本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 陳炳衡 北京報道純資産がマイナスのため上場廃止リスクが迫る中、西安観光股份有限公司（証券コード：000610.SZ、以下「西安観光」）は、決算発表前に緊急の資産処分を開始した。会社は最近、公告で、西安紅土イノベーション投資有限公司（以下「紅土公司」）の50％株式と、西安西旅イノベーション投資管理有限公司（以下「西旅創投」）の30％株式を、持株会社の西安観光グループ有限責任公司の子会社に譲渡する予定で、総取引価格は約1581.25万元と発表した。この売却益を伴う関連取引は、市場から「保壳（企業存続のための措置）」と解釈されているが、実際に上場廃止危機を解消できるかどうかについては、見守る声が多い。執筆時点で、西安観光は《華夏时报》記者の取材に対して回答していない。**純資産の赤字リスクが圧迫**西北地区で初の観光業を中心とした国有持株上場企業として、西安観光は1996年の上場以来最も厳しい試練に直面している。2025年1月末に発表された業績予告によると、2025年度末の純資産は-5331.74万元から-31.74万元の範囲に落ち込む見込みだ。深圳証券取引所の株式上場規則に基づき、監査後の期末純資産が負の値と認定された場合、2025年の年次報告書の開示後に上場廃止リスクの警告が行われ、「*ST」の略称が付される。この年次報告は4月24日に開示予定で、西安観光に残された時間はわずか1か月余りだ。業績予告によると、2025年の売上高は5.15億元から5.95億元と見込まれる一方、株主に帰属する純利益は2.37億元から2.9億元の赤字となる見込みだ。業績の変動について、西安観光は消費低迷とコストの硬直性による二重の圧迫と説明している。消費環境の影響でホテル部門の稼働率と平均宿泊料金はともに下落し、固定費である賃料などは縮小できず、またアウトレット（奥莱）部門の非効率資産の減損や扎尕那（扎尕那）プロジェクトの大規模な減損準備も、当期の利益をさらに圧迫している。3月17日、華信東方（北京）国際旅行社の運営マネージャー李伯軒は、「飲鸩止渴（毒を飲んで渇きをしのぐ）」という言葉で、《華夏时报》記者に簡潔に要約した。「外部の機会がなければ、西安観光の展望は楽観できない。」**突発的に利益資産を売却**純資産の赤字リスクが露呈した後、西安観光は迅速に資産処分の手続きを開始した。公告によると、同社は関連会社の西安観光グループ実業投資有限公司に対し、紅土公司の50％株式と西旅創投の30％株式を譲渡する予定で、譲渡価格はそれぞれ1398.16万元と183.09万元だ。取引完了後、西安観光はこれらの会社の株式を一切保有しなくなり、得られた資金はすべて日常運営に充てられる。注目すべきは、売却対象の資産の中に、安定的に利益をもたらしている「キャッシュカウ」が含まれている点だ。公告に示された2025年の監査済み財務データによると、紅土公司の売上高はゼロ、純利益は-153.36万元、期末純資産は2551.00万元。一方、西旅創投は、売上高628.79万元、純利益375.74万元、期末純資産610.29万元を記録している。もう一方の株主は「深創投」系の企業であり、優先購入権を放棄しているものの、利益を生む子会社の株式を売却することに対して、市場からは取引の動機に疑問の声も上がっている。3月16日、ある証券会社の責任者李マネージャーは、《華夏时报》記者に対し、「これは典型的な『東の壁を壊して西の壁を補う』保壳策だ」と述べた。利益を生む資産を売却することで短期的な息継ぎは可能だが、真に上場廃止危機を解消できるかどうかは、4月24日の年次報告書の監査後の純資産が奇跡的に黒字に転じるかにかかっている。**連続赤字の主業務の立て直しは困難**今回の資産売却や一連の関連取引によって一時的に「星マーク」を回避できたとしても、西安観光の根本的な困難は解消されていない。財務データによると、2013年以降、西安観光の非経常項目を除く純利益は12年連続の赤字であり、主業務の「収益創出能力」は著しく不足している。子会社の「西旅万澳」などの地域有名ホテルブランドや旅行代理店、ホテル網の拡大は、むしろ負担を増やす結果となっている。