市場は米国株のハイテク株バブルに対する懸念が絶えない一方で、特に20世紀90年代のインターネットバブルと比較すると、現在のハイテク株のリスクは相対的にコントロール可能であり、過去のバブルのピーク時とは大きく異なると考えています。
2022年末以降、生成型AIは世界で最も重要な産業変革となり、それに伴う米国株のハイテク株の継続的な上昇は、市場にテクノロジー株のバブルへの連想と懸念を引き起こしています。本稿では、歴史上の重要なテクノロジー株バブルを振り返り、その典型的な事実をまとめました。過去と比較すると、現在のテクノロジー株は評価が明らかに上昇したものの、リスクは制御可能であり、過去のバブルのピーク時と比べて大きな差があります。中国のA株テクノロジー株は後発優位性と国内の有利な政策環境の支援を受けており、2026年の投資機会も引き続き注目に値します。
米国ハイテク株バブルへの懸念が高まる
2025年の米国株の重要なテーマの一つは、テクノロジー株のバブルです。2022年11月末にChatGPTが登場して以来、生成型AIはテクノロジー分野の最重要テーマとなり、技術面では大規模言語モデルの継続的な進化と、画像・音声・動画への全面展開、AIエージェントや世界モデル、具現化知能などの最先端技術の急速な発展が進んでいます。これらの技術はIT分野から金融、医薬、メディア、小売、電子商取引などへと応用範囲を拡大しています。資本市場では、AI技術の急速な進展により、2023年の米国株AIセクターはFRBの利上げ局面にもかかわらず逆行高を示し、2024年から2025年にかけてテクノロジー株が牽引し続け、電力や非鉄金属など上流産業の株価上昇も促しています。国内のAI産業チェーンも大きく牽引されています。
テクノロジー株の継続的な上昇は、市場に対してバブル懸念を引き起こしています。全体的に見ると、テクノロジー株の上昇は米国株の評価水準と市場集中度の高さを示しています。2026年2月初時点で、S&P500の先行きPERは25.4倍であり、過去10年の中央値（20.3倍）を大きく上回っています。市場集中度の面では、同時点で米国株トップ10企業の時価総額比率は32.1%と高水準です。評価と集中度の両方が高水準で推移していることは、AIを代表とする成長株の高景気を反映していますが、一方で市場の脆弱性も高めています。
テクノロジー株自体の状況を見ると、AIの「軍拡競争」の下、主要企業の資本支出は大幅に増加していますが、その持続可能性やAI投資の収益性に対して市場の懸念もあります。2023年以来、米国の主要テクノロジー企業はAI計算基盤やコア技術の研究開発に巨額の資本投入を行っており、「GAFA」（Apple、Microsoft、Amazon、Google、Meta、NVIDIA、Tesla）やBroadcomの資本支出は2023年の1675億ドルから2025年には約4000億ドルに増加し、2028年には約6700億ドルに達する見込みです。こうした大規模な資本支出は、自由キャッシュフローの圧迫や、多くの企業が借入による資金調達にシフトし財務負担が増す一方、従来の株式買戻しによるEPS向上の手法が制約されるリスクも伴います。
歴史の鏡：
四つのテクノロジー株バブルからの教訓
歴史的に見て、株式バブルは新たな現象ではなく、技術革新によるテクノロジー株バブルは何度も発生しています。特に英国の運河熱、英国の鉄道熱、1920年代の米国の狂乱、そしてインターネットバブルは、現代市場にとって重要な参考例です。
**英国の運河熱（Canal Mania）**は、18世紀後半から19世紀初頭にかけて、第一次産業革命と都市化の推進により貨物輸送需要が急増し、英国で運河建設ブームと局所的な株式バブルを引き起こしたものです。具体的には、1761年のリッチモンド運河開通を皮切りに、28本の運河が建設・修繕の承認を受け、1792-1793年にピークを迎えました。運河建設の資金調達は大規模で遅々として進まず、戦争や経済状況の変化により、運河株価は下落し、最終的には鉄道の登場により衰退しました。
**英国の鉄道熱（Railway Mania）**は、19世紀20年代から60年代にかけて、運河の限界を超える輸送需要に対応すべく、鉄道建設ブームと株式バブルを引き起こしました。