A株の下落余地は限定的で、判断は4月次第だ！

中信証券：決断は4月を見て

イランの衝突の動向と市場への影響には大きな予想の分裂が存在し、判断の背後には現在検証できない3つの核心問題がある。1つは、衝突の激しさが低下した後、通航がどの程度回復するか。2つは、米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ指標を重視しているのか、それとも実際の雇用状況をより気にしているのか。3つは、中国がコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトの機会を迎えているのか。これらの問題は、4月にならないと次第に明らかにならない可能性が高い。巨大な不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小し、前期に上昇した銘柄が最近大きく下落している。

しかし全体として、業績主導やストーリー主導の相場の線索は、年初からのリターンが再び同じスタートラインに戻ったことを示している。最初の3ヶ月は、春の躁動と冷却過程における期待とストーリーの博弈による市場のローテーションであり、年間の勝敗を決めるものではない。PPIのより広範な回復と価格伝導、企業の収益能力の修復こそが、今年の予想差と空間を兼ね備えた方向性であり、決断は4月を見て判断すべきだ。

広發証券：地政学と高油価以外で高景気を維持できる産業を探る

地政学や高油価を除けば、今後どの産業が独立して高景気を維持できるのか。我々は、現在、光通信など海外のAIチェーンが2027年までの見通しを深めており、依然として確定的な景気方向であり、現時点の機関の主なポジションもそこに集中している。ただし、これらは中東戦争の変化（油価→米国金利環境→米国AI→国内サプライチェーン）に相関しており、短期的な変動性は制御し難い。

過去の科網（インターネット＋テクノロジー）経験を参考に、今後も独立して高景気を維持できる産業を探す場合、景気のトレンドが地政学や高油価と相対的に非連動的であれば、次の局面で米イの情勢がどう展開しようとも、配置上の優位性を持つべきだ。したがって、リスクコントロールとヘッジの観点から、海外の計算能力に加え、引き続き基本面が上昇トレンドにあり、油価の影響を受けにくいβ方向の2つを推奨する：蓄電池チェーン（インバーター／リチウム電池）、国産AIDCチェーン（特にバイトダンスのチェーン）。

申万宏源：今は既に最大の圧力段階かもしれない

米イの衝突の膠着状態によりリスク選好は継続的に圧迫されており、「第一段階の上昇」を支える資金の短期的な縮小が見られるため、現状はすでに最大の圧力段階にある可能性が高い。安定成長政策の推進は理にかなっており、安定成長と絶対収益の縮小構造には差異が存在し、尾部リスクを構成している可能性もある。また、中期的な変数は過小評価されていると考える。まず、中米にとって、金融引き締めによる輸入インフレ対応はいずれも逆効果だ。インフレ耐性を高めることが大きな確率で進む。次に、米国経済は粘り強く、中国経済には調整の余地があり、景気後退は基準シナリオではない。さらに、地政学的膠着状態により、中国のエネルギー安全保障やサプライチェーンの安全性がグローバルなαとなる可能性もある。たとえ米イの中期的な反復があっても、A株への影響は次第に弱まる見込みだ。

短期的には、市場は「超売り→安定成長政策の推進→反発」のプロセスを演じる可能性が高い。今後もレンジ内の震荡が続き、リードするセクターは絶えずローテーションするだろう。新たな主線（例：短期の蓄電、光通信の景気に基づく上昇）には市場が挑戦し、震荡区間の上限を突破する可能性もある。一方、反発後に主線セクターの伸び悩みが続けば、市場は震荡区間の下限へと下落する可能性もある。

配置については、短期的には「現実重視」の構造を推奨し、CPO（大豆油）や蓄電池は強い方向性だ。エネルギーコストの影響下で、新エネルギーと新エネルギー車はエネルギー多元化と供給の脆弱性対策の恩恵を受け、伝統的エネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性が高い。また、「第二段階の上昇」には、AI産業チェーンや価格上昇サイクルの調整を見越した配置も可能だが、短期的なタイムフレームは限定的。