2024年上半期には、ホテル事業の毛利率は-12.54％にまで低下し、「店舗を増やすほど赤字が拡大する」悪循環に陥っている。3月18日、投資家の一人は記者に対し、「これは本質的に『保壳』を目的とした緊急の生き残り策であり、その短期的効果と長期的な代償には大きな矛盾がある」と述べた。積極的な側面としては、持株会社が関連取引を通じて赤字子会社の経営権を引き継ぎ、現金で利益資産を買収することで、年次報告前の流動性支援を行い、純資産のマイナスによる上場廃止リスクを緩和しようとする「大株主の血液輸血」が、国資プラットフォームによる上場維持の意図を示している。一方、核心の問題は、目先の息継ぎのために、安定的に利益をもたらす「キャッシュカウ」資産である西旅創投を売却せざるを得なかったことであり、これにより将来的にこの収益源を永久に失い、既に弱い自力での収益創出能力をさらに削ぐことになる。公開情報によると、2025年第3四半期末時点で、同社の負債比率は93.55％に達し、現金は1.106億元、短期借入金は6.27億元と、流動性のギャップは約5.7億元に迫っている。流動性危機が差し迫る中、持株会社の西安観光グループは何度も「血液輸血」に動いており、2025年末には、資金調達のための定向増資を計画し、最大3億元の資金調達や銀行借入金の返済に充てるとともに、今回の子会社株式譲渡も行っている。会社の開示によると、過去12か月間の株主総会未承認の関連取引の累計金額は3481.95万元に達し、これは最近の監査済み純資産の14.71％に相当する。年次報告書の開示日が近づく中、この老舗観光企業が資産売却と株主の支援を通じて目前の危機を乗り切れるかどうか、市場は注視している。3月18日、銀行投資に従事する業界関係者は、「資産売却と株主の『血液輸血』だけでは長期的な解決策にならない。新しい取締役会の下で、事業モデルを再構築し、コア競争力を取り戻すことこそ、西安観光が本当に直面すべき生死の大きな試練だ」と指摘した。责任编辑：張蓓 主編：張豫寧
老舗旅行会社が上場廃止の危機に直面、「東の壁を壊して西の壁を補う」方式の保壳では根本的な問題は解決できない
本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 陳炳衡 北京報道
純資産がマイナスのため上場廃止リスクが迫る中、西安観光股份有限公司（証券コード：000610.SZ、以下「西安観光」）は、決算発表前に緊急の資産処分を開始した。会社は最近、公告で、西安紅土イノベーション投資有限公司（以下「紅土公司」）の50％株式と、西安西旅イノベーション投資管理有限公司（以下「西旅創投」）の30％株式を、持株会社の西安観光グループ有限責任公司の子会社に譲渡する予定で、総取引価格は約1581.25万元と発表した。この売却益を伴う関連取引は、市場から「保壳（企業存続のための措置）」と解釈されているが、実際に上場廃止危機を解消できるかどうかについては、見守る声が多い。執筆時点で、西安観光は《華夏时报》記者の取材に対して回答していない。
純資産の赤字リスクが圧迫
西北地区で初の観光業を中心とした国有持株上場企業として、西安観光は1996年の上場以来最も厳しい試練に直面している。2025年1月末に発表された業績予告によると、2025年度末の純資産は-5331.74万元から-31.74万元の範囲に落ち込む見込みだ。深圳証券取引所の株式上場規則に基づき、監査後の期末純資産が負の値と認定された場合、2025年の年次報告書の開示後に上場廃止リスクの警告が行われ、「*ST」の略称が付される。
この年次報告は4月24日に開示予定で、西安観光に残された時間はわずか1か月余りだ。業績予告によると、2025年の売上高は5.15億元から5.95億元と見込まれる一方、株主に帰属する純利益は2.37億元から2.9億元の赤字となる見込みだ。業績の変動について、西安観光は消費低迷とコストの硬直性による二重の圧迫と説明している。消費環境の影響でホテル部門の稼働率と平均宿泊料金はともに下落し、固定費である賃料などは縮小できず、またアウトレット（奥莱）部門の非効率資産の減損や扎尕那（扎尕那）プロジェクトの大規模な減損準備も、当期の利益をさらに圧迫している。
