米連邦準備制度理事会（Fed）は今週、2日間の政策会議を開催しますが、イラン戦争による原油価格の衝撃が、連邦準備制度内部の金利路線における意見の分裂をさらに深める可能性があります。カンザス連邦準備銀行の元総裁エスター・ジョージはインタビューで、「彼らには、いつ利下げを再開するかについてもう迷わないでほしいと願っています。私の見解では、インフレの動向やその他の要因はすでに多くの不確実性に満ちているからです」と述べました。「今は中立金利水準を判断する時ではありません。現在の経済には、さまざまな方向に進む可能性のある多くの要素が存在しています。」数週間前、連邦準備制度内部の主要な議論は、金利が中立水準からどれだけ離れているかという点でした。中立金利とは、経済成長を刺激も抑制もしない基準金利のことです。当時、連邦準備制度の関係者は、税還付金や低油価、雇用市場の安定化、関税の影響の後退などにより、経済が支えられていると見ていました。昨秋、連邦準備制度は雇用を安定させるために3回の利下げを行い、多くの委員は一時的に動かず、今後の動向を見守る方針をとっていました。パウエル議長は、現在の金利は中立金利の推定範囲内にあると述べていました。しかし、状況は変わりつつあり、その動きはイラン戦争の継続期間や高油価の維持期間に大きく依存しています。トランプ大統領は最近、矛盾した発言をしています。一方ではイラン戦争は「まもなく終わる」と述べ、他方では米軍の軍事行動は継続するとしています。また、イランが核兵器を持つのを阻止することは、国内の油価よりも重要だとも述べました。ジョージは、「たとえ紛争が1、2か月以内に解決されたとしても、高油価の遅効的な影響は今年秋まで続くでしょう」と述べました。彼女はさらに、消費者支出が米国経済成長の70％を占めており、過去5年間の物価上昇により消費者は圧迫されているため、わずかな衝撃でも支出が減少する可能性があると付け加えました。** インフレは依然として頑固**油価の衝撃と重なり、米国のインフレは5年連続で連邦準備制度の2％目標を上回っています。昨年の関税の追加措置により、物価はさらに押し上げられました。連邦準備制度が注目するインフレ指標である、エネルギーと食品の価格変動を除いた個人消費支出（PCE）物価指数は、年初時点で3.1％と高止まりしており、サービス業の価格上昇が主な要因です。イラン戦争が勃発する前の2月、消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は2.5％でした。しかし、ウィルミントン・トラストのチーフエコノミスト、ルーク・ティリーは、連邦準備制度内部の議論は、金融政策をより緩和すべきかどうかに焦点が移ると考えています。つまり、金利を中立水準以下に引き下げるべきかどうかです。「研究によると、油価が高止まりすることは、インフレよりも経済成長に対するリスクの方が大きいことを示しています」とティリーは述べました。「連邦準備制度は、インフレの上昇リスクと成長の鈍化リスクの両方を考慮し、慎重な立場を取るでしょう。」ティリーは、もし油価が今後3か月間で1バレルあたり100ドルを維持した場合、米国経済は景気後退に近づくと見積もっています。「短期的に急騰した油価が3か月間高止まりすると、経済への重荷はますます大きくなるでしょう。」しかし、サンルイス連邦準備銀行の元総裁であり、現在はパデュー大学ビジネススクールの学長を務めるジム・ブラッドは、油価の衝撃の影響についてあまり心配していません。なぜなら、米国は石油の純輸入国から純輸出国へと変わったからです。「米国の石油は自給自足できる状態です。この観点から見ると、油価の衝撃が米国経済に与える影響はそれほど大きくないはずです」とブラッドはインタビューで述べました。インフレについて、ブラッドは全体的なインフレは上昇すると予測していますが、食品とエネルギーを除くコアインフレは大きく上昇しないと見ています。また、インフレ期待は安定していると指摘しました。「連邦準備制度の委員たちは安心感を持ち、インフレ期待は大きく変わらないと考えるでしょう」と彼は述べました。「これは重要なグローバルな問題ですが、現時点の情報から見ると、米国が受ける影響はそれほど深刻ではないと思います。」ジョージは、油価の高騰は連邦準備制度にインフレへの関心を高めさせる一方で、これは一時的な供給ショックに過ぎず、連邦準備制度は一時的に無視できると考える見方も生まれると予測しています。