報告概要 **市場はまだ予想差をさらに確認中** **中東紛争は第3週に入り、激しさと外溢範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。** 3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大予想差—持続時間とホルムズ海峡」で明確に指摘した通り、市場は米イラン・イスラエル紛争の早期解決を楽観視しすぎている：「紛争の持続時間とホルムズ海峡の状況は、現在の米イラン・イスラエル紛争における明らかな予想差の一つである」。 **総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であると同時に超過収益の源泉** 2020年以来、いくつかの公共イベントが世界的な資産の共振を引き起こす中、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期ショックへの対応として、「静観すべきで動かない」ことが望ましい；ショックが長引き、影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきである。** **事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。** 3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：**次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、その価格変動性がいつ収束するかである。** また、指数はおそらくショック前の水準を修復できる見込みであり、**超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能である。** **株式配分：調整期は配当利回りが優位、産業の需給が超過リターンの鍵** 10日以上続く世界的な株価変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、A株の資産配分はどうすべきか？構造的には： （1）スタイル：調整期は配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対リターンを拡大させる。なお、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。 （2）業種：**海外ショックの下落期：** 独立した産業景気の良いセクターが最もパフォーマンス良好。ロシア・ウクライナ紛争時は、医療需要（医薬生物）、エネルギー安全保障と政策による供給安定（石炭）が優勢。本輪の中東情勢も類似の論理：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力網設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。**底打ち後の反発期：** ①政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。②ショック前に市場をリードした品種と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が著しく優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気認識がより高まった。 **● 投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と景気・政策のチャンスに注目** （1）次の最重要シグナル（原油のボラティリティ収束）前に **防御：** 配当利回りの高い底堅いポートフォリオ。ΔGの高配当：石炭、非銀、メディア、石化、交通。 **攻め：** 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。 （2）指数修復期（原油のボラティリティ収束後） **ショック前に優位だったが、産業の論理は変わらず：** AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；**潜在的な期待反転の弾力性選択：** バランスシートの安定に伴う消費・サービスの回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食など）。**リスク警告：** マクロ政策の予想外の変動；地政学リスクの過大なエスカレーション；過去のデータは未来を保証しない。---**本文****01** **市場はまだ予想差をさらに確認中** 今週の市場指数は分化し、上海総合指数は-3.38%、深セン成指は+2.90%、創業板指数は+1.26%、科創指数は-3.51%、平均取引額は2.21兆円で、前週比約2876億円縮小した。業種別では、通信・銀行は小幅上昇したものの、その他のセクターは軒並み下落。非鉄金属、基礎化学、鉄鋼などの周期性セクターが最も下落した。 金曜日は高値からの調整と分化が進み、上海指数は4,000ポイントを割り込み、創業板は一時3%超上昇。新エネルギーや計算ハードウェアなどの重厚銘柄は逆行高した一方、中小型株や微小株は下落。セクターでは、電力設備、通信、石炭が上昇、太陽光、蓄電、CPO（ココナッツ油）関連が好調。コンピューター、国防軍工、メディアは下落。 今週も引き続きイベントドリブンの展開となり、週末の地政学リスクに対する市場のリスク回避姿勢が高まった。紛争は第3週に入り、激しさと外溢範囲が拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。**3.2レポート「米・イスラエル・イラン紛争の最大予想差—持続時間とホルムズ海峡」で明示した通り、** 市場の予想不足と、現在も進行中の予想差は以下の3点に集約される： **（1）「AI突襲」から「モザイク泥沼」への長さのずれ。** **（2）ホルムズ海峡封鎖の「物理的剛性」と「増産幻想」。** **（3）米国戦略の「見てから判断」方式と中東の「米国支持」構図。**---**02** **歴史から学ぶ：世界的公共イベントの衝撃下におけるA株のパフォーマンス振り返り** 過去を振り返ると、**世界的な資産の変動時に中国資本市場はどう反応したか？どう対応すべきか？** 一つは、2020年以降、A株は海外ショックに対して耐性を強めている。二つは、多くの場合、ショックの底打ち後1ヶ月以内に指数は回復し、ロシア・ウクライナ紛争を除き、すべての外部ショックは3ヶ月以内にショック前の水準に回復している。 したがって、現在の中東情勢の不確実性に直面しても、超予想外のショック拡大があっても、ポジション管理の一環として現金を保持し超過収益を得ることができるため、徐々に株式ポジションを増やすことが可能である。 