中信証券：決断は4月を見てイラン紛争の動向と市場への影響には大きな期待の分裂が存在し、異なる判断の背後には現在検証できない3つの核心問題がある。第一に、紛争の激しさが低下した後、通航がどの程度回復するか。第二に、米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ指標を重視しているのか、それとも実際の雇用状況をより気にしているのか。第三に、中国はコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトの機会なのか。これらの問題は4月にならないと次第に明らかにならない可能性が高い。巨大な不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小し、前期に上昇した銘柄は最近大きく下落している。しかし全体として、業績主導やストーリー主導の市場の手掛かりは、年初から今までのリターンがほぼ同じスタートラインに戻っており、最初の3ヶ月は春の躁動と冷却過程における期待とストーリーの博弈による市場のローテーションであり、年間の勝敗を決めるものではない。PPIのより広範な回復と価格伝導、企業の収益能力の修復こそが今年の期待差とスペースを兼ね備えた方向性であり、決断は4月を見て判断すべきだ。広発証券：地政学と高油価以外で高景気を維持できる産業を探る地政学や高油価を除外して、今後どの産業が独立して高景気を維持できるか。私たちは、現在、光通信など海外のAI関連チェーンが2027年までの見通しを深めており、依然として確実な景気方向であり、現時点の機関の主なポジションもそこにある。ただし、これらは中東戦争の変化（油価→米国金利環境→米国AI→国内サプライチェーン）に相関しており、短期的な変動性はコントロールしにくい。過去の科網（IT・インターネット）経験を参考に、今後も独立して高景気を維持できる産業を探す場合、景気のトレンドと地政学・高油価の相対的なデカップリングが進めば、次の米イ情勢の展開に関係なく、配置上の優位性を持つだろう。したがって、ポートフォリオのボラティリティコントロールとヘッジの観点から、海外の計算能力に加え、基本的に上昇トレンドにあり、油価の影響を受けにくいβ方向の2つを引き続き配置することを推奨する：蓄電池チェーン（インバーター/リチウム電池）、国産AIDCチェーン（特にバイトダンス系列）。申万宏源：今は最大のプレッシャー段階かもしれない米イ紛争の膠着、リスク志向の継続的な圧迫により、「第一段階の上昇」を支える資金の短期的な縮小が進んでおり、これが今や最大のプレッシャー段階かもしれない。安定成長政策の推進は妥当であり、安定成長の構造と絶対収益の縮小構造には差異が存在し、尾部リスクを構成していると考えられる。同時に、中期的な変数は過小評価されているとみる。まず、中米にとって、金融引き締めによる輸入インフレ対応は最も悪い策ではない。インフレ耐性を高めることは大きな確率である。次に、米国経済は粘り強く、中国経済には調整の余地があり、景気後退は基準シナリオではないと考える。さらに、地政学的膠着状態により、中国のエネルギー安全保障やサプライチェーンの安全性がグローバルなαとなる可能性もある。たとえ米イ紛争が中期的に反復しても、A株への影響は次第に弱まる可能性が高い。短期的には、市場は「超売り→安定成長政策の推進→反発」のプロセスを演じる可能性がある。今後もレンジ内の震荡が続き、リードするセクターは絶えずローテーションするだろう。新たな主線の機会（例：短期の蓄電、光通信の景気に基づく上昇）では、市場は震荡範囲の上限に挑戦する可能性がある。一方、反発後に主線セクターの演出が阻害されれば、市場は震荡範囲の下限に下がる可能性もある。配置については、短期的には「現実重視」の構造を推奨し、CPO（ココナッツオイル）や蓄電は強い方向性だ。エネルギーコストの影響下で、新エネルギーと新エネル車はエネルギー多様化と供給の反脆弱性のトレンドにより、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性がある。