ティリーは、歴史的に見て、供給側からの油価衝撃は、通常、コアインフレを押し上げることはなく、むしろ経済成長を鈍化させると指摘しています。一部の政策立案者は引き続き利下げを支持する可能性があり、他のインフレに警戒心を持つ官僚は、さらなる利下げを来年まで延期するかもしれません。** 金利据え置きが有力なシナリオ**前回の政策会議では、一部の官員は、インフレが予想通り低下すれば、追加の利下げは妥当だと考えていましたが、他の官員は、今後の金利路線について両方向の表現を採用すべきだと主張しました。つまり、インフレが2％の目標を持続的に超える場合には、利上げも適切な選択肢となり得るということです。現在、市場の価格設定によると、連邦準備制度は12月まで利下げを行わないと見られており、今週水曜日には金利を3.5％～3.75％の範囲に維持する可能性が高いです。今回の会議では、委員各自の今後2年間の利下げ回数の見通しを示す四半期ごとの「ドットチャート」が公表される予定です。しかし、ウィルミントン・トラストのティリーは、油価の高止まりや関税の影響、雇用市場の強さの不確実性を考慮すると、ドットチャートの参考価値は低下していると述べています。「委員会内の意見は大きく分かれており、ドットチャートの予測は非常にばらつくでしょう」とティリーは言います。「今は予測が非常に難しく、基本的な推進要因が急速に変化しているため、ドットチャートの見通しは大きく分かれることになるでしょう。」ティリーは、米国の雇用市場は安定しているのではなく、停滞に陥っていると見ています。彼は、今年、米連邦準備制度は3回の利下げを行うと予測しており、その理由は雇用市場の弱さとGDPデータの過大評価にあります。ジョージも、雇用市場は「薄氷の上」にあると考えており、米連邦準備制度はただ見守るしかないとしています。「失業率は低いままですが、米連邦準備制度は現在、その二重の使命のいずれについても確信を持てていません」と彼女は述べました。
イラン戦争の激化が米連邦準備制度理事会内の対立を深め、高い原油価格が米国経済の景気後退を引き起こす可能性
米連邦準備制度理事会（Fed）は今週、2日間の政策会議を開催しますが、イラン戦争による原油価格の衝撃が、連邦準備制度内部の金利路線における意見の分裂をさらに深める可能性があります。
カンザス連邦準備銀行の元総裁エスター・ジョージはインタビューで、「彼らには、いつ利下げを再開するかについてもう迷わないでほしいと願っています。私の見解では、インフレの動向やその他の要因はすでに多くの不確実性に満ちているからです」と述べました。
「今は中立金利水準を判断する時ではありません。現在の経済には、さまざまな方向に進む可能性のある多くの要素が存在しています。」
数週間前、連邦準備制度内部の主要な議論は、金利が中立水準からどれだけ離れているかという点でした。中立金利とは、経済成長を刺激も抑制もしない基準金利のことです。
当時、連邦準備制度の関係者は、税還付金や低油価、雇用市場の安定化、関税の影響の後退などにより、経済が支えられていると見ていました。昨秋、連邦準備制度は雇用を安定させるために3回の利下げを行い、多くの委員は一時的に動かず、今後の動向を見守る方針をとっていました。パウエル議長は、現在の金利は中立金利の推定範囲内にあると述べていました。
しかし、状況は変わりつつあり、その動きはイラン戦争の継続期間や高油価の維持期間に大きく依存しています。トランプ大統領は最近、矛盾した発言をしています。一方ではイラン戦争は「まもなく終わる」と述べ、他方では米軍の軍事行動は継続するとしています。また、イランが核兵器を持つのを阻止することは、国内の油価よりも重要だとも述べました。
ジョージは、「たとえ紛争が1、2か月以内に解決されたとしても、高油価の遅効的な影響は今年秋まで続くでしょう」と述べました。
彼女はさらに、消費者支出が米国経済成長の70％を占めており、過去5年間の物価上昇により消費者は圧迫されているため、わずかな衝撃でも支出が減少する可能性があると付け加えました。