資産構成の観点から： **海外ショックの調整期：** ①スタイル：外部ショックの期間が長い場合、配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対リターンを拡大。なお、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。②業種：独立した産業景気の良いセクターが最も耐性が高い。 **底打ち後の反発期：** ①セクター：**政策と産業の需給**が反発局面の主導要因。②セクター：市場の推論と異なり、反発期のテクノロジー成長は風向きの回復に必ずしも乗らず、ショック前に優位だった品種と一定の関連性がある。 **2.1 総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策かつ超過収益源** 全体として、いくつかの公共イベントが世界的な資産の共振を引き起こす中、A株の耐性は比較的高く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期ショックへの対応として、「静観すべきで動かない」ことが望ましい；ショックが長引き、影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきである。** 2018年以降、中国、欧米、日本の株式市場が同時に大きく調整した日付を観測対象とし、次の2つの特徴を抽出した： **（1）外部ショック下でのA株の下落幅縮小と影響期間短縮。** 2020年前後は明確な分水嶺であり、外部ショックへの対応において、国内投資家は「探索から成熟」へと変化した。 **期間：** 2020年以降、17回の大規模な世界的資産変動のうち、A株は10日超の調整は3回のみ。一方、2018-2019年の6回のショックでは4回が10日超。 **下落幅：** 2020年以降、海外影響下のA株（中証全指）の最大下落幅の中央値は-3.74%、2018-2019年は-7.8%。 これらの差異の理由は二つ：一つは、2018年は外部環境の大きな変化の年であり、米国の関税引き上げに対して中国経済や政策、資産配分の参照例が乏しく、模索期だったこと。もう一つは、2020年に新型コロナウイルスのパンデミックが発生し、中国は早期に感染拡大を抑制、復工復産と経済成長が逆行して回復し、外需逆風を克服したことにより、「中国方案」の民族的自信を高め、サプライチェーンの重要性を証明した。 現在の中東情勢に直面しても、これらの特性は引き続き強まっている：一つは、数年の演習を経て、中国経済と資本市場は海外の高風急浪に対してより堅牢かつ耐性を持つようになったこと。もう一つは、今回の中東情勢は中国の非本土化・非直接関与国の特徴を持ち、直接的な経済運営への衝撃は限定的であること。エネルギー供給の影響下で、中国は完全な新エネルギー産業体系を背景に、よりクリーンで効率的な代替案を世界に提供している。 転換点のシグナルとして、3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：**次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、その価格変動性がいつ収束するかである。** **（2）海外ショック後の指数修復確率の向上。** **外部ショック後、修復の強さと所要時間はどうか？** 多くの場合、指数は底打ち後1ヶ月以内にショック前の水準に回復し、2020年以降の修復確率は約68.8%（16回中11回修復）と、2018-2019年より大きく向上している。 修復時間を3ヶ月に延長した場合、2022年初の2回未修復例を除き、特殊事情があった。第一に、2022年第1四半期は複数の公共イベントの衝撃を受け、ロシア・ウクライナの地政学リスクや上海の感染拡大が経済に大きな影響を与えた。第二に、市場は牛・熊の転換期にあり、中証全指は年線を割り込み、市場のリスク志向は抑制された。 現状の海外地政学リスクを踏まえると、今後の指数修復の推進力はより強固となる— **市場環境：** 今回のショックは牛市中期に発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち、修復を支える。 **規制環境：** 積極的に安定化のシグナルを出しており、最近の中央銀行党委会の会議では、「重点分野の金融リスクを積極的かつ適切に解消し、株式・債券・外貨市場の安定運営を堅持し、特定のシナリオ下での非銀金融機関への流動性支援メカニズムを検討」として、市場の信頼感を支えている。---**02** **スタイル配分：配当利回り優位だが絶対的な避難ツールではない** 世界的な資産価格の変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、株式資産の配分はどうすべきか？2018年以来の長期的な影響を受けた数回のショックを例に、結論は以下の通り： **一つは、スタイル面：** 配当資産は明らかに優位。堅実なファンダメンタルと避難ムードが防御性を高める。図4に示す通り、2018年以降の10日超の海外ショックでは、配当資産が他のスタイルより優勢。 **二つは、弱気市場末期：** 配当資産の相対リターン優位性がより顕著。例えば2018年10月と12月。これは、弱気市場末期には複数の評価圧縮と投資家の長期志向が働き、企業評価は歴史的低水準にあり、投資者の信念も強固で長期的な視点が多いため、パニック的な売りは少ない。一方、強気や震荡市場では、配当資産も流動性や感情の影響で評価プレミアムを享受しやすい。システムリスクのショック時には、評価の下落は共通。 絶対リターンの観点から— **世界的な資産価格の変動において、配当資産は絶対的な避難ツールではない。** 配当セクターは本質的にリスク資産であり、過去の振り返りでも、世界的なリスク資産のショック下では中証紅利指数も大きく下落している。 例として、2020年2月のコロナ禍と2022年2月のロシア・ウクライナ紛争時の最大下落率は、それぞれ15.28%、14.66%。同時期の中証紅利指数の最大下落率は13.4%、12.23%。今回の中東紛争（2026年3月3日-21日）では、中証全指と中証紅利指数の最大下落はそれぞれ6.70%、3.4%にとどまる。 **現状の中東情勢では、イランと米国の双方の表明は依然攻撃的であり、** 全エネルギーインフラへの直接攻撃に向かう可能性が高まると、市場は「紛争の長期化」へとシフトする可能性もある。---**02.3** **業種配分：歴史を振り返る—ロシア・ウクライナ戦争時のパフォーマンス** 最近の中東紛争とロシア・ウクライナ紛争はともに地政学リスクであり、これを参照し、ロシア・ウクライナ戦争時の各業種の動向を振り返る。各業種の上昇・下落幅別の企業比率を集計した。 