**財聯社3月14日付（記者 梁柯志 ロークワン）**預金金利が「1」時代に突入する中、財務レバレッジを重ねることでリターンを30％、さらにはそれ以上に押し上げることが可能となっている。比較的ニッチな専門分野である「銀行不良資産処理」が、多くの資金が殺到する「掘り出し場」となりつつある。最近、多くの資産管理会社や地方金融機関の関係者が財聯社の記者に対し、同分野の事業展開と資源投入を強化していることを証言し、不良資産を巡る「大勝負」が静かに進行している。「一線都市の不動産評価の底堅さを見込んで、昨年から銀行不良資産のプロジェクトや資産パッケージに本格的に参入している」と、広東省の大手AMCの事業責任者は明かす。複数の関係者は、今のこの「資金ルート」が政策要件に合致し、かつ広い展望を持つと語る。2025年金融街フォーラムの開幕式で、国家金融監督管理総局の李雲澤局長は、「不良資産の処理と資本補充を強化し、処理資源と手段を充実させ、金融システムの安定運営を保障する」と述べた。国家レベルの銀行不良資産オークションプラットフォーム「中国銀行業信用資産登録流通センター（銀登中心）」のデータによると、2025年前半には個人の不良ローンの一括譲渡が1076億元に達し、2025年通年の取引規模は2000億元を突破する見込みで、2021年の試験運用開始時の規模の40倍以上に拡大している。しかし、専門家は記者に対し懸念を示す。前述の大手AMCの事業責任者は、「社会資金が適切な方法で不良資産処理に参加するのは良いことだが、長期的には市場の健全な発展は実際の処理能力に依存しており、資金構造の複雑さではない」と指摘する。専門的な処理能力が不足し、レバレッジや資金構造だけでリターンを拡大し続けると、不動産価格や回収サイクルの変動によりリスクが再浮上する可能性がある。彼は、「この種のビジネスが過度に膨らむと、中央・地方の監督当局が警告や規範を出す必要が出てくるだろう」と述べている。**資金の殺到：地方金融から専門機関までの集団シフト**現在の銀行不良資産処理の一般的な流れは、オークションプラットフォームに上場し、他の企業が入札・購入、その後分類や催促などの手順を経て、できるだけ早く不良資産を現金化することだ。「年初に資産運用部門を新設し、自己資金1000万元を基に、外部資金や運用パートナーと連携して、銀行の不良商業不動産プロジェクトを引き受け、活性化させる取り組みを始めた」と、湖南省長沙の民間資産管理会社の責任者は語る。この動きは地方金融分野で特に顕著だ。彼の話では、湖南省の多くの元々は小口融資やファイナンスリースを行っていた人員や資金が、不良資産処理に大きくシフトしているという。同時に、オークション会社や不動産仲介業者も参入し、資金提供者と資産側の仲介役を担い、多額の手数料を稼ぎながら、上下流を連動させた産業化モデルを形成している。一方、中小金融機関のリスクヘッジ需要も高まっている。晋商銀行（2558.HK）は最近、3.1億元で山西地方AMCの晋陽資管に対し、14.21億元の企業不良資産を譲渡し、すでに決済を完了したと発表した。これは、約2割の価格での取引に相当する。資金の殺到の背景には、現実的な計算と利益追求がある。南方の都市商業銀行の公的業務担当者は、2024年に比較的「クリーン」な商業不動産プロジェクトを処理し、2800万元で入札、その後AMCが3000万元で買い取り、実際の出資比率は20％の劣後・主導側、そのほかの資金は協力機関が出資して調達したと述べる。2年間の「運営」を経て、最終的に約4000万元で売却し、主導側の実質的な年利回りは約28％だった。このような取引のレバレッジを重ねると、リターンは30％以上に達する見込みだ。この水準は、預金金利が「1」時代に入り、各種資産の収益率が引き続き低下する中で、非常に魅力的に映る。収益期待の高まりとともに、一部の民間資金は上下流の産業化モデルも形成している。オークションや不動産仲介などの機関が仲介役を担い、資金提供者と資産側をつなぎ、巨額の手数料を得ている。**市場化処理の高まり：高割引率と高レバレッジの「双方向相乗」**過去一年間、銀行の不良資産市場の買い手市場の熱気は高まり続けている。