油価、関税などの要因による物価への影響が徐々に顕在化する中、米連邦準備制度理事会（FRB）の今年中の初めての利下げは、さらに9月に延期される可能性が高まっている。**PCEに潜む危険性**現地時間の水曜日（11日）、米労働統計局の報告によると、2月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.3％上昇し、1月の0.2％から増加した。前年比では、CPIは2.4％上昇し、市場予想および1月と同水準であり、昨年同時期の高い基準値の効果が薄れてきていることを示している。エネルギー価格は前月比0.6％上昇し、前年比では0.5％の上昇。食品価格は前月比0.4％上昇し、前年比では3.1％の上昇。卵の価格は前月比3.8％下落し、前年比では42.1％の大幅下落となった。食品とエネルギー価格を除いたコアCPIは、2月に前月比0.2％上昇し、1月の0.3％からやや鈍化。コアCPIの前年比は2.5％で、市場予想および1月と一致している。CPIの中で最も比重の大きい住居費は、前月比0.2％上昇し、前年比では3％の上昇。中でも、家賃はわずか0.1％の上昇にとどまり、2021年1月以来最小の月次上昇となった。関税の影響を受けやすい衣料品の価格は前月比1.3％上昇。新車の価格は安定しており、前年比では0.5％の上昇にとどまっている。企業は輸入関税の大部分を吸収してきたものの、ウォール街の機関は、米国供給管理協会（ISM）の調査において投入コストが引き続き高止まりしていることなどを踏まえ、企業がすべてのコストを負担し続けることは難しいと見ている。最高裁判決を受けて、トランプ米大統領は10％のグローバル関税を課すと発表し、今後15％に引き上げると表明した。サンタンデール米国資本市場のチーフ米国経済学者スティーブン・スタンリーは、「問題は、関税水準がほぼ安定しているにもかかわらず、投入コストが引き続き上昇している証拠があることだ。コストの伝達効果はしばらく続く可能性がある」と述べている。**今週金曜日、米国は遅れて発表された1月のPCE価格指数を公表する予定であり、これはFRBが最も注目する物価指標の一つだ。注意すべきは、2月のコアCPIデータは穏やかだったものの、コアPCEインフレの緩やかな上昇に必ずしも対応していない可能性があることだ。これは、両者の重み付けが異なることと、1月の生産者物価指数（PPI）報告でサービス業の価格が予想外に強含みだったことによる。**ライトセンICAPのチーフエコノミスト、ルー・クランドルは、「重み付けの違いとPPIのサービス業価格の予想外の強さが、より広範な消費者物価指数の大幅な上昇を引き起こす可能性がある。こうした影響は、4月9日に発表される2月のコアPCE価格指数にも上昇傾向をもたらす可能性がある」と分析している。**政策の見通し**最新の物価データの公表後、市場のFRBの利下げ期待はやや後退した。シカゴ商品取引所（CME）のFRBウォッチツールによると、データ公表前の市場予想では、次週の3月会合での金利据え置き確率は99％と高い。一方、4月の会合での利下げ確率はわずか11％で、1か月前の21％から低下している。トレーダーは、次の利下げは9月に行われると予想し、年内に2回目の利下げを実施する確率は約43％と見ている。多くの機関は、このデータの公表が、最近のイラン戦争による原油価格の急騰よりも早いことを指摘し、エネルギーコストの上昇による影響は今後数か月で徐々に表面化するだろうと見ている。カールソングループのトップマクロストラテジスト、ソヌ・ワギスは、「2月のCPIインフレは予想通りだが、これはあくまで嵐の前の静けさに過ぎない。3月のガソリン価格の急騰は、新たなインフレ圧力をもたらすだろう。エネルギーショックを除いても、この報告はFRBが依然としてインフレ問題に直面していることを示している。関税の影響はコア商品インフレに依然として打撃を与え続けており、住宅以外のサービスインフレも高止まりしている」と述べている。