債券の分析フレームワークにおいて、ファンダメンタルズと政策面は中長期的に最も主導的な要因であり、私たちは大局を捉え、小さな動きは気にせず、主要な矛盾を把握すべきです。現在、中国のマクロ経済のファンダメンタルズは依然として回復初期にあり、社会的リターン率が低いため債券市場の底を支えています。一方、中立的な金融政策は一定程度、債券市場の上限を制約しており、全体として債券市場は動揺状態にあります。
投資家の中には、震荡局面でどう運用すればよいかと疑問に思う方もいるでしょう。ポジションはあまり重くしないことを推奨します。震荡局面ではタイミング取りやバンド運用の難易度が高いためです。次に、私たちが第2部で紹介する量的タイミングモデルを参考にしてください。これはより精緻な運用を可能にし、市場の継続的な追跡と反復改善をサポートします。私たちのモデルは投資家の皆さまと共に、市場を見ながら進化し続けます。
**2024年・2025年の相場を経験した多くの投資家は、債券市場とファンダメンタルズが乖離していると考えるかもしれませんが、実際はそうではありません。**左側の表を見ると、歴史上の大規模な調整は、基本面と政策面の双方の作用によるものが多いです。しかし、短期的には国債金利が先行して動くケースもあります。私たちは、2020年以来、市場はパンデミック後の経済回復に対して悲観的すぎる見方をしており、その過剰な織り込みが2024年末にピークに達したと考えています。国金証券の推計によると、2024年末において金利の基本面からの乖離は高水準に達しており、当時の経済に対する悲観的な見通しが過剰だったことを示しています。
データ出所：WIND、申万宏源、国金証券、国泰基金、2025年9月時点。リスク警告：将来の収益や保証を示すものではありません。
これは経済予想や利下げ期待だけでなく、不動産の下落や高利資産の不足による「資産配分の荒廃」の結果でもあります。そのため、2024年は取引主体の力が資産配分を上回り、追いかけて売り叩く動きが強まりました。2025年は2024年の鏡像のような展開となり、基本面の回復は期待ほどではなく、むしろ悪化していると感じる人もいますが、既に債券市場は過剰に上昇を織り込んでおり、基本面の弱さに対して反応は鈍くなっています。これがいわゆる「乖離現象」と見なされるものです。ただし、2026年以降はこの問題は緩和される見込みであり、基本面や政策面を無視・軽視する態度は適切ではありません。
それでは、まずファンダメンタルズの判断から始めましょう。マクロ経済の分析は温度計のようなもので、現在の経済の熱さ・冷たさを測ることができます。経済が過熱気味のときは株式や商品市場が活発になり、冷え込むと債券市場が活発化します。**一言で言えば、現在の市場の「水温」はやや冷たい状態であり、経済は依然として景気循環の底にあり、いわゆる弱い回復の初期段階にあります。このフェーズは2024年から2025年にかけて長く続いており、私たちはこの見立てを維持しています。**この段階では供給が需要を上回り、一定程度のデフレ圧力も生じています。さらに、新旧の経済動力の切り替えは中国の大きな方針・背景であり、政策面では不動産やインフラといった旧動力への過度な刺激は避けられるため、やや軟調な状態はしばらく続く見込みです。
次に、経済成長の観点から具体的に見ていきます。2026年の中国の総需要は2025年とほぼ横ばい、総供給はやや縮小する見込みです。需要面では、外需、消費、投資の三本柱が牽引しています。これらはクラスの三人の生徒のようなもので、輸出は2025年に好調で、クラスの優等生のような存在です。外部のトランプ貿易戦争などの圧力にもかかわらず、耐性が強いため、2026年もこの韧性を維持しそうです。消費は課外授業のようなもので、2025年は国家補助や旧正月の買い替え政策に支えられ、データも弱くはありません。ただし、政策支援がなくなると、下振れリスクが出てきます。
投資はクラスの遅れ気味の生徒のようなもので、企業や個人の未来への信頼不足に起因します。中国は弱い回復段階にあり、将来のレバレッジ拡大や住宅購入に対する意欲は低迷しています。その一方、政府の債務の一部は化解や土地備蓄に向かっており、投資の減少はこれらの要因とも関連します。ただし、2026年は「第十四次五カ年計画」のスタート期にあたり、政府は刺激策を打ち出す可能性もあり、投資は回復基調に向かうと考えられます。供給面では、反内巻き政策の推進と市場の自発的調整により、生産活動はやや縮小する見込みです。これにより、物価上昇や需給構造の改善に一定のプラス効果が期待されます。