『中国不良資産産業発展研究（2025年）』によると、2024年末時点で不良資産のストックは約8.5兆元に達し、処理額は3.8兆元と過去最高水準を記録した。行政主導の処理方式からの変化として、今回の不良資産処理は市場化の色彩が濃く、譲渡やオークション、定向処分など多様な手法が並行して行われている。各種取引プラットフォームや仲介組織を通じて、多様な主体が関与し、法的競売の高額落札や銀行の高割引での一括売却が進む中、多くの資金が構造化資金調達やレバレッジを駆使して「掘り出し」に入っている。南方の資産管理会社の関係者は、銀行のオークションに出される商業不動産の核心情報を事前に知るルートを持ち、最低価格で落札後、協力運営者に「パッケージング」させて正常運営を行い、市場評価が高まった段階で再売却や銀行への融資申請を行い、差益を得ていると明かす。一般的な「優先—中間—劣後」の層別融資モデルが、レバレッジの主要な手段となっている。優先資金は総資金の約70％を占め、固定利回りは12〜15％。中間資金は10〜20％で、収益は変動制。劣後資金は20〜30％を占め、最初の損失リスクを負う一方、高額の変動収益も享受できる。つまり、劣後資金を操る操縦者の財務レバレッジ利率は一般に1:5に達し、通常は1:3程度と見られる。資金提供者の楽観的な見通しは、市場のシグナルによって裏付けられている。昨年以降、一線都市の法的競売の取引規模は拡大し、多くのオークション対象にプレミアムが付いている。国家統計局のデータによると、今年1月の一線都市の新築・中古住宅の販売価格はそれぞれ前月比0.3％、0.5％の下落で、いずれも横ばいまたは縮小傾向にある。価格はわずかに下落しているものの、その下げ幅は縮小しており、市場の主流見解は一線都市の住宅価格が一時的な底入れ段階に入ったと見ている。**供給と需要の好調：銀行の現実的判断による不良資産処理の加速**不良資産市場の繁栄は、銀行側の供給促進に支えられている。複数の関係者は、売り手側の観点から、現在の不良資産市場の旺盛さは、過去3年間にわたる不良資産圧力の集中解放に起因すると指摘する。国家金融監督管理総局のデータによると、2024年前半の銀行の不良資産処理規模は1.4兆元を超え、その中には不動産関連ローンや個人住宅ローンも多く含まれる。銀行にとって、資産規模の拡大に伴い、「尾っぽ」が大きくなりすぎると資本圧迫が増すため、早期に処理を進める必要がある。規制ルールにより、不良ローンには高い引当金を積む必要があり、これが銀行の利益に直接影響する。もし不良資産の規模が持続的に増加すれば、資本補充の圧力も高まる。したがって、バルク譲渡を通じて早期に表に出すことは、収益の伸びが鈍化しても利益を維持し、資本占用の圧力を緩和する手段となる。処理の加速は、すでに現実的な選択肢となっている。銀行は、小口分散型の個人ローン不良資産については、自力での催促や処理コストがバルク出表の方が低いと判断している。規制当局の監督評価も、銀行の不良資産処理の加速を後押ししている。バルク譲渡や資産証券化を通じて表に出すことで、短期的に不良債権比率を下げ、財務指標を改善できる。これにより、銀行は市場化を通じて多様なチャネルで資産を売却しやすくなっている。前述の杭州の資産管理会社の関係者は、現在の銀行の一括売却には、「時間を稼ぎ、余裕を作る」狙いもあると見ている。**繁栄の裏に潜む懸念：高レバレッジの資金調達に潜むリスク**市場の熱狂の背後には、資金の高レバレッジや金融リスクの移転を巡る議論も浮上している。特に非公開の資金調達モデルが先行している。「構造化された資金調達モデルでは、劣後資金が‘小さくて大きく’を狙うことでレバレッジを高めている」と、東部のある資産回収会社の関係者は述べる。資産処理期間が長引けば、資金コストは急上昇し、市場の変動次第では資金繰りが破綻するリスクもある。广东省の金融業界団体の責任者は、「不良資産の資金調達契約は非常に複雑で重要だ。優先資金であっても、リスク負担の時間や順序、比率を規定しなければならず、実際の収益が良いとは限らない。