国産スポーツ医学の「一哥」天星医療、香港株IPOへ転換 核心事業は集中調達の圧力に直面し、3件の特許侵害訴訟に巻き込まれる

毎経記者｜甄素静　毎経編集｜陳俊杰

科創板の上場申請を撤回した後、北京天星医疗股份有限公司（以下「天星医疗」）は香港株式市場に向けて道を変えた。最近、この国産スポーツ医学機器のリーディング企業は正式に香港証券取引所に上場申請書を提出した。

中国市場で最大のシェアを持つ国産スポーツ医学機器の供給業者として、天星医疗は近年、売上高を着実に伸ばし、2025年前9ヶ月の売上高は2.7億元を超えた。しかし、好調な業績の裏には、集采によるコア事業の価格低下や複数の特許侵害訴訟などの圧力も存在する。今回のIPOによる資金調達が順調に進むか、調達後にこれらの課題にどう対処するかが市場の注目点となっている。

今回のIPO資金調達、特許訴訟の進展、集采の常態化への対応策などについて、『每日経済新聞』記者は、天眼查に登録された天星医疗の公式メールアドレスを通じて取材の概要を送付したが、執筆時点では回答を得られていない。

スポーツ医学機器市場は、スポーツ医学インプラント・器械とスポーツ医学再生器材の二大分野に分かれる。2024年、世界のスポーツ医学機器市場規模は70億ドルに達し、そのうちインプラント・器械が87%以上を占め、再生器材は13%となる。中国の2024年のスポーツ医学機器市場規模は62億元であり、これら二大分野はそれぞれ88%、12%を占めている。

招股書によると、天星医疗は2017年に設立され、本社は北京に位置し、スポーツ医学分野の臨床ソリューションに特化している。同社の製品はインプラント、有源機器、関連消耗品、手術器械をカバーし、主に肩袖、靭帯、半月板などの軟組織損傷の治療とリハビリに用いられる。

灼识咨询のデータによると、2024年の売上高に基づき、天星医疗は中国で第4位のスポーツ医学機器供給業者であり、市場シェアは約6.5%、また国内最大の国産スポーツ医学機器供給業者でもある。

灼识咨询などの統計によると、中国のスポーツ医学インプラント・器械市場の上位5社のリストにおいて、天星医疗は唯一の中国企業であり、残り4社はすべて国際的な医療大手企業である。

財務データによると、2022年から2024年までに、天星医疗の売上高は1.47億元から3.27億元に増加し、同期の純利益は4034万元から9539万元に増加した。招股書に開示された初期の財務データによると、2025年前9ヶ月の売上高はさらに2.73億元に増え、純利益は8987万元に達した。

記者が注目したところ、売上増は主に販売量の増加によるものであり、報告期間中、天星医疗の収入は主にインプラントと手術器械および関連消耗品から得られている。2024年、天星医疗のインプラント販売量は56万件で、2023年の26万件と比べて大きく増加している。

研究開発投資については、2022年から2024年までに、天星医疗の研究開発費は1830万元から3730万元に増加し、2025年前9ヶ月は3267万元となった。2025年9月30日時点で、同社の研究開発スタッフは83人で、総従業員の21.7%を占める。特許出願は260件超で、そのうち180件以上が既に認可されている。

製品ラインナップは、2026年2月時点で62製品を擁し、そのうち第三類医療機器の登録証が27件、第二類医療機器の登録証が24件ある。天星医疗は、2024年末までに、同社の製品は3000以上の病院に導入され、そのうち三級病院は1000以上に上ると述べている。欧州、東南アジア、中東、ラテンアメリカでは200件以上の医療機器の規制認可や登録証を取得しており、すべての製品ラインをカバーしている。

天星医疗の招股書によると、スポーツ医学インプラントは国家の高価医療消耗品集中採購の重点品目の一つである。2024年以降、全国のすべての省でインプラントが集中採購計画に組み込まれている。

招股書によると、2025年9月時点で、天星医疗の19種類のインプラントのうち14種類が集采に含まれている。これにより、これら14製品の平均販売価格は低下し、同社のインプラントの平均販売価格は2023年の711.9元から2024年の446.3元に下落し、2025年前9ヶ月は448.6元を維持している。手術器械と関連消耗品の平均販売価格も2023年の596.1元から2024年の505.6元に下落し、2025年前9ヶ月は526.8元で推移している。

