株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！出典：中信証券研究文|杨帆 玛西高娃 王希明米伊衝突の混乱の強度は市場予想を上回り、現時点では確定的な解決策は見られず、高油価は長引く可能性があります。中国の輸出は引き続き高い景気を維持すると予想され、米伊衝突は需要側にはネガティブな影響を与える一方、供給側には構造的な好材料となる可能性があります。伝統的エネルギーの価格上昇は新エネルギー製品の需要増加を促すかもしれません。新三大輸出品は重要な牽引役となる見込みです。ただし短期的には、ホルムズ海峡の一時的な封鎖により、一部の油化学企業の生産縮小や停止が起こる可能性があり、中国のペルシャ湾諸国向け輸出も一時的に減少する見込みです。国内の生産・輸出関連データは3月から明らかに鈍化し始める可能性があり、地政学的状況が悪化し続ければ、最速で4月の政治局会議で政策措置が見られるかもしれません。2026年3月のPPIは黒字転化が期待されますが、中国中央銀行はこれを受けて金融政策を引き締めることなく、引き続き内需拡大を支援する方針です。マクロ経済の動向としては、2026年1-2月に内外需要の同時回復により生産が予想以上に拡大しました。今週は中国の1-2月経済データと米連邦準備制度理事会の金利決定会合に注目し、来週はイラン情勢の動向に注意を向けることを推奨します。▍米伊衝突の混乱の強度は市場予想を上回り、現時点では確定的な解決策は見られず、高油価は長引く可能性があります。衝突発生当初、市場は過去の経験からこれを1〜2週間の「短期局所的な摩擦」と見なしていました。しかし、2026年3月21日時点で、衝突はすでに3週間続いており、双方の停戦条件には大きな隔たりがあり、緊張緩和の有効な道筋は見えていません。ホルムズ海峡の封鎖により、中東の一部石油施設は減産または停止しており、国際エネルギー機関（IEA）は3月の世界の石油供給が日量800万バレル減少すると予測しています。高油価は長期化する可能性があります。過去9回の米国経済後退のうち、5回は油価の大幅上昇後に発生しており、市場は今後の景気後退やスタグフレーションの可能性を織り込んでいます。▍中国の輸出に対して楽観的な見方を維持。高油価は需要側にはネガティブだが、供給側には構造的な好材料となる。長期的に油価が高止まりすれば、年間7.8％の成長も見込める。需要側から見ると、IMFのスポークスマンは油価が10％上昇すると、世界の生産は0.1〜0.2％減少すると述べています。WTOの世界経済・貿易成長率の見通しと合わせて、現在のブレント原油先物価格に基づく油価予想を考慮すると、高油価は今年の世界貿易に約0.8〜1.5ポイントのマイナス影響を与えると推定されます。ただし、油価の経済への影響は非線形であり、過度な上昇は世界経済のリセッションを引き起こす可能性もあります。供給側からは、伝統的エネルギーの価格上昇は新エネルギー製品の需要増を促し、中国の新三大輸出品は追加で1.5ポイントの輸出増を後押しします。中国のエネルギー構造において石油と天然ガスの比率は高くなく、石炭と新エネルギーが主力です。そのため、石油と天然ガスの価格上昇は海外のエネルギー価格に大きな影響を与え、中国の高エネルギー消費製品（電解アルミニウム、工業用シリコン、鉄鋼、煤化学品など）は逆に競争力を高める可能性があります。これらの供給側の好材料は、需要側の減少を相殺し、最終的に中国の輸出は高い景気を維持できる見込みです。▍ただし短期的には、国内の生産・輸出関連データは3月に明らかに鈍化し、最速でも4月の政治局会議で政策措置が見られる可能性が高いです。金融政策は引き続き適度な緩和を維持する見込みです。ホルムズ海峡の封鎖は一時的に中国のペルシャ湾諸国向け輸出に影響を与える可能性があり、全輸出の約2.3％を占めると推定されます。これにより、3〜4月の輸出データは一時的に減少する可能性がありますが、封鎖解除後には回復が期待されます。ホルムズ海峡の交通遮断は、一部の油化学企業が原材料の輸入をタイムリーに行えなくなる原因となり、生産縮小や停止を余儀なくされ、工業付加価値にマイナスの影響を及ぼす可能性があります。