AI・HALO概念がA株の上流産業セクターの評価に与える影響**（本記事の著者：武泽伟は蘇商銀行の特約研究員です）**昨年の第4四半期以降、金の価格は4年連続の上昇を経て、金銀比率が極端な高水準に達し、最終的に白銀市場の逼迫相場を引き起こし、白銀価格は大幅に上昇しました。その後、銅やアルミニウムなどの工業金属も追随しました。中東の地政学的緊張が高まる中、最近では原油価格も急騰し、コモディティ市場全体が上昇しています。本稿では、今回の世界的な「価格上昇相場」の根底にある論理を深く分析し、投資家の中長期的な戦略立案に役立つ参考情報を提供します。**激動の「価格上昇相場」はどこから始まったのか？**2024年以降のコモディティ価格の動きを観察すると、商品ごとに動きが大きく異なることがわかります。その中で、最も早く動き出し、最大の上昇を見せたのは貴金属です。これは、総合指数を大きく上回り、工業品や農産物、金属、エネルギー化学品などのカテゴリーをも大きくリードしています。貴金属指数の構成銘柄は主に金と白銀の先物であり、これは直感的な感覚とも一致します。今回のコモディティの強気相場の先駆けは金であり、これが「価格上昇相場」の最も重要な論理の一つを引き出します。それは、「米国の債務残高が史上最高を更新し、連邦準備制度が利下げサイクルに入る中、ドルを中心とした国際通貨システムが『大インフレ』を経験しているためです。信用通貨の購買力が著しく低下しているのです。」と理解できます。つまり、コモディティはドル建てで取引されることが多く、その価格上昇はドルの弱含みの反映とも言えます。一方、金はほとんど工業用途がなく、価値の保存手段としての役割が中心であるため、ドル安局面で最も早く動き出し、最も顕著にパフォーマンスを示します。他の商品の指数を見ると、2位は非鉄金属です。実際、2024年に一時的に上昇した後、非鉄金属は長期的に下落し、調整局面に入り、2025年末に急激に上昇しました。構成銘柄には鉄鉱石、鉄筋鋼、銅、アルミニウム、ニッケルなどが含まれますが、今回のリード銘柄は銅、ニッケル、リチウムなどの非鉄金属です。これには、「価格上昇相場」のもう一つの論理もあります。それは、「新質の生産力の加速と伝統的経済の段階的回復」です。例えば、人工知能の急速な発展や新エネルギー車の普及に伴い、データセンターや電池などの分野で銅、ニッケル、リチウムの需要が非線形的に増加しています。一方、非鉄金属の供給側は鉱山の制約により逼迫しており、需要側のわずかな増加でも価格を大きく押し上げることが可能です。同時に、世界の主要経済圏が利下げサイクルに入る中、不動産を中心とした伝統的経済も回復の兆しを見せています。ただし、全体としては不動産サイクルの末端にあり、伝統的経済の回復速度は新質の生産力に比べて明らかに遅れています。これが、黒色系（鉄鋼、石炭など）が非鉄金属よりも弱いパフォーマンスを示し、アルミニウムの価格上昇幅が銅に及ばない理由の一つです。しかし、伝統的経済は少なくとも底打ちと安定の段階に入りつつあり、今後は商品価格に対する抑制要因から支援要因へと変化していく見込みです。一方、工業品や農産物指数の上昇率が低いことは、「価格上昇相場」の最後の論理を示しています。それは、「国内の『高品質な発展』推進の継続に伴い、一部産業の供需構造が改善し、企業の価格設定能力が徐々に回復している」というものです。この政策は2024年7月30日に開催された中央政治局会議で初めて提起され、「産業の自律性強化」と「内輪もめ的な競争の防止」が目的とされました。その後、エネルギー消費と環境保護の基準引き上げ、主要企業の合併・再編の促進、産能調整の強化などの政策が次々と実施されています。**「価格上昇相場」が最も影響を与えるA株セクターはどこか？**産業チェーンの上流は、より強い価格交渉力を持ちやすく、コスト圧力を下流に伝えやすいため、最も早く、かつ十分に価格上昇の恩恵を享受します。これに対し、消費に近い産業は、価格上昇の初期段階ではコスト増と需要の低迷の二重の圧力に直面しやすいです。現在のA株は4000ポイントを超え、主要な広範囲指数の評価水準も過去10年で最高水準に達しています。