米自動車協会（AAA）のデータによると、2月末の米イラン戦争勃発以降、ガソリンスタンドのガソリン価格は18％以上急騰し、1ガロンあたり3.54ドルに達した。原油価格は一時100ドルを突破した。CPIの上昇とともに、トランプ政権が以前に推進した全面関税も徐々に物価に伝わっている。この関税は国家非常事態に適用される法律に基づいて導入されたが、その法律は米最高裁によって無効とされた。今後数か月、原油価格の高騰はインフレ見通しを複雑にする可能性がある。なぜなら、ガソリンやその他エネルギー商品の価格上昇は、輸送や航運、各種消費財に波及しやすいためだ。たとえコア物価圧力が安定していても、原油価格の継続的な上昇は、すぐに全体のインフレデータに反映されるだろう。これらの要因がFRBの金利決定にどの程度影響を与えるかは、来週の政策会議後により明確になる。フランス銀行のシニア米国経済学者、アンディ・シュナイダーは、「最近の油価上昇だけでも、全体のインフレを0.15〜0.30ポイント押し上げる可能性があり、その具体的な数値は紛争の展開次第だ」と述べている。食品価格は穏やかに推移すると見られるが、シュナイダーは付け加える。「油価が高止まりすれば、肥料や輸送コストが上昇し、今年後半には食品インフレをさらに押し上げる可能性がある。」モルガン・スタンレーは、FRBは最も早く6月に利下げを再開する可能性があると見ているが、イラン戦争による油価の衝撃により、その行動は遅れる可能性もあると指摘している。同銀行のエコノミストは、エネルギー価格の上昇はインフレを加速させる可能性があるものの、今年のFRBは6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを2回行うとの従来の予測を堅持している。ただし、彼らは、FRBが最初の利下げを9月または12月に延期する可能性もあり、その場合、次の利下げは2027年まで遅れる可能性があると見ている。
5年ぶりの低水準！アメリカ2月のCPIは予想通りだったが、連邦準備制度の利下げのタイミングは再び遅れた
油価、関税などの要因による物価への影響が徐々に顕在化する中、米連邦準備制度理事会（FRB）の今年中の初めての利下げは、さらに9月に延期される可能性が高まっている。
PCEに潜む危険性
現地時間の水曜日（11日）、米労働統計局の報告によると、2月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.3％上昇し、1月の0.2％から増加した。前年比では、CPIは2.4％上昇し、市場予想および1月と同水準であり、昨年同時期の高い基準値の効果が薄れてきていることを示している。エネルギー価格は前月比0.6％上昇し、前年比では0.5％の上昇。食品価格は前月比0.4％上昇し、前年比では3.1％の上昇。卵の価格は前月比3.8％下落し、前年比では42.1％の大幅下落となった。
食品とエネルギー価格を除いたコアCPIは、2月に前月比0.2％上昇し、1月の0.3％からやや鈍化。コアCPIの前年比は2.5％で、市場予想および1月と一致している。CPIの中で最も比重の大きい住居費は、前月比0.2％上昇し、前年比では3％の上昇。中でも、家賃はわずか0.1％の上昇にとどまり、2021年1月以来最小の月次上昇となった。関税の影響を受けやすい衣料品の価格は前月比1.3％上昇。新車の価格は安定しており、前年比では0.5％の上昇にとどまっている。
企業は輸入関税の大部分を吸収してきたものの、ウォール街の機関は、米国供給管理協会（ISM）の調査において投入コストが引き続き高止まりしていることなどを踏まえ、企業がすべてのコストを負担し続けることは難しいと見ている。最高裁判決を受けて、トランプ米大統領は10％のグローバル関税を課すと発表し、今後15％に引き上げると表明した。
サンタンデール米国資本市場のチーフ米国経済学者スティーブン・スタンリーは、「問題は、関税水準がほぼ安定しているにもかかわらず、投入コストが引き続き上昇している証拠があることだ。コストの伝達効果はしばらく続く可能性がある」と述べている。