中国銀河証券：A株の下落余地は相対的に限定的

地政学的衝突の持続時間と進展経路には依然大きな不確実性があり、短期的に世界のリスク資産に対する影響は収まりにくいと予想される。だが、我々のロジックに基づけば、A株の下落余地は相対的に限定的であり、市場はおそらく震荡と構造的ローテーションを通じて外部圧力を消化していく。構造面では、市場の取引はインフレロジックに集中し、地政学的衝突による原油価格の動向も今後の市場構造に重要な変数となる。

配置面では、まず注目すべきは：米イの衝突が継続的に激化し、エネルギーと代替需要が強まること。特に石炭化学、石炭、航運港湾、油ガスなど。次に、金属資源は最近大きく調整しているため、調整後のバリュエーションとコストパフォーマンスに注目。三に、市場は防御的資産に偏向しつつあり、金融、公用事業、交通運輸などに注目。四に、テクノロジー革新板塊では、電力設備と新エネルギー、蓄電、半導体、計算能力、通信設備などに注目。さらに、消費関連はバリュエーションが歴史的に低水準にあり、一部細分分野は期待修復の余地があるため、農林牧漁、食品飲料、家電なども注目すべきだ。

中信建投：市場は長期的な震荡と横ばいの可能性

現在、米イ戦争の勃発と継続的なエスカレーション、ドル安仮説の難化、高油価環境下でのFRBの利下げ期待の大きな変化により、これまでの牛市のコア推進力は弱まっている。以前指摘した通り、牛市後半は、評価の上昇から業績の上昇へと移行し、もし業績成長の期待が良好ならば、A株の牛市は継続可能だ。ただし、成長期待の確認前は、評価の上昇から業績の実現へと移行する過渡期の痛みを伴う。

グローバルな変局に対処する三つの思考：エネルギー価格が大幅に上昇し、消費が抑制される背景では、次の方向性が明らかに損なわれる可能性がある。高評価のセクター、高エネルギー消費（油耗）産業、需要抑制とコスト上昇を伴う産業だ。注目すべき三つの方向は：一は、ホルムズ海峡封鎖や長期高油価の恩恵を受ける産業、例：煤化工、新エネルギー、蓄電、原子力、電力網。二は、キャッシュフローが安定した防御的銘柄、例：石炭、水力発電。三は、誤殺されやすい確実な成長株、例：AIの価格上昇チェーンや電力不足チェーン。

中国製造業の価値再評価

世界的なエネルギー安全保障の懸念が高まる中、中国資産の独自の優位性が次第に明らかになっている。一つは、中国が世界をリードする煤化工と電力設備の産業チェーンを持ち、太陽光発電の年間生産能力はホルムズ海峡の原油輸出総量の24%に相当し、エネルギーシステムの整備は外部ショックに対する脆弱性を低減し、世界にエネルギー代替を効果的に提供できる。もう一つは、中国の製造業のリーディング企業はPE評価と生産能力の価値の観点から、海外の巨頭と比べて歴史的に低評価のゾーンにあり、PE評価差は2018年以来の極大値にあり、総市値／総生産能力の価格設定も明らかに低く、輸出の持続的増加自体が再評価の基盤を証明している。さらに、中国の内需は内生的な修復兆候を示し、1-2月の社会零售総額の伸びは安定し、酒類や宝飾品などの非補助商品は好調であり、消費の改善は単なる政策刺激に依存していないことを示している。輸出の外貨獲得も内需に伝導しつつある。

グローバルな実物資産の台頭のストーリーは終わっておらず、ドルの迷雲を晴らすことで世界の真実が見えてくる。推奨は以下の通り：一は、グローバルな動乱の中でエネルギー安全が極めて重要となるが、今年は一次エネルギーの方が二次エネルギーよりも強い。原油、石油運輸、石炭、銅、アルミ、金、ゴムを優先。二は、中国の製造業こそが世界の舵取り役であり、物流は金融資産より遅いが、再評価の到来を待つ。電力設備、新エネルギー、機械設備、化学工業など。三は、抑制要因が逆転した際に、構造的な消費の機会を探る—観光・景勝地、調味料・発酵品、ビールや酒類、医薬商業、医療美容など。

