AI・毛利率低迷は事業構造の不均衡によるものか？
**編者注：**企業の株式公開、評価、上場パフォーマンスを専門的な視点で解剖し、資本の動きを記録します。投資タイムズと標点财经は共同で「解码港股IPO」特別企画を展開し、資本の波の背後にある機会と論理を深掘りします。ご注目ください。
投資タイムズ、標点财经研究員 辛夷
AIが伝統的な産業インターネットに深く融合した場合、冷たい機械に「思考」する能力は備わるのでしょうか？
この変革の先駆者として、海尔グループ出身の卡奥斯物聯科技股份有限公司（以下、卡奥斯）は、AI大規模モデルと製造業の深い融合の概念を携えてIPOのスタートラインに立ち、香港株「AI＋産業インターネット第一株」への挑戦を目指しています。
実際、卡奥斯は2024年9月に科創板に上場支援を申請し、5回の上場支援を完了しています。しかし、2026年1月に同社は自主的にA株上場準備を中止し、香港株へと舵を切りました。
卡奥斯は2017年に設立され、その同時期にリリースされた産業インターネットプラットフォームCOSMOPlatは、産業デジタル化の扉を開く鍵となり、同社の産業デジタル化製品とソリューションのサービス提供者としての地位を築きました。
近年、同社の経営成績は好調です。2023年から2024年、2025年1〜9月（以下、報告期間）までの売上高はそれぞれ499.4億元、507.0億元、442.1億元で、2025年前三半期は2024年比で21.62％増加しました。利益の伸びも急激で、赤字から黒字の1.76億元に転じるまでに1年余りしかかかりませんでした。データによると、2023年の純利益は-8272.1万元、2024年は黒字に転じて6513.6万元、2025年前九ヶ月は1.76億元に急増し、前年比393.11％増となっています。
しかし、利益構成を詳細に分析すると、投資タイムズと標点财经の研究員は、政府補助金がこの好調な業績に重要な役割を果たしていることを指摘しています。
報告期間中、卡奥斯が受け取った政府補助金はそれぞれ9756.4万元、7967.3万元、5050.1万元です。2025年前九ヶ月においても、政府補助金は純利益の28.68％を占めており、これを除外すると実質的な収益力は大きく低下する可能性があります。
また、市場の観点から見ると、フロスト＆サリバンの資料によると、2024年の売上高に基づき、卡奥斯は中国のプラットフォームを基盤とした産業データのインテリジェント化ソリューション市場でトップのシェアを持っています。しかし、その「第一」の栄光の裏側には、市場シェアはわずか1.2％しかありません。
これは産業インターネット業界の典型的な特徴であり、市場は極めて分散しており、競争も激しいです。2024年、中国のプラットフォームを基盤とした産業データインテリジェント化ソリューション市場はまだ萌芽段階であり、売上高の上位3社だけで市場シェアの3.3％しか占めていません。
さらに注目すべきは、卡奥斯の巨大な売上規模の背後に、長期にわたり毛利率が約18％と低水準にとどまっている点です。これは業界平均を下回っています。例えば、同じく産業インターネットプラットフォームのCloudiipを展開する北京东方国信科技股份有限公司（以下、东方国信、300166.SZ）は、毛利率を30％以上に維持し、2025年前三季度は32.50％です。また、宝钢グループに依存する宝信软件も、近年は毛利率を30％超に安定させており、2025年前三季度は35.8％に達しています。これらの企業は、鉄鋼、軌道交通、新エネルギーなどの重工業シーンに焦点を当て、オートメーションシステムの統合からクラウド連携までの全チェーンサービスを提供しています。
なぜ卡奥斯の毛利率は高水準に達しにくいのでしょうか？その根本的な原因は、事業構造の不均衡にあると考えられます。報告期間中、卡奥斯のデータインテリジェントソリューション事業の毛利率は30％超と高いものの、売上高に占める比率は約20％にとどまっています。2025年1〜9月には29.0％に増加しています。一方、IoTソリューション事業の毛利率は約13％でありながら、売上高の割合は70％超です。このような事業構造は、全体の収益性を押し下げる要因となっています。
卡奥斯の事業別毛利と毛利率の詳細
データ出典：卡奥斯物聯招股書
また、海尔グループから孵化した企業として、卡奥斯と海尔の関係は市場の注目の的です。招股書によると、海尔グループは直接・間接を問わず、卡奥斯の株式の78.04％を保有しています。この関係性は、事業依存の最も直接的な表れです。海尔グループは、卡奥斯の最大の顧客であり、売上の過半を占めるとともに、最大の供給者でもあります。
報告期間中、卡奥斯の海尔グループからの収益は約36.34億元、34.51億元、26.03億元であり、総売上に占める割合はそれぞれ72.8％、68.1％、58.9％です。
また、卡奥斯は海尔グループと物資・設備調達の枠組み協定を締結し、必要に応じて同グループから製品や設備を調達しています。報告期間中の調達費用はそれぞれ9.98億元、9.03億元、8.44億元です。
一方、巨大な製造業の巨人である海尔を背負うことで、卡奥斯は試験場と安定した事業基盤を持つ一方、過剰な関連取引比率は、市場からの独立性や市場化能力に対する懸念も引き起こしています。今後、より広範な外部顧客の開拓が、企業価値を左右する重要なポイントとなるでしょう。
投資タイムズのキーワード：卡奥斯
著者声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。
