株式投資は金麒麟アナリストのレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！出典：中信証券研究文|裘翔 張銘楷 陳峰 高玉森 陳泽平 劉春彤イラン紛争の展開と市場への影響には大きな予想の分裂が存在します。異なる判断の背後には、現在検証できない3つの核心的な問題があります。答えが出せるのは4月になってからかもしれません。一つは、紛争の激しさが低下した後、海上輸送がどの程度回復できるか。二つ目は、米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ指標を重視しているのか、それとも実際の雇用状況をより気にしているのか。三つ目は、中国がコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトのチャンスなのか。これらの問題は、4月にならないと徐々に明らかにならない可能性があります。巨大な不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小する動きがあります。前期に上昇した銘柄は最近下落しています。ただし、全体としては、業績やストーリーに基づく多くの市場の手が、年初から現在までのリターンはほぼ同じスタートラインに戻っています。最初の3ヶ月は、春の躁動と冷却の過程で期待とストーリーの博弈による市場のローテーションであり、年間の勝敗を決めるものではありません。PPIの広範な回復と価格伝達、企業の収益力の修復こそが、今年の予想差と潜在的な余地を持つ方向性です。決断は4月にかかっています。イラン紛争の展開と市場への影響大きな予想の分裂が存在1）「紛争の激しさが低下し、適切なタイミングでTACO」VS「海上輸送は未だ回復せず、化学品チェーンは供給断裂を真に反映していない」。第一の見解の論理：2026年2月28日の戦闘開始以来、米国とイスラエルはイランに対して高官レベルのターゲット排除を継続し、少なくとも22名の重要な軍政関係者の死亡が確認または高確率とされています。最高指導者、革命防衛隊司令官、参謀総長、防衛大臣、情報大臣、国家安全保障会議長、バスキ司令官などの重要なポイントをカバーしています。これは、イランの中央指揮系統、情報系統、軍政調整系統が大きな打撃を受けたことを意味します。この見解は、その後大きな波乱は起きにくいと考え、トランプ大統領が適時停止し迅速に撤退すれば、TACO取引は成立し続けるとしています。二つ目の見解の論理：イランの紛争は非常に予測困難であり、海上輸送量が正常に回復しない限り、市場の取引は新たな衝撃によっていつでも中断される可能性があります。現状、海峡の通航は未だ回復しておらず、2026年3月19日時点でホルムズ海峡を通過した油船は1日あたり少なくとも数隻（低い一桁台）にとどまっています。さらに、現在のブレント原油価格とドバイ・オマーンの現物価格の差は非常に大きく、これは地域の在庫バッファや価格設定の偏差、政策介入の影響かもしれません。もし海峡の通航が再開できなければ、最終的には価格は中東の現物価格に向かうでしょう。2）「スタグフレーションリスクが明らかに高まり、流動性が引き締まる」VS「雇用見通しはAIの影響でより大きく変動し、引き締めは難しい」。第一の見解の論理：過去の中東紛争やサプライチェーンへの影響を踏まえた経験則から、たとえスタグフレーションに発展しなくても、コストプッシュインフレはFRBの利下げを遅らせる可能性があり、流動性環境に大きな挑戦をもたらします。3月18日のFRB議事要旨後、シカゴ商品取引所の市場データから、今年の利下げ回数は0〜1回の低水準にとどまっています。二つ目の見解の論理：AIインフラ投資は継続し、今回の中東紛争後も、各国は電化推進とエネルギー供給チェーンの安全確保を再び進めるでしょう（例：最近イギリスは風力発電部品の輸入関税を緩和）。全体として工業需要は旺盛であり、世界的に「滞る」可能性は低いです。ただし、AIエージェントは強力な生産性ツールとして、実質的に雇用に衝撃を与え始めており、2月にはコーディングエージェントの成熟の臨界点に達しました。雇用の代替圧力はまだ明確ではありませんが、大手企業のリストラ情報は増加しています。