1830年のリバプール－マンチェスター鉄道の開通を契機に、技術的に実現可能と判断され、多くの鉄道建設法案が議会を通過。1842-1845年の間に株価は急騰し、投資熱は最高潮に達しましたが、1845年以降は金利上昇や資金調達の困難により株価は下落し、バブルは崩壊しました。
**1920年代の狂乱（Roaring Twenties）**は、1900年から1920年代にかけて、電力、通信、自動車、航空、化学など新興産業の台頭により米国経済と株式市場が急成長した時期です。第一次産業革命の深化とともに、電力や自動車産業が本格化し、戦争の追い風もあり、1929年の株価暴落までの好景気を形成しました。
**インターネットバブル（Dot-com Bubble）**は、1990年代後半から2000年にかけて、インターネットを中心としたIT企業への過剰な期待と投資熱により、株価が過大評価され、最終的に崩壊したものです。1995年のネット企業の上場を皮切りに、1999-2000年のピークに達し、その後の崩壊により、多くのIT企業が倒産しました。
テクノロジー株バブルの形成と崩壊の条件：
三つの条件と三つの引き金
テクノロジー株バブルは、以下の三つの条件が揃うことで形成されると考えられます。第一に、技術革新が産業の大きな成長機会をもたらすこと。第二に、低金利環境が資金を高リスク・高リターンの分野に流入させること。第三に、レバレッジ（借入）ツールの導入により資産価格の上昇弾力性が高まることです。
一方、バブル崩壊の要因は複合的で、主に次の三つに集約されます。第一に、バブル前に過剰な評価と高騰を見せた株価が、基本的な財務指標から乖離し、評価が過剰になること。第二に、外部の金融環境の引き締まり、特に中央銀行の利上げや金融引き締めが引き金となること。第三に、新技術の発展停滞や収益化の失敗により、投資の期待が裏切られることです。
現在の見通し：
バブルは崩壊するのか？リスクは相対的にコントロール可能
市場は米国株のテクノロジー株バブルに対する懸念が高まる一方で、過去のバブル、特に1990年代のインターネットバブルと比較すると、リスクは相対的に制御可能であり、ピーク時と比べて大きな差があります。
マクロ経済と金融政策の観点から見ると、テクノロジー株バブルの崩壊には、金融条件の引き締まりと米国経済の著しい減速が必要です。現状、FRBは引き続き利下げ局面の終盤にあり、積極的な金融引き締めは考えにくいです。FRBの最優先目標は雇用の安定であり、市場予想では2026年末までに50ベーシスポイントの利下げ余地があり、金融政策は全体として緩和的な状態が続く見込みです。米国経済も、関税緩和や「アメリカ・ビューティー法」の施行、金融緩和の継続といった要因により、2026年には緩やかな回復が見込まれ、深刻な景気後退リスクは現時点では見られません。
評価の観点からは、現状の米国株の評価水準は相対的にコントロール可能です。ナスダック100指数の2025年末のPERは32.6倍であり、2021年末の24.8倍から大きく上昇していますが、1999年のピーク時のPER（最大206倍）と比べると、依然として管理範囲内です。例えば、主要ハイテク企業のシスコやマイクロソフトも、2000年3月にはPERがそれぞれ151倍、71.3倍に達しましたが、2026年2月には19.7倍、25.3倍に低下しています。
財務の観点からも、主要企業の財務は比較的堅実です。2025年第3四半期のS&P500の純利益率は11.6%であり、2000年第1四半期の8.3%を上回っています。EPSの成長率も、市場予想では2026年に23.8%から25.6%へと高い伸びを維持しています。
ただし、2026年のテクノロジー株のストーリーはまだ終わっておらず、AIの好景気は続く見込みですが、評価と市場集中度の高さから、AIの実証性や企業の財務持続性に対する市場の要求は高まる可能性があります。AI内の格差拡大や、過熱感の調整も予想され、AIバブルに関する議論は今後も続く見込みです。堅実な投資家にとっては、資産のバランスを取りながら潜在的リスクに備えることがますます重要となるでしょう。具体的な戦略としては、米国株のセクターのリバランス（例：ダウ平均や中小型株、消費、金融、医薬品の比率を高める）、グローバル展開として欧州株や新興市場の比率を増やす、多資産運用として米国債や金の比率を調整することが考えられます。
