株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！（出典：華泰証券研究所）先週のA株は、海外の滞貨予想の高まりと国内の緩和期待の低下という二重の圧力の下、構造的調整を経験し、セクターの分化がさらに進行しました。短期的には、「原油価格の高騰→世界的な滞貨→流動性の引き締め」のリスク連鎖に引き続き注意が必要であり、尾を引く乱高下も無視できません。しかし、中期的な視点では、この論理には明らかな変数があります。中国自身のインフレ基準が低く、金融政策には引き下げ余地があり、AI産業のトレンドと反内巻き政策が中国資産の独自のAlpha源となっています。資金面では、センチメント指標はパニックの臨界点に近づいていますが、まだ突破していません。保険資金の増配や預金の移動による資金支援も継続中です。短期的には市場は底打ちと調整を続ける可能性がありますが、中期的な上昇トレンドへの信頼は維持されており、高配当の防御資産や景気敏感株への配分が優先されます。電力チェーン（バッテリー、従来エネルギー、運営事業者）や必需品消費財の中からAlphaを探ることが推奨されます。核心的な見解 市場の構造分化が進行、ファンダメンタルズ要因が重要な避難所に 先週のA株は、「内需の緩和期待低下と外部の乱高下」の背景の中で動き、市場の構造分化が顕著に進みました。国内では、3月20日にLPR（ローンプライムレート）が連続10ヶ月横ばいとなり、Q2の利下げの可能性は残るものの、実現には至っていません。指数面では、上海総合指数は3957ポイントで終え、創業板指数は金曜日に逆行して1.3%上昇し、両者の動きの乖離は年内最大となりました。セクターの取引のヒントは明確に「成長代替サイクル」を示しています。計算能力レンタル、ストレージチップ、太陽光発電設備などの成長セクターに資金が集中している一方、石油化学、石炭、銀行などの前期に強かった重厚資産や資源セクターは売りに回っています。これは、市場が地政学リスクの評価を短期的な乱高下から中長期的な影響へとシフトさせていることを示しています。短期的には、科技と安定配当のリターンが避難所となり、ローテーションの構造が加速しています。海外の乱高下は依然続き、FRBの利下げ期待は後退 海外リスク面では、先週の二つの大きな変数が圧力を形成しました。米連邦準備制度理事会（FRB）は3月18日に予定通りの据え置きを決定しましたが、パウエル議長はインフレが予想ほど低下していないと明言し、今年の利下げを見送る官員は7人に増加しました。先物市場は、最初の利下げを9-10月に延期し、利上げの可能性も織り込み始めています。これは、世界的な流動性の引き締めの可能性が高まっていることを意味し、北向き資金の流入の鈍化、人民元の短期的な圧力、リスク選好の低下を通じてA株に影響を与える可能性があります。短期的には、高配当・低ボラティリティの防御資産が再び避難所としての魅力を増すかもしれません。一方、イランの紛争によりホルムズ海峡の航行がほぼ停止し、原油のスポット価格が上昇しています。停滞が続けば、「油価の上昇→海外の滞貨→FRBの利上げ圧力」のリスクが高まり、A株に乱高下をもたらす可能性があります。投資家のセンチメントは後退も、底打ちには至らず センチメントと資金面では、先週金曜日に市場のセンチメント指数がパニック域に近づきました。金曜日には4,700銘柄以上が下落し、ストップ高の銘柄はわずか55%、A株のセンチメント指数は約11%に低下（10%未満はパニック状態）。現在の信用取引担保比率は280%であり、さらなる調整には信用のレバレッジ縮小を観察する必要があります。先週の先物のプレミアムは拡大しましたが、極端な水準には至っていません。市場の短期調整は続く可能性がありますが、逆にプレミアムの拡大が底値の逆信号となることもあります。ただし、悲観しすぎる必要はなく、保険資金の株式配分は引き続き拡大し、預金の満期による資金流出は株式に向かい、中央銀行の8000億元の逆買いオペも流動性を支えています。中長期資金の増加は、システム的な評価損失のリスクを低減させており、調整は構造的なものであり、トレンドの変化ではありません。景気循環・テクノロジーセクターの収益予想は引き続き上方修正 先週は、年次報告書の集中公開前の静穏期と予想修正期が重なる時期でした。主要な広範囲指数の収益予想は一貫して分化を続けています。上海・深セン300指数の予想（26E）はほぼ横ばいですが、創業板指数と科創50指数は、AI産業の高景気を背景に、収益予想を上方修正しています。業種別では、油価の高騰により、石油化学や非鉄金属などの上流資源の収益予想が引き続き上昇しています。一方、銀行や不動産は金利の横ばいと需要の弱さにより、予想は横ばいにとどまっています。阿里雲は先週、AI計算能力とストレージ製品の最高価格を34%引き上げ、計算能力需要の充実を示しました。これにより、通信、電子、コンピューターなどのテクノロジーセクターの収益予想の上方修正を促進し、今週の中関村フォーラムの政策期待と相まって、テクノロジーの景気回復の論理は予想から実績へと移行しつつあります。リスク提示：海外の地政学的リスクの変動；AIのストーリーが期待外れに終わる可能性；国内政策の予想外の動き。
華泰証券：センチメント指標はパニックの臨界点に近づいているが、まだ突破していない。市場は短期的に底値圏でのもみ合いと震荡が続く可能性がある