リスクが顕在化した場合の訴訟やトラブルも少なくない」と指摘する。不良資産の市場繁栄とともに、関係者の中には、「市場化はリスクを消化しているのか、それとも複雑な金融構造やツールを通じてリスクを新たな投資者に再分配しているだけなのか」と疑問を投げかける声もある。もう一つの懸念は、コンプライアンスリスクだ。規制によると、金融機関の不良資産譲渡は原則、公開プラットフォームを通じて行われ、ライセンスを持つ地方資産管理会社などの関与が必要とされる。ある資産管理会社の関係者は、「実務では、一部の機関が‘通道’を使って取引に参加し、ライセンスを持つAMCが資産を買い付け、実際の資金は外部投資者から調達しているケースもある」と述べる。法律上は禁止されていないが、監督の監視対象には入る。特に、特定の投資者から資金を募る資金調達は、違法な集金や預金の吸収に該当するリスクもある。### 図：2024年地方AMCの営業収入ランキング財聯社の記者が注目したところ、監督当局は最近、不良資産市場の管理強化を何度も強調している。昨年後半には、国家金融監督管理総局が「地方資産管理会社監督管理暫行弁法」を発表した。最新の動きとして、内モンゴル自治区の資産管理会社の監督管理実施細則が最近公開された。これは、総局の規定に続く地方の具体的な施行細則の最初の例とされる。ある業界関係者は、「内モンゴルの細則は、総局の規定よりも詳細かつ厳格で、より実効性が高い。例えば、融資残高は純資産の3倍を超えてはいけない、1.5％のリスク準備金を設ける、AMCが通道方式での資金調達を行うことを禁じるなど、明確な規定がある」と語る。彼はまた、「不良資産処理は各地の実情に関わるため、いつ細則を施行するかは、政策の良い観察ポイントになる」とも述べている。ただし、記者が確認したところ、昨年7月に国家金融監督管理総局が通達を出して以来、沿海部の主要省市では未だに正式な施行細則が公開されていない。（財聯社記者 梁柯志）
5倍のレバレッジで30％の利益を狙い、資金を加速的に「囲い込み」銀行の不良資産を狩る、証拠金を賭けた大勝負のリスクは誰が負うのか
**財聯社3月14日付（記者 梁柯志 ロークワン）**預金金利が「1」時代に突入する中、財務レバレッジを重ねることでリターンを30％、さらにはそれ以上に押し上げることが可能となっている。比較的ニッチな専門分野である「銀行不良資産処理」が、多くの資金が殺到する「掘り出し場」となりつつある。
最近、多くの資産管理会社や地方金融機関の関係者が財聯社の記者に対し、同分野の事業展開と資源投入を強化していることを証言し、不良資産を巡る「大勝負」が静かに進行している。
「一線都市の不動産評価の底堅さを見込んで、昨年から銀行不良資産のプロジェクトや資産パッケージに本格的に参入している」と、広東省の大手AMCの事業責任者は明かす。
複数の関係者は、今のこの「資金ルート」が政策要件に合致し、かつ広い展望を持つと語る。2025年金融街フォーラムの開幕式で、国家金融監督管理総局の李雲澤局長は、「不良資産の処理と資本補充を強化し、処理資源と手段を充実させ、金融システムの安定運営を保障する」と述べた。
国家レベルの銀行不良資産オークションプラットフォーム「中国銀行業信用資産登録流通センター（銀登中心）」のデータによると、2025年前半には個人の不良ローンの一括譲渡が1076億元に達し、2025年通年の取引規模は2000億元を突破する見込みで、2021年の試験運用開始時の規模の40倍以上に拡大している。
しかし、専門家は記者に対し懸念を示す。前述の大手AMCの事業責任者は、「社会資金が適切な方法で不良資産処理に参加するのは良いことだが、長期的には市場の健全な発展は実際の処理能力に依存しており、資金構造の複雑さではない」と指摘する。専門的な処理能力が不足し、レバレッジや資金構造だけでリターンを拡大し続けると、不動産価格や回収サイクルの変動によりリスクが再浮上する可能性がある。
彼は、「この種のビジネスが過度に膨らむと、中央・地方の監督当局が警告や規範を出す必要が出てくるだろう」と述べている。
資金の殺到：地方金融から専門機関までの集団シフト