A株のテクノロジー株：
投資機会は依然として重視すべき
中国A株については、グローバルな産業チェーンの観点から見ると、近年のAIブームにより中米のテクノロジー株の連動性が高まっています。米国株の大幅調整があれば、A株関連セクターにも影響が及ぶ可能性があります。ただし、現状、A株のテクノロジー企業は米国の企業と比べて収益サイクルの位置が大きく異なり、ROE（自己資本利益率）は底打ち段階にあります。一方、NVIDIAを代表とする米国の多くのハイテク企業は既に高水準に達しており、今後の成長余地は中国企業の方が大きいと見られます。さらに、国内の経済政策は科技创新に重点を置き、資本市場も安定化・回復基調にあります。これらを踏まえると、2026年のA株テクノロジー株の投資機会は引き続き注目に値します。
海外のAI産業は2026年も高速成長が見込まれ、国内の技術革新とコスト効率の優位性も明らかです。技術の進化と国内市場の潜在力を背景に、国内のテクノロジー投資の後発優位性も次第に顕在化していくでしょう。
2026年は「第十四次五カ年計画」のスタート年であり、中国経済は新たな動力の育成と高品質成長に焦点を当て、資本市場も収益性や流動性、実体経済への貢献を高める方向にあります。特に、政策は「科技自立自強」を重要目標とし、「新エネルギー」「新材料」「航空宇宙」「低空経済」などの戦略性新興産業や、「集積回路」「産業用ロボット」「高端計測器」「基幹ソフトウェア」「先進材料」「生物製造」などの重点分野の技術革新を引き続き支援します。
ただし、AIブームの影響で米国のテクノロジー株と連動性が高まるため、米国株の調整があればA株にも一定の圧力がかかる可能性があります。投資にあたっては、最新の産業動向を注視し、銘柄選択と資産配分のバランスを取ることが重要です。
著者：燕翔、石琳 出典：《金融博覧・财富》2026年第3期 編集：張艷花
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AI熱狂下の米国株：バブルは崩壊するか？
市場は米国株のハイテク株バブルに対する懸念が絶えない一方で、特に20世紀90年代のインターネットバブルと比較すると、現在のハイテク株のリスクは相対的にコントロール可能であり、過去のバブルのピーク時とは大きく異なると考えています。
2022年末以降、生成型AIは世界で最も重要な産業変革となり、それに伴う米国株のハイテク株の継続的な上昇は、市場にテクノロジー株のバブルへの連想と懸念を引き起こしています。本稿では、歴史上の重要なテクノロジー株バブルを振り返り、その典型的な事実をまとめました。過去と比較すると、現在のテクノロジー株は評価が明らかに上昇したものの、リスクは制御可能であり、過去のバブルのピーク時と比べて大きな差があります。中国のA株テクノロジー株は後発優位性と国内の有利な政策環境の支援を受けており、2026年の投資機会も引き続き注目に値します。
米国ハイテク株バブルへの懸念が高まる
2025年の米国株の重要なテーマの一つは、テクノロジー株のバブルです。2022年11月末にChatGPTが登場して以来、生成型AIはテクノロジー分野の最重要テーマとなり、技術面では大規模言語モデルの継続的な進化と、画像・音声・動画への全面展開、AIエージェントや世界モデル、具現化知能などの最先端技術の急速な発展が進んでいます。これらの技術はIT分野から金融、医薬、メディア、小売、電子商取引などへと応用範囲を拡大しています。資本市場では、AI技術の急速な進展により、2023年の米国株AIセクターはFRBの利上げ局面にもかかわらず逆行高を示し、2024年から2025年にかけてテクノロジー株が牽引し続け、電力や非鉄金属など上流産業の株価上昇も促しています。国内のAI産業チェーンも大きく牽引されています。
