収益減少、手数料の跳ね上がり、規模拡大、「1%の端に悬かる」貨幣基金の魅力はどこに？

以前は余额宝に預けていれば毎日お茶一杯分の利益が出たのに、今では収益がどんどん減少し、手数料率も「高くなったり低くなったり」し始めている。これは深圳出身の90年代生まれのOL、小夏の愚痴であり、多くの貨幣基金投資家の心情を代弁している。

最近、貨幣基金の7日間年率収益率が継続的に下落し、変動が激しくなる中、基金契約に隠された「自動調整」条項が頻繁に発動されている。複数の貨幣基金が収益が設定された閾値に達すると、自動的に管理手数料の一時的な引き下げが行われ、その後、収益がわずかに回復すると元の手数料率に戻されるケースもあり、一部の商品の中には「一日手数料を下げて、翌日回復する」という循環的な調整も見られる。

長期的に見ると、こうした手数料率の「反復横跳び」のパターンは頻繁に繰り返されている。7日間年率収益率が「1字頭」に迫る中、100を超える貨幣基金がやむなく「1を割る」事態に陥っているにもかかわらず、総規模は逆風にもかかわらず15兆2700億元を突破し、過去最高を記録している。かつて「赤ちゃんタイプ」の資産運用の収益の輝きが次第に薄れる中、なぜ資金は撤退せずに再び流入しているのか。

貨幣基金の手数料「ジェットコースター」加速

3月11日、安信基金は公告を出し、子会社の安信天利宝貨幣が契約の手数料引き下げ条項により手数料を引き下げることになったと発表した。これにより、同月9日から管理手数料を0.9%から0.3%に引き下げた。同日、長盛元増利貨幣、広發現金増利貨幣、申万菱信天添利など複数の貨幣基金も同様の手数料引き下げを公告した。

公告によると、今回の手数料調整は公募機関の自主的な利益還元ではなく、基金契約に基づく「動的調整メカニズム」に厳格に従ったものである。例えば、安信天利宝貨幣の場合、管理手数料0.9%で計算された7日間年率暫定収益率が、流動性預金の2倍以下であれば、基金管理者は管理手数料を0.3%に調整し、1万口あたりの暫定純利益が負となるリスクや販売機関の決済過剰を抑制するための措置を取る。こうしたリスクが解消されるまで、管理手数料は0.9%に戻されない。

例えば、光大陽光キャッシュ宝は、3月10日に上述の状況が発生したため、管理手数料を0.25%に調整したが、わずか1日後の11日にリスクが解消されて元の0.9%に復帰した。過去の公告を振り返ると、「引き下げ」「回復」「引き下げ」の繰り返し調整が何度も行われていることがわかる。

第一财经は、この種の「自動調整」事例は少なくないと指摘している。公告の不完全な統計によると、3月11日までに今年だけで貨幣基金の手数料調整に関する公告は270件を超え、そのうち月初から既に42件に達している。中信建投智多鑫や鹏华现金增利など15の商品の動的手数料調整も確認されている。

さらに調査を進めると、これらの調整は資産運用の集合商品からの転換貨幣基金に多く見られ、一般的に変動手数料ルールを設定し、管理手数料自体も比較的高めに設定されている。例えば、3月10日時点では、中泰錦泉汇金、中金聚金利、申万菱信天天增など複数の商品の管理手数料はすべて0.9%に維持されている。

「こうした商品は多くが‘歴史的遺物’に属し、以前は証券会社の契約顧客向けに提供されていたもので、現在の公募業界の主流手数料水準に完全には沿っていない」と、類似商品を扱う公募基金の担当者は第一财经に語った。現状のパフォーマンスを見ると、従来の手数料モデルを維持するのはあまり合理的ではないが、短期的には積極的な調整の予定はないという。

実際、こうした動的手数料の集中発動の背景には、貨幣基金の収益の長期低迷がある。Windのデータによると、3月11日までに市場全体でデータのある948本の貨幣型基金の平均7日間年率収益率は1.2%未満に低下し、昨年同期の1.416%から0.22ポイント下落している。2024年同期の1.98%と比べると、さらに大きな下落となっている。

具体的な商品を見ると、銀華双喜增利だけが7日間年率収益率が2%超えの2.092%に達しているが、昨年同期には7本が2%超え、最高は3.53%だった。注意すべきは、現在113本の貨幣基金の7日間年率収益率が1%未満となっており、昨年同期の35本の約2倍に増加している点だ。