こうした要素が積み重なると、FRBの政策のバランスを取るのは一層難しくなります。データに基づいて意思決定を行う金融当局としては、現状、FRBは曖昧な表現を避け、明確な指針を示すことを控えていると考えられます。3）中国はコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトのチャンスなのか。高頻度モニタリングデータから、現物と先物価格はすでに伝導の初期段階にあります。論理的には、供給ショックは最終的に産業チェーンの優位性の利益率向上に反映されます。特に中国のサプライチェーンは依然として堅牢です。ただし、市場の観点からは、「有価だが売り手市場ではない」状態が核心です。下流の製造業者は、原油などの商品のボラティリティが下がるまでは、在庫補充に慎重になり、「高値で買う」ことを懸念しています。まだ在庫が尽きていなければ、ほとんどの場合、中東戦争の展開を見守りながら、状況の安定を待つでしょう。したがって、市場が認めて価格に反映させる産業チェーンの利益は、戦争が安定し、商品ボラティリティが低下した後の現物価格に基づくものです。これが株式市場と先物・現物の乖離の理由です。商品ボラティリティが下がるまでは、市場はストーリーと流動性の衝撃に過ぎず、価格変動の理由を頻繁に探す必要はありません。遠い将来のストーリーの博弈に陥ることも避けるべきです。不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小上昇した銘柄は最近下落しています3月以降の下落構造と相対リターン型の機関投資家のポジション構造は一致しません。機関投資家が重点的に保有している4つの業界は、3月以降平均で5.6％下落しています。そのうち、電気・新エネルギー、通信セクターは3月以降プラスリターンを記録していますが、最も配置比率の低い4つの業界は平均で8.9％下落しています。つまり、市場の変動拡大の主因は、機関投資家のポジション調整ではなく、絶対リターン型資金の縮小によるものと考えられます。スタイル面では、低評価銘柄が最も安全であり、中高評価銘柄の下落幅が大きいです。個別銘柄では、過去2ヶ月で上昇した銘柄ほど下落も大きくなっています。この構造は、絶対リターン資金の縮小と類似しています。主要な広範囲指数の評価分位が高く、利益率向上の論理が未だ実現していない段階で、マクロの不確実性が増す中、絶対リターン資金の縮小は合理的な行動です。この段階では、ファンダメンタルズよりも流動性とストーリーが優先され、1〜2月にストーリーで押し上げられた銘柄の3月の調整はより激しくなっています。これは正常な現象であり、株価の上昇・下落の構造に過度な論理を求める必要はありません。スタートラインに戻り、4月の決断を1）中東紛争の影響に関するいくつかの核心的な論争は、4月以降に次第に答えが出てきます。前述の市場の核心問題の答えは4月に段階的に明らかになる見込みです。それまでは、市場はストーリーの博弈段階にあり、流動性の縮小を反映しています。米国債の利回りは現在も急上昇しており、2月末の3.97％から現在の4.39％にまで上昇し、昨年8月以来の最高水準を記録しています。現在の世界の市場情勢を見ると、リスク回避のムードが後退した後、各国はエネルギー資源の安全保障を強化し、電化推進を加速させる新たな潮流となっています。中国の優位な製造業の競争力は、価格決定権と利益率の変換の道を歩み始めたばかりです。市場の取引ロジックから見ると、価格上昇とPPIの回復は継続的な手がかりです。唯一の懸念は、上流の価格が下流に伝わりにくいことです。現段階では、上中流の分野では値上げが始まっていますが、下流は依然として様子見と在庫消化の段階です。時間の経過と商品ボラティリティの低下とともに、下流の購買活動は正常なリズムに戻るでしょう。関連分野が適正価格を維持できるか、利益率の拡大を継続できるか、シェアの優位性が価格決定権に変わるかどうかは、今後の課題です。それまでは、投資家は忍耐強く株価の変動を冷静に見守る必要があります。4〜5月が決断の時期です。これまでの3ヶ月は、ストーリーに基づくセクターのローテーションと上昇・下落でした。