また、「第二段階の上昇」には、AI産業チェーンや価格上昇サイクルの調整を見越した配置も可能だが、短期的なタイムフレームは限定的。中国銀河証券：A株の下落余地は相対的に限定的地政学的紛争の持続時間と進展経路には依然大きな不確実性があり、短期的に世界のリスク資産に対する影響は収まりにくいと予想される。世界的な株式市場は引き続き高いボラティリティを示すだろう。ただし、私たちのロジックを支えに、A株の下落余地は相対的に限定的であり、市場はおそらく震荡と構造的ローテーションを通じて外部圧力を消化するだろう。構造面では、市場の取引はインフレロジックに集中し、地政学的紛争下での原油価格の動きも、今後の市場構造に影響を与える重要な変数となる。配置については、まず注目すべきは：米イ紛争の継続的エスカレーションにより、エネルギーと代替需要が強まること。特に石炭化学、石炭、航運港湾、油ガスなど。次に、金属資源は最近大きく調整しており、調整後のバリュエーションとコストパフォーマンスに注目。三つ目は、防御的資産へのシフトを重視し、金融、公用事業、交通運輸などに注目。四つ目は、テクノロジー革新板塊、電力設備・新エネルギー・蓄電・半導体・計算能力・通信設備など。さらに、消費関連は歴史的に低評価であり、一部細分分野は期待修復の余地があるため、農林牧漁、食品飲料、家電などに注目。中信建投：市場は長期的な震荡・調整局面に入る可能性現在、米イ紛争の勃発と拡大、ドル安仮説の挑戦、高油価環境下でのFRBの利下げ期待の大きな変化により、これまで推進してきた牛市のコアエンジンが弱まっている。前述の通り、牛市後半は、評価の上昇から業績の上昇へと移行し、業績成長期待が良好ならば、A株の牛市は継続可能だ。ただし、成長期待の確認前は、評価の上昇から業績の実現へと移行する痛みのある調整期を迎える。グローバルな変局に対処する三つの思考：一つは、世界のエネルギー価格が大幅に上昇し、消費が抑制される背景では、次の方向性が明らかに損なわれる可能性がある。高評価のセクター、高エネルギー消費（油耗）産業、需要抑制とコスト上昇の産業。三つの有望な方向は：一つはホルムズ海峡封鎖や長期高油価の恩恵を受ける産業（石炭化学、新エネルギー、蓄電、原子力、電力網）；二つはキャッシュフローが安定した防御的銘柄（石炭、水力発電）；三つは確実な成長性を持つ確定的な成長株（AIの価格上昇チェーンや電力不足チェーン）だ。中国製造業の価値再評価世界のエネルギー安全保障への懸念が高まる中、中国資産の独自の優位性が次第に顕在化している。一つは、中国が世界をリードする石炭化学と電力設備の産業チェーンを持ち、太陽光発電の年間生産能力はホルムズ海峡の原油輸出総量の24%に相当し、エネルギーシステムの整備は外部ショックに対する脆弱性を低減し、世界的にエネルギー代替を提供できる。もう一つは、中国の製造業のリーディング企業はPE評価と生産能力の価値の観点から、海外の巨頭と比較して歴史的に低評価のゾーンにあり、PE評価差は2018年以来の極大値にあり、総市值/総生産能力の価格設定も明らかに低く、輸出の継続的増加がその再評価の根拠となっている。さらに、中国の内需は内生的な修復兆候を示し、1-2月の社会零售総額増加は安定し、酒類・宝飾品などの非補助商品も好調であり、消費の改善は政策刺激だけに依存していないことを示している。輸出の外貨獲得も内需に伝導しつつある。グローバルな実物資産の台頭のストーリーは終わっておらず、ドルの迷雲を晴らすことで世界の真実が見えてくる。私たちの推奨は以下の通り：一つは、世界の動乱の中でエネルギー安全保障が極めて重要となる。今年は一次エネルギーの方が二次エネルギーよりも強いと考え、原油、石油運輸、石炭、銅、アルミ、金、ゴムを優先。二つは、中国の製造業こそが世界の舵取り役であり、実物の流動は金融資産より遅いが、再評価の到来を待つべきだ。具体的には、電力設備・新エネルギー・機械設備・化学工業。三つは、抑制要因の反転を背景に、消費の構造性チャンスを探る——観光・景勝地、調味料・発酵品、ビール・酒類、医薬商業、医美など。