評価が高いことは、業界全体の上昇確率が低下していることを意味します。この状況下では、**超過リターンを狙うには二つの方向性が考えられます。一つは、評価が低い細分分野を見つけること。もう一つは、利益の高速成長が見込める細分分野に投資することです。**申万の一次産業分類によると、**産業チェーンの上流には石油化学、石炭、基礎化学工業、非鉄金属、鉄鋼の五大産業があります。**これらの細分二次産業について、**市盈率の歴史的分位数と利益増加率の二つの指標を総合的に評価し、評価分位数が低く利益増加率が高いサブセクターに高評価を与え、逆に低い評価をします。**産業の評価と利益成長出典：wind 星図金融研究院**評価結果によると、上位に位置する二次産業は、**鋼鉄、エネルギー金属、コークス、貴金属、ゴム、工業金属、化学原料、小金属、農薬・化学繊維などです。これらの細分分野は、評価修復と利益成長の両面から同時に恩恵を受ける可能性が高く、「ダビデスの二重効果」（評価と成長の両方の好条件）を実現できる潜在性があります。**これらのセクターはほぼ実物資産に属し、最近盛り上がるHALO（重資産・低淘汰率）概念の恩恵も受ける可能性があります。**HALOは「重資産、低淘汰率」を意味し、ゴールドマン・サックスなどの国際投資銀行が提唱した概念です。この概念が注目される背景には、市場が軽資産の成長性から、確実性を重視した資産へとシフトしていることがあります。AI技術の急速な進展を背景に、資金は破壊されにくく、実体のある資産を求める動きが強まっています。石油化学、石炭、基礎化学工業、非鉄金属、鉄鋼の五大産業は、HALO概念のコアセクターであり、有形資産が集積し、コストの再現性が高く、キャッシュフローも安定しているため、AI時代において不可欠な「売り手」としての役割を果たしつつ、物理的な壁を持つため技術的な破壊に抵抗できる、という特徴があります。これらは今回の実物資産の再評価の中心的な担い手となっています。第一財経の独占配信、本文は著者の見解を示すものです。**（本記事は第一財経からの転載です）**
貴金属から工業用金属へ：今回の値上げ相場の伝導経路と機会
AI・HALO概念がA株の上流産業セクターの評価に与える影響
（本記事の著者：武泽伟は蘇商銀行の特約研究員です）
昨年の第4四半期以降、金の価格は4年連続の上昇を経て、金銀比率が極端な高水準に達し、最終的に白銀市場の逼迫相場を引き起こし、白銀価格は大幅に上昇しました。その後、銅やアルミニウムなどの工業金属も追随しました。中東の地政学的緊張が高まる中、最近では原油価格も急騰し、コモディティ市場全体が上昇しています。
本稿では、今回の世界的な「価格上昇相場」の根底にある論理を深く分析し、投資家の中長期的な戦略立案に役立つ参考情報を提供します。
激動の「価格上昇相場」はどこから始まったのか？
2024年以降のコモディティ価格の動きを観察すると、商品ごとに動きが大きく異なることがわかります。その中で、最も早く動き出し、最大の上昇を見せたのは貴金属です。これは、総合指数を大きく上回り、工業品や農産物、金属、エネルギー化学品などのカテゴリーをも大きくリードしています。
貴金属指数の構成銘柄は主に金と白銀の先物であり、これは直感的な感覚とも一致します。今回のコモディティの強気相場の先駆けは金であり、これが「価格上昇相場」の最も重要な論理の一つを引き出します。それは、「米国の債務残高が史上最高を更新し、連邦準備制度が利下げサイクルに入る中、ドルを中心とした国際通貨システムが『大インフレ』を経験しているためです。信用通貨の購買力が著しく低下しているのです。」と理解できます。つまり、コモディティはドル建てで取引されることが多く、その価格上昇はドルの弱含みの反映とも言えます。一方、金はほとんど工業用途がなく、価値の保存手段としての役割が中心であるため、ドル安局面で最も早く動き出し、最も顕著にパフォーマンスを示します。
他の商品の指数を見ると、2位は非鉄金属です。実際、2024年に一時的に上昇した後、非鉄金属は長期的に下落し、調整局面に入り、2025年末に急激に上昇しました。
