雇用市場は弱く、経済成長の内在的推進力も不足しており、需要側の弱さは下流のインフレ上昇余地を制約する。外部の原油価格ショックがないと仮定した場合、2026年の米国のインフレは全体的に安定し、上昇と下降のリスクはほぼ均衡し、インフレは大きく上昇する動きも、急速に下落する動きもなく、穏やかな変動を維持する見込みである（参考レポート『FRBは政治的圧力に屈するか？』）。
二、原油価格が米国のインフレに与えるメカニズム
原油価格は、直接消費、間接コスト、インフレ期待の3つの経路を通じて米国のCPIに伝播し、その伝播効率は中国よりも高い。
一つは直接消費経路で、原油価格の上昇はガソリンや各種エネルギー消費価格を直接押し上げる。2026年1月時点で、米国CPIのエネルギー項目（商品とサービス合計）の比重は6.3%、その中でエネルギー商品は3.0%、コア構成はガソリンで2.8%、エネルギーサービスは電力・ガスが中心で3.3%。国際原油価格の上昇は、米国のガソリン・ディーゼル等の製品価格を直接押し上げ、全エネルギー商品・サービスの価格上昇を促す。2010年以来のデータによると、ブレント原油価格と米国のガソリン小売価格（税含む）の相関係数は0.87、米国CPIエネルギー項目との相関係数は0.90に達している。
二つは間接コスト経路で、油価はPPIを通じてCPIに効率的に伝わる。2025年12月時点で、米国PPIの中で中間財の燃料・潤滑油の比重は17.2%、原油は工業生産の重要原料として、価格上昇は企業の生産コストを直接押し上げる。2010年以来、ブレント原油価格と米国PPIの前年比の相関係数は0.75、米国PPIとCPIの前年比の相関係数は0.93に達している。対照的に、中国のPPIとCPIの相関係数は0.33にとどまる。この差は、米国の市場競争構造と価格決定メカニズムの下で、企業が上流コストを下流の消費者に迅速に転嫁しやすいことを示している。
三つはインフレ期待経路で、油価は市場の期待を形成し、インフレの「自己実現」を促す。2000年以来、油価水準（上昇率ではなく水準）と米国の各種インフレ期待指標は高い相関を示し、米国の住民と企業はガソリン価格に非常に敏感であり、油価水準自体がインフレ見通しの重要な指標となっている。米国には成熟したインフレ期待の定量化体系があり、ミシガン大学、米国コンサルティング協会、アトランタ連銀、ニューヨーク連銀などが各種調査データを公表し、2003年以降発行されたインフレ連動債（TIPS）の価格も市場のインフレ期待を反映している。これらの透明で高頻度の期待データは、市場主体の行動を逆に強化し、企業は事前に値上げを行い、住民は事前に消費を増やすことで、インフレ期待が実際のインフレを押し上げる作用を拡大させる。
三、原油価格上昇が現在の米国インフレに与える具体的影響
国際原油価格と米国CPIには有意な統計的・因果関係が存在する。2010年以来、米国CPIの前年比とブレント原油価格の月次前年比のOLSモデル係数は0.025であり、統計的に有意である。上述の三つの伝播経路を踏まえ、原油価格の変動は米国のインフレに実質的な影響を与えると考えられる。モデルの結果は、原油価格が前年比10%上昇すれば、米国のCPIインフレ率は0.25ポイント上昇する可能性を示唆している。
米伊情勢の展開と国際原油価格の動向には高い不確実性があるため、3つのシナリオを設定し定量予測を行った。2026年のブレント原油平均価格がそれぞれ80ドル、100ドル、120ドルの場合、2026年12月の油価の前年比上昇率は38%、73%、107%となる。これに基づきOLSモデルで計算すると、米国のCPI前年比はそれぞれ3.4%、4.3%、5.2%に上昇する見込みだ。時間的には、2026年第二四半期において、米伊紛争の継続により油価が押し上げられ、基準値が低いため、油価上昇による米国のインフレ押し上げ効果は顕著になる。
インフレ期待の面では、油価上昇の影響はより直接的かつ迅速である。債券市場のインフレ期待は油価の高騰と同期して上昇しており、2026年2月28日から3月9日にかけて、ブレント原油価格は26ドル/バレル上昇し、37%の上昇となった。同期間の10年TIPS米国債のインフレ期待は9ベーシスポイント上昇し、2.34%に達した。住民のインフレ期待も上昇リスクを孕んでおり、2026年2月のミシガン大学調査によると、米国住民の1年インフレ期待は3.4%となっている。2022年の油価高騰時の影響を参考にすると、今回の油価上昇は住民のインフレ期待をさらに0.5ポイント程度押し上げ、期待経路によるインフレ押し上げ作用を強化する。