興業証券：業績期は「我を中心」に景気の確実性に焦点最近の市場調整は、二つの大きな懸念から生じている。一つは経済の「滞滞・インフレ」リスク、もう一つは「紛争激化・制御不能」リスクだが、これらは本輪の紛争の最終局面ではない可能性もある。短期的には、紛争激化はむしろ事態の縮小の契機を醸し出し、市場の反攻の号砲は悲観的な時にこそ静かに鳴ることが多い。中長期的には、「滞滞・インフレ」はこの経済の最も悲観的なシナリオかもしれないが、基準シナリオではない。現在の市場の悲観的な評価は、中長期的な修復の土台となる。配置については、油価上昇の恩恵を受ける観点から、まず新エネルギーを推奨し、海外展開の景気論理とエネルギー代替の論理を兼ね備える。周期性と価格上昇のチェーンにおいて景気の上方修正が期待できる石炭・農産品・燃料ガスも引き続き注目。景気の確実性からは、北米・国内の計算能力チェーン（CPO、PCB、国内半導体産業）や、「AI革新」取引に伴うAI下流（ゲーム・デジタルメディアなどAIGC恩恵領域、クラウドサービスの価格上昇に伴う計算機細分分野）に注目。低位からは、既に大きく調整された革新薬も注目。光大証券：震荡蓄势、待つべきは突破現在、外部要因はA株に一定の抑制をもたらしている。一つはホルムズ海峡の緊張継続、世界のエネルギー市場の動揺、インフレ期待の高まり。もう一つは、米連邦準備制度のハト派志向の強化により、グローバル資本市場の流動性圧力もある。ただし、市場にはいくつかの好材料も存在する。例えば、中央銀行の積極的な表明、1-2月の経済データの好調、国内経済の中東情勢の影響が比較的小さいことなど。総合的に見て、市場は震荡を主体とする見通し。中東情勢の影響で、短期的にはリスク回避資産や資源品が一定のパフォーマンスを示す可能性がある。中長期的には、成長と景気循環の二つの主線に注目。成長は産業の熱狂と投資家のリスク志向の高まりにより、ヒューマノイドロボットやAIなどに恩恵。景気循環は商品価格の堅調と政策支援により、資源品やオフラインサービス関連に注目。ホットトピックとしては、短期的には価格上昇やクリーンエネルギーなどのテーマに引き続き注目。中期的には、原油価格が長期間高位にとどまるかどうかを観察し、米国の「滞胀類似」懸念を引き起こすと、市場の資産間のボラティリティ拡大の可能性も。浙商证券：蓄势而为，更上一层楼展望后市，上证指数は3月中旬以降徐々に企稳し、一部の成長指数は4月末に安定する見込み。季度视角の「系統性のスローベア相場」は依然継続し、2026年第2四半期後半から第3四半期にかけて、上証指数は5178-2440の0.809分位数に挑戦できると予想。スタイルのローテーションは中大型株が優勢で、成長と価値のバランスも取れる。産業配置の思路は「新旧エネルギーの両輪と、景気循環の花を添える」。四つの方向性を押さえる：新たなエネルギーの強者は引き続き強く、HALO取引背景の下、伝統産業は価値再評価や景気循環品の内部拡散、消費品の細分化が期待される。テーマ面では、AIが価値の基盤を再構築し、「HALO」取引やトークンの海外展開の新機会に注目。華西証券：銀行等セクターの配置、さらなる「安定市場」政策待ち米イ紛争の長期化と海外の利下げ期待後退が交錯し、グローバル市場は短期的にリスク志向の抑制を受けている。一方、国内の政策環境はより確定的であり、監督当局は「資本市場の安定」を明確に示している。今後、「平準基金」や資本市場の構造性ツールの最適化、中長期資金の市場参入、逆サイクルの規制政策などの安定化政策に期待できる。輸入インフレの影響は国内の金融政策には限定的であり、緩和的な流動性環境は継続し、財政の積極的な働きかけも住民期待の修復に寄与。産業配置面では、防御的戦略が一時的に優位となる。銀行、公用事業、必須消費品などに注目。エネルギーの自主性・コントロール性に関わる新エネルギーや電力も重要。高景気の成長関連では、AI計算能力、蓄電なども注目。編集：王璐璐レイアウト：劉珺宇校正：廖勝超