構成銘柄には鉄鉱石、鉄筋鋼、銅、アルミニウム、ニッケルなどが含まれますが、今回のリード銘柄は銅、ニッケル、リチウムなどの非鉄金属です。これには、「価格上昇相場」のもう一つの論理もあります。それは、「新質の生産力の加速と伝統的経済の段階的回復」です。例えば、人工知能の急速な発展や新エネルギー車の普及に伴い、データセンターや電池などの分野で銅、ニッケル、リチウムの需要が非線形的に増加しています。一方、非鉄金属の供給側は鉱山の制約により逼迫しており、需要側のわずかな増加でも価格を大きく押し上げることが可能です。
同時に、世界の主要経済圏が利下げサイクルに入る中、不動産を中心とした伝統的経済も回復の兆しを見せています。ただし、全体としては不動産サイクルの末端にあり、伝統的経済の回復速度は新質の生産力に比べて明らかに遅れています。これが、黒色系（鉄鋼、石炭など）が非鉄金属よりも弱いパフォーマンスを示し、アルミニウムの価格上昇幅が銅に及ばない理由の一つです。しかし、伝統的経済は少なくとも底打ちと安定の段階に入りつつあり、今後は商品価格に対する抑制要因から支援要因へと変化していく見込みです。
一方、工業品や農産物指数の上昇率が低いことは、「価格上昇相場」の最後の論理を示しています。それは、「国内の『高品質な発展』推進の継続に伴い、一部産業の供需構造が改善し、企業の価格設定能力が徐々に回復している」というものです。この政策は2024年7月30日に開催された中央政治局会議で初めて提起され、「産業の自律性強化」と「内輪もめ的な競争の防止」が目的とされました。その後、エネルギー消費と環境保護の基準引き上げ、主要企業の合併・再編の促進、産能調整の強化などの政策が次々と実施されています。
「価格上昇相場」が最も影響を与えるA株セクターはどこか？
産業チェーンの上流は、より強い価格交渉力を持ちやすく、コスト圧力を下流に伝えやすいため、最も早く、かつ十分に価格上昇の恩恵を享受します。これに対し、消費に近い産業は、価格上昇の初期段階ではコスト増と需要の低迷の二重の圧力に直面しやすいです。
現在のA株は4000ポイントを超え、主要な広範囲指数の評価水準も過去10年で最高水準に達しています。評価が高いことは、業界全体の上昇確率が低下していることを意味します。この状況下では、超過リターンを狙うには二つの方向性が考えられます。一つは、評価が低い細分分野を見つけること。もう一つは、利益の高速成長が見込める細分分野に投資することです。
申万の一次産業分類によると、**産業チェーンの上流には石油化学、石炭、基礎化学工業、非鉄金属、鉄鋼の五大産業があります。**これらの細分二次産業について、市盈率の歴史的分位数と利益増加率の二つの指標を総合的に評価し、評価分位数が低く利益増加率が高いサブセクターに高評価を与え、逆に低い評価をします。
産業の評価と利益成長
出典：wind 星図金融研究院
**評価結果によると、上位に位置する二次産業は、**鋼鉄、エネルギー金属、コークス、貴金属、ゴム、工業金属、化学原料、小金属、農薬・化学繊維などです。これらの細分分野は、評価修復と利益成長の両面から同時に恩恵を受ける可能性が高く、「ダビデスの二重効果」（評価と成長の両方の好条件）を実現できる潜在性があります。
**これらのセクターはほぼ実物資産に属し、最近盛り上がるHALO（重資産・低淘汰率）概念の恩恵も受ける可能性があります。**HALOは「重資産、低淘汰率」を意味し、ゴールドマン・サックスなどの国際投資銀行が提唱した概念です。この概念が注目される背景には、市場が軽資産の成長性から、確実性を重視した資産へとシフトしていることがあります。AI技術の急速な進展を背景に、資金は破壊されにくく、実体のある資産を求める動きが強まっています。石油化学、石炭、基礎化学工業、非鉄金属、鉄鋼の五大産業は、HALO概念のコアセクターであり、有形資産が集積し、コストの再現性が高く、キャッシュフローも安定しているため、AI時代において不可欠な「売り手」としての役割を果たしつつ、物理的な壁を持つため技術的な破壊に抵抗できる、という特徴があります。これらは今回の実物資産の再評価の中心的な担い手となっています。
第一財経の独占配信、本文は著者の見解を示すものです。
（本記事は第一財経からの転載です）