証券时报記者 赵梦桥 一季度の相場も終盤に差し掛かり、基金投資における「損益同源」の劇が再び演じられている。昨年の「科技牛」相場で好調だった一部の優良ファンドは、市場の切り替えにより純資産価値が下落。例えば、ロボット関連の重複投資を行った複数のファンドは、年内に二桁の下落を記録している。 一部の団体資金の動きが緩み、徐々に高低を切り替える中、単一セクター戦略へのリスク露呈が明らかになっている。現在もなお、科技株は主要な投資テーマであるが、ファンドマネージャーの中には、「ダーウィンの瞬間」に入った市場では、科技株の認識を「概念的なストーリー」から「商業化の実現」や「技術の実用性確定」へと転換すべきだと指摘する声もある。 複数の優良ファンドが年内に「顔を変える」 現時点で、一部のアクティブ株式型ファンドは既にパフォーマンスの差を広げており、昨年の優良ファンドの継続性も市場の注目を集めている。 証券时报記者が注目したところ、年内にパフォーマンスが低迷している多くのファンドは、ちょうど昨年に大きく躍進した製品であった。例えば、華北の中堅公募のあるファンドは、昨年人型ロボット産業チェーンに集中投資し、関連相場の爆発的な上昇により純資産価値が99.27%増加、ほぼ倍増の手前まできている。 年初から現在まで、ロボットテーマの冷え込みとともに関連銘柄が大きく調整し、前述のファンドの純資産価値も約23%大きく後退。これにより、年内の下落率トップとなった。また、南方の公募ファンド2つもロボット関連に集中投資しており、いずれも20%以上の下落を記録している。 昨年の壮大な「科技牛」を振り返ると、多くの科技株は高い評価を享受し、AI演算チップ、低空衛星、前述の人型ロボットテーマのファンドは50%超や倍増のリターンを達成した。利益効果が顕著だったため、資金は昨年後半にこれらの高位概念株に流入し、多くのファンドはパフォーマンスのピーク時に規模も爆発的に拡大した。 しかし、2026年に入り、市場の急激な切り替えにより、昨年の人気銘柄は評価と論理の両面で打撃を受け、多くの優良ファンドの年内パフォーマンスは振るわず、「倍増基」でも年内下落率が二桁を超えるケースも出ている。 分析者は、原因について、昨年好調だったファンドの多くが極端な単一セクター戦略を採用していたことを指摘する。上昇局面では、この戦略は集中投資による弾力性最大化を可能にしたが、調整局面では、防御性に欠ける「満載猛攻」が最大の下落要因となった。 「損益同源は、投資において最も素朴でありながら最も残酷な法則だ。」と、華北のあるファンドマネージャーは述べている。 科技株は依然として主線 地政学的衝突の影響もあり、年初のパフォーマンストップのファンドは一時、エネルギーや非鉄金属テーマに席巻されたが、現在もなお、科技テーマのファンドが中心を占めている。 3月20日時点で、広発遠見智選が49%以上の上昇率でトップに立ち、昨年末の時点でこのファンドの重複投資は全てストレージ関連銘柄だった。さらに、国寿安保デジタル経済、国寿安保産業アップグレード、紅土イノベーション新科技なども30%以上の上昇を示し、いずれも関連科技株に投資している。 「2026年初のこの時点から見ると、A株の科技セクターも構造的な変革を経験している。」と、広発基金の唐晓斌は述べる。「2023〜2025年はAI技術の『大爆発』の時期であり、その中には騒ぎや無秩序な競争もあったが、2026年には『ダーウィンの瞬間』に突入する可能性が高い。」 興業基金の徐成城は、今後の科技スタイルの演繹は、産業の成長トレンドと実績の実現の相互検証にかかっていると指摘。科技産業内部の実績確定性が、2026年の科技テーマ投資の核心的な手掛かりになると見ている。 徐成城はさらに、人工知能産業を例にとり、市場の認識は「概念的なストーリー」から「商業化の実現」や「技術の実用性確定」へと変化しており、セクター内で顕著な分化が見られると述べる。全体的に高評価の中、資金は実質的な収益支援、自主制御のロジック、グローバル競争力を持つ細分化されたセクターに集中している。 大成基金の郭玮羚も、2026年前半の科技相場は引き続き続くと予測し、引き続きAIを中心に展開するものの、構造的な機会は総量よりも強くなるとし、投資の難易度は2025年より高まると指摘している。 投資において「過密度」に注意 昨年の科技牛市では、多くの「堅実志向」のバリュー型ファンドも、算力やロボットなどの関連銘柄を積極的に組み入れた。