【Top 10 Brokerages Weekly Strategy】The downside space for A-shares is relatively limited, the key decision point is in April! Focus on certainty of prosperity
中信証券：決断は4月を見て
イラン紛争の動向と市場への影響には大きな期待の分裂が存在し、異なる判断の背後には現在検証できない3つの核心問題がある。第一に、紛争の激しさが低下した後、通航がどの程度回復するか。第二に、米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ指標を重視しているのか、それとも実際の雇用状況をより気にしているのか。第三に、中国はコストショックに直面しているのか、それともサプライチェーンのシフトの機会なのか。これらの問題は4月にならないと次第に明らかにならない可能性が高い。巨大な不確実性に直面し、市場は短期的に一部のポジションを縮小し、前期に上昇した銘柄は最近大きく下落している。
しかし全体として、業績主導やストーリー主導の市場の手掛かりは、年初から今までのリターンがほぼ同じスタートラインに戻っており、最初の3ヶ月は春の躁動と冷却過程における期待とストーリーの博弈による市場のローテーションであり、年間の勝敗を決めるものではない。PPIのより広範な回復と価格伝導、企業の収益能力の修復こそが今年の期待差とスペースを兼ね備えた方向性であり、決断は4月を見て判断すべきだ。
広発証券：地政学と高油価以外で高景気を維持できる産業を探る
地政学や高油価を除外して、今後どの産業が独立して高景気を維持できるか。私たちは、現在、光通信など海外のAI関連チェーンが2027年までの見通しを深めており、依然として確実な景気方向であり、現時点の機関の主なポジションもそこにある。ただし、これらは中東戦争の変化（油価→米国金利環境→米国AI→国内サプライチェーン）に相関しており、短期的な変動性はコントロールしにくい。
過去の科網（IT・インターネット）経験を参考に、今後も独立して高景気を維持できる産業を探す場合、景気のトレンドと地政学・高油価の相対的なデカップリングが進めば、次の米イ情勢の展開に関係なく、配置上の優位性を持つだろう。したがって、ポートフォリオのボラティリティコントロールとヘッジの観点から、海外の計算能力に加え、基本的に上昇トレンドにあり、油価の影響を受けにくいβ方向の2つを引き続き配置することを推奨する：蓄電池チェーン（インバーター/リチウム電池）、国産AIDCチェーン（特にバイトダンス系列）。
申万宏源：今は最大のプレッシャー段階かもしれない
米イ紛争の膠着、リスク志向の継続的な圧迫により、「第一段階の上昇」を支える資金の短期的な縮小が進んでおり、これが今や最大のプレッシャー段階かもしれない。安定成長政策の推進は妥当であり、安定成長の構造と絶対収益の縮小構造には差異が存在し、尾部リスクを構成していると考えられる。同時に、中期的な変数は過小評価されているとみる。まず、中米にとって、金融引き締めによる輸入インフレ対応は最も悪い策ではない。インフレ耐性を高めることは大きな確率である。次に、米国経済は粘り強く、中国経済には調整の余地があり、景気後退は基準シナリオではないと考える。さらに、地政学的膠着状態により、中国のエネルギー安全保障やサプライチェーンの安全性がグローバルなαとなる可能性もある。たとえ米イ紛争が中期的に反復しても、A株への影響は次第に弱まる可能性が高い。
短期的には、市場は「超売り→安定成長政策の推進→反発」のプロセスを演じる可能性がある。今後もレンジ内の震荡が続き、リードするセクターは絶えずローテーションするだろう。新たな主線の機会（例：短期の蓄電、光通信の景気に基づく上昇）では、市場は震荡範囲の上限に挑戦する可能性がある。一方、反発後に主線セクターの演出が阻害されれば、市場は震荡範囲の下限に下がる可能性もある。
