売上高515億円、純利益は3倍に増加したのに、なぜ好想来の株価は下落しているのか

AI・万辰の時価総額が鸣鸣很忙よりもはるかに低い理由は何ですか？

2023年3月18日、万辰グループ（好想来）は2025年の財務報告を発表し、売上高は5145.9億元（鸣鸣很忙は6142億元と予測）、前年比59.17％増（2024年、2023年はそれぞれ247.86％、1592.03％の成長率で、大幅に減速）となった。純利益は13.45億元（株式報酬費用を加算後の純利益は25.33億元、純利益率は4.98％）、前年比358.09％増（2024年は453.95％）。

全体的に見て、万辰グループの2025年の売上高成長率は2023年前の4桁から2024年の3桁へ、さらに2025年には2桁へと減少している。一方、利益の成長率はむしろ高い。万辰がサプライチェーンを強化し、自社ブランドの拡大を進めれば、利益はますます良くなるだろう（盐津铺子の2024年純利益率は12％で、万辰は約3倍の成長余地がある）。

万辰の売上高の98.83％は量販事業（508.57億元）からのもので、伝統的な食用菌事業はわずか6億元（総売上の1.17％）に過ぎない。万辰の業績大幅増は、量販スナック事業の店舗数増加によるもので、2025年には4720店を新規開店し、602店を閉店した。純増は4118店（2024年の9776店を下回り、5658店減少、拡大スピードの明らかな減速を示す。これは万辰グループの2026年の売上成長率がさらに低下する可能性を意味する）。総店舗数は18314店（鸣鸣很忙は2025年11月に既に2.1万店）。華東地区が引き続き万辰の主戦場で、店舗比率は53.99％。

【

P2

】

5年長期で見ると、万辰グループは量販スナック事業に参入してから、2022年の5.49億元から2025年の514.59億元へと93.7倍に成長した。株価も2022年の最低9.82元/株から今年1月30日の240.89元/株まで24.5倍に上昇した。

【

P3

】

しかし面白いことに、これほど輝かしい業績を示す万辰グループの株価は、3月19日の取引開始直後から緩やかに下落し始めた。また、市場価値を見ると、2026年3月19日11:23時点で万辰グループの時価総額は370億元（盐津铺子、三只松鼠、来伊份などのスナック企業よりははるかに高いが、売上高と比べると逆転している）であり、鸣鸣很忙は769.3億元だった。店舗数と売上高は万辰の約80％だが、市場価値は鸣鸣很忙の48％に過ぎない。万辰の株価下落は、投資家が同社の売上と利益の高成長がピークに達したと見て、今後の成長鈍化を予測し、調整局面を迎える必要があると考えているためだ。

万辰グループは2025年9月に香港証券取引所に上場申請書を提出し、2026年2月には申請から5ヶ月が経過している。審査の有効期限まであと1ヶ月となり、香港株式上場には不確定要素が生じている。