テクノロジー株の継続的な上昇は、市場に対してバブル懸念を引き起こしています。全体的に見ると、テクノロジー株の上昇は米国株の評価水準と市場集中度の高さを示しています。2026年2月初時点で、S&P500の先行きPERは25.4倍であり、過去10年の中央値（20.3倍）を大きく上回っています。市場集中度の面では、同時点で米国株トップ10企業の時価総額比率は32.1%と高水準です。評価と集中度の両方が高水準で推移していることは、AIを代表とする成長株の高景気を反映していますが、一方で市場の脆弱性も高めています。
テクノロジー株自体の状況を見ると、AIの「軍拡競争」の下、主要企業の資本支出は大幅に増加していますが、その持続可能性やAI投資の収益性に対して市場の懸念もあります。2023年以来、米国の主要テクノロジー企業はAI計算基盤やコア技術の研究開発に巨額の資本投入を行っており、「GAFA」（Apple、Microsoft、Amazon、Google、Meta、NVIDIA、Tesla）やBroadcomの資本支出は2023年の1675億ドルから2025年には約4000億ドルに増加し、2028年には約6700億ドルに達する見込みです。こうした大規模な資本支出は、自由キャッシュフローの圧迫や、多くの企業が借入による資金調達にシフトし財務負担が増す一方、従来の株式買戻しによるEPS向上の手法が制約されるリスクも伴います。
歴史の鏡：
四つのテクノロジー株バブルからの教訓
歴史的に見て、株式バブルは新たな現象ではなく、技術革新によるテクノロジー株バブルは何度も発生しています。特に英国の運河熱、英国の鉄道熱、1920年代の米国の狂乱、そしてインターネットバブルは、現代市場にとって重要な参考例です。
**英国の運河熱（Canal Mania）**は、18世紀後半から19世紀初頭にかけて、第一次産業革命と都市化の推進により貨物輸送需要が急増し、英国で運河建設ブームと局所的な株式バブルを引き起こしたものです。具体的には、1761年のリッチモンド運河開通を皮切りに、28本の運河が建設・修繕の承認を受け、1792-1793年にピークを迎えました。運河建設の資金調達は大規模で遅々として進まず、戦争や経済状況の変化により、運河株価は下落し、最終的には鉄道の登場により衰退しました。
**英国の鉄道熱（Railway Mania）**は、19世紀20年代から60年代にかけて、運河の限界を超える輸送需要に対応すべく、鉄道建設ブームと株式バブルを引き起こしました。1830年のリバプール－マンチェスター鉄道の開通を契機に、技術的に実現可能と判断され、多くの鉄道建設法案が議会を通過。1842-1845年の間に株価は急騰し、投資熱は最高潮に達しましたが、1845年以降は金利上昇や資金調達の困難により株価は下落し、バブルは崩壊しました。
**1920年代の狂乱（Roaring Twenties）**は、1900年から1920年代にかけて、電力、通信、自動車、航空、化学など新興産業の台頭により米国経済と株式市場が急成長した時期です。第一次産業革命の深化とともに、電力や自動車産業が本格化し、戦争の追い風もあり、1929年の株価暴落までの好景気を形成しました。
**インターネットバブル（Dot-com Bubble）**は、1990年代後半から2000年にかけて、インターネットを中心としたIT企業への過剰な期待と投資熱により、株価が過大評価され、最終的に崩壊したものです。1995年のネット企業の上場を皮切りに、1999-2000年のピークに達し、その後の崩壊により、多くのIT企業が倒産しました。
テクノロジー株バブルの形成と崩壊の条件：
三つの条件と三つの引き金
テクノロジー株バブルは、以下の三つの条件が揃うことで形成されると考えられます。第一に、技術革新が産業の大きな成長機会をもたらすこと。第二に、低金利環境が資金を高リスク・高リターンの分野に流入させること。第三に、レバレッジ（借入）ツールの導入により資産価格の上昇弾力性が高まることです。
一方、バブル崩壊の要因は複合的で、主に次の三つに集約されます。第一に、バブル前に過剰な評価と高騰を見せた株価が、基本的な財務指標から乖離し、評価が過剰になること。第二に、外部の金融環境の引き締まり、特に中央銀行の利上げや金融引き締めが引き金となること。第三に、新技術の発展停滞や収益化の失敗により、投資の期待が裏切られることです。
現在の見通し：
バブルは崩壊するのか？リスクは相対的にコントロール可能
