金華国資、8.56億元で参入 「粉ミルク第一株」ベイインメイの経営権が移る可能性

（出典：経済参考報）

「粉ミルク第一株」ベイインメイ（維權）（002570.SZ）に支配権変更の可能性。会社は近日、公告を発表し、持株比率の高い株主である浙江小贝大美控股有限公司（以下“小贝大美控股”）と金華臻合企業管理合伙企業（有限合伙）（以下“金華臻合”）が《再編投資協定》を締結したと述べた。再編が成功すれば、実質的な支配者は創業者の謝宏から金華市国資委に変更される。

再編投資額は8.56億元

協定によると、金華臻合は再編資金を支払うことで小贝大美控股の株式を譲受し、全株式を取得する。金華臻合は8.56億元の再編投資金を支払い、さらに3000万元を提供してベイインメイの実質的な支配者および関連者の保証債務解消を支援し、再編の成功と支配権の円滑な移行、持続可能な経営を確保する。

公開資料によると、ベイインメイの持株株主である小贝大美控股は、同社の総株式の12.28%、1億3300万株を保有しているが、そのうち98.85%は現在質入れまたは凍結状態にあり、高い比率で質入れ、司法凍結または待機凍結の状態にある。2025年7月、小贝大美控股は流動性の緊迫、満期債務の弁済不能および明らかな弁済能力不足を理由に、浙江省金華市中級人民法院に予備的再編申請を提出し、今回の《再編投資協定》締結後、裁判所に再編申請書を提出した。

再編投資者の金華臻合は今年2月に設立され、登録資本金は88000万元、実質的な支配者は金華市国資委である。株式構成は、浙江金汇陽光資産サービス有限公司が出資2010万元（登録資本の2.28%）、金華明衡企業管理合伙企業（有限合伙）が出資85990万元（登録資本の97.72%）となっている。前述のとおり、小贝大美控股は事前に公開募集と選定を行い、唯一金華臻合が応募し、合法的な再編投資案を提出したため、最終的に自動的に再編投資者となった。

上場企業としての競争力再構築は可能か

ベイインメイは1992年に杭州で創立され、2011年に資本市場に上場した。主に乳幼児用粉ミルク、栄養米粉、その他の幼児用補助食品や栄養品の研究開発、製造、販売を行い、粉ミルク製品が常に売上の柱であり、占める割合は90%以上に上る。2013年には売上高61億元で過去最高を記録し、一時業界をリードした。

しかし近年、同社が属する妊娠・育児粉ミルク業界は、新生児数の減少、ブランド競争の激化、コスト高騰などの経営リスクに直面し、さらに大規模な訴訟、債務の高騰、内部統治の問題も重なり、業績に変動が見られる。

財務報告によると、2022年の売上高は25.09億元、親会社純利益は1.76億元の赤字、2023年は25.28億元の売上高で黒字に転じ、純利益は4745.31万元となった。2024年は27.73億元の売上高と1.03億元の純利益を記録。2025年前三半期には、売上高20.33億元、親会社純利益1.06億元を達成している。第3四半期末時点で、負債は22.6億元、資産負債率は55%以上、短期借入金は11.58億元、流動負債比率はほぼ98%。同時に、営業活動によるキャッシュフロー純額は前年同期比68.67%減少している。

企業統治の面では、浙江証監局が2025年4月に出した警告函によると、ベイインメイは収益認識が企業会計基準に適合しないなどの問題を抱え、持株株主は2021年と2022年に非経営資金の占用があり、関係者は信用記録に記載されている。さらに、記者が注意したところ、2026年以降、全国の12315消費者苦情公示プラットフォームには、ベイインメイに関する苦情が40件以上掲載されている。

金華臻合が提出した《再編投資案》によると、再編成功後の新会社は業績の安定的な成長を維持し、現代的な企業管理体系を導入し、先進的な管理・経営理念を採用し、小贝大美控股とベイインメイの安定運営を継続し、従業員の株式報奨を支援し、資産・負債構造と経営能力を全面的に最適化し、コア資産の価値を維持するとしている。金華臻合は、再編後の小贝大美控股と実質的な支配者は、株式取得日から36ヶ月以内に直接または間接的に保有するベイインメイの株式を譲渡または委託しないと約束している。

なお、関連の再編計画は、債権者会議の承認と金華中院の裁定を経て正式に決定される必要があり、その結果には不確定性が残る。