今週金曜日、米国は遅れて発表された1月のPCE価格指数を公表する予定であり、これはFRBが最も注目する物価指標の一つだ。注意すべきは、2月のコアCPIデータは穏やかだったものの、コアPCEインフレの緩やかな上昇に必ずしも対応していない可能性があることだ。これは、両者の重み付けが異なることと、1月の生産者物価指数（PPI）報告でサービス業の価格が予想外に強含みだったことによる。
ライトセンICAPのチーフエコノミスト、ルー・クランドルは、「重み付けの違いとPPIのサービス業価格の予想外の強さが、より広範な消費者物価指数の大幅な上昇を引き起こす可能性がある。こうした影響は、4月9日に発表される2月のコアPCE価格指数にも上昇傾向をもたらす可能性がある」と分析している。
政策の見通し
最新の物価データの公表後、市場のFRBの利下げ期待はやや後退した。シカゴ商品取引所（CME）のFRBウォッチツールによると、データ公表前の市場予想では、次週の3月会合での金利据え置き確率は99％と高い。一方、4月の会合での利下げ確率はわずか11％で、1か月前の21％から低下している。トレーダーは、次の利下げは9月に行われると予想し、年内に2回目の利下げを実施する確率は約43％と見ている。
多くの機関は、このデータの公表が、最近のイラン戦争による原油価格の急騰よりも早いことを指摘し、エネルギーコストの上昇による影響は今後数か月で徐々に表面化するだろうと見ている。
カールソングループのトップマクロストラテジスト、ソヌ・ワギスは、「2月のCPIインフレは予想通りだが、これはあくまで嵐の前の静けさに過ぎない。3月のガソリン価格の急騰は、新たなインフレ圧力をもたらすだろう。エネルギーショックを除いても、この報告はFRBが依然としてインフレ問題に直面していることを示している。関税の影響はコア商品インフレに依然として打撃を与え続けており、住宅以外のサービスインフレも高止まりしている」と述べている。
米自動車協会（AAA）のデータによると、2月末の米イラン戦争勃発以降、ガソリンスタンドのガソリン価格は18％以上急騰し、1ガロンあたり3.54ドルに達した。原油価格は一時100ドルを突破した。CPIの上昇とともに、トランプ政権が以前に推進した全面関税も徐々に物価に伝わっている。この関税は国家非常事態に適用される法律に基づいて導入されたが、その法律は米最高裁によって無効とされた。
今後数か月、原油価格の高騰はインフレ見通しを複雑にする可能性がある。なぜなら、ガソリンやその他エネルギー商品の価格上昇は、輸送や航運、各種消費財に波及しやすいためだ。たとえコア物価圧力が安定していても、原油価格の継続的な上昇は、すぐに全体のインフレデータに反映されるだろう。これらの要因がFRBの金利決定にどの程度影響を与えるかは、来週の政策会議後により明確になる。
フランス銀行のシニア米国経済学者、アンディ・シュナイダーは、「最近の油価上昇だけでも、全体のインフレを0.15〜0.30ポイント押し上げる可能性があり、その具体的な数値は紛争の展開次第だ」と述べている。食品価格は穏やかに推移すると見られるが、シュナイダーは付け加える。「油価が高止まりすれば、肥料や輸送コストが上昇し、今年後半には食品インフレをさらに押し上げる可能性がある。」
モルガン・スタンレーは、FRBは最も早く6月に利下げを再開する可能性があると見ているが、イラン戦争による油価の衝撃により、その行動は遅れる可能性もあると指摘している。同銀行のエコノミストは、エネルギー価格の上昇はインフレを加速させる可能性があるものの、今年のFRBは6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを2回行うとの従来の予測を堅持している。ただし、彼らは、FRBが最初の利下げを9月または12月に延期する可能性もあり、その場合、次の利下げは2027年まで遅れる可能性があると見ている。