AIに問う·同城の製薬企業の運命の差異が明らかにする業界の論理は何か？6年の研究開発の挫折、純利益大幅減少35.63%、時価総額80億元、連云港の三つの製薬企業の運命は天と地ほどの差《投資者ネット》谷翊鸣2026年3月10日、康緣薬業は最新の医薬品承認状況を発表した。同社が6年間かけて開発した熱毒寧顆粒の上市申請は承認されず、当日緊急に再申請を行った。このニュースは、かつての漢方薬のスター株を再び市場の注目の的にしたが、今回はもはや輝きではなく、困難の象徴となった。3月13日終値時点で、康緣薬業の時価総額は約80億元であり、過去の最高値から大きく縮小している。2025年前三半期、同社の売上高は23.43億元で前年同期比24.59％減少、純利益はわずか2億元で前年同期比35.63％大幅減少。業績の継続的な低迷、主要製品の障害、転換の困難さに直面し、康緣薬業は発展の岐路に立たされている。一方、医薬産業の重鎮、江蘇省連云港では、同じ都市の恒瑞医薬、豪森薬業がすでに国内の革新的医薬品の第一陣に名を連ね、時価総額は千億規模、グローバル展開、業績も次々と最高値を更新している。三つの同城の製薬企業は、かつては出発点が近かったが、今や運命はまったく異なる方向へと向かっている。**一、肖偉と康緣：小規模企業からリーディング企業へ、中薬革新の伝説**康緣薬業の物語は、1975年の連云港中薬工場に始まる。当時は小さな工場で、簡単な漢方薬を製造するだけだった。規模も小さく、競争力も弱く、業界では目立たなかった。それを変えたのは肖偉だ。1991年、28歳の肖偉は、赤字に瀕していたこの企業を引き継ぎ、康緣の台頭の道を切り開いた。彼は就任後、研究開発重視の方針を堅持し、限られた資金を新薬開発に投入。桂枝茯苓膠囊で市場を開拓し、婦人科用漢方薬の分野で地位を築いた。1996年に企業の改制を完了し、2002年に上海証券取引所に上場、正式に資本市場に進出した。肖偉の指導の下、康緣は中薬の革新に深く取り組み、数百の特許と数十の独占品種を獲得し、国内で最も研究開発力のある中薬企業の一つとなった。2021年、肖偉は中国工程院院士に選出され、康緣も企業の頂点に達した。その時期、康緣は資本市場の注目の的だった。独自品種、院士の後ろ盾、安定した業績の成長により、機関投資家の主要銘柄となり、「最も革新的な中薬企業」と称された。**二、黄金の十年と時代の変化：ヒット商品が輝きを支え、政策が旧体制を破壊**康緣の真の輝きは、中薬注射剤の黄金の十年にあった。熱毒寧注射液と銀杏二萜内酯葡胺注射液の二大主力製品により、康緣は病院市場で急速に台頭した。ピーク時には、熱毒寧だけで年間売上高は12億元を突破し、インフルエンザ治療の中薬の代表格となった。二つの注射剤は売上の半分以上を占め、医療保険の拡大や基層医療の普及とともに、業績は年々上昇し、粗利益率は長期にわたり65％以上を維持していた。当時の康緣は、中薬業界の誇りであり、資本市場の寵児だった。しかし、時代の風向きは静かに変わり始めた。医療保険のコスト抑制、集中調達の常態化、中薬注射剤の使用規制の強化により、康緣のビジネスモデルは大きな打撃を受けた。病院側の使用制限、販売量の大幅な減少、流通チャネルの在庫削減により、かつての「キャッシュカウ」製品は一夜にして業績の足かせとなった。2024年、康緣の売上と純利益はともに二桁の減少を記録。2025年前三半期もその傾向は続き、非経常項目を除く純利益は40％以上減少した。会社は熱毒寧注射液の改良を口腔用顆粒に切り替え、院外市場の開拓と製品寿命の延長を目指したが、今回の承認阻止により、転換の道は再び不透明となった。**三、同じ都市に生まれた二つの異なる運命：康緣と恒瑞、豪森、なぜ差が拡大するのか？**同じ江蘇省連云港に誕生した康緣薬業、恒瑞医薬、豪森薬業は、「医薬三兄弟」と呼ばれるが、今やその発展の格差は天と地ほどだ。恒瑞医薬は2024年に約280億元の売上高と63億元超の純利益を記録し、20以上の革新的医薬品を保有し、海外展開も数百億ドルのライセンス収入を得ている。