興業証券：業績期は「我を中心」に景気の確実性に焦点

最近の市場調整は、二つの大きな懸念から生じている。一つは、「スタグフレーション」リスク、もう一つは「衝突の激化と制御不能」リスクだ。これらはおそらく今回の衝突の最終局面ではない。短期的には、衝突の激化はむしろ事態の縮小の契機を生み出す可能性があり、市場の反攻の号砲は最も悲観的な時にこそ静かに鳴ることが多い。中長期的には、「スタグフレーション」はこの経済の最も悲観的なシナリオかもしれないが、必ずしも基準シナリオではなく、市場はこれに対してかなり悲観的に価格設定しているため、中長期の修復の土台となる。

配置については、油価の上昇から恩恵を受ける観点から、まずは海外の景気とエネルギー代替のロジックを兼ね備えた新エネルギーを推奨し、周期・価格上昇の煤炭・農産品（000061）・燃ガスも引き続き注目。景気の確実性からは、北米と国内の計算能力チェーン（CPO、PCB、国内半導体産業）や、「AI革新」取引に期待差の大きいAIの下流（ゲーム、デジタルメディアなどAIGC恩恵分野、クラウドサービスの価格上昇に伴う計算機細分野）に注目。低位からは、既に大きく調整された革新的医薬品も注目。

光大証券：震荡蓄势、突破を待つ

現状、外部要因はA株に一定の抑制圧力をかけている。一つはホルムズ海峡の緊張継続、もう一つは世界のエネルギー市場の動揺、インフレ期待の高まり。さらに、米連邦準備制度のハト派志向の強化もあり、グローバル資本市場の流動性面に圧力をかけている。ただし、市場にはいくつかの好材料も存在する。例えば、中央銀行の積極的な表明、1-2月の経済データの好調、国内経済が中東情勢の影響を比較的小さく受けていることなど。総合的に見て、市場は震荡を主体とする見通しだ。

中東の衝突の影響で、短期的にはリスク回避資産や資源品が一定のパフォーマンスを示す可能性がある。中長期的には、成長と景気循環の二つの主線に注目。成長は産業の熱狂と投資家のリスク嗜好の高まりにより、ロボット（300024）、AIなどに恩恵を受ける。景気循環は商品価格の堅調と政策支援により、資源品やオフラインサービス関連に注目。

ホットトピックとしては、短期的には価格上昇とクリーンエネルギーなどのテーマに引き続き注目し、中期的には原油価格が長期間高位にとどまるかどうかを観察。そうなれば米国の「滞胀類似」懸念を引き起こし、各資産クラスのボラティリティ拡大をもたらす可能性がある。

浙商証券：蓄勢し、更なる高みへ

今後の展望として、上海総合指数は3月中旬以降徐々に安定し、一部の成長株指数は4月末に安定する見込み。四半期の視点では、「系統的なスローボーイ」相場は継続し、2026年第2四半期後半から第3四半期にかけて、上海総合指数は5178-2440の0.809分位点に挑戦できると予想。スタイルのローテーションは中大型株が優勢で、成長とバリューのバランスも取れている。

産業配置の方針は、「新旧エネルギーの両立、周期消費の補完」。四つの方向性を押さえる：新動能の強者は引き続き強く、HALO取引背景下では伝統産業のバリュアゲや周期品の内部拡散、消費品の細分化も期待できる。テーマ面では、AIが価値の基盤を再構築し、「HALO」取引やトークンの海外展開の新機会に注目。

華西証券：銀行等の構成を重視し、「安定市場」政策のさらなる導入を待つ

米イの衝突の継続と海外の利下げ期待の後退が交錯し、グローバル市場は短期的にリスク選好の圧力を受けている。一方、国内の政策環境はより確定的であり、監督当局は「資本市場の安定」を明確に示している。今後、類似の「平準基金」や資本市場の構造性ツールの最適化、中長期資金の市場参入や逆周期的規制政策などの安定化政策に期待できる。輸入インフレの影響は国内の金融政策には限定的であり、緩和的な流動性環境は継続し、財政の積極的な措置も住民の期待修復に寄与する。

産業配置では、防御的戦略が一時的に優位となる。銀行、公用事業、必須消費品などに注目。エネルギーの自主性とコントロールに関わる分野、例：新エネルギー、電力も注目。高景気の成長関連では、AI計算能力、蓄電なども重要。

【編集：張洋 HN080】