市場は米国株のテクノロジー株バブルに対する懸念が高まる一方で、過去のバブル、特に1990年代のインターネットバブルと比較すると、リスクは相対的に制御可能であり、ピーク時と比べて大きな差があります。
マクロ経済と金融政策の観点から見ると、テクノロジー株バブルの崩壊には、金融条件の引き締まりと米国経済の著しい減速が必要です。現状、FRBは引き続き利下げ局面の終盤にあり、積極的な金融引き締めは考えにくいです。FRBの最優先目標は雇用の安定であり、市場予想では2026年末までに50ベーシスポイントの利下げ余地があり、金融政策は全体として緩和的な状態が続く見込みです。米国経済も、関税緩和や「アメリカ・ビューティー法」の施行、金融緩和の継続といった要因により、2026年には緩やかな回復が見込まれ、深刻な景気後退リスクは現時点では見られません。
評価の観点からは、現状の米国株の評価水準は相対的にコントロール可能です。ナスダック100指数の2025年末のPERは32.6倍であり、2021年末の24.8倍から大きく上昇していますが、1999年のピーク時のPER（最大206倍）と比べると、依然として管理範囲内です。例えば、主要ハイテク企業のシスコやマイクロソフトも、2000年3月にはPERがそれぞれ151倍、71.3倍に達しましたが、2026年2月には19.7倍、25.3倍に低下しています。
財務の観点からも、主要企業の財務は比較的堅実です。2025年第3四半期のS&P500の純利益率は11.6%であり、2000年第1四半期の8.3%を上回っています。EPSの成長率も、市場予想では2026年に23.8%から25.6%へと高い伸びを維持しています。
ただし、2026年のテクノロジー株のストーリーはまだ終わっておらず、AIの好景気は続く見込みですが、評価と市場集中度の高さから、AIの実証性や企業の財務持続性に対する市場の要求は高まる可能性があります。AI内の格差拡大や、過熱感の調整も予想され、AIバブルに関する議論は今後も続く見込みです。堅実な投資家にとっては、資産のバランスを取りながら潜在的リスクに備えることがますます重要となるでしょう。具体的な戦略としては、米国株のセクターのリバランス（例：ダウ平均や中小型株、消費、金融、医薬品の比率を高める）、グローバル展開として欧州株や新興市場の比率を増やす、多資産運用として米国債や金の比率を調整することが考えられます。
A株のテクノロジー株：
投資機会は依然として重視すべき
中国A株については、グローバルな産業チェーンの観点から見ると、近年のAIブームにより中米のテクノロジー株の連動性が高まっています。米国株の大幅調整があれば、A株関連セクターにも影響が及ぶ可能性があります。ただし、現状、A株のテクノロジー企業は米国の企業と比べて収益サイクルの位置が大きく異なり、ROE（自己資本利益率）は底打ち段階にあります。一方、NVIDIAを代表とする米国の多くのハイテク企業は既に高水準に達しており、今後の成長余地は中国企業の方が大きいと見られます。さらに、国内の経済政策は科技创新に重点を置き、資本市場も安定化・回復基調にあります。これらを踏まえると、2026年のA株テクノロジー株の投資機会は引き続き注目に値します。
海外のAI産業は2026年も高速成長が見込まれ、国内の技術革新とコスト効率の優位性も明らかです。技術の進化と国内市場の潜在力を背景に、国内のテクノロジー投資の後発優位性も次第に顕在化していくでしょう。
2026年は「第十四次五カ年計画」のスタート年であり、中国経済は新たな動力の育成と高品質成長に焦点を当て、資本市場も収益性や流動性、実体経済への貢献を高める方向にあります。特に、政策は「科技自立自強」を重要目標とし、「新エネルギー」「新材料」「航空宇宙」「低空経済」などの戦略性新興産業や、「集積回路」「産業用ロボット」「高端計測器」「基幹ソフトウェア」「先進材料」「生物製造」などの重点分野の技術革新を引き続き支援します。
ただし、AIブームの影響で米国のテクノロジー株と連動性が高まるため、米国株の調整があればA株にも一定の圧力がかかる可能性があります。投資にあたっては、最新の産業動向を注視し、銘柄選択と資産配分のバランスを取ることが重要です。
著者：燕翔、石琳
出典：《金融博覧・财富》2026年第3期
編集：張艷花