金価格が5％急落し、今年のすべての上昇分を帳消しに！中東の紛争の中でなぜ安全資産が「効かなくなった」のか？

戦争とインフレは本来、金の最も忠実な味方であるはずだったが、今回は投資家を完全に失望させた。

今週月曜日、現物金は一日の内に5.75％下落し、4236.17ドル/オンスを記録。ニューヨーク金は7.0％下落し、4285.9ドル/オンスとなった。現物銀は約8％下落し、62.49ドル/オンス。ニューヨーク銀は10.0％下落し、62.64ドル/オンス。現物プラチナは8％超の下落で1773.47ドル/オンス。現物パラジウムも約5％下落し、1346ドル/オンス。

イスラエルとアメリカのイラン戦争勃発以来、金価格は戦前の高値から約15％下落している。金を保有する投資家のこの期間のリターンは、最小規模のマイクロ株の方が上回ることさえある。

ウォール街ジャーナルの分析によると、今回の金の「失敗」の根本原因は、過去1年で金が非常に混雑した取引へと変貌したことにある。戦争勃発後、投資家は最も目立つ手段として金を早期に売却した—リスク回避のためか、レバレッジ債務の返済のためかに関わらず。ドル高や実質金利の上昇といった技術的要因も一部説明にはなるが、それだけではこの規模の下落を支えきれない。

より深い圧力は構造的な側面から来ている。中東の戦局は各国の中央銀行による金購入の継続的な論理を揺るがし、インドや中国などの市場の実物金保有者が売却に動く可能性もある。混雑した取引の清算がどれだけ続くのか、市場には現時点で見通しが立っていない。

ドルと実質金利は主因ではない

市場にはいくつかの技術的説明が流れているが、ウォール街ジャーナルの分析によると、これらの理由はどれも説得力に欠ける。

まずドル要因が取り上げられる。

戦争勃発後、米国の石油純輸出国としての地位によりドルは大幅に上昇したが、理論上はドル建ての金価格を抑制すべきだ。しかし、金は英ポンド建てで約11％、ユーロ建てで約10％、円建てで約11％下落しており、ドル高だけが原因ではないことを示している。先週木曜日にはドルは一時的に弱含んだが、その日に金は戦時最大の一日下落を記録し、この説明も崩れた。

実質金利の説明も限定的だ。

市場は米連邦準備制度が年内に金利を据え置くか、むしろ利上げに動くと予想しており、これが2〜3回の利下げ予想から大きく変わった。10年物インフレ連動国債（TIPS）の利回りは上昇し、一定程度金の相対的魅力を低下させた。

しかし、過去1年で金とTIPS利回りの従来の逆相関関係は崩れ、両者は長期的に同じ方向に動いていた。ウォール街ジャーナルによると、直近15取引日のうち逆相関を示したのはわずか11日であり、実質金利が金の下落を説明する力は依然として限定的だ。

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