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市場シェア1.2%が業界トップ？ハイアール出身のこの企業がIPOを目指している
AI・毛利率低迷は事業構造の不均衡によるものか？
**編者注：**企業の株式公開、評価、上場パフォーマンスを専門的な視点で解剖し、資本の動きを記録します。投資タイムズと標点财经は共同で「解码港股IPO」特別企画を展開し、資本の波の背後にある機会と論理を深掘りします。ご注目ください。
投資タイムズ、標点财经研究員 辛夷
AIが伝統的な産業インターネットに深く融合した場合、冷たい機械に「思考」する能力は備わるのでしょうか？
この変革の先駆者として、海尔グループ出身の卡奥斯物聯科技股份有限公司（以下、卡奥斯）は、AI大規模モデルと製造業の深い融合の概念を携えてIPOのスタートラインに立ち、香港株「AI＋産業インターネット第一株」への挑戦を目指しています。
実際、卡奥斯は2024年9月に科創板に上場支援を申請し、5回の上場支援を完了しています。しかし、2026年1月に同社は自主的にA株上場準備を中止し、香港株へと舵を切りました。
卡奥斯は2017年に設立され、その同時期にリリースされた産業インターネットプラットフォームCOSMOPlatは、産業デジタル化の扉を開く鍵となり、同社の産業デジタル化製品とソリューションのサービス提供者としての地位を築きました。
近年、同社の経営成績は好調です。2023年から2024年、2025年1〜9月（以下、報告期間）までの売上高はそれぞれ499.4億元、507.0億元、442.1億元で、2025年前三半期は2024年比で21.62％増加しました。利益の伸びも急激で、赤字から黒字の1.76億元に転じるまでに1年余りしかかかりませんでした。データによると、2023年の純利益は-8272.1万元、2024年は黒字に転じて6513.6万元、2025年前九ヶ月は1.76億元に急増し、前年比393.11％増となっています。
しかし、利益構成を詳細に分析すると、投資タイムズと標点财经の研究員は、政府補助金がこの好調な業績に重要な役割を果たしていることを指摘しています。
報告期間中、卡奥斯が受け取った政府補助金はそれぞれ9756.4万元、7967.3万元、5050.1万元です。2025年前九ヶ月においても、政府補助金は純利益の28.68％を占めており、これを除外すると実質的な収益力は大きく低下する可能性があります。
また、市場の観点から見ると、フロスト＆サリバンの資料によると、2024年の売上高に基づき、卡奥斯は中国のプラットフォームを基盤とした産業データのインテリジェント化ソリューション市場でトップのシェアを持っています。しかし、その「第一」の栄光の裏側には、市場シェアはわずか1.2％しかありません。
これは産業インターネット業界の典型的な特徴であり、市場は極めて分散しており、競争も激しいです。2024年、中国のプラットフォームを基盤とした産業データインテリジェント化ソリューション市場はまだ萌芽段階であり、売上高の上位3社だけで市場シェアの3.3％しか占めていません。
さらに注目すべきは、卡奥斯の巨大な売上規模の背後に、長期にわたり毛利率が約18％と低水準にとどまっている点です。これは業界平均を下回っています。例えば、同じく産業インターネットプラットフォームのCloudiipを展開する北京东方国信科技股份有限公司（以下、东方国信、300166.SZ）は、毛利率を30％以上に維持し、2025年前三季度は32.50％です。また、宝钢グループに依存する宝信软件も、近年は毛利率を30％超に安定させており、2025年前三季度は35.8％に達しています。これらの企業は、鉄鋼、軌道交通、新エネルギーなどの重工業シーンに焦点を当て、オートメーションシステムの統合からクラウド連携までの全チェーンサービスを提供しています。
なぜ卡奥斯の毛利率は高水準に達しにくいのでしょうか？その根本的な原因は、事業構造の不均衡にあると考えられます。報告期間中、卡奥斯のデータインテリジェントソリューション事業の毛利率は30％超と高いものの、売上高に占める比率は約20％にとどまっています。2025年1〜9月には29.0％に増加しています。一方、IoTソリューション事業の毛利率は約13％でありながら、売上高の割合は70％超です。このような事業構造は、全体の収益性を押し下げる要因となっています。
卡奥斯の事業別毛利と毛利率の詳細
データ出典：卡奥斯物聯招股書
また、海尔グループから孵化した企業として、卡奥斯と海尔の関係は市場の注目の的です。招股書によると、海尔グループは直接・間接を問わず、卡奥斯の株式の78.04％を保有しています。この関係性は、事業依存の最も直接的な表れです。海尔グループは、卡奥斯の最大の顧客であり、売上の過半を占めるとともに、最大の供給者でもあります。
報告期間中、卡奥斯の海尔グループからの収益は約36.34億元、34.51億元、26.03億元であり、総売上に占める割合はそれぞれ72.8％、68.1％、58.9％です。
また、卡奥斯は海尔グループと物資・設備調達の枠組み協定を締結し、必要に応じて同グループから製品や設備を調達しています。報告期間中の調達費用はそれぞれ9.98億元、9.03億元、8.44億元です。
一方、巨大な製造業の巨人である海尔を背負うことで、卡奥斯は試験場と安定した事業基盤を持つ一方、過剰な関連取引比率は、市場からの独立性や市場化能力に対する懸念も引き起こしています。今後、より広範な外部顧客の開拓が、企業価値を左右する重要なポイントとなるでしょう。
投資タイムズのキーワード：卡奥斯
著者声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。