時価総額は長期にわたり千億級を維持し、中国の革新的医薬品の代表格だ。豪森薬業は、腫瘍と精神科領域に特化し、研究パイプラインも充実、業績も安定的に成長し、業界の第一陣に位置している。一方、康緣は長らく中薬注射剤の道に固執し、研究開発投資も一定水準だが、市場規模、政策環境、グローバル展開能力は恒瑞や豪森と比べて格段に劣る。業界が「医療保険の恩恵」から「革新の恩恵」へと移行し、「病院での販売拡大」から「グローバル競争」へと変わる中、康緣の戦略的な弱点が露呈した。一つの都市に三つの企業、三つの運命は、中国医薬業界の最もリアルな生存の論理を映し出している：道選びが努力以上に重要だ。2025年、康緣は経営陣の新旧交代を迎え、肖偉は引退し、若手チームが正式に引き継いだ。同社は「中薬＋化学薬品＋バイオ医薬」の新戦略に転換し、口腔用中薬とOTCチャネルの推進とともに、GLP-1などのホットターゲットへのクロスオーバー展開を模索している。これは、同じ都市の巨頭たちの成長パターンを模倣しようとする試みだ。しかし、転換は一朝一夕には進まない。古い製品の低迷速度は速く、新製品の支えもまだ十分でなく、研究開発とチャネル投資は増え続けているが、業績と評価の回復は遠い。資本市場は足踏みし、資金は見送られ、評価も低迷。かつてのスター株は、最も厳しい試練の時期を迎えている。連云港の小規模企業から上場リーディング企業へ、中薬革新の模範から業績圧迫の企業へと変貌を遂げた康緣薬業の50年は、一世代の中薬企業の縮図だ。その成長は業界の追い風に乗った結果であり、困難は時代の変化に起因している。熱毒寧顆粒の承認可否、新製品の登場、新戦略の実現が、康緣薬業が十字路を抜け出し、成長軌道に戻るかどうかを左右する。そして、かつての輝かしい企業も、自らの経験を通じて市場に伝えている：永遠の追い風はなく、持続的な革新だけが周期を乗り越え、安定して遠くへ行く道だ。
栄光は去りぬ：康缘薬業、中医薬のスターから分岐点へ
AIに問う·同城の製薬企業の運命の差異が明らかにする業界の論理は何か？
6年の研究開発の挫折、純利益大幅減少35.63%、時価総額80億元、連云港の三つの製薬企業の運命は天と地ほどの差
《投資者ネット》谷翊鸣
2026年3月10日、康緣薬業は最新の医薬品承認状況を発表した。同社が6年間かけて開発した熱毒寧顆粒の上市申請は承認されず、当日緊急に再申請を行った。このニュースは、かつての漢方薬のスター株を再び市場の注目の的にしたが、今回はもはや輝きではなく、困難の象徴となった。
3月13日終値時点で、康緣薬業の時価総額は約80億元であり、過去の最高値から大きく縮小している。2025年前三半期、同社の売上高は23.43億元で前年同期比24.59％減少、純利益はわずか2億元で前年同期比35.63％大幅減少。業績の継続的な低迷、主要製品の障害、転換の困難さに直面し、康緣薬業は発展の岐路に立たされている。
一方、医薬産業の重鎮、江蘇省連云港では、同じ都市の恒瑞医薬、豪森薬業がすでに国内の革新的医薬品の第一陣に名を連ね、時価総額は千億規模、グローバル展開、業績も次々と最高値を更新している。三つの同城の製薬企業は、かつては出発点が近かったが、今や運命はまったく異なる方向へと向かっている。
一、肖偉と康緣：小規模企業からリーディング企業へ、中薬革新の伝説
康緣薬業の物語は、1975年の連云港中薬工場に始まる。当時は小さな工場で、簡単な漢方薬を製造するだけだった。規模も小さく、競争力も弱く、業界では目立たなかった。
それを変えたのは肖偉だ。1991年、28歳の肖偉は、赤字に瀕していたこの企業を引き継ぎ、康緣の台頭の道を切り開いた。彼は就任後、研究開発重視の方針を堅持し、限られた資金を新薬開発に投入。桂枝茯苓膠囊で市場を開拓し、婦人科用漢方薬の分野で地位を築いた。