最近では、エチレンやエチレングリコールなどの稼働率が低下しています。現在、市場は逆サイクル政策への期待が低いですが、高油価が世界経済に著しい打撃を与える場合、最速で4月の政治局会議にて景気安定策が強化される見込みです。最近、市場は米連邦準備制度の金融政策が高油価により引き締められる可能性を懸念していますが、これは単に油価の上昇だけによるものではなく、インフレ期待のアンカーが外れることへの懸念もあります。私たちは、中国の物価環境は異なり、供給側のショックによる高PPI環境下でも2021年のように金融緩和を行う可能性が高いと考えています。もし高油価などの要因で中国経済の成長が鈍化すれば、中央銀行は積極的に利下げを行い、経済を支援する方針です。▍マクロ経済の動向：2026年1-2月に内外需要の同時回復により生産が予想以上に拡大。1-2月の経済データは、供給と需要の両面で一定の回復を示し、市場予想を上回る結果となりました。生産側では、工業増加値の伸びが投資や輸出の需要回復に牽引され、サービス業の生産指数も小幅に上昇しています。これは春節の長期休暇延長によるサービス業の景気押し上げ効果によるものです。需要側では、内需拡大政策の効果が初期段階に入り、固定資産投資の伸びは底打ちし、特にインフラ投資は高い伸びを示しています。1-2月の社会零售総額の伸びは、旧正月の前倒しや備蓄のタイミング、祝日の延長による飲食消費の好調など、多くの要因で予想と前回値を上回っています。今後の見通しとしては、輸出は引き続き高い伸びを維持し、消費も政策支援により緩やかに回復、特別債の前倒し発行や新たな金融政策の効果により、固定資産投資の前年比伸びも安定化していくと考えられます。今週は中国の1-2月経済データと米連邦準備制度理事会の議事録に注目し、来週はイラン情勢の動向に注意を向けることを推奨します。▍リスク要因：政策の実施ペースが予想を下回る、経済の予想外の変動、政策効果の不十分さ、地政学的摩擦のリスク超過。
中信証券：米イラン紛争が中国経済に与える影響の評価
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
出典：中信証券研究
文|杨帆 玛西高娃 王希明
米伊衝突の混乱の強度は市場予想を上回り、現時点では確定的な解決策は見られず、高油価は長引く可能性があります。中国の輸出は引き続き高い景気を維持すると予想され、米伊衝突は需要側にはネガティブな影響を与える一方、供給側には構造的な好材料となる可能性があります。伝統的エネルギーの価格上昇は新エネルギー製品の需要増加を促すかもしれません。新三大輸出品は重要な牽引役となる見込みです。ただし短期的には、ホルムズ海峡の一時的な封鎖により、一部の油化学企業の生産縮小や停止が起こる可能性があり、中国のペルシャ湾諸国向け輸出も一時的に減少する見込みです。国内の生産・輸出関連データは3月から明らかに鈍化し始める可能性があり、地政学的状況が悪化し続ければ、最速で4月の政治局会議で政策措置が見られるかもしれません。2026年3月のPPIは黒字転化が期待されますが、中国中央銀行はこれを受けて金融政策を引き締めることなく、引き続き内需拡大を支援する方針です。マクロ経済の動向としては、2026年1-2月に内外需要の同時回復により生産が予想以上に拡大しました。今週は中国の1-2月経済データと米連邦準備制度理事会の金利決定会合に注目し、来週はイラン情勢の動向に注意を向けることを推奨します。
▍米伊衝突の混乱の強度は市場予想を上回り、現時点では確定的な解決策は見られず、高油価は長引く可能性があります。
衝突発生当初、市場は過去の経験からこれを1〜2週間の「短期局所的な摩擦」と見なしていました。しかし、2026年3月21日時点で、衝突はすでに3週間続いており、双方の停戦条件には大きな隔たりがあり、緊張緩和の有効な道筋は見えていません。ホルムズ海峡の封鎖により、中東の一部石油施設は減産または停止しており、国際エネルギー機関（IEA）は3月の世界の石油供給が日量800万バレル減少すると予測しています。高油価は長期化する可能性があります。過去9回の米国経済後退のうち、5回は油価の大幅上昇後に発生しており、市場は今後の景気後退やスタグフレーションの可能性を織り込んでいます。