取引でリターンを守れなくても問題ありません。実際、アクティブ株式ファンドの年内中央値リターンはすでに0.7％に回復しています。2）中国の優位な製造業の価格決定権を重視した再配置を堅持します。現状の基本ポートフォリオは、中国のシェア優位性、海外の生産能力再構築コストの高さ、政策の影響を受けやすい供給弾力性のある業界を中心に据えるのが良いでしょう。新エネルギー、化学工業、電力設備、非鉄金属を基本とします。最近の流動性ショックにより、多くの銘柄の評価は再び割安圏に入りました。去年4月7日以降の海外進出銘柄のように、極端なネガティブシナリオとストーリーが再び大きな予想差と低評価をもたらしています。これらの底堅いポートフォリオに基づき、低評価ファクターへのエクスポージャーを増やすことを推奨します。特に、保険、証券、電力に注目してください。短期的な景気の兆候に基づき、値上げは最も「鋭い刃」となり得ます。PPIの取引が年間の主軸となる可能性も高まっています。4〜5月は決断の時期です。優先的に注目すべき構造的なチャンスは次の通りです：1）油価の衝撃下で代替原料や工法の化学品（中国のこれらの品種は海外競合より「煤含有量」が高いことが多い）、原油の価格上昇が高い価格差をもたらす。2）中東・西欧の生産能力の比率が高い品種の供給中断により、供給と需要の差が拡大し、価格上昇期待が高まる。3）コストの影響を受けて価格が上昇する代替品、需要増により供給と需要の差が拡大する品種。4）すでに値上げのトレンドにある品種で、コスト上昇が価格の順張りを促す供給と需要の緊密なバランス。リスク要因 米中の科技・貿易・金融摩擦の激化；国内政策の強化や実施効果、経済回復の予想未達；国内外のマクロ流動性の予想外の引き締まり；ロシア・ウクライナ、中東などの地域紛争のさらなる拡大；中国の不動産在庫の消化不足。※新浪声明：本情報は新浪の協力メディアから転載したものであり、掲載は情報提供を目的としたものであり、意見や記述の正確性を保証するものではありません。内容はあくまで参考であり、投資の推奨を意図したものではありません。投資は自己責任で行ってください。大量の情報と正確な解読は、すべて新浪财经アプリでご覧ください。
中信証券：中東紛争の意見の相違点と展望
株式投資は金麒麟アナリストのレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
出典：中信証券研究
文|裘翔 張銘楷 陳峰 高玉森 陳泽平 劉春彤
イラン紛争の展開と市場への影響には大きな予想の分裂が存在します。異なる判断の背後には、現在検証できない3つの核心的な問題があります。答えが出せるのは4月になってからかもしれません。一つは、紛争の激しさが低下した後、海上輸送がどの程度回復できるか。二つ目は、米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ指標を重視しているのか、それとも実際の雇用状況をより気にしているのか。三つ目は、中国がコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトのチャンスなのか。これらの問題は、4月にならないと徐々に明らかにならない可能性があります。巨大な不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小する動きがあります。前期に上昇した銘柄は最近下落しています。ただし、全体としては、業績やストーリーに基づく多くの市場の手が、年初から現在までのリターンはほぼ同じスタートラインに戻っています。最初の3ヶ月は、春の躁動と冷却の過程で期待とストーリーの博弈による市場のローテーションであり、年間の勝敗を決めるものではありません。PPIの広範な回復と価格伝達、企業の収益力の修復こそが、今年の予想差と潜在的な余地を持つ方向性です。決断は4月にかかっています。
イラン紛争の展開と市場への影響
大きな予想の分裂が存在