AIのスーパーサイクルの論理により、関連科技大手の評価は歴史的なピークに達した。 しかし、科技株の投資論理は最終的に「ビジョン駆動」から「利益検証」へと移行する。年初に、「AI資本支出の収益化速度が予想を下回る」との声が出ると、市盈率の高さがファンド純資産価値に重くのしかかるダモクレスの剣となった。米連邦準備制度の利下げペースの繰り返しや、世界のAI産業チェーンが「投入の痛み期」に入る中、この高いプレミアムは激しい平均回帰を経験しており、前述のロボットセクターの下落やPCB、CPOセクターの伸び悩みもその例だ。 さらに、利益効果に惹かれて多くの資金がこれらのセクターに流入すると、持ち高の偏りも高まり、評価だけでなく取引の過密さもパフォーマンス逆転の要因となる。 データによると、昨年12月に中証TMT指数の単日取引額は2000億〜2500億元の範囲で安定し、消費、景気循環、金融など他のセクターを大きく上回り、A株の取引の主力となった。 あるリサーチレポートは、機関投資家による科技セクターの大規模な買い増しは、消費や金融セクターの売却を代償にしており、これら二つのセクターの配分比率は2010年以来最低水準に落ち込み、資金が伝統的なセクターから科技セクターへと移行している傾向が、科技株の過密度をさらに高めていると指摘している。 深圳のある公募ファンドのファンドマネージャーは、証券时报記者に対し、「市場の方向性が変われば、機関資金は回避やポートフォリオ調整のために、以前のホット銘柄を売却せざるを得なくなる。買い手が減少する環境では、この集団的撤退は『踏みつけ効果』に発展しやすい」と述べた。 「昨年の上昇の論理がいかに堅固であったかに比例して、今年の下落の勢いも激しい。」と、そのファンドマネージャーはさらに付け加え、「最近の『HALO』資産の爆発的な人気も、結局は過去2年間にAIセクターが市場全体を大きく上回ったことに由来し、資金がよりコストパフォーマンスの高い銘柄を再び探している結果だ。リスク許容度が低下すると、こうした資金は物理的な防御壁や経営面での不可欠性を持つ企業に集中する傾向がある。」
AIセクターはコンセプトの物語から商業化の実現へと転換し、一部の優良ファンドの純資産価値が「変貌」している
証券时报記者 赵梦桥
一季度の相場も終盤に差し掛かり、基金投資における「損益同源」の劇が再び演じられている。昨年の「科技牛」相場で好調だった一部の優良ファンドは、市場の切り替えにより純資産価値が下落。例えば、ロボット関連の重複投資を行った複数のファンドは、年内に二桁の下落を記録している。
一部の団体資金の動きが緩み、徐々に高低を切り替える中、単一セクター戦略へのリスク露呈が明らかになっている。現在もなお、科技株は主要な投資テーマであるが、ファンドマネージャーの中には、「ダーウィンの瞬間」に入った市場では、科技株の認識を「概念的なストーリー」から「商業化の実現」や「技術の実用性確定」へと転換すべきだと指摘する声もある。
複数の優良ファンドが年内に「顔を変える」
現時点で、一部のアクティブ株式型ファンドは既にパフォーマンスの差を広げており、昨年の優良ファンドの継続性も市場の注目を集めている。
証券时报記者が注目したところ、年内にパフォーマンスが低迷している多くのファンドは、ちょうど昨年に大きく躍進した製品であった。例えば、華北の中堅公募のあるファンドは、昨年人型ロボット産業チェーンに集中投資し、関連相場の爆発的な上昇により純資産価値が99.27%増加、ほぼ倍増の手前まできている。
年初から現在まで、ロボットテーマの冷え込みとともに関連銘柄が大きく調整し、前述のファンドの純資産価値も約23%大きく後退。これにより、年内の下落率トップとなった。また、南方の公募ファンド2つもロボット関連に集中投資しており、いずれも20%以上の下落を記録している。
昨年の壮大な「科技牛」を振り返ると、多くの科技株は高い評価を享受し、AI演算チップ、低空衛星、前述の人型ロボットテーマのファンドは50%超や倍増のリターンを達成した。利益効果が顕著だったため、資金は昨年後半にこれらの高位概念株に流入し、多くのファンドはパフォーマンスのピーク時に規模も爆発的に拡大した。
しかし、2026年に入り、市場の急激な切り替えにより、昨年の人気銘柄は評価と論理の両面で打撃を受け、多くの優良ファンドの年内パフォーマンスは振るわず、「倍増基」でも年内下落率が二桁を超えるケースも出ている。
