長江商報消息 ●長江商报记者 张璐ACRロボット業界のリーダー、海柔创新が正式に香港株式IPOに向けて突き進む。最近、深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（以下「海柔创新」）は、香港証券取引所本則市場に上場申請を提出し、ゴールドマン・サックスと中信証券が共同ブックビルディングの引受幹事を務めている。この企業は、三人の大学生によって設立されたユニコーン企業で、10年にわたる技術の深耕と市場拡大により、世界最大のACRソリューション提供者の座を確固たるものにしている。2024年には、同社のグローバル市場シェアは30%以上に達し、累計資金調達額は410億元を超える。しかし、世界一の座を獲得した海柔创新の帳簿業績と財務状況はともに圧迫されている。招股書によると、2023年から2025年の前三季度（以下「報告期間」）、同社の累計損失は28.54億元に達し、設立から約10年経つも未だ黒字化していない。負債総額は資産を大きく上回り、複数回の資金調達に伴う償還義務が資産負債表の圧迫の主な要因となっている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債は50.74億元に増加した。長江商报记者は、巨額の償還義務の下、海柔创新の償還負債にかかる利息は毎年2億元を超え、利益を侵食していることに注目している。もし上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すると、同社は資金不足による経営危機に直面することになる。複数の資本が未だ黒字化の段階にないことに賭けている資料によると、海柔创新は2016年に陳宇奇、徐聖東、房冰の三人の大学生によって共同設立され、箱型倉庫ロボットという新興分野をターゲットに、2017年に最初のACRソリューション「HaiPick System 1」をリリースし、「貨箱から人へ」というモデルで従来の倉庫物流の枠組みを覆した。技術革新と市場の先行優位性により、同社は急速にグローバル市場を席巻している。招股書に引用された灼识咨询の資料によると、2024年には海柔创新は世界最大のACRソリューション提供者となり、収益と出荷量の両面で市場シェアは30%以上に達している。2025年9月30日までに、同社は800社以上の顧客（直接顧客およびチャネルパートナーを含む）と契約を締結し、40以上の国と地域で事業を展開している。胡润研究院が発表した『2025年グローバルユニコーンリスト』によると、2025年1月1日時点で、移動ロボット（工業・倉庫物流分野）には6社のユニコーン企業が存在し、極智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能が含まれる。その中で、海柔创新の評価額は90億元で、快仓智能の73億元をやや上回っている。2026年1月、海柔创新はPre-IPO＋ラウンドの資金調達を完了し、私募株式投資会社の泛大西洋资本集团、方源资本、IDG资本などが出資した。これにより、海柔创新は累計で約12.48億元人民幣＋4.18億ドル（約41.33億元人民幣）の資金を調達した。高い評価額と対照的に、設立から約10年経つも未だ黒字化していない。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高はそれぞれ8.07億元、13.60億元、12.63億元、純損失はそれぞれ10.09億元、12.56億元、5.89億元で、2年9ヶ月で合計28.54億元の赤字となっている。長江商报记者は、巨額の研究開発投資と費用支出が利益を圧迫している主要因であると指摘している。技術集約型企業として、報告期間中の研究開発費はそれぞれ3.09億元、3.34億元、2.58億元で、累計9.01億元に達している。研究開発費用率は38.3%、24.5%、20.4%と年々低下しているものの、依然として業界の高水準にある。しかし、研究開発投資に比べて販売費用はさらに驚くべきものである。招股書によると、報告期間中の販売・マーケティング費用はそれぞれ4.24億元、4.89億元、3.86億元で、販売費用率は52.7%、35.9%、30.5%に達し、2023年には売上高の半分以上を占めている。2025年9月末時点で、海柔创新の販売・マーケティング担当者は604人に上り、従業員総数の41.7%を占め、研究開発担当者を上回っている。毎年2億元超の償還負債の利息が利益を侵食継続的な赤字に加え、海柔创新の負債リスクもIPO推進の大きな障害となっている。長江商报记者は、同社の最大のリスクは大口顧客への依存度が高まり続けていることにあると指摘している。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高において、上位5大顧客の売上高はそれぞれ2.59億元、4.98億元、6.08億元で、当期総売上に占める割合はそれぞれ32.1%、36.7%、48.2%となっている。特に、最大の顧客への依存度は爆発的に増加している。