3月17日、華信東方（北京）国際旅行社の運営マネージャー李伯軒は、「飲鸩止渴（毒を飲んで渇きをしのぐ）」という言葉で、《華夏时报》記者に簡潔に要約した。「外部の機会がなければ、西安観光の展望は楽観できない。」
突発的に利益資産を売却
純資産の赤字リスクが露呈した後、西安観光は迅速に資産処分の手続きを開始した。公告によると、同社は関連会社の西安観光グループ実業投資有限公司に対し、紅土公司の50％株式と西旅創投の30％株式を譲渡する予定で、譲渡価格はそれぞれ1398.16万元と183.09万元だ。取引完了後、西安観光はこれらの会社の株式を一切保有しなくなり、得られた資金はすべて日常運営に充てられる。
注目すべきは、売却対象の資産の中に、安定的に利益をもたらしている「キャッシュカウ」が含まれている点だ。公告に示された2025年の監査済み財務データによると、紅土公司の売上高はゼロ、純利益は-153.36万元、期末純資産は2551.00万元。一方、西旅創投は、売上高628.79万元、純利益375.74万元、期末純資産610.29万元を記録している。もう一方の株主は「深創投」系の企業であり、優先購入権を放棄しているものの、利益を生む子会社の株式を売却することに対して、市場からは取引の動機に疑問の声も上がっている。
3月16日、ある証券会社の責任者李マネージャーは、《華夏时报》記者に対し、「これは典型的な『東の壁を壊して西の壁を補う』保壳策だ」と述べた。利益を生む資産を売却することで短期的な息継ぎは可能だが、真に上場廃止危機を解消できるかどうかは、4月24日の年次報告書の監査後の純資産が奇跡的に黒字に転じるかにかかっている。
連続赤字の主業務の立て直しは困難
今回の資産売却や一連の関連取引によって一時的に「星マーク」を回避できたとしても、西安観光の根本的な困難は解消されていない。財務データによると、2013年以降、西安観光の非経常項目を除く純利益は12年連続の赤字であり、主業務の「収益創出能力」は著しく不足している。子会社の「西旅万澳」などの地域有名ホテルブランドや旅行代理店、ホテル網の拡大は、むしろ負担を増やす結果となっている。2024年上半期には、ホテル事業の毛利率は-12.54％にまで低下し、「店舗を増やすほど赤字が拡大する」悪循環に陥っている。
3月18日、投資家の一人は記者に対し、「これは本質的に『保壳』を目的とした緊急の生き残り策であり、その短期的効果と長期的な代償には大きな矛盾がある」と述べた。積極的な側面としては、持株会社が関連取引を通じて赤字子会社の経営権を引き継ぎ、現金で利益資産を買収することで、年次報告前の流動性支援を行い、純資産のマイナスによる上場廃止リスクを緩和しようとする「大株主の血液輸血」が、国資プラットフォームによる上場維持の意図を示している。一方、核心の問題は、目先の息継ぎのために、安定的に利益をもたらす「キャッシュカウ」資産である西旅創投を売却せざるを得なかったことであり、これにより将来的にこの収益源を永久に失い、既に弱い自力での収益創出能力をさらに削ぐことになる。
公開情報によると、2025年第3四半期末時点で、同社の負債比率は93.55％に達し、現金は1.106億元、短期借入金は6.27億元と、流動性のギャップは約5.7億元に迫っている。流動性危機が差し迫る中、持株会社の西安観光グループは何度も「血液輸血」に動いており、2025年末には、資金調達のための定向増資を計画し、最大3億元の資金調達や銀行借入金の返済に充てるとともに、今回の子会社株式譲渡も行っている。会社の開示によると、過去12か月間の株主総会未承認の関連取引の累計金額は3481.95万元に達し、これは最近の監査済み純資産の14.71％に相当する。
年次報告書の開示日が近づく中、この老舗観光企業が資産売却と株主の支援を通じて目前の危機を乗り切れるかどうか、市場は注視している。3月18日、銀行投資に従事する業界関係者は、「資産売却と株主の『血液輸血』だけでは長期的な解決策にならない。新しい取締役会の下で、事業モデルを再構築し、コア競争力を取り戻すことこそ、西安観光が本当に直面すべき生死の大きな試練だ」と指摘した。
责任编辑：張蓓 主編：張豫寧