分析者は、原因について、昨年好調だったファンドの多くが極端な単一セクター戦略を採用していたことを指摘する。上昇局面では、この戦略は集中投資による弾力性最大化を可能にしたが、調整局面では、防御性に欠ける「満載猛攻」が最大の下落要因となった。
「損益同源は、投資において最も素朴でありながら最も残酷な法則だ。」と、華北のあるファンドマネージャーは述べている。
科技株は依然として主線
地政学的衝突の影響もあり、年初のパフォーマンストップのファンドは一時、エネルギーや非鉄金属テーマに席巻されたが、現在もなお、科技テーマのファンドが中心を占めている。
3月20日時点で、広発遠見智選が49%以上の上昇率でトップに立ち、昨年末の時点でこのファンドの重複投資は全てストレージ関連銘柄だった。さらに、国寿安保デジタル経済、国寿安保産業アップグレード、紅土イノベーション新科技なども30%以上の上昇を示し、いずれも関連科技株に投資している。
「2026年初のこの時点から見ると、A株の科技セクターも構造的な変革を経験している。」と、広発基金の唐晓斌は述べる。「2023〜2025年はAI技術の『大爆発』の時期であり、その中には騒ぎや無秩序な競争もあったが、2026年には『ダーウィンの瞬間』に突入する可能性が高い。」
興業基金の徐成城は、今後の科技スタイルの演繹は、産業の成長トレンドと実績の実現の相互検証にかかっていると指摘。科技産業内部の実績確定性が、2026年の科技テーマ投資の核心的な手掛かりになると見ている。
徐成城はさらに、人工知能産業を例にとり、市場の認識は「概念的なストーリー」から「商業化の実現」や「技術の実用性確定」へと変化しており、セクター内で顕著な分化が見られると述べる。全体的に高評価の中、資金は実質的な収益支援、自主制御のロジック、グローバル競争力を持つ細分化されたセクターに集中している。
大成基金の郭玮羚も、2026年前半の科技相場は引き続き続くと予測し、引き続きAIを中心に展開するものの、構造的な機会は総量よりも強くなるとし、投資の難易度は2025年より高まると指摘している。
投資において「過密度」に注意
昨年の科技牛市では、多くの「堅実志向」のバリュー型ファンドも、算力やロボットなどの関連銘柄を積極的に組み入れた。AIのスーパーサイクルの論理により、関連科技大手の評価は歴史的なピークに達した。
しかし、科技株の投資論理は最終的に「ビジョン駆動」から「利益検証」へと移行する。年初に、「AI資本支出の収益化速度が予想を下回る」との声が出ると、市盈率の高さがファンド純資産価値に重くのしかかるダモクレスの剣となった。米連邦準備制度の利下げペースの繰り返しや、世界のAI産業チェーンが「投入の痛み期」に入る中、この高いプレミアムは激しい平均回帰を経験しており、前述のロボットセクターの下落やPCB、CPOセクターの伸び悩みもその例だ。
さらに、利益効果に惹かれて多くの資金がこれらのセクターに流入すると、持ち高の偏りも高まり、評価だけでなく取引の過密さもパフォーマンス逆転の要因となる。
データによると、昨年12月に中証TMT指数の単日取引額は2000億〜2500億元の範囲で安定し、消費、景気循環、金融など他のセクターを大きく上回り、A株の取引の主力となった。
あるリサーチレポートは、機関投資家による科技セクターの大規模な買い増しは、消費や金融セクターの売却を代償にしており、これら二つのセクターの配分比率は2010年以来最低水準に落ち込み、資金が伝統的なセクターから科技セクターへと移行している傾向が、科技株の過密度をさらに高めていると指摘している。
深圳のある公募ファンドのファンドマネージャーは、証券时报記者に対し、「市場の方向性が変われば、機関資金は回避やポートフォリオ調整のために、以前のホット銘柄を売却せざるを得なくなる。買い手が減少する環境では、この集団的撤退は『踏みつけ効果』に発展しやすい」と述べた。
「昨年の上昇の論理がいかに堅固であったかに比例して、今年の下落の勢いも激しい。」と、そのファンドマネージャーはさらに付け加え、「最近の『HALO』資産の爆発的な人気も、結局は過去2年間にAIセクターが市場全体を大きく上回ったことに由来し、資金がよりコストパフォーマンスの高い銘柄を再び探している結果だ。リスク許容度が低下すると、こうした資金は物理的な防御壁や経営面での不可欠性を持つ企業に集中する傾向がある。」