報告期間中、最大の顧客の売上比率は2023年の15.6%から2024年の12.7%にやや低下したものの、2025年前三季度には30.4%に急増し、売上高は3.84億元となり、2024年の年間売上の169.21%増となった。さらに深刻なのは、海柔创新が資金不足の状態に陥っていることで、資産負債構造は著しく不均衡である。2025年9月30日時点で、総資産は27.16億元だが、負債総額は65.95億元に達し、純資産は-38.79億元、資産負債率は242.8%に跳ね上がっている。負債構造を見ると、流動負債が主要な圧力源となっている。報告期間末の流動負債はそれぞれ42.59億元、55.76億元、63.88億元と急増している。複数回の資金調達に伴う償還義務が資産負債表の重荷となっている。招股書によると、報告期間末の償還負債はそれぞれ28.86億元、35.12億元、39.61億元で、流動負債の割合は常に62%以上を占めている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債はさらに50.74億元に増加し、ほぼ51億元に迫っている。これはまるで「ダモクレスの剣」のように、会社の頭上に吊るされている。長江商报记者は、過去の資金調達において、海柔创新は投資者に対して償還権などの特別な権利を付与してきたことに注目している。これらの権利は上場申請時に終了したものの、「復活メカニズム」が設定されている。もし会社が自主的に上場申請を撤回したり、申請が否決されたり、招股書提出後18ヶ月以内に上場できなかった場合、これらの特別権利は自動的に復活し、その結果、株式買い戻しや資金返済の圧力に直面する可能性がある。財務的なプレッシャーは、利益とキャッシュフローにも直接影響している。報告期間内において、償還負債にかかる利息はそれぞれ2.11億元、2.40億元、2.12億元で、利益を継続的に侵食している。同時に、営業活動による純キャッシュフローはそれぞれ-4.82億元、-1.96億元、-2.86億元で、累計で9.64億元の資金流出となり、資金繰りは引き続き厳しい状況にある。業界関係者は、もし海柔创新が今回の上場に成功すれば、調達資金は負債返済や流動資金の補充に充てられ、研究開発と販売投入の構造改善に役立ち、現在の財務圧力の緩和につながると見ている。一方、上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すれば、資金不足と資金繰り断絶の経営危機に直面することになる。
海柔创新は世界市場シェア30％を維持しているものの、29億円の累積赤字を抱え、キャッシュフローの流出が続き、50億7千万円の買収後の返済負債が差し迫っている
長江商報消息 ●長江商报记者 张璐
ACRロボット業界のリーダー、海柔创新が正式に香港株式IPOに向けて突き進む。
最近、深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（以下「海柔创新」）は、香港証券取引所本則市場に上場申請を提出し、ゴールドマン・サックスと中信証券が共同ブックビルディングの引受幹事を務めている。
この企業は、三人の大学生によって設立されたユニコーン企業で、10年にわたる技術の深耕と市場拡大により、世界最大のACRソリューション提供者の座を確固たるものにしている。2024年には、同社のグローバル市場シェアは30%以上に達し、累計資金調達額は410億元を超える。
しかし、世界一の座を獲得した海柔创新の帳簿業績と財務状況はともに圧迫されている。招股書によると、2023年から2025年の前三季度（以下「報告期間」）、同社の累計損失は28.54億元に達し、設立から約10年経つも未だ黒字化していない。負債総額は資産を大きく上回り、複数回の資金調達に伴う償還義務が資産負債表の圧迫の主な要因となっている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債は50.74億元に増加した。
長江商报记者は、巨額の償還義務の下、海柔创新の償還負債にかかる利息は毎年2億元を超え、利益を侵食していることに注目している。もし上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すると、同社は資金不足による経営危機に直面することになる。
複数の資本が未だ黒字化の段階にないことに賭けている
資料によると、海柔创新は2016年に陳宇奇、徐聖東、房冰の三人の大学生によって共同設立され、箱型倉庫ロボットという新興分野をターゲットに、2017年に最初のACRソリューション「HaiPick System 1」をリリースし、「貨箱から人へ」というモデルで従来の倉庫物流の枠組みを覆した。
技術革新と市場の先行優位性により、同社は急速にグローバル市場を席巻している。招股書に引用された灼识咨询の資料によると、2024年には海柔创新は世界最大のACRソリューション提供者となり、収益と出荷量の両面で市場シェアは30%以上に達している。2025年9月30日までに、同社は800社以上の顧客（直接顧客およびチャネルパートナーを含む）と契約を締結し、40以上の国と地域で事業を展開している。