天星医疗は、今後の販売量増加が価格低下の影響を十分に相殺できない場合や、内部施策によるコスト削減が実現できない場合、財務業績や経営成績に悪影響を及ぼす可能性があると指摘している。また、DRG/DIP支払い方式の改革は、予定された料金での病院の費用負担を前提としており、コスト管理に有利であるとともに、同社の高価値消耗品の価格や使用量を抑制する可能性もある。

価格の引き下げは、毛利率に直接的な影響を与えている。2023年、天星医疗のインプラントの毛利率は79.0%だったが、2024年には72.4%に低下した。ただし、2025年前9ヶ月には76.6%に回復している。

毛利率の回復について、天星医疗は、主にコスト管理の効果と規模の経済によるものだと説明している。具体的には、主要サプライヤーとの交渉により有利な調達価格を獲得し、生産量の増加と効率向上により、単位あたりの労働・製造コストを削減している。

なお、インプラントと異なり、天星医疗の手術器械および関連消耗品は集采の直接的な影響を受けていない。2024年の毛利率は60.5%、2025年前9ヶ月は64.3%に上昇している。これについて同社は、コスト管理戦略と規模の経済の効果によるものだと説明している。

しかし、招股書では、スポーツ医学市場の急速な発展とともに、技術革新や新製品の導入、臨床の嗜好の変化が続いていることも指摘している。事業は、候補製品の成功的な開発と商業化に大きく依存しており、代替療法や競合医療器械の登場により、既存製品の需要が減少する可能性もある。

事業の拡大とともに、天星医疗は知的財産権の紛争にも直面しており、現在、運動医学分野の競合他社からの特許侵害訴訟が3件提起されており、北京知的財産法院に提訴済みである。

招股書によると、そのうち2件は半月板修復システムに関するもので、原告は合計2000万元の損害賠償と合理的費用を請求している。もう1件は全縫線アンカーピンに関するもので、原告は50万元の賠償とともに、侵害の疑いのある全縫線アンカーピンの生産・販売停止を求める差止め命令も求めている。

天星医疗は2025年9月に答弁書を提出し、国家知的財産局に対して関係特許の無効を申請している。知的財産訴訟の弁護士の意見によると、同社の製品は主張された特許の権利範囲に属さず、また、原告が主張する一部またはすべての特許は部分的または全部が無効とされる可能性が高いため、訴訟で責任を負う可能性は非常に低いとされている。同時に、万一不利な判決が出た場合でも、最大の財務リスクは約460万元と見積もられ、技術の調整とアップグレード製品の導入により、運営への影響を回避している。

特許訴訟以外にも、招股書では注目すべき他のデータも開示されている。顧客集中度については、2022年、2023年、2024年、2025年前9ヶ月の五大顧客からの売上比率はそれぞれ31.9%、53.1%、57.7%、58.5%となっている。特に2025年前9ヶ月の最大顧客の売上は5290万元で、全体の19.4%を占めており、主要顧客の喪失や購買量の減少は経営成績に悪影響を及ぼす可能性がある。

在庫については、2025年9月30日時点で、天星医疗の在庫残高は7060万元で、2024年末比23.5%増加している。在庫回転日数は2024年の184日から2025年前9ヶ月の256日に増加している。社会保険の納付状況についても、招股書は、2022年、2023年、2024年、2025年前9ヶ月に未納の社会保険と住宅公積金が存在し、それぞれ400万元、770万元、900万元、780万元の未払い額があることを明らかにしている。

また、天星医疗は2023年にA株科創板への上場申請を行い、2024年5月に上交所の質問に回答したが、最終的には2025年6月にその保証人によって申請が撤回された。これについて、天星医疗は、市場状況や科創板上場申請の承認に時間がかかることを考慮し、他の上場先を模索することにしたと説明している。なお、同社は科創板上場申請に関与した専門家との間に意見の相違や争いは一切ないと強調している。

今回の香港株式市場への転換に成功し、上場後に集采の価格圧力や特許訴訟リスク、顧客集中の問題にどう対処していくか、引き続き注目される。