四、原油価格上昇が米国の経済・民生・政治に与える影響
（一）経済成長：直接的な衝撃は相対的に限定的
2022年の経験から、油価上昇が米国の住民消費や経済成長に与える直接的影響は比較的穏やかであった。2022年2月のロシア・ウクライナ紛争後、国際原油価格は3-7月にかけて100ドル/バレル超を維持したが、その年の米国の個人消費支出はわずかに減少し、実質的な後退や景気後退には至らなかった。
その主な理由は二つ：一つは財政政策の支援で、2021年に米国政府が「米国救済計画」などの大規模財政刺激策を打ち出し、住民の所得と消費能力を十分に支え、高油価による支出圧力を相殺したこと。もう一つは、エネルギー支出の比重がシステム的に低下していることで、2010年のシェール革命以降、米国の個人消費支出に占めるエネルギー（商品とサービス）の比重は約4%にまで低下し、1970-80年代の半分程度にとどまっている。2022年に一時的に4.7%に上昇したものの、依然として歴史的に低い水準であり、油価上昇による消費抑制効果は限定的だった。
2026年の米国経済の展望としては、上述の二つの要因、すなわち一定程度の財政支援（減税政策の実施）とエネルギー支出比重のシステム的低下が、米国経済の成長を一定程度支える可能性がある。ただし、米国の雇用市場の弱さやインフレリスクの増大、金融政策や株式市場の不確実性もあり、米国経済の下振れリスクは拡大し、GDPと実感の乖離も広がる可能性がある。
（二）民生感覚：信頼感と実感への衝撃は顕著
油価上昇は経済全体への直接的な衝撃は限定的だが、米国住民の消費信頼感や経済感覚には非常に大きな影響を与える。2021-2022年の高油価期には、ガソリン価格とミシガン大学消費者信頼感指数の相関係数は-0.84と非常に強い負の相関を示し、油価が上昇するたびに住民の消費信頼感は低下した。
米国NACS誌が2025年9月に実施した消費者調査によると、その年のガソリン平均価格は2024年の3.38ドル/ガロンから3.17ドルに下落したにもかかわらず、79%の米国住民が油価の変動が経済感覚に影響を与えていると回答している。EIAのデータによると、3月9日週の米国ガソリン価格は3.63ドル/ガロンに上昇し、生活コストと実感に大きな衝撃を与えており、消費信頼感もおそらく低下している。
（三）政治構造：中期選挙の圧力が政策選択を制約
油価上昇によるインフレと民生圧力は、短期的にはトランプや共和党の支持率に大きな影響を与えにくいが、長期的な潜在的衝撃は無視できない。民調サイトRCPの統計によると、2月28日から3月10日（米伊紛争勃発後）までの間、トランプ大統領の支持率は43.2%-43.5%の範囲で推移し、明確な低下は見られない。
しかし、2022年のロシア・ウクライナ紛争の経験から、油価の大幅上昇の背景では、当時のバイデン大統領の支持率は「一時的に上昇後、長期的に低下」する傾向を示した。紛争発生後2か月で一時的に上昇した後、8か月間は継続的に低下した。これは、短期的には地政学的事件による油価高騰が選挙民に与えるネガティブな影響は一時的であり、政権は地政学的話題を利用して国内経済の矛盾を隠すことができることを示唆している。ただし、紛争が長期化し、油価が高止まりし続け、生活コストが上昇し続けると、最終的には有権者の不満を招き、政権支持率に逆風となる。
2026年の米国中期選挙が近づく中、高油価によるインフレ圧力と民生不満は、トランプ政権の軍事行動や政策決定に制約をもたらす可能性がある。地政学的紛争の長期化と油価の高止まりは、共和党の支持率を低下させ、中間選挙の敗北リスクを高める。合理的な判断の下、トランプ政権はイラン問題において戦略的自制を保つ必要がある。
五、FRBの対応はどうなるか？
米伊紛争と原油価格の高騰後、市場は2026年のFRBの利下げ予想を急速に修正し、年内の複数回の利下げ期待を後退させたが、わずかな利下げ（1-2回）を期待する動きは残っている。CMEのデータによると、3月10日時点で、2026年前半に利下げしない確率は2月27日の43%から61%に上昇し、2026年通年で2回以上の利下げの確率は48%から18%に低下、1-2回の利下げの確率は66%に上昇している。