胡润研究院が発表した『2025年グローバルユニコーンリスト』によると、2025年1月1日時点で、移動ロボット（工業・倉庫物流分野）には6社のユニコーン企業が存在し、極智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能が含まれる。その中で、海柔创新の評価額は90億元で、快仓智能の73億元をやや上回っている。
2026年1月、海柔创新はPre-IPO＋ラウンドの資金調達を完了し、私募株式投資会社の泛大西洋资本集团、方源资本、IDG资本などが出資した。これにより、海柔创新は累計で約12.48億元人民幣＋4.18億ドル（約41.33億元人民幣）の資金を調達した。
高い評価額と対照的に、設立から約10年経つも未だ黒字化していない。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高はそれぞれ8.07億元、13.60億元、12.63億元、純損失はそれぞれ10.09億元、12.56億元、5.89億元で、2年9ヶ月で合計28.54億元の赤字となっている。
長江商报记者は、巨額の研究開発投資と費用支出が利益を圧迫している主要因であると指摘している。技術集約型企業として、報告期間中の研究開発費はそれぞれ3.09億元、3.34億元、2.58億元で、累計9.01億元に達している。研究開発費用率は38.3%、24.5%、20.4%と年々低下しているものの、依然として業界の高水準にある。
しかし、研究開発投資に比べて販売費用はさらに驚くべきものである。招股書によると、報告期間中の販売・マーケティング費用はそれぞれ4.24億元、4.89億元、3.86億元で、販売費用率は52.7%、35.9%、30.5%に達し、2023年には売上高の半分以上を占めている。
2025年9月末時点で、海柔创新の販売・マーケティング担当者は604人に上り、従業員総数の41.7%を占め、研究開発担当者を上回っている。
毎年2億元超の償還負債の利息が利益を侵食
継続的な赤字に加え、海柔创新の負債リスクもIPO推進の大きな障害となっている。
長江商报记者は、同社の最大のリスクは大口顧客への依存度が高まり続けていることにあると指摘している。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高において、上位5大顧客の売上高はそれぞれ2.59億元、4.98億元、6.08億元で、当期総売上に占める割合はそれぞれ32.1%、36.7%、48.2%となっている。
特に、最大の顧客への依存度は爆発的に増加している。報告期間中、最大の顧客の売上比率は2023年の15.6%から2024年の12.7%にやや低下したものの、2025年前三季度には30.4%に急増し、売上高は3.84億元となり、2024年の年間売上の169.21%増となった。
さらに深刻なのは、海柔创新が資金不足の状態に陥っていることで、資産負債構造は著しく不均衡である。2025年9月30日時点で、総資産は27.16億元だが、負債総額は65.95億元に達し、純資産は-38.79億元、資産負債率は242.8%に跳ね上がっている。
負債構造を見ると、流動負債が主要な圧力源となっている。報告期間末の流動負債はそれぞれ42.59億元、55.76億元、63.88億元と急増している。複数回の資金調達に伴う償還義務が資産負債表の重荷となっている。
招股書によると、報告期間末の償還負債はそれぞれ28.86億元、35.12億元、39.61億元で、流動負債の割合は常に62%以上を占めている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債はさらに50.74億元に増加し、ほぼ51億元に迫っている。これはまるで「ダモクレスの剣」のように、会社の頭上に吊るされている。
長江商报记者は、過去の資金調達において、海柔创新は投資者に対して償還権などの特別な権利を付与してきたことに注目している。これらの権利は上場申請時に終了したものの、「復活メカニズム」が設定されている。もし会社が自主的に上場申請を撤回したり、申請が否決されたり、招股書提出後18ヶ月以内に上場できなかった場合、これらの特別権利は自動的に復活し、その結果、株式買い戻しや資金返済の圧力に直面する可能性がある。
財務的なプレッシャーは、利益とキャッシュフローにも直接影響している。報告期間内において、償還負債にかかる利息はそれぞれ2.11億元、2.40億元、2.12億元で、利益を継続的に侵食している。同時に、営業活動による純キャッシュフローはそれぞれ-4.82億元、-1.96億元、-2.86億元で、累計で9.64億元の資金流出となり、資金繰りは引き続き厳しい状況にある。
業界関係者は、もし海柔创新が今回の上場に成功すれば、調達資金は負債返済や流動資金の補充に充てられ、研究開発と販売投入の構造改善に役立ち、現在の財務圧力の緩和につながると見ている。一方、上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すれば、資金不足と資金繰り断絶の経営危機に直面することになる。