国内最大規模の貨幣基金である天弘余额宝の収益状況も注目されている。最新の7日間年率収益率は1.001%にまで低下し、1%割れまであと一歩の状況だ。Windのデータによると、天弘余额宝の基金規模は昨年末に7646億元を超え、設立以来最高の7日間年率収益率は6.763%に達していた。

低迷する収益の中、なぜ資金は「移動」しないのか

収益率が次々と低下しているにもかかわらず、実績データを見ると、貨幣基金の総規模はむしろ増加し続け、再び過去最高を更新している。中国証券投資基金業協会のデータによると、1月末時点で貨幣基金の総規模は15兆2700億元を突破し、市場全体の40.44%を占めている。わずか1ヶ月で貨幣基金の規模は2379億元増加した。

保有者の構成と規模の拡大状況を見ると、昨年の規模増加トップ10の貨幣基金（異なるシェアを合算した数値）の合計増加額は5830億元で、当年の貨幣基金全体の増加の約35.5%を占めている。また、これらの商品の中間報告書のデータから、個人投資家の比率が90%以上のものも多く、個人投資家の貨幣基金への偏好が明らかになっている。

こうした中、貨幣基金の「1割割れ」や手数料調整が常態化しているにもかかわらず、なぜ資金の大規模な「移動」が起きていないのか。

業界関係者の見解では、金利の継続的な低下と定期預金の一斉満期の影響により、個人の資産配分は歴史的な転換期を迎えている。こうした背景の中、現金管理ツールの役割が一層重要になっている。「こうした商品は高い流動性と低い変動性を武器に、短期資金管理の重要な手段となっている」と、華南の公募分析者は述べる。

「市場の実践から見ると、貨幣市場基金などの現金管理ツールは、今や‘預金の移動’の主要ルートとなっている」とも指摘し、「預金の‘移動’を求める資金で、かつ資産価値の安定性も追求する場合、貨幣市場基金は最も適した運用手段だ」と語る。

この分析者は、貨幣市場基金は保守的な投資家のコア資産配分や機関の流動性管理にとって重要な手段であり、投資家が資金の柔軟性を維持しつつ、預金より高い収益を得ることを可能にし、日常の支出や緊急資金などのシーンにも最適な管理ソリューションを提供していると述べている。

また、トップクラスの基金会社の関係者も同様の見解を示し、インタビューの中で、「収益率が低下し続けても、貨幣基金の銀行の普通預金に対する収益優位性は弱まっているが、現金資産管理のコア属性は変わっていない」と述べ、今後も貨幣基金の規模は伸び悩む可能性はあるものの、低水準で推移し続けると予測している。

「個人も機関も、流動性管理のニーズは失われない。貨幣基金は依然として価値がある」と、固定収益投資部門のファンドマネージャーは語る。インターネットプラットフォームを通じて支払い機能と連動した貨幣基金や、証券会社の保証金と連動した貨幣基金は、特定の利用シーンに適しており、高い流動性と収益の変動が少ない特性は、個人投資家にとっても魅力的だ。

投資家が気にする「貨幣基金の収益は今後も下がり続けるのか」については、業界全体で慎重な見方が支配的である。

「市場の変化に対応して、基金会社ができることは投資運用の最適化だ。規制を守りつつ流動性を維持しながら、適度に運用期間を延長したり、資産構成を最適化したりして、収益を増やす努力を続けることだ」と、上海のある基金チャネル関係者は述べる。彼は、「市場の核心ニーズに基づき、バインディングを深め、ユーザーの粘着性と資金の留保率を高めることが重要だ」とも付け加えた。もし顧客がより高い収益を求める場合は、短期債基金や同業者の定期預金指数基金など、より魅力的な代替商品を勧めることもある。

「購入制限の導入や動的な手数料引き下げ、商品イノベーションなどは、基金会社が収益低下に対応するための戦略だ」と、前述の大手基金会社の関係者は補足した。一方、運用期間の短縮や債券の売却、預金の増加、レバレッジの活用や買い戻し資産比率の向上などを通じて収益を増やす方法も模索している。さらに、貨幣基金と短期債の組み合わせを作り、流動性の優位性を維持しつつ収益向上の余地を探ることも検討されている。

（本文は第一财经からの転載）