壮大な忍耐力の資本 精密な滴下灌漑のハードテクノロジー

北京、2023年3月21日（新华社）- 「中国証券報」は21日に、「忍耐資本の拡大とハードテクノロジーへの正確な滴下」をテーマにした記事を掲載した。記事は、「第十四五」計画の概要において、長期資本の早期投資、小規模投資、長期投資、ハードテクノロジー支援政策の改善を明確に示している。これは、資本の利潤追求の本質と科学技術革新の長距離走との適合問題を解決するための有力な措置である。

最近の動きとして、資本市場は科技と産業をつなぐ重要な要所として、資金側、投資側、退出側の「三端」が協調して力を発揮し、「科技—資本—産業」の健全な循環の「ラストマイル」を切り開いている。長期的には、全链条のサービス体系が不断に改善されることで、この政策の組み合わせは、忍耐資本が長期にわたりイノベーションを伴走できるよう促し、新たな質の生産力の育成や高水準の科技自立・自強の基盤を強化することが期待されている。

（資料写真：新华社発）

資本に早期・小規模・ハードテクノロジーへの投資を促す

一つの破壊的技術の研究開発には、しばしば数年、あるいは十年以上の継続的な努力が必要となる。これは、研究者の献身だけでなく、リスクを共に担い、長期にわたり退出しない資本の存在が不可欠だと、LP投資顧問の創始者・国立波は指摘する。短期的な利益追求の思考は、資本が「重いものを避けて軽いものに走る」傾向を生み出し、早期のハードテクノロジー分野への参入をためらわせる。これこそ、従来の科創企業の資金調達の難しさと遅さの根本的な原因である。この問題を解決する鍵は、忍耐資本を育成・拡大し、制度やエコシステムを整備して、資本が短期的な利益の枷から抜け出し、科創企業の成長サイクルと共振できるようにすることだ。

金融システムの適合性の観点から見ると、我が国は長らく間接金融を中心とし、銀行の融資は担保や安定したキャッシュフローを好むため、軽資産・高研究開発のハードテクノロジー企業の特性と合わない面がある。

北京大学の博雅特聘教授・田轩は、破壊的イノベーションは0から1への突破を実現すべきであり、そのためには株式を中心とした直接金融がより適していると分析する。科創金融の基盤を堅固にするためには、直接金融を積極的に発展させ、株式市場を強化し、科技革新に高度に適合した現代金融体系を構築すべきだ。

忍耐資本の形成には、安定した政策環境と良好なリターンエコシステムが不可欠である。ハードテクノロジーの成長を伴走できるのは、短期的な投機資金ではなく、長期的な性質と専門的視野を持つ主体、例えば政府導入基金、年金基金、保険資金、専門的なベンチャーキャピタル機関である。

光大証券の首席マクロ分析師・赵格格は、忍耐資本の拡大は、保険資金や年金などの中長期資金を市場に誘導し、市場の短期化傾向を変えることを目的としていると述べる。将来的には制度的制約をさらに緩和し、忍耐資本による株式資産配分を増やす方向も考えられる。

「三端」の協調推進

最近の政策展開を見ると、忍耐資本の発展を推進するための明確な「ロードマップ」が形成されており、資金側、投資側、退出側の「三端」が協調して体系的改革を進めている。

資金側は「潤いの水を引き入れる」ことに焦点を当て、政策ツールを活用して社会資本の集積を促進し、早期科創企業の資金調達制約を緩和している。今年の政府活動報告では、「政府投資基金が忍耐資本の先頭に立つべき」と明記され、資金側の重点的な取り組みの方向性を示した。

田轩は、各地は政府投資基金の忍耐資本の位置付けを徹底し、科技革新、産業アップグレード、地域調整などの長期目標に焦点を当て、地域の優位産業配置に沿った戦略的な硬テクノロジーや専門特化型・新興企業を優先支援すべきだと指摘する。さらに、市場化運営、容錯メカニズム、免責制度、退出メカニズムなどの制度と体系の強化も必要であり、基金の運用効率と持続性を実質的に向上させることが求められる。

投資側は「強い連動性」に焦点を当て、多様なチャネルを通じて中長期の創投資金源を拡大し、国家級基金のリード役を発揮させる。

第十四期全国人民代表大会第四回会議の経済テーマ記者会見で、国家発展改革委員会は、財政部や人民銀行と協力し、国家級の買収・合併基金を設立し、創業投資の退出チャネルをさらに円滑化し、投資資金の回転効率を向上させると述べた。これにより、各種資金の規模は1兆元超に達する見込みだ。

中国銀河証券の戦略首席分析師・杨超は、産業の観点から、国家級の買収・合併基金の設立は、買収・合併を通じて競争力のあるリーディング企業を育成することが期待されると分析している。

退出側は「良循環」に焦点を当て、創投退出チャネルを拡大し、長期資本の「投資はできても退出できない」課題を解決しようとしている。

中金公司の国内戦略首席分析師・李求索は、規制当局が最近、私募株式と創投基金の退出チャネル拡大を提案したことに触れ、これによりA株の資産供給構造が再構築されると述べる。私募株式と創投基金の退出チャネル拡大は、関連機関が資金回収をより円滑に行い、早期科技企業への投資を継続し、イノベーション資本の供給能力を高め、「科技—資本—産業」の循環を促進するのに役立つ。

全链条のサービス体系の継続的最適化

長期的な視点から見ると、「優良企業と科創企業を支援する」政策の指向はますます明確になり、資源配分は質の高い科創企業に向かって加速している。より多層的で適応性のある資金調達体系が徐々に構築されつつある。

新たな質の生産力により良く対応するために、専門家は、革新的な起業企業の全链条サービス体系を構築し、核心的な競争分野に焦点を当てることを提案している。

中信建投証券の非銀・金融科技の首席分析師・赵然は、重要な核心技術分野の企業の上場や合併・再編の常態化を促進する「グリーンチャンネル」制度を整備し、ハードテクノロジー、新業態、新型消費、現代サービス業などの重点分野に早期に展開し、早期投資連動、Pre-IPO育成、IPO引受、再資金調達、合併・再編の財務顧問までの全周期サービスの閉ループを形成し、国家級の買収・合併基金と深く連携し、創投退出チャネルを円滑化し、企業の全ライフサイクルにわたるビジネスの増加を促進すべきだと提言している。

一流の創投機関を育成し、忍耐資本とハードテクノロジー資産の正確な連携を実現することも、全链条サービス体系の最適化において重要な要素である。

上海国投の袁国華董事長は、より多くの一流創投機関を育成し、資本と産業、一次市場と二次市場の連携を促進し、投資サイクルと企業の成長サイクルをより適合させ、科技革新がより多くの産業的成果を結ぶよう推進すべきだと述べている。

注目すべきは、忍耐資本の育成はシステム的な工程であり、一層の市場メカニズムの革新だけでなく、二次市場の投資・融資機能との協調も不可欠である。

田轩は、長期資金の市場参入政策を最適化し、社会保険や保険などの機関の株式投資比率の制限を緩和し、長期的な収益目標に見合った評価制度を構築すべきだと提案している。（完）