配置については、短期的には「現実重視」の構造を推奨し、CPO（ココナッツオイル）や蓄電は強い方向性だ。エネルギーコストの影響下で、新エネルギーと新エネル車はエネルギー多様化と供給の反脆弱性のトレンドにより、従来のエネルギーとともに重要な戦略資源となる可能性がある。また、「第二段階の上昇」には、AI産業チェーンや価格上昇サイクルの調整を見越した配置も可能だが、短期的なタイムフレームは限定的。
中国銀河証券：A株の下落余地は相対的に限定的
地政学的紛争の持続時間と進展経路には依然大きな不確実性があり、短期的に世界のリスク資産に対する影響は収まりにくいと予想される。世界的な株式市場は引き続き高いボラティリティを示すだろう。ただし、私たちのロジックを支えに、A株の下落余地は相対的に限定的であり、市場はおそらく震荡と構造的ローテーションを通じて外部圧力を消化するだろう。構造面では、市場の取引はインフレロジックに集中し、地政学的紛争下での原油価格の動きも、今後の市場構造に影響を与える重要な変数となる。
配置については、まず注目すべきは：米イ紛争の継続的エスカレーションにより、エネルギーと代替需要が強まること。特に石炭化学、石炭、航運港湾、油ガスなど。次に、金属資源は最近大きく調整しており、調整後のバリュエーションとコストパフォーマンスに注目。三つ目は、防御的資産へのシフトを重視し、金融、公用事業、交通運輸などに注目。四つ目は、テクノロジー革新板塊、電力設備・新エネルギー・蓄電・半導体・計算能力・通信設備など。さらに、消費関連は歴史的に低評価であり、一部細分分野は期待修復の余地があるため、農林牧漁、食品飲料、家電などに注目。
中信建投：市場は長期的な震荡・調整局面に入る可能性
現在、米イ紛争の勃発と拡大、ドル安仮説の挑戦、高油価環境下でのFRBの利下げ期待の大きな変化により、これまで推進してきた牛市のコアエンジンが弱まっている。前述の通り、牛市後半は、評価の上昇から業績の上昇へと移行し、業績成長期待が良好ならば、A株の牛市は継続可能だ。ただし、成長期待の確認前は、評価の上昇から業績の実現へと移行する痛みのある調整期を迎える。
グローバルな変局に対処する三つの思考：一つは、世界のエネルギー価格が大幅に上昇し、消費が抑制される背景では、次の方向性が明らかに損なわれる可能性がある。高評価のセクター、高エネルギー消費（油耗）産業、需要抑制とコスト上昇の産業。三つの有望な方向は：一つはホルムズ海峡封鎖や長期高油価の恩恵を受ける産業（石炭化学、新エネルギー、蓄電、原子力、電力網）；二つはキャッシュフローが安定した防御的銘柄（石炭、水力発電）；三つは確実な成長性を持つ確定的な成長株（AIの価格上昇チェーンや電力不足チェーン）だ。
中国製造業の価値再評価
世界のエネルギー安全保障への懸念が高まる中、中国資産の独自の優位性が次第に顕在化している。一つは、中国が世界をリードする石炭化学と電力設備の産業チェーンを持ち、太陽光発電の年間生産能力はホルムズ海峡の原油輸出総量の24%に相当し、エネルギーシステムの整備は外部ショックに対する脆弱性を低減し、世界的にエネルギー代替を提供できる。もう一つは、中国の製造業のリーディング企業はPE評価と生産能力の価値の観点から、海外の巨頭と比較して歴史的に低評価のゾーンにあり、PE評価差は2018年以来の極大値にあり、総市值/総生産能力の価格設定も明らかに低く、輸出の継続的増加がその再評価の根拠となっている。さらに、中国の内需は内生的な修復兆候を示し、1-2月の社会零售総額増加は安定し、酒類・宝飾品などの非補助商品も好調であり、消費の改善は政策刺激だけに依存していないことを示している。輸出の外貨獲得も内需に伝導しつつある。
グローバルな実物資産の台頭のストーリーは終わっておらず、ドルの迷雲を晴らすことで世界の真実が見えてくる。私たちの推奨は以下の通り：一つは、世界の動乱の中でエネルギー安全保障が極めて重要となる。今年は一次エネルギーの方が二次エネルギーよりも強いと考え、原油、石油運輸、石炭、銅、アルミ、金、ゴムを優先。二つは、中国の製造業こそが世界の舵取り役であり、実物の流動は金融資産より遅いが、再評価の到来を待つべきだ。具体的には、電力設備・新エネルギー・機械設備・化学工業。三つは、抑制要因の反転を背景に、消費の構造性チャンスを探る——観光・景勝地、調味料・発酵品、ビール・酒類、医薬商業、医美など。