輸出については、2026年は2025年よりやや弱くなる見込みですが、全体的な韧性は高いです。2025年はトランプ貿易戦争の影響や輸出の過熱により、2026年はその反動で伸び鈍化します。ただし、2025年の貿易戦争は中国製造業のグローバルでの韧性と不可欠性を証明しており、その持続性は依然として高いと考えられます。
中国の輸出に影響を与える要因は、世界の外需、中国の市場シェア、地政学的短期変動の三つです。外需については、欧米諸国が財政拡張と金利引き下げのサイクルに入り、外需の増加が期待されます。中国は世界の工場として、輸出はグローバル経済と高い相関性を持ち、一定の追い風があります。総合的に見て、2026年の輸出環境は2012〜2019年より良好ですが、2020〜2023年ほどの好調さには及びません。これは、当時のパンデミックの影響で海外サプライチェーンの回復が遅れ、中国だけが正常に稼働していたためです。2026年の外需は2024〜2025年とほぼ同等で、やや弱い見込みです。
市場シェアの観点では、自動車、船舶、リチウム電池、半導体などの高端製造分野で中国の競争力は高く、輸出の大幅な減少は考えにくいです。さらに、発展途上国も工業化の需要があり、中国の工業品や資本財は代替が難しいです。ただし、地政学的には、米中関係の緊張や貿易摩擦が輸出の持続的な伸びを制約しています。中国の貿易黒字は過去最高を記録しており、歴史的に見て、GDP一人当たり1万ドル程度の追い上げ段階でピークを迎え、その後は徐々に下がる傾向があります。国内の富裕層の増加により内需が拡大し、貿易黒字の過剰蓄積は通貨高圧力を生むためです。現在の世界的な保護主義の高まりや、トランプ政権の関税措置も地政学的摩擦を引き起こし、輸出に一定の影響を与えています。したがって、2026年も輸出は韧性を持つものの、2025年ほどの好調さは期待できません。
次に、消費についての見通しです。2026年の消費は2025年よりやや改善し、全体として良好な見込みです。消費は主に所得水準、資産残高、将来の期待に左右されます。2026年も旧正月の買い替え補助や継続的な経済回復期待により、耐久消費財の需要は支えられる見込みです。経済の底が見えつつあり、回復過程にあるため、全体として消費はやや良くなると考えられます。
一方、不動産市場は一定の逆風要因となる可能性があります。底値のタイミングは予測が難しいですが、二つの視点から見てみましょう。まず、2021年のピークと比べて、商品住宅の販売面積は約50〜60％縮小しており、これは先進国の不動産サイクルの最大調整幅に近づいています。これにより、投機的な需要はほぼ底を打ったと考えられます。
また、住宅ローン残高も安定化の兆しを見せており、実需は徐々に支えとなっています。ただし、価格の底値は不動産の配置需要次第です。居住需要は一見、硬い需要のように見えますが、価格の下落を促す可能性もあります。もし住民が価格下落を予想すれば、購入意欲のある層は賃貸に流れ、買い替え需要も抑制されるためです。したがって、居住需要だけでは価格の底打ちを保証できず、資産としての配置需要がより確実な要因となります。
資産としての配置需要とは何か？それは、不動産を資産とみなした場合、その投資リターンは主に賃貸収入の利回りに依存します。賃料利回りが住宅ローン金利を上回ると、資産としての価値が生まれます。ローンを組んで不動産を買えば、毎年安定した正のキャリー収益を得られます。キャリー収益のある資産は、無利息の投機資産よりも堅実性が高いです。ただし、現状の中国の住宅ローン金利は約3％であり、賃料利回りを上回っています。将来的に賃料利回りが金利を超えた場合でも、過去の統計によると、価格は遅れて底打ちし、下落幅が大きいほど底入れまでに時間がかかる傾向があります。これは、価格が大きく下落した後、投資家の信頼が揺らぎ、リスクプレミアムが高まるためです。
ただし、これはあくまで自然な不動産サイクルの清算過程を前提とした話です。政策刺激やその他の要因があれば、早期に底を打つ可能性もあります。例えば、最近の上海の住宅購入規制緩和は、戸籍制度に関わる規定の変更を伴い、非戸籍者や改善型の置き換え需要に一定のプラス効果をもたらすと期待されていますが、実際の効果は市場次第です。