** インフレは依然として頑固**
油価の衝撃と重なり、米国のインフレは5年連続で連邦準備制度の2％目標を上回っています。昨年の関税の追加措置により、物価はさらに押し上げられました。連邦準備制度が注目するインフレ指標である、エネルギーと食品の価格変動を除いた個人消費支出（PCE）物価指数は、年初時点で3.1％と高止まりしており、サービス業の価格上昇が主な要因です。イラン戦争が勃発する前の2月、消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は2.5％でした。
しかし、ウィルミントン・トラストのチーフエコノミスト、ルーク・ティリーは、連邦準備制度内部の議論は、金融政策をより緩和すべきかどうかに焦点が移ると考えています。つまり、金利を中立水準以下に引き下げるべきかどうかです。
「研究によると、油価が高止まりすることは、インフレよりも経済成長に対するリスクの方が大きいことを示しています」とティリーは述べました。「連邦準備制度は、インフレの上昇リスクと成長の鈍化リスクの両方を考慮し、慎重な立場を取るでしょう。」
ティリーは、もし油価が今後3か月間で1バレルあたり100ドルを維持した場合、米国経済は景気後退に近づくと見積もっています。
「短期的に急騰した油価が3か月間高止まりすると、経済への重荷はますます大きくなるでしょう。」
しかし、サンルイス連邦準備銀行の元総裁であり、現在はパデュー大学ビジネススクールの学長を務めるジム・ブラッドは、油価の衝撃の影響についてあまり心配していません。なぜなら、米国は石油の純輸入国から純輸出国へと変わったからです。
「米国の石油は自給自足できる状態です。この観点から見ると、油価の衝撃が米国経済に与える影響はそれほど大きくないはずです」とブラッドはインタビューで述べました。
インフレについて、ブラッドは全体的なインフレは上昇すると予測していますが、食品とエネルギーを除くコアインフレは大きく上昇しないと見ています。また、インフレ期待は安定していると指摘しました。
「連邦準備制度の委員たちは安心感を持ち、インフレ期待は大きく変わらないと考えるでしょう」と彼は述べました。「これは重要なグローバルな問題ですが、現時点の情報から見ると、米国が受ける影響はそれほど深刻ではないと思います。」
ジョージは、油価の高騰は連邦準備制度にインフレへの関心を高めさせる一方で、これは一時的な供給ショックに過ぎず、連邦準備制度は一時的に無視できると考える見方も生まれると予測しています。
ティリーは、歴史的に見て、供給側からの油価衝撃は、通常、コアインフレを押し上げることはなく、むしろ経済成長を鈍化させると指摘しています。
一部の政策立案者は引き続き利下げを支持する可能性があり、他のインフレに警戒心を持つ官僚は、さらなる利下げを来年まで延期するかもしれません。
** 金利据え置きが有力なシナリオ**
前回の政策会議では、一部の官員は、インフレが予想通り低下すれば、追加の利下げは妥当だと考えていましたが、他の官員は、今後の金利路線について両方向の表現を採用すべきだと主張しました。つまり、インフレが2％の目標を持続的に超える場合には、利上げも適切な選択肢となり得るということです。
現在、市場の価格設定によると、連邦準備制度は12月まで利下げを行わないと見られており、今週水曜日には金利を3.5％～3.75％の範囲に維持する可能性が高いです。
今回の会議では、委員各自の今後2年間の利下げ回数の見通しを示す四半期ごとの「ドットチャート」が公表される予定です。しかし、ウィルミントン・トラストのティリーは、油価の高止まりや関税の影響、雇用市場の強さの不確実性を考慮すると、ドットチャートの参考価値は低下していると述べています。
「委員会内の意見は大きく分かれており、ドットチャートの予測は非常にばらつくでしょう」とティリーは言います。「今は予測が非常に難しく、基本的な推進要因が急速に変化しているため、ドットチャートの見通しは大きく分かれることになるでしょう。」
ティリーは、米国の雇用市場は安定しているのではなく、停滞に陥っていると見ています。彼は、今年、米連邦準備制度は3回の利下げを行うと予測しており、その理由は雇用市場の弱さとGDPデータの過大評価にあります。
ジョージも、雇用市場は「薄氷の上」にあると考えており、米連邦準備制度はただ見守るしかないとしています。
「失業率は低いままですが、米連邦準備制度は現在、その二重の使命のいずれについても確信を持てていません」と彼女は述べました。