現在の銀行不良資産処理の一般的な流れは、オークションプラットフォームに上場し、他の企業が入札・購入、その後分類や催促などの手順を経て、できるだけ早く不良資産を現金化することだ。
「年初に資産運用部門を新設し、自己資金1000万元を基に、外部資金や運用パートナーと連携して、銀行の不良商業不動産プロジェクトを引き受け、活性化させる取り組みを始めた」と、湖南省長沙の民間資産管理会社の責任者は語る。
この動きは地方金融分野で特に顕著だ。彼の話では、湖南省の多くの元々は小口融資やファイナンスリースを行っていた人員や資金が、不良資産処理に大きくシフトしているという。同時に、オークション会社や不動産仲介業者も参入し、資金提供者と資産側の仲介役を担い、多額の手数料を稼ぎながら、上下流を連動させた産業化モデルを形成している。
一方、中小金融機関のリスクヘッジ需要も高まっている。晋商銀行（2558.HK）は最近、3.1億元で山西地方AMCの晋陽資管に対し、14.21億元の企業不良資産を譲渡し、すでに決済を完了したと発表した。これは、約2割の価格での取引に相当する。
資金の殺到の背景には、現実的な計算と利益追求がある。
南方の都市商業銀行の公的業務担当者は、2024年に比較的「クリーン」な商業不動産プロジェクトを処理し、2800万元で入札、その後AMCが3000万元で買い取り、実際の出資比率は20％の劣後・主導側、そのほかの資金は協力機関が出資して調達したと述べる。2年間の「運営」を経て、最終的に約4000万元で売却し、主導側の実質的な年利回りは約28％だった。
このような取引のレバレッジを重ねると、リターンは30％以上に達する見込みだ。
この水準は、預金金利が「1」時代に入り、各種資産の収益率が引き続き低下する中で、非常に魅力的に映る。
収益期待の高まりとともに、一部の民間資金は上下流の産業化モデルも形成している。オークションや不動産仲介などの機関が仲介役を担い、資金提供者と資産側をつなぎ、巨額の手数料を得ている。
市場化処理の高まり：高割引率と高レバレッジの「双方向相乗」
過去一年間、銀行の不良資産市場の買い手市場の熱気は高まり続けている。『中国不良資産産業発展研究（2025年）』によると、2024年末時点で不良資産のストックは約8.5兆元に達し、処理額は3.8兆元と過去最高水準を記録した。
行政主導の処理方式からの変化として、今回の不良資産処理は市場化の色彩が濃く、譲渡やオークション、定向処分など多様な手法が並行して行われている。各種取引プラットフォームや仲介組織を通じて、多様な主体が関与し、法的競売の高額落札や銀行の高割引での一括売却が進む中、多くの資金が構造化資金調達やレバレッジを駆使して「掘り出し」に入っている。
南方の資産管理会社の関係者は、銀行のオークションに出される商業不動産の核心情報を事前に知るルートを持ち、最低価格で落札後、協力運営者に「パッケージング」させて正常運営を行い、市場評価が高まった段階で再売却や銀行への融資申請を行い、差益を得ていると明かす。
一般的な「優先—中間—劣後」の層別融資モデルが、レバレッジの主要な手段となっている。優先資金は総資金の約70％を占め、固定利回りは12〜15％。中間資金は10〜20％で、収益は変動制。劣後資金は20〜30％を占め、最初の損失リスクを負う一方、高額の変動収益も享受できる。
つまり、劣後資金を操る操縦者の財務レバレッジ利率は一般に1:5に達し、通常は1:3程度と見られる。
資金提供者の楽観的な見通しは、市場のシグナルによって裏付けられている。昨年以降、一線都市の法的競売の取引規模は拡大し、多くのオークション対象にプレミアムが付いている。国家統計局のデータによると、今年1月の一線都市の新築・中古住宅の販売価格はそれぞれ前月比0.3％、0.5％の下落で、いずれも横ばいまたは縮小傾向にある。価格はわずかに下落しているものの、その下げ幅は縮小しており、市場の主流見解は一線都市の住宅価格が一時的な底入れ段階に入ったと見ている。
供給と需要の好調：銀行の現実的判断による不良資産処理の加速