需要が大きく伸びていない現状では、物価水準と供需のマッチングに注目します。物価の本質を探ることは、生産が有効需要を満たし、それを効率的に企業利益や所得に変換できるかどうかを見極めることです。過剰な産能の排出は経済構造の問題を反映し、健全な経済体は温和な物価上昇を示します。
私たちは通常、CPIとPPIの二つの物価指標に注目します。昨年の第4四半期以降、CPIの前年比は上昇に転じており、これは一見楽観的に見えますが、実際にはそう単純ではありません。まず、2026年のCPIの前年比がプラスに転じるのは、いわゆる「翘尾（きょくび）」要因によるもので、これはインフレの慣性を意味します。CPIの前年比は、当月の物価と前年同月の物価を比較し、過去12ヶ月の月次変動の累積です。昨年の第4四半期にCPIが上昇したのは、この慣性の影響です。ただし、昨年のCPI上昇にはノイズもあります。例えば、金価格の上昇はCPIを押し上げましたが、金の消費は一般的な消費動向を反映しませんし、金の供給と需要も全体の供需構造とあまり関係ありません。
また、旧式の耐用品の買い替え支援策も影響しています。国家統計局は、補助金対象商品の価格は原価を基準に計算されており、この方式はデータを過大に見せる原因となっています。実際、多くの消費者は観望姿勢をとるため、実際の支払額はCPIの数値よりも低くなることが多く、これもデータの過大評価につながっています。
これらのノイズを除外すると、2025年の供給と需要の構造的な問題は大きく改善されていないことがわかります。加えて、2026年のCPIは豚肉価格と油価に大きく左右される見込みです。養豚の生産能力は縮小し、種豚の在庫も減少しているため、豚肉価格は上昇に向かい、CPIに正の影響を与えると予想されます。これにより、農業分野の供給と需要のバランスは徐々に整いつつあります。
PPIはCPIよりも供給と需要の実態を反映しやすい指標です。2025年前半、特に7月まで、鉄鋼などのコモディティ価格は大きく下落し、この影響は2026年前半まで続き、翘尾寄与はマイナスとなる見込みです。したがって、2026年のPPIは引き続きマイナス圏にあると考えられますが、その下落幅は縮小します。PPIの各項目は、国内の経済が価格と量を交換しながら成長している状況を示すもので、耐久消費財（家電、家具、自動車など）は長期的に前年比マイナスの状態が続いています。これは、製造効率の向上やコスト低下、需要不足による価格競争の激化を反映しています。
この現象は、一方で生産コストの低下や効率化に起因し、他方で市場の過剰供給と競争の激化によるものです。こうした問題に対しては、市場競争ルールの規制や、企業の自然淘汰を待つしかありません。耐用品の消費は反内巻き政策の重点調整分野ですが、実際には、政策によるPPIの上昇は、鉄鋼や石炭などの上流資源品に集中しています。
その理由は、まず上流資源品は国有企業や中央企業の管理が強く、政策の伝達も速いためです。次に、これらの資源品は2015年の供給側改革の重点分野であり、市場に一定の依存性を形成しています。ただし、上流資源品の価格上昇と下流の耐用品価格の連動は限定的であり、内需の不足が価格の下落を抑制していることを示しています。国内の需要不足が続けば、物価の下落は限定的となり、政策の効果も限定的です。
2026年のマクロ経済の動向を判断する重要なポイントは、内需の本格的な回復と物価の下落伝導の実現です。内需が回復しなければ、反内巻き政策の効果は限定的となるでしょう。ただし、PPIには楽観的な兆しも見られます。企業の預金残高の増加は、企業活動の回復を示す先行指標です。全体として、2026年のPPIは反転上昇の可能性が高いですが、すぐに正の値に戻るとは限りません。
新旧動能の移行と弱い回復の背景の中、金利引き下げの期待が実現するかどうかも注目です。私たちは、内需の課題は依然大きいものの、中央銀行は多目的な政策運営を行っており、金融システムのリスクや為替の安定も考慮しています。四半期ごとの金融政策報告からは、経済構造の最適化や政策の迅速な伝達、財政政策との連携に重点が置かれていることがわかります。