興業証券：業績期は「我を中心」に景気の確実性に焦点
最近の市場調整は、二つの大きな懸念から生じている。一つは経済の「滞滞・インフレ」リスク、もう一つは「紛争激化・制御不能」リスクだが、これらは本輪の紛争の最終局面ではない可能性もある。短期的には、紛争激化はむしろ事態の縮小の契機を醸し出し、市場の反攻の号砲は悲観的な時にこそ静かに鳴ることが多い。中長期的には、「滞滞・インフレ」はこの経済の最も悲観的なシナリオかもしれないが、基準シナリオではない。現在の市場の悲観的な評価は、中長期的な修復の土台となる。
配置については、油価上昇の恩恵を受ける観点から、まず新エネルギーを推奨し、海外展開の景気論理とエネルギー代替の論理を兼ね備える。周期性と価格上昇のチェーンにおいて景気の上方修正が期待できる石炭・農産品・燃料ガスも引き続き注目。景気の確実性からは、北米・国内の計算能力チェーン（CPO、PCB、国内半導体産業）や、「AI革新」取引に伴うAI下流（ゲーム・デジタルメディアなどAIGC恩恵領域、クラウドサービスの価格上昇に伴う計算機細分分野）に注目。低位からは、既に大きく調整された革新薬も注目。
光大証券：震荡蓄势、待つべきは突破
現在、外部要因はA株に一定の抑制をもたらしている。一つはホルムズ海峡の緊張継続、世界のエネルギー市場の動揺、インフレ期待の高まり。もう一つは、米連邦準備制度のハト派志向の強化により、グローバル資本市場の流動性圧力もある。ただし、市場にはいくつかの好材料も存在する。例えば、中央銀行の積極的な表明、1-2月の経済データの好調、国内経済の中東情勢の影響が比較的小さいことなど。総合的に見て、市場は震荡を主体とする見通し。
中東情勢の影響で、短期的にはリスク回避資産や資源品が一定のパフォーマンスを示す可能性がある。中長期的には、成長と景気循環の二つの主線に注目。成長は産業の熱狂と投資家のリスク志向の高まりにより、ヒューマノイドロボットやAIなどに恩恵。景気循環は商品価格の堅調と政策支援により、資源品やオフラインサービス関連に注目。
ホットトピックとしては、短期的には価格上昇やクリーンエネルギーなどのテーマに引き続き注目。中期的には、原油価格が長期間高位にとどまるかどうかを観察し、米国の「滞胀類似」懸念を引き起こすと、市場の資産間のボラティリティ拡大の可能性も。
浙商证券：蓄势而为，更上一层楼
展望后市，上证指数は3月中旬以降徐々に企稳し、一部の成長指数は4月末に安定する見込み。季度视角の「系統性のスローベア相場」は依然継続し、2026年第2四半期後半から第3四半期にかけて、上証指数は5178-2440の0.809分位数に挑戦できると予想。スタイルのローテーションは中大型株が優勢で、成長と価値のバランスも取れる。
産業配置の思路は「新旧エネルギーの両輪と、景気循環の花を添える」。四つの方向性を押さえる：新たなエネルギーの強者は引き続き強く、HALO取引背景の下、伝統産業は価値再評価や景気循環品の内部拡散、消費品の細分化が期待される。テーマ面では、AIが価値の基盤を再構築し、「HALO」取引やトークンの海外展開の新機会に注目。
華西証券：銀行等セクターの配置、さらなる「安定市場」政策待ち
米イ紛争の長期化と海外の利下げ期待後退が交錯し、グローバル市場は短期的にリスク志向の抑制を受けている。一方、国内の政策環境はより確定的であり、監督当局は「資本市場の安定」を明確に示している。今後、「平準基金」や資本市場の構造性ツールの最適化、中長期資金の市場参入、逆サイクルの規制政策などの安定化政策に期待できる。輸入インフレの影響は国内の金融政策には限定的であり、緩和的な流動性環境は継続し、財政の積極的な働きかけも住民期待の修復に寄与。
産業配置面では、防御的戦略が一時的に優位となる。銀行、公用事業、必須消費品などに注目。エネルギーの自主性・コントロール性に関わる新エネルギーや電力も重要。高景気の成長関連では、AI計算能力、蓄電なども注目。
編集：王璐璐
レイアウト：劉珺宇
校正：廖勝超