1996年に企業の改制を完了し、2002年に上海証券取引所に上場、正式に資本市場に進出した。肖偉の指導の下、康緣は中薬の革新に深く取り組み、数百の特許と数十の独占品種を獲得し、国内で最も研究開発力のある中薬企業の一つとなった。2021年、肖偉は中国工程院院士に選出され、康緣も企業の頂点に達した。
その時期、康緣は資本市場の注目の的だった。独自品種、院士の後ろ盾、安定した業績の成長により、機関投資家の主要銘柄となり、「最も革新的な中薬企業」と称された。
二、黄金の十年と時代の変化：ヒット商品が輝きを支え、政策が旧体制を破壊
康緣の真の輝きは、中薬注射剤の黄金の十年にあった。
熱毒寧注射液と銀杏二萜内酯葡胺注射液の二大主力製品により、康緣は病院市場で急速に台頭した。ピーク時には、熱毒寧だけで年間売上高は12億元を突破し、インフルエンザ治療の中薬の代表格となった。二つの注射剤は売上の半分以上を占め、医療保険の拡大や基層医療の普及とともに、業績は年々上昇し、粗利益率は長期にわたり65％以上を維持していた。
当時の康緣は、中薬業界の誇りであり、資本市場の寵児だった。しかし、時代の風向きは静かに変わり始めた。
医療保険のコスト抑制、集中調達の常態化、中薬注射剤の使用規制の強化により、康緣のビジネスモデルは大きな打撃を受けた。病院側の使用制限、販売量の大幅な減少、流通チャネルの在庫削減により、かつての「キャッシュカウ」製品は一夜にして業績の足かせとなった。
2024年、康緣の売上と純利益はともに二桁の減少を記録。2025年前三半期もその傾向は続き、非経常項目を除く純利益は40％以上減少した。会社は熱毒寧注射液の改良を口腔用顆粒に切り替え、院外市場の開拓と製品寿命の延長を目指したが、今回の承認阻止により、転換の道は再び不透明となった。
三、同じ都市に生まれた二つの異なる運命：康緣と恒瑞、豪森、なぜ差が拡大するのか？
同じ江蘇省連云港に誕生した康緣薬業、恒瑞医薬、豪森薬業は、「医薬三兄弟」と呼ばれるが、今やその発展の格差は天と地ほどだ。
恒瑞医薬は2024年に約280億元の売上高と63億元超の純利益を記録し、20以上の革新的医薬品を保有し、海外展開も数百億ドルのライセンス収入を得ている。時価総額は長期にわたり千億級を維持し、中国の革新的医薬品の代表格だ。豪森薬業は、腫瘍と精神科領域に特化し、研究パイプラインも充実、業績も安定的に成長し、業界の第一陣に位置している。
一方、康緣は長らく中薬注射剤の道に固執し、研究開発投資も一定水準だが、市場規模、政策環境、グローバル展開能力は恒瑞や豪森と比べて格段に劣る。業界が「医療保険の恩恵」から「革新の恩恵」へと移行し、「病院での販売拡大」から「グローバル競争」へと変わる中、康緣の戦略的な弱点が露呈した。
一つの都市に三つの企業、三つの運命は、中国医薬業界の最もリアルな生存の論理を映し出している：道選びが努力以上に重要だ。
2025年、康緣は経営陣の新旧交代を迎え、肖偉は引退し、若手チームが正式に引き継いだ。同社は「中薬＋化学薬品＋バイオ医薬」の新戦略に転換し、口腔用中薬とOTCチャネルの推進とともに、GLP-1などのホットターゲットへのクロスオーバー展開を模索している。これは、同じ都市の巨頭たちの成長パターンを模倣しようとする試みだ。
しかし、転換は一朝一夕には進まない。古い製品の低迷速度は速く、新製品の支えもまだ十分でなく、研究開発とチャネル投資は増え続けているが、業績と評価の回復は遠い。資本市場は足踏みし、資金は見送られ、評価も低迷。かつてのスター株は、最も厳しい試練の時期を迎えている。
連云港の小規模企業から上場リーディング企業へ、中薬革新の模範から業績圧迫の企業へと変貌を遂げた康緣薬業の50年は、一世代の中薬企業の縮図だ。その成長は業界の追い風に乗った結果であり、困難は時代の変化に起因している。
熱毒寧顆粒の承認可否、新製品の登場、新戦略の実現が、康緣薬業が十字路を抜け出し、成長軌道に戻るかどうかを左右する。そして、かつての輝かしい企業も、自らの経験を通じて市場に伝えている：永遠の追い風はなく、持続的な革新だけが周期を乗り越え、安定して遠くへ行く道だ。