2026年前半の利下げの可能性はさらに低下する見込みだ。一つは、原油価格上昇によるインフレ圧力が第2四半期に集中して解消されるため、インフレデータは利下げを支持しない。もう一つは、パウエルFRB議長の任期が5月前に終了し、その間はFRBの政策独立性が維持され、利下げには慎重になると考えられる。後半の政策展開は不確実性が高く、米伊情勢の推移、国際原油価格の動向、米国のインフレと経済の基本的な状況、新議長ウォッシュの政策志向などがFRBの決定を左右する。
歴史的経験から、原油価格の米国インフレへの最終的な影響は、FRBの政策対応次第である。1970-80年代の石油危機では、FRBの独立性不足と政策の遅れにより、インフレ期待が制御不能となり、インフレが長期化した。一方、2022年の高油価は、米国のエネルギー依存度の低下と、FRBの迅速な大幅利上げにより、インフレ抑制に成功した。
現在、FRBの独立性はかつてないほど脅かされており、インフレの制御リスクが高まっている。トランプ政権によるFRBへの干渉は過去を超える規模であり、独立性の弱体化リスクは継続している。特に、雇用市場が弱く（油価やAI技術の影響もあり）、インフレリスクが高まる「スタグフレーション」環境下では、トランプ政権がFRBに早期の利下げを圧力し、ウォッシュ新議長が従順な姿勢を示せば、米国のインフレ期待の制御と実質インフレの長期化リスクは大きくなる。
資本市場にとって、FRBがインフレを抑制できなくなるリスクは、金融引き締めよりも深刻である。FRBの政策失敗は、ドル資産の下落、特に米国債やドル為替の下落を招き、ドルの信用低下とリスク回避の金買いを促進し、金価格を押し上げる。世界の資産価格形成のロジックも変わる可能性がある。
リスク提示：地政学情勢の想定外の展開、国際原油価格の予想外の動き、米国インフレの予想外の推移、FRBの独立性の低下など。
【海外マクロ】シリーズ研究レポート：
26、「米伊紛争再検討：今後の展望と世界経済・資産価格への影響」2026年3月9日
25、「トランプ関税政策の違法性：どう見るか？今後はどうなるか」2026年2月22日
24、「FRB新議長ウォッシュの舵取りは？独立性は維持できるか」2026年2月2日
23、「FRBは政治的圧力に屈するか」2026年1月29日
22、「2026年米国経済展望：楽観的見通しの背後にある三つのリスク」2026年1月14日
21、「2025年米国経済総括：表面の堅牢さと内在の脆弱さ」2026年1月9日
20、「2026年展望：FRBの利下げ路線とその影響」2025年12月11日
19、「米中クアラルンプール経済貿易協議：合意点と未解決点、今後の展望」2025年10月30日
18、「関税戦争下の米国：関税収入、実効税率、貿易構造の変遷」2025年10月13日
17、「FRBの利下げサイクル再開：振り返りと展望、影響」2025年9月18日
16、「世界の関税：起源と推移、財政への寄与」2025年8月11日
15、「トランプの“対等関税2.0”の変化点は？理由と影響」2025年8月6日
14、「米中関税交渉の次の一手：トランプの底力と制約」2025年6月9日
13、「米中関税の相互引き下げ：理由と未解決点、今後の見通し」2025年5月13日
12、「関税戦争の戦略的視点：トランプの戦略と各国の反応」2025年4月28日
11、「トランプの行動論理の再理解：中国の対応の三原則と五つの提言」2025年4月6日
10、「トランプの“対等関税”は予想外に拡大：特徴と影響、次の展開」2025年4月3日
9、「米国製造業の回帰：動因、効果と展望」2025年2月10日
8、「トランプの“関税2.0”第一弾：理由、影響、推移と対応」2025年2月2日
7、「“トランプ2.0”の対中関税：想定シナリオと影響見積もり」2025年1月24日
6、「トランプ2.0：閣僚の思想像と対中影響—外交篇」2024年11月28日
5、「トランプの対中10%関税発表についての見解：過去の関税振り返りと今後の展望」2024年11月26日
4、「トランプ2.0：閣僚の思想像と対中影響—経済篇」2024年11月25日
3、「“トランプ2.0時代”：再登場の理由と中国への影響・対応」2024年11月7日
2、「米大統領選前夜：‘トランプ2.0’対‘ハリス意外’」2024年11月4日
1、「FRBの利下げ実施、世界の資産はどこへ向かうか？」2024年9月19日
分析者：羅志恒、登録番号：S0300520110001、メール：luozhiheng@ykzq.com
分析者：范城恺、登録番号：S0300525120001、メール：fanchengkai@ykzq.com