純粋な量的分析として、さまざまな資金金利を基にした金融政策強度指数を構築しました。調査の結果、2025年は中央銀行が適度な緩和を表明したものの、その緩和度は2024年に比べて控えめであり、長期債市場の動きも慎重でした。2026年初頭には資金緩和が予想以上に進み、債券市場は堅調に上昇しました。これは、銀行の預金留保率が予想を超えたことや、銀行の資産配分の力が強まったことによるものですが、これは中央銀行の直接的な操作ではありません。金融政策の報告書の指針を見ると、中央銀行は市場の低ボラティリティを維持したい意向であり、トレンド的な動きにはあまり積極的ではありません。したがって、2026年の債券市場に対する金融政策の示唆は限定的です。
10年国債ETF（511260）の主要価値は、残存期間7〜10年の国債を追跡し、透明性の高い構成と低コストを特徴とし、市場の基準商品として流動性も高く、中央銀行や機関投資家の重要な観測指標です。アクティブ債券ファンドと比べて、運用スタイルの偏りを避けられ、国債の税差も歴史的に低水準でコストパフォーマンスに優れています。個別債券投資と比べて取引も容易で、価格問い合わせや分割注文の手間も省けます。
リスク警告：
投資家は、定期積立や定額貯金といった預金方式の違いを十分理解してください。定期積立は長期投資と平均コストのための簡便な方法ですが、投資のリスクを回避できるわけではなく、利益を保証するものでもありません。株式ETF/LOFは高リスク・高リターンの証券投資商品であり、期待収益とリスクは混合型や債券型、マネーマーケットファンドより高いです。
科創板や創業板の株式に投資する場合、投資対象や市場制度、取引ルールの違いによる特有のリスクもありますので、注意してください。
セクター・ファンドの短期変動率は、あくまで分析の補助資料であり、保証や推奨を意図したものではありません。
個別銘柄の短期業績予測も参考程度であり、株式推奨やファンドのパフォーマンス保証を意味しません。
以上の見解はあくまで参考であり、投資の約束や保証を意図したものではありません。関連ファンドの購入を検討される場合は、投資者適性管理規定に従い、リスク評価を事前に行い、ご自身のリスク許容度に合った商品を選択してください。投資にはリスクが伴いますので、慎重に行ってください。
每日経済新聞
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高みから遠くを望む：2026年の債券市場の投資機会はどう見るか？
債券の分析フレームワークにおいて、ファンダメンタルズと政策面は中長期的に最も主導的な要因であり、私たちは大局を捉え、小さな動きは気にせず、主要な矛盾を把握すべきです。現在、中国のマクロ経済のファンダメンタルズは依然として回復初期にあり、社会的リターン率が低いため債券市場の底を支えています。一方、中立的な金融政策は一定程度、債券市場の上限を制約しており、全体として債券市場は動揺状態にあります。
投資家の中には、震荡局面でどう運用すればよいかと疑問に思う方もいるでしょう。ポジションはあまり重くしないことを推奨します。震荡局面ではタイミング取りやバンド運用の難易度が高いためです。次に、私たちが第2部で紹介する量的タイミングモデルを参考にしてください。これはより精緻な運用を可能にし、市場の継続的な追跡と反復改善をサポートします。私たちのモデルは投資家の皆さまと共に、市場を見ながら進化し続けます。
**2024年・2025年の相場を経験した多くの投資家は、債券市場とファンダメンタルズが乖離していると考えるかもしれませんが、実際はそうではありません。**左側の表を見ると、歴史上の大規模な調整は、基本面と政策面の双方の作用によるものが多いです。しかし、短期的には国債金利が先行して動くケースもあります。私たちは、2020年以来、市場はパンデミック後の経済回復に対して悲観的すぎる見方をしており、その過剰な織り込みが2024年末にピークに達したと考えています。国金証券の推計によると、2024年末において金利の基本面からの乖離は高水準に達しており、当時の経済に対する悲観的な見通しが過剰だったことを示しています。
データ出所：WIND、申万宏源、国金証券、国泰基金、2025年9月時点。リスク警告：将来の収益や保証を示すものではありません。
これは経済予想や利下げ期待だけでなく、不動産の下落や高利資産の不足による「資産配分の荒廃」の結果でもあります。そのため、2024年は取引主体の力が資産配分を上回り、追いかけて売り叩く動きが強まりました。2025年は2024年の鏡像のような展開となり、基本面の回復は期待ほどではなく、むしろ悪化していると感じる人もいますが、既に債券市場は過剰に上昇を織り込んでおり、基本面の弱さに対して反応は鈍くなっています。これがいわゆる「乖離現象」と見なされるものです。ただし、2026年以降はこの問題は緩和される見込みであり、基本面や政策面を無視・軽視する態度は適切ではありません。