▍中国の輸出に対して楽観的な見方を維持。高油価は需要側にはネガティブだが、供給側には構造的な好材料となる。長期的に油価が高止まりすれば、年間7.8％の成長も見込める。
需要側から見ると、IMFのスポークスマンは油価が10％上昇すると、世界の生産は0.1〜0.2％減少すると述べています。WTOの世界経済・貿易成長率の見通しと合わせて、現在のブレント原油先物価格に基づく油価予想を考慮すると、高油価は今年の世界貿易に約0.8〜1.5ポイントのマイナス影響を与えると推定されます。ただし、油価の経済への影響は非線形であり、過度な上昇は世界経済のリセッションを引き起こす可能性もあります。供給側からは、伝統的エネルギーの価格上昇は新エネルギー製品の需要増を促し、中国の新三大輸出品は追加で1.5ポイントの輸出増を後押しします。中国のエネルギー構造において石油と天然ガスの比率は高くなく、石炭と新エネルギーが主力です。そのため、石油と天然ガスの価格上昇は海外のエネルギー価格に大きな影響を与え、中国の高エネルギー消費製品（電解アルミニウム、工業用シリコン、鉄鋼、煤化学品など）は逆に競争力を高める可能性があります。これらの供給側の好材料は、需要側の減少を相殺し、最終的に中国の輸出は高い景気を維持できる見込みです。
▍ただし短期的には、国内の生産・輸出関連データは3月に明らかに鈍化し、最速でも4月の政治局会議で政策措置が見られる可能性が高いです。金融政策は引き続き適度な緩和を維持する見込みです。
ホルムズ海峡の封鎖は一時的に中国のペルシャ湾諸国向け輸出に影響を与える可能性があり、全輸出の約2.3％を占めると推定されます。これにより、3〜4月の輸出データは一時的に減少する可能性がありますが、封鎖解除後には回復が期待されます。ホルムズ海峡の交通遮断は、一部の油化学企業が原材料の輸入をタイムリーに行えなくなる原因となり、生産縮小や停止を余儀なくされ、工業付加価値にマイナスの影響を及ぼす可能性があります。最近では、エチレンやエチレングリコールなどの稼働率が低下しています。現在、市場は逆サイクル政策への期待が低いですが、高油価が世界経済に著しい打撃を与える場合、最速で4月の政治局会議にて景気安定策が強化される見込みです。最近、市場は米連邦準備制度の金融政策が高油価により引き締められる可能性を懸念していますが、これは単に油価の上昇だけによるものではなく、インフレ期待のアンカーが外れることへの懸念もあります。私たちは、中国の物価環境は異なり、供給側のショックによる高PPI環境下でも2021年のように金融緩和を行う可能性が高いと考えています。もし高油価などの要因で中国経済の成長が鈍化すれば、中央銀行は積極的に利下げを行い、経済を支援する方針です。
▍マクロ経済の動向：2026年1-2月に内外需要の同時回復により生産が予想以上に拡大。
1-2月の経済データは、供給と需要の両面で一定の回復を示し、市場予想を上回る結果となりました。生産側では、工業増加値の伸びが投資や輸出の需要回復に牽引され、サービス業の生産指数も小幅に上昇しています。これは春節の長期休暇延長によるサービス業の景気押し上げ効果によるものです。需要側では、内需拡大政策の効果が初期段階に入り、固定資産投資の伸びは底打ちし、特にインフラ投資は高い伸びを示しています。1-2月の社会零售総額の伸びは、旧正月の前倒しや備蓄のタイミング、祝日の延長による飲食消費の好調など、多くの要因で予想と前回値を上回っています。今後の見通しとしては、輸出は引き続き高い伸びを維持し、消費も政策支援により緩やかに回復、特別債の前倒し発行や新たな金融政策の効果により、固定資産投資の前年比伸びも安定化していくと考えられます。今週は中国の1-2月経済データと米連邦準備制度理事会の議事録に注目し、来週はイラン情勢の動向に注意を向けることを推奨します。
▍リスク要因：
政策の実施ペースが予想を下回る、経済の予想外の変動、政策効果の不十分さ、地政学的摩擦のリスク超過。