明らかに、華潤三九の今回の営業収入の増加幅は純利益の増加を上回っており、収益は増えているが利益は増えない状況が見て取れる。毛利に関するデータから一部の理由を推測できる。According to Tonghuashun iFinD data, in 2025,華潤三九の毛利率は54.03％で、前年比2.17ポイント上昇。一方、販売純利益率は0.5ポイント下落し13.18％となった。
天士力の連結は費用構造に直接的な影響を与えている。前述の通り、天士力は処方薬を中心とし、中薬の革新薬に積極的に投資しており、その研究開発投資は常に高水準にある。According to Tonghuashun iFinD data, in 2024,天士力の研究開発投資は売上高の12.23％を占めており、69の中薬企業中第5位に位置している。さらに、天士力の過去の販売費率も華潤三九より高く、全体の販売費率を押し上げている。
純利益はわずか1.6％増にとどまり、過去5年で最低を記録、華潤三九の買収による「痛み」
AI・華潤三九の買収統合による費用増加圧力の解消方法は？
3月20日、華潤三九（000999.SZ）は2025年の年次報告書を発表した。天士力（600535.SH）の買収後初年度において、華潤三九は収益は増加したものの利益の伸びが鈍化し、純利益の増加が近年稀に見る遅れを見せている。近年の連続買収により、統合は華潤三九の今後の発展において重要なキーワードの一つとなっている。また、子会社の昆薬グループ（600422.SH）の業績悪化や医薬品業界の政策変化など複数の要因が共に課題をもたらしている。
華潤三九の最新の年次報告によると、2025年の営業収入は316.03億元で、前年比14.43％増加。純利益は34.21億元で、前年比1.58％増。非経常項目を除く純利益は31.34億元で、前年比0.52％増となった。この成長速度は過去5年で最も遅く、2021年から2024年までの間は、毎年純利益が二桁成長を維持していた。
収益増加はあるが利益は伸び悩む背景：費用の侵食と買収統合の二重圧力
明らかに、華潤三九の今回の営業収入の増加幅は純利益の増加を上回っており、収益は増えているが利益は増えない状況が見て取れる。毛利に関するデータから一部の理由を推測できる。According to Tonghuashun iFinD data, in 2025,華潤三九の毛利率は54.03％で、前年比2.17ポイント上昇。一方、販売純利益率は0.5ポイント下落し13.18％となった。
毛利率が向上しているにもかかわらず純利益率が下がるのは、期間中の費用増加が毛利の増加を上回っていることを示している。特に販売費と研究開発費の増加が顕著だ。データによると、華潤三九の2025年の販売費は90.89億元で、前年比25.88％増加し、売上高に占める比率は2.62ポイント増の28.76％となった。
同時に研究開発費は12.68億元で、前年比58.16％増。売上高に占める比率も1.11ポイント増の4.01％となった。年次報告書では、これは買収した子会社の影響によるものと説明している。
近年、華潤三九は連続して大規模な買収を行っており、2025年に天士力を買収する前は、昆薬グループの収入を取り込んでいた。現在、華潤三九は各事業セクターを次のように位置付けている：華潤三九、天士力、昆薬グループはそれぞれCHC（コンシューマーヘルスケア）、処方薬、三七製品と高品質国薬をコア事業とする。
天士力の連結は費用構造に直接的な影響を与えている。前述の通り、天士力は処方薬を中心とし、中薬の革新薬に積極的に投資しており、その研究開発投資は常に高水準にある。According to Tonghuashun iFinD data, in 2024,天士力の研究開発投資は売上高の12.23％を占めており、69の中薬企業中第5位に位置している。さらに、天士力の過去の販売費率も華潤三九より高く、全体の販売費率を押し上げている。
一方、昆薬グループは別の重荷となっている。昆薬グループの伝統的な国薬事業は2025年に大きく売上が減少し、前年比33.68％の減少となった。以前の年次報告書によると、自社チャネルの改革と零售エンド市場の分化などの要因が重なり、2025年の業績悪化を招いた。
CHC（自我診療）に圧力、処方薬の回復を目指す、2026年の収益と利益の目標
収益指標については、買収により華潤三九の収益構造が変化し、自我診療（CHC）と処方薬がそれぞれ47.82％と38.27％の売上を占める。医薬品と医療機器の卸売・小売、包装印刷はそれぞれ12.33％と1.59％を占める。
事業別に見ると、自我診療（CHC）は消費者の健康管理（Consumer Healthcare）を意味し、華潤三九の主要事業である。CHCの健康消費品は、風邪、胃腸、皮膚、肝胆、児科、整形外科、婦人科などのカテゴリーをカバーし、広く消費者に知られる「999」ブランドもこの範疇に含まれる。
調整なしで見ると、2025年のCHC収入は前年比6.75％減少した。西南証券のリサーチレポートによると、呼吸器系の品目は昨年の高い基準と今年の呼吸器疾患の発症率低下の影響を受けており、小売チャネルは昨年末から政策の影響で段階的に調整されている。年次報告書でも、2025年において、華潤三九は呼吸器疾患の発症率低下に対応した努力を続けていると述べている。
処方薬事業は回復傾向を示す。天士力の売上高の寄与を除外すると、華潤三九の2025年の処方薬収入は前年比7.87％増。西南証券のレポートでは、同社の処方薬は集団採用の影響を比較的良く吸収し、徐々に回復していると指摘している。
経営計画では、華潤三九は「2026年には売上高が業界平均成長率を超え、利益も収益の成長に見合った水準に達する」と予測している。これは、現状の収益増加はあるが利益が追いついていない状況を改善し、内生的な事業運営と統合の両面から改善を図る必要があることを示している。
また、華潤三九は、上述の予測は投資や買収、外部環境などの予測不能な要因の影響を考慮していないこと、またマクロ経済環境の変化や医薬品政策の実施が主要製品の販売や価格に大きな影響を与えないことを前提としている。調達や共同調達の実施も想定通り進むと見ている。