それでは、まずファンダメンタルズの判断から始めましょう。マクロ経済の分析は温度計のようなもので、現在の経済の熱さ・冷たさを測ることができます。経済が過熱気味のときは株式や商品市場が活発になり、冷え込むと債券市場が活発化します。**一言で言えば、現在の市場の「水温」はやや冷たい状態であり、経済は依然として景気循環の底にあり、いわゆる弱い回復の初期段階にあります。このフェーズは2024年から2025年にかけて長く続いており、私たちはこの見立てを維持しています。**この段階では供給が需要を上回り、一定程度のデフレ圧力も生じています。さらに、新旧の経済動力の切り替えは中国の大きな方針・背景であり、政策面では不動産やインフラといった旧動力への過度な刺激は避けられるため、やや軟調な状態はしばらく続く見込みです。
次に、経済成長の観点から具体的に見ていきます。2026年の中国の総需要は2025年とほぼ横ばい、総供給はやや縮小する見込みです。需要面では、外需、消費、投資の三本柱が牽引しています。これらはクラスの三人の生徒のようなもので、輸出は2025年に好調で、クラスの優等生のような存在です。外部のトランプ貿易戦争などの圧力にもかかわらず、耐性が強いため、2026年もこの韧性を維持しそうです。消費は課外授業のようなもので、2025年は国家補助や旧正月の買い替え政策に支えられ、データも弱くはありません。ただし、政策支援がなくなると、下振れリスクが出てきます。
投資はクラスの遅れ気味の生徒のようなもので、企業や個人の未来への信頼不足に起因します。中国は弱い回復段階にあり、将来のレバレッジ拡大や住宅購入に対する意欲は低迷しています。その一方、政府の債務の一部は化解や土地備蓄に向かっており、投資の減少はこれらの要因とも関連します。ただし、2026年は「第十四次五カ年計画」のスタート期にあたり、政府は刺激策を打ち出す可能性もあり、投資は回復基調に向かうと考えられます。供給面では、反内巻き政策の推進と市場の自発的調整により、生産活動はやや縮小する見込みです。これにより、物価上昇や需給構造の改善に一定のプラス効果が期待されます。
輸出については、2026年は2025年よりやや弱くなる見込みですが、全体的な韧性は高いです。2025年はトランプ貿易戦争の影響や輸出の過熱により、2026年はその反動で伸び鈍化します。ただし、2025年の貿易戦争は中国製造業のグローバルでの韧性と不可欠性を証明しており、その持続性は依然として高いと考えられます。
中国の輸出に影響を与える要因は、世界の外需、中国の市場シェア、地政学的短期変動の三つです。外需については、欧米諸国が財政拡張と金利引き下げのサイクルに入り、外需の増加が期待されます。中国は世界の工場として、輸出はグローバル経済と高い相関性を持ち、一定の追い風があります。総合的に見て、2026年の輸出環境は2012〜2019年より良好ですが、2020〜2023年ほどの好調さには及びません。これは、当時のパンデミックの影響で海外サプライチェーンの回復が遅れ、中国だけが正常に稼働していたためです。2026年の外需は2024〜2025年とほぼ同等で、やや弱い見込みです。
市場シェアの観点では、自動車、船舶、リチウム電池、半導体などの高端製造分野で中国の競争力は高く、輸出の大幅な減少は考えにくいです。さらに、発展途上国も工業化の需要があり、中国の工業品や資本財は代替が難しいです。ただし、地政学的には、米中関係の緊張や貿易摩擦が輸出の持続的な伸びを制約しています。中国の貿易黒字は過去最高を記録しており、歴史的に見て、GDP一人当たり1万ドル程度の追い上げ段階でピークを迎え、その後は徐々に下がる傾向があります。国内の富裕層の増加により内需が拡大し、貿易黒字の過剰蓄積は通貨高圧力を生むためです。現在の世界的な保護主義の高まりや、トランプ政権の関税措置も地政学的摩擦を引き起こし、輸出に一定の影響を与えています。したがって、2026年も輸出は韧性を持つものの、2025年ほどの好調さは期待できません。
