国信証券：米連邦準備制度の方針変更はA株にどのように影響するか？

出典：国信証券股份有限公司

核心結論：①最近の地政学的緊張がインフレ期待を刺激し、米連邦準備制度理事会（FRB）のハト派寄りの発言により、今週の市場は調整局面でやや弱含みとなった。②歴史的に資源価格の上昇は必ずしも米国の全面的なインフレを伴わず、またFRBの政策変化はA株に対して短期的な影響にとどまる。③短期的な動揺は年間の強気相場の展望を変えない。構造的には、テクノロジーが中期の主軸であり、戦略的資源や内需関連の老舗資産に注目すべき。

最近の取引量増加と今週のFRBハト派寄りの発言は、世界の株式市場に影響を与えた。3月初旬以降、米イラン情勢の緊迫化により、原油など戦略的資源価格が顕著に上昇している。現在もホルムズ海峡の封鎖は未解決のままであり、今後の油価やインフレに大きな不確実性をもたらしている。金利決定では「中東情勢の展開が米国経済に与える影響は不透明」とされた。こうした背景の中、FRBはハイピッチな姿勢を示し、パウエル議長は多くの当局者が利下げ回数の見通しを引き下げ、利上げの可能性も排除しなかった。会合後、市場の利下げ期待は急速に後退し、世界の株式市場は総じて軟調となり、A株は相対的に遅れた。

歴史的に資源価格の上昇は必ずしも全面的なインフレを伴わなかった。70年代以降の商品価格の動向を振り返ると、4つの典型的な上昇サイクルがあり、米国のインフレ状況とともにその伝導結果には明確な差異が見られる。70年代と21-22年の2回の資源価格上昇はともに全面的なインフレを伴ったが、2003-2008年や2009-2011年の間は米国のコアインフレは比較的安定していた。これらの違いの主な要因は以下の通り：一つは原油の経済に占める比重の違い、二つは金融政策の環境による伝導強度の差、三つは賃金の硬直性による「賃金-物価」螺旋の形成の有無、四つは価格上昇の駆動要因の違いである。現在の米国のマクロ環境は、インフレの急激な上昇を支持しにくい。

一つ目、現在の原油の米国経済に占める比重は明らかに低下しており、商品価格の上昇が全体のインフレに与える直接的な影響は70年代よりも弱い。二つ目、金融政策のサイクル位置も異なり、現状の政策金利は高水準にあり、73-79年や21-22年の全面的なインフレ前の低金利環境とは本質的に異なる。三つ目、労働市場は賃金-物価の螺旋を支えるには十分ではなく、米国の雇用市場の求人倍率や賃金増加率も2022年のピークから低下している。総じて、資源品の価格上昇は一時的にインフレを押し上げる可能性はあるが、FRBの政策転換を促すほどの持続的な動きには至らないと考える。

FRBの政策変化はA株に影響を与えるが、一般的には短期的なものにとどまる。FRBが新たな利上げサイクルを開始するたびに、株式市場は短期的に調整を経験するが、長期的には、調整を経た後、基本的なファンダメンタルズの改善とともに回復し、上昇に向かう傾向がある。

A株については、短期的には米国の利上げが外部市場の動揺を通じてA株市場のセンチメントに影響を与える。2015年12月にFRBが利上げを開始し、国内の経済基盤がやや弱い中で、A株は短期的に大きく調整されたが、2016年以降、成長安定化策の推進により市場のセンチメントは回復し、上昇局面に入った。対照的に、香港株は海外の金融政策の変化の影響をより強く受けやすく、これは香港株において外資の比率が高いためである。

短期的には調整局面を経ても、年間の強気相場の展望を変えるものではない。構造的には、戦略的資源や内需関連の老舗資産に注目し続ける必要がある。本週は地政学的緊張が未解決であり、FRBのハト派的な発言が利下げ期待を抑制し、A株の業績期も近づいているため、市場のリスク許容度は引き続き圧迫される可能性がある。ただし、中期的には、2024年9月24日に始まった今回の牛市のムードは変わっていない。ファンダメンタルズの修復が進み、個人資金の市場流入が継続すれば、2026年までにA株の牛市は後半戦に突入する見込みだ。構造面では、戦略的資源や内需関連の老舗資産に注目し、テクノロジーは中期の主軸であり続ける。

リスク提示：世界的な流動性の引き締まりが予想以上に進行する可能性。