不良資産市場の繁栄は、銀行側の供給促進に支えられている。複数の関係者は、売り手側の観点から、現在の不良資産市場の旺盛さは、過去3年間にわたる不良資産圧力の集中解放に起因すると指摘する。
国家金融監督管理総局のデータによると、2024年前半の銀行の不良資産処理規模は1.4兆元を超え、その中には不動産関連ローンや個人住宅ローンも多く含まれる。
銀行にとって、資産規模の拡大に伴い、「尾っぽ」が大きくなりすぎると資本圧迫が増すため、早期に処理を進める必要がある。
規制ルールにより、不良ローンには高い引当金を積む必要があり、これが銀行の利益に直接影響する。もし不良資産の規模が持続的に増加すれば、資本補充の圧力も高まる。したがって、バルク譲渡を通じて早期に表に出すことは、収益の伸びが鈍化しても利益を維持し、資本占用の圧力を緩和する手段となる。
処理の加速は、すでに現実的な選択肢となっている。銀行は、小口分散型の個人ローン不良資産については、自力での催促や処理コストがバルク出表の方が低いと判断している。
規制当局の監督評価も、銀行の不良資産処理の加速を後押ししている。バルク譲渡や資産証券化を通じて表に出すことで、短期的に不良債権比率を下げ、財務指標を改善できる。
これにより、銀行は市場化を通じて多様なチャネルで資産を売却しやすくなっている。前述の杭州の資産管理会社の関係者は、現在の銀行の一括売却には、「時間を稼ぎ、余裕を作る」狙いもあると見ている。
繁栄の裏に潜む懸念：高レバレッジの資金調達に潜むリスク
市場の熱狂の背後には、資金の高レバレッジや金融リスクの移転を巡る議論も浮上している。特に非公開の資金調達モデルが先行している。
「構造化された資金調達モデルでは、劣後資金が‘小さくて大きく’を狙うことでレバレッジを高めている」と、東部のある資産回収会社の関係者は述べる。資産処理期間が長引けば、資金コストは急上昇し、市場の変動次第では資金繰りが破綻するリスクもある。
广东省の金融業界団体の責任者は、「不良資産の資金調達契約は非常に複雑で重要だ。優先資金であっても、リスク負担の時間や順序、比率を規定しなければならず、実際の収益が良いとは限らない。リスクが顕在化した場合の訴訟やトラブルも少なくない」と指摘する。
不良資産の市場繁栄とともに、関係者の中には、「市場化はリスクを消化しているのか、それとも複雑な金融構造やツールを通じてリスクを新たな投資者に再分配しているだけなのか」と疑問を投げかける声もある。
もう一つの懸念は、コンプライアンスリスクだ。規制によると、金融機関の不良資産譲渡は原則、公開プラットフォームを通じて行われ、ライセンスを持つ地方資産管理会社などの関与が必要とされる。
ある資産管理会社の関係者は、「実務では、一部の機関が‘通道’を使って取引に参加し、ライセンスを持つAMCが資産を買い付け、実際の資金は外部投資者から調達しているケースもある」と述べる。法律上は禁止されていないが、監督の監視対象には入る。特に、特定の投資者から資金を募る資金調達は、違法な集金や預金の吸収に該当するリスクもある。
図：2024年地方AMCの営業収入ランキング
財聯社の記者が注目したところ、監督当局は最近、不良資産市場の管理強化を何度も強調している。昨年後半には、国家金融監督管理総局が「地方資産管理会社監督管理暫行弁法」を発表した。
最新の動きとして、内モンゴル自治区の資産管理会社の監督管理実施細則が最近公開された。これは、総局の規定に続く地方の具体的な施行細則の最初の例とされる。
ある業界関係者は、「内モンゴルの細則は、総局の規定よりも詳細かつ厳格で、より実効性が高い。例えば、融資残高は純資産の3倍を超えてはいけない、1.5％のリスク準備金を設ける、AMCが通道方式での資金調達を行うことを禁じるなど、明確な規定がある」と語る。彼はまた、「不良資産処理は各地の実情に関わるため、いつ細則を施行するかは、政策の良い観察ポイントになる」とも述べている。
ただし、記者が確認したところ、昨年7月に国家金融監督管理総局が通達を出して以来、沿海部の主要省市では未だに正式な施行細則が公開されていない。
（財聯社記者 梁柯志）