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
（出典：華泰証券研究所）
先週のA株は、海外の滞貨予想の高まりと国内の緩和期待の低下という二重の圧力の下、構造的調整を経験し、セクターの分化がさらに進行しました。短期的には、「原油価格の高騰→世界的な滞貨→流動性の引き締め」のリスク連鎖に引き続き注意が必要であり、尾を引く乱高下も無視できません。しかし、中期的な視点では、この論理には明らかな変数があります。中国自身のインフレ基準が低く、金融政策には引き下げ余地があり、AI産業のトレンドと反内巻き政策が中国資産の独自のAlpha源となっています。資金面では、センチメント指標はパニックの臨界点に近づいていますが、まだ突破していません。保険資金の増配や預金の移動による資金支援も継続中です。短期的には市場は底打ちと調整を続ける可能性がありますが、中期的な上昇トレンドへの信頼は維持されており、高配当の防御資産や景気敏感株への配分が優先されます。電力チェーン（バッテリー、従来エネルギー、運営事業者）や必需品消費財の中からAlphaを探ることが推奨されます。
核心的な見解
市場の構造分化が進行、ファンダメンタルズ要因が重要な避難所に
先週のA株は、「内需の緩和期待低下と外部の乱高下」の背景の中で動き、市場の構造分化が顕著に進みました。国内では、3月20日にLPR（ローンプライムレート）が連続10ヶ月横ばいとなり、Q2の利下げの可能性は残るものの、実現には至っていません。指数面では、上海総合指数は3957ポイントで終え、創業板指数は金曜日に逆行して1.3%上昇し、両者の動きの乖離は年内最大となりました。セクターの取引のヒントは明確に「成長代替サイクル」を示しています。計算能力レンタル、ストレージチップ、太陽光発電設備などの成長セクターに資金が集中している一方、石油化学、石炭、銀行などの前期に強かった重厚資産や資源セクターは売りに回っています。これは、市場が地政学リスクの評価を短期的な乱高下から中長期的な影響へとシフトさせていることを示しています。短期的には、科技と安定配当のリターンが避難所となり、ローテーションの構造が加速しています。
海外の乱高下は依然続き、FRBの利下げ期待は後退
海外リスク面では、先週の二つの大きな変数が圧力を形成しました。米連邦準備制度理事会（FRB）は3月18日に予定通りの据え置きを決定しましたが、パウエル議長はインフレが予想ほど低下していないと明言し、今年の利下げを見送る官員は7人に増加しました。先物市場は、最初の利下げを9-10月に延期し、利上げの可能性も織り込み始めています。これは、世界的な流動性の引き締めの可能性が高まっていることを意味し、北向き資金の流入の鈍化、人民元の短期的な圧力、リスク選好の低下を通じてA株に影響を与える可能性があります。短期的には、高配当・低ボラティリティの防御資産が再び避難所としての魅力を増すかもしれません。一方、イランの紛争によりホルムズ海峡の航行がほぼ停止し、原油のスポット価格が上昇しています。停滞が続けば、「油価の上昇→海外の滞貨→FRBの利上げ圧力」のリスクが高まり、A株に乱高下をもたらす可能性があります。
投資家のセンチメントは後退も、底打ちには至らず
センチメントと資金面では、先週金曜日に市場のセンチメント指数がパニック域に近づきました。金曜日には4,700銘柄以上が下落し、ストップ高の銘柄はわずか55%、A株のセンチメント指数は約11%に低下（10%未満はパニック状態）。現在の信用取引担保比率は280%であり、さらなる調整には信用のレバレッジ縮小を観察する必要があります。先週の先物のプレミアムは拡大しましたが、極端な水準には至っていません。市場の短期調整は続く可能性がありますが、逆にプレミアムの拡大が底値の逆信号となることもあります。ただし、悲観しすぎる必要はなく、保険資金の株式配分は引き続き拡大し、預金の満期による資金流出は株式に向かい、中央銀行の8000億元の逆買いオペも流動性を支えています。中長期資金の増加は、システム的な評価損失のリスクを低減させており、調整は構造的なものであり、トレンドの変化ではありません。
景気循環・テクノロジーセクターの収益予想は引き続き上方修正
先週は、年次報告書の集中公開前の静穏期と予想修正期が重なる時期でした。主要な広範囲指数の収益予想は一貫して分化を続けています。上海・深セン300指数の予想（26E）はほぼ横ばいですが、創業板指数と科創50指数は、AI産業の高景気を背景に、収益予想を上方修正しています。業種別では、油価の高騰により、石油化学や非鉄金属などの上流資源の収益予想が引き続き上昇しています。一方、銀行や不動産は金利の横ばいと需要の弱さにより、予想は横ばいにとどまっています。阿里雲は先週、AI計算能力とストレージ製品の最高価格を34%引き上げ、計算能力需要の充実を示しました。これにより、通信、電子、コンピューターなどのテクノロジーセクターの収益予想の上方修正を促進し、今週の中関村フォーラムの政策期待と相まって、テクノロジーの景気回復の論理は予想から実績へと移行しつつあります。
リスク提示：海外の地政学的リスクの変動；AIのストーリーが期待外れに終わる可能性；国内政策の予想外の動き。