次に、消費についての見通しです。2026年の消費は2025年よりやや改善し、全体として良好な見込みです。消費は主に所得水準、資産残高、将来の期待に左右されます。2026年も旧正月の買い替え補助や継続的な経済回復期待により、耐久消費財の需要は支えられる見込みです。経済の底が見えつつあり、回復過程にあるため、全体として消費はやや良くなると考えられます。
一方、不動産市場は一定の逆風要因となる可能性があります。底値のタイミングは予測が難しいですが、二つの視点から見てみましょう。まず、2021年のピークと比べて、商品住宅の販売面積は約50〜60％縮小しており、これは先進国の不動産サイクルの最大調整幅に近づいています。これにより、投機的な需要はほぼ底を打ったと考えられます。
また、住宅ローン残高も安定化の兆しを見せており、実需は徐々に支えとなっています。ただし、価格の底値は不動産の配置需要次第です。居住需要は一見、硬い需要のように見えますが、価格の下落を促す可能性もあります。もし住民が価格下落を予想すれば、購入意欲のある層は賃貸に流れ、買い替え需要も抑制されるためです。したがって、居住需要だけでは価格の底打ちを保証できず、資産としての配置需要がより確実な要因となります。
資産としての配置需要とは何か？それは、不動産を資産とみなした場合、その投資リターンは主に賃貸収入の利回りに依存します。賃料利回りが住宅ローン金利を上回ると、資産としての価値が生まれます。ローンを組んで不動産を買えば、毎年安定した正のキャリー収益を得られます。キャリー収益のある資産は、無利息の投機資産よりも堅実性が高いです。ただし、現状の中国の住宅ローン金利は約3％であり、賃料利回りを上回っています。将来的に賃料利回りが金利を超えた場合でも、過去の統計によると、価格は遅れて底打ちし、下落幅が大きいほど底入れまでに時間がかかる傾向があります。これは、価格が大きく下落した後、投資家の信頼が揺らぎ、リスクプレミアムが高まるためです。
ただし、これはあくまで自然な不動産サイクルの清算過程を前提とした話です。政策刺激やその他の要因があれば、早期に底を打つ可能性もあります。例えば、最近の上海の住宅購入規制緩和は、戸籍制度に関わる規定の変更を伴い、非戸籍者や改善型の置き換え需要に一定のプラス効果をもたらすと期待されていますが、実際の効果は市場次第です。
需要が大きく伸びていない現状では、物価水準と供需のマッチングに注目します。物価の本質を探ることは、生産が有効需要を満たし、それを効率的に企業利益や所得に変換できるかどうかを見極めることです。過剰な産能の排出は経済構造の問題を反映し、健全な経済体は温和な物価上昇を示します。
私たちは通常、CPIとPPIの二つの物価指標に注目します。昨年の第4四半期以降、CPIの前年比は上昇に転じており、これは一見楽観的に見えますが、実際にはそう単純ではありません。まず、2026年のCPIの前年比がプラスに転じるのは、いわゆる「翘尾（きょくび）」要因によるもので、これはインフレの慣性を意味します。CPIの前年比は、当月の物価と前年同月の物価を比較し、過去12ヶ月の月次変動の累積です。昨年の第4四半期にCPIが上昇したのは、この慣性の影響です。ただし、昨年のCPI上昇にはノイズもあります。例えば、金価格の上昇はCPIを押し上げましたが、金の消費は一般的な消費動向を反映しませんし、金の供給と需要も全体の供需構造とあまり関係ありません。
また、旧式の耐用品の買い替え支援策も影響しています。国家統計局は、補助金対象商品の価格は原価を基準に計算されており、この方式はデータを過大に見せる原因となっています。実際、多くの消費者は観望姿勢をとるため、実際の支払額はCPIの数値よりも低くなることが多く、これもデータの過大評価につながっています。
これらのノイズを除外すると、2025年の供給と需要の構造的な問題は大きく改善されていないことがわかります。加えて、2026年のCPIは豚肉価格と油価に大きく左右される見込みです。養豚の生産能力は縮小し、種豚の在庫も減少しているため、豚肉価格は上昇に向かい、CPIに正の影響を与えると予想されます。これにより、農業分野の供給と需要のバランスは徐々に整いつつあります。