1）「紛争の激しさが低下し、適切なタイミングでTACO」VS「海上輸送は未だ回復せず、化学品チェーンは供給断裂を真に反映していない」。第一の見解の論理：2026年2月28日の戦闘開始以来、米国とイスラエルはイランに対して高官レベルのターゲット排除を継続し、少なくとも22名の重要な軍政関係者の死亡が確認または高確率とされています。最高指導者、革命防衛隊司令官、参謀総長、防衛大臣、情報大臣、国家安全保障会議長、バスキ司令官などの重要なポイントをカバーしています。これは、イランの中央指揮系統、情報系統、軍政調整系統が大きな打撃を受けたことを意味します。この見解は、その後大きな波乱は起きにくいと考え、トランプ大統領が適時停止し迅速に撤退すれば、TACO取引は成立し続けるとしています。二つ目の見解の論理：イランの紛争は非常に予測困難であり、海上輸送量が正常に回復しない限り、市場の取引は新たな衝撃によっていつでも中断される可能性があります。現状、海峡の通航は未だ回復しておらず、2026年3月19日時点でホルムズ海峡を通過した油船は1日あたり少なくとも数隻（低い一桁台）にとどまっています。さらに、現在のブレント原油価格とドバイ・オマーンの現物価格の差は非常に大きく、これは地域の在庫バッファや価格設定の偏差、政策介入の影響かもしれません。もし海峡の通航が再開できなければ、最終的には価格は中東の現物価格に向かうでしょう。
2）「スタグフレーションリスクが明らかに高まり、流動性が引き締まる」VS「雇用見通しはAIの影響でより大きく変動し、引き締めは難しい」。第一の見解の論理：過去の中東紛争やサプライチェーンへの影響を踏まえた経験則から、たとえスタグフレーションに発展しなくても、コストプッシュインフレはFRBの利下げを遅らせる可能性があり、流動性環境に大きな挑戦をもたらします。3月18日のFRB議事要旨後、シカゴ商品取引所の市場データから、今年の利下げ回数は0〜1回の低水準にとどまっています。二つ目の見解の論理：AIインフラ投資は継続し、今回の中東紛争後も、各国は電化推進とエネルギー供給チェーンの安全確保を再び進めるでしょう（例：最近イギリスは風力発電部品の輸入関税を緩和）。全体として工業需要は旺盛であり、世界的に「滞る」可能性は低いです。ただし、AIエージェントは強力な生産性ツールとして、実質的に雇用に衝撃を与え始めており、2月にはコーディングエージェントの成熟の臨界点に達しました。雇用の代替圧力はまだ明確ではありませんが、大手企業のリストラ情報は増加しています。こうした要素が積み重なると、FRBの政策のバランスを取るのは一層難しくなります。データに基づいて意思決定を行う金融当局としては、現状、FRBは曖昧な表現を避け、明確な指針を示すことを控えていると考えられます。
3）中国はコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトのチャンスなのか。高頻度モニタリングデータから、現物と先物価格はすでに伝導の初期段階にあります。論理的には、供給ショックは最終的に産業チェーンの優位性の利益率向上に反映されます。特に中国のサプライチェーンは依然として堅牢です。ただし、市場の観点からは、「有価だが売り手市場ではない」状態が核心です。下流の製造業者は、原油などの商品のボラティリティが下がるまでは、在庫補充に慎重になり、「高値で買う」ことを懸念しています。まだ在庫が尽きていなければ、ほとんどの場合、中東戦争の展開を見守りながら、状況の安定を待つでしょう。したがって、市場が認めて価格に反映させる産業チェーンの利益は、戦争が安定し、商品ボラティリティが低下した後の現物価格に基づくものです。これが株式市場と先物・現物の乖離の理由です。商品ボラティリティが下がるまでは、市場はストーリーと流動性の衝撃に過ぎず、価格変動の理由を頻繁に探す必要はありません。遠い将来のストーリーの博弈に陥ることも避けるべきです。
不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小
上昇した銘柄は最近下落しています