PPIはCPIよりも供給と需要の実態を反映しやすい指標です。2025年前半、特に7月まで、鉄鋼などのコモディティ価格は大きく下落し、この影響は2026年前半まで続き、翘尾寄与はマイナスとなる見込みです。したがって、2026年のPPIは引き続きマイナス圏にあると考えられますが、その下落幅は縮小します。PPIの各項目は、国内の経済が価格と量を交換しながら成長している状況を示すもので、耐久消費財（家電、家具、自動車など）は長期的に前年比マイナスの状態が続いています。これは、製造効率の向上やコスト低下、需要不足による価格競争の激化を反映しています。
この現象は、一方で生産コストの低下や効率化に起因し、他方で市場の過剰供給と競争の激化によるものです。こうした問題に対しては、市場競争ルールの規制や、企業の自然淘汰を待つしかありません。耐用品の消費は反内巻き政策の重点調整分野ですが、実際には、政策によるPPIの上昇は、鉄鋼や石炭などの上流資源品に集中しています。
その理由は、まず上流資源品は国有企業や中央企業の管理が強く、政策の伝達も速いためです。次に、これらの資源品は2015年の供給側改革の重点分野であり、市場に一定の依存性を形成しています。ただし、上流資源品の価格上昇と下流の耐用品価格の連動は限定的であり、内需の不足が価格の下落を抑制していることを示しています。国内の需要不足が続けば、物価の下落は限定的となり、政策の効果も限定的です。
2026年のマクロ経済の動向を判断する重要なポイントは、内需の本格的な回復と物価の下落伝導の実現です。内需が回復しなければ、反内巻き政策の効果は限定的となるでしょう。ただし、PPIには楽観的な兆しも見られます。企業の預金残高の増加は、企業活動の回復を示す先行指標です。全体として、2026年のPPIは反転上昇の可能性が高いですが、すぐに正の値に戻るとは限りません。
新旧動能の移行と弱い回復の背景の中、金利引き下げの期待が実現するかどうかも注目です。私たちは、内需の課題は依然大きいものの、中央銀行は多目的な政策運営を行っており、金融システムのリスクや為替の安定も考慮しています。四半期ごとの金融政策報告からは、経済構造の最適化や政策の迅速な伝達、財政政策との連携に重点が置かれていることがわかります。
純粋な量的分析として、さまざまな資金金利を基にした金融政策強度指数を構築しました。調査の結果、2025年は中央銀行が適度な緩和を表明したものの、その緩和度は2024年に比べて控えめであり、長期債市場の動きも慎重でした。2026年初頭には資金緩和が予想以上に進み、債券市場は堅調に上昇しました。これは、銀行の預金留保率が予想を超えたことや、銀行の資産配分の力が強まったことによるものですが、これは中央銀行の直接的な操作ではありません。金融政策の報告書の指針を見ると、中央銀行は市場の低ボラティリティを維持したい意向であり、トレンド的な動きにはあまり積極的ではありません。したがって、2026年の債券市場に対する金融政策の示唆は限定的です。
10年国債ETF（511260）の主要価値は、残存期間7〜10年の国債を追跡し、透明性の高い構成と低コストを特徴とし、市場の基準商品として流動性も高く、中央銀行や機関投資家の重要な観測指標です。アクティブ債券ファンドと比べて、運用スタイルの偏りを避けられ、国債の税差も歴史的に低水準でコストパフォーマンスに優れています。個別債券投資と比べて取引も容易で、価格問い合わせや分割注文の手間も省けます。
リスク警告：
投資家は、定期積立や定額貯金といった預金方式の違いを十分理解してください。定期積立は長期投資と平均コストのための簡便な方法ですが、投資のリスクを回避できるわけではなく、利益を保証するものでもありません。株式ETF/LOFは高リスク・高リターンの証券投資商品であり、期待収益とリスクは混合型や債券型、マネーマーケットファンドより高いです。
科創板や創業板の株式に投資する場合、投資対象や市場制度、取引ルールの違いによる特有のリスクもありますので、注意してください。
セクター・ファンドの短期変動率は、あくまで分析の補助資料であり、保証や推奨を意図したものではありません。
個別銘柄の短期業績予測も参考程度であり、株式推奨やファンドのパフォーマンス保証を意味しません。
以上の見解はあくまで参考であり、投資の約束や保証を意図したものではありません。関連ファンドの購入を検討される場合は、投資者適性管理規定に従い、リスク評価を事前に行い、ご自身のリスク許容度に合った商品を選択してください。投資にはリスクが伴いますので、慎重に行ってください。
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