3月以降の下落構造と相対リターン型の機関投資家のポジション構造は一致しません。機関投資家が重点的に保有している4つの業界は、3月以降平均で5.6％下落しています。そのうち、電気・新エネルギー、通信セクターは3月以降プラスリターンを記録していますが、最も配置比率の低い4つの業界は平均で8.9％下落しています。つまり、市場の変動拡大の主因は、機関投資家のポジション調整ではなく、絶対リターン型資金の縮小によるものと考えられます。スタイル面では、低評価銘柄が最も安全であり、中高評価銘柄の下落幅が大きいです。個別銘柄では、過去2ヶ月で上昇した銘柄ほど下落も大きくなっています。この構造は、絶対リターン資金の縮小と類似しています。主要な広範囲指数の評価分位が高く、利益率向上の論理が未だ実現していない段階で、マクロの不確実性が増す中、絶対リターン資金の縮小は合理的な行動です。この段階では、ファンダメンタルズよりも流動性とストーリーが優先され、1〜2月にストーリーで押し上げられた銘柄の3月の調整はより激しくなっています。これは正常な現象であり、株価の上昇・下落の構造に過度な論理を求める必要はありません。
スタートラインに戻り、4月の決断を
1）中東紛争の影響に関するいくつかの核心的な論争は、4月以降に次第に答えが出てきます。前述の市場の核心問題の答えは4月に段階的に明らかになる見込みです。それまでは、市場はストーリーの博弈段階にあり、流動性の縮小を反映しています。米国債の利回りは現在も急上昇しており、2月末の3.97％から現在の4.39％にまで上昇し、昨年8月以来の最高水準を記録しています。現在の世界の市場情勢を見ると、リスク回避のムードが後退した後、各国はエネルギー資源の安全保障を強化し、電化推進を加速させる新たな潮流となっています。中国の優位な製造業の競争力は、価格決定権と利益率の変換の道を歩み始めたばかりです。市場の取引ロジックから見ると、価格上昇とPPIの回復は継続的な手がかりです。唯一の懸念は、上流の価格が下流に伝わりにくいことです。現段階では、上中流の分野では値上げが始まっていますが、下流は依然として様子見と在庫消化の段階です。時間の経過と商品ボラティリティの低下とともに、下流の購買活動は正常なリズムに戻るでしょう。関連分野が適正価格を維持できるか、利益率の拡大を継続できるか、シェアの優位性が価格決定権に変わるかどうかは、今後の課題です。それまでは、投資家は忍耐強く株価の変動を冷静に見守る必要があります。4〜5月が決断の時期です。これまでの3ヶ月は、ストーリーに基づくセクターのローテーションと上昇・下落でした。取引でリターンを守れなくても問題ありません。実際、アクティブ株式ファンドの年内中央値リターンはすでに0.7％に回復しています。
2）中国の優位な製造業の価格決定権を重視した再配置を堅持します。現状の基本ポートフォリオは、中国のシェア優位性、海外の生産能力再構築コストの高さ、政策の影響を受けやすい供給弾力性のある業界を中心に据えるのが良いでしょう。新エネルギー、化学工業、電力設備、非鉄金属を基本とします。最近の流動性ショックにより、多くの銘柄の評価は再び割安圏に入りました。去年4月7日以降の海外進出銘柄のように、極端なネガティブシナリオとストーリーが再び大きな予想差と低評価をもたらしています。これらの底堅いポートフォリオに基づき、低評価ファクターへのエクスポージャーを増やすことを推奨します。特に、保険、証券、電力に注目してください。短期的な景気の兆候に基づき、値上げは最も「鋭い刃」となり得ます。PPIの取引が年間の主軸となる可能性も高まっています。4〜5月は決断の時期です。優先的に注目すべき構造的なチャンスは次の通りです：1）油価の衝撃下で代替原料や工法の化学品（中国のこれらの品種は海外競合より「煤含有量」が高いことが多い）、原油の価格上昇が高い価格差をもたらす。2）中東・西欧の生産能力の比率が高い品種の供給中断により、供給と需要の差が拡大し、価格上昇期待が高まる。3）コストの影響を受けて価格が上昇する代替品、需要増により供給と需要の差が拡大する品種。4）すでに値上げのトレンドにある品種で、コスト上昇が価格の順張りを促す供給と需要の緊密なバランス。
リスク要因
米中の科技・貿易・金融摩擦の激化；国内政策の強化や実施効果、経済回復の予想未達；国内外のマクロ流動性の予想外の引き締まり；ロシア・ウクライナ、中東などの地域紛争のさらなる拡大；中国の不動産在庫の消化不足。
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