2段階に分けて考える： **（1）紛争拡大・市場調整段階：** **被害が最も大きいのは：** 地政学リスクの直接影響を受けた（石油化学・非鉄・鉄鋼）、耐久消費財（自動車・家電）など。 **比較的独立した品種：** コロナ禍の医療需要（医薬生物）、エネルギー安全と政策による供給安定（石炭）。 **耐性が比較的高いのは：** 金融（非銀・銀行）、食料安全（農林牧漁）。 今回の中東リスクも同様の論理を展開：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。 **（2）反発段階：** **2022年のロシア・ウクライナ戦争の反発局面では、**リターンが20%以上の高リターン業種は不動産、建材、石炭、社会サービス、農林漁業、メディア、総合。 **まず、政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。** **政策誘導による期待反転—不動産：** 約69%の構成銘柄が20%以上上昇し、全業種中トップ。2022年3月16日の国務院金融委会議では、「不動産市場リスクの防止と解消」を提言し、市場期待を反転させ、不動産セクターは反発期の最強セクターとなった。 **産業の需給ギャップ拡大—石炭：** 約45%の構成銘柄が20%以上上昇し、全業種中2位。ロシア・ウクライナ紛争後、世界のエネルギー貿易構造が再編され、国際炭価は大幅に上昇。インドネシアの一時的な炭輸出禁止も国内炭供給の逼迫を招き、国内炭価を強力に支えている。 **次に、市場の常識と逆行する点：** 科技成長は必ずしも風向きの回復とともに恩恵を受けるわけではない。反発期には、通信、コンピューター、電子、国防軍工、電力設備などの業種で負リターンの比率が高く、リターンの高い（10%、20%以上）銘柄の比率も低い。 これらの現象は、市場のショック前に優位だった品種と一定の関連性があり、スタイルの主導ではない。2019-2021年は消費と大型株が著しく優位であり、景気認識の高まりとともに景気敏感株の評価も高まった。 中期的には、引き続きテクノロジー優先の展開を想定。AIによる世界の富の再構築と「配分の入口を握る」再配分の思考、また、期待反転の潜在性を持つ高弾性セクターの掘り起こし、供給側の成長と投資側の制約緩和、物価の緩やかな上昇、サービス消費の回復促進を見据える。 （1）ショック前に優位だった品種と産業の論理は変わらず：AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）。 （2）潜在的な期待反転：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復促進（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。---**03** **投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と政策・景気のチャンスに集中** ロシア・ウクライナ紛争と比べて、今回のイラン情勢下のA株はより耐性が高い。短期的な紛争拡大リスクによる市場の動揺も、その後の修復が期待できる。業種・個別銘柄の分布を見ると、今回の調整では深く下落した銘柄の比率は過去の極端なショック時より低く、全体として下落幅はコントロール可能で、構造的な分化が見られる。 **ショックの性質から見ると：** 今回の地政学リスクは中国にとって間接的な影響が中心。イラン情勢では、中国は非本土化・非直接関与国の立場をとり、エネルギー価格や産業チェーン、輸送を通じて影響を伝達。中国のエネルギー依存度は比較的低く、外部ショックの伝播は限定的。 **市場環境：** 今回のショックは牛市の上昇局面で発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち、リスク志向も堅調。規制当局も安定化のシグナルを継続的に出し、流動性環境も緩やかに改善している。 **業種配分の提案：** **次の最重要シグナル（原油のボラティリティ収束）前に—** **（1）防御：** 配当利回りの高い底堅いポートフォリオ。例：石炭、非銀、メディア、石化、交通。 **（2）攻め：** 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。 **指数修復期（原油のボラティリティ収束後）—** **（1）ショック前に優位だったが、産業の論理は変わらず：** AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；**潜在的な期待反転の弾力性選択：** バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復促進（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。---**04** **リスク警告** マクロ政策の予想外の変動； 地政学リスクの過大なエスカレーション； 過去のデータは未来を保証しない。（出典：開源証券）
オープンソース戦略：過去の海外ショックの振り返り A株の回復局面には大きな可能性がある
報告概要
市場はまだ予想差をさらに確認中
中東紛争は第3週に入り、激しさと外溢範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。 3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大予想差—持続時間とホルムズ海峡」で明確に指摘した通り、市場は米イラン・イスラエル紛争の早期解決を楽観視しすぎている：「紛争の持続時間とホルムズ海峡の状況は、現在の米イラン・イスラエル紛争における明らかな予想差の一つである」。
総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であると同時に超過収益の源泉
2020年以来、いくつかの公共イベントが世界的な資産の共振を引き起こす中、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。短期ショックへの対応として、「静観すべきで動かない」ことが望ましい；ショックが長引き、影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきである。
事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。 3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、その価格変動性がいつ収束するかである。
また、指数はおそらくショック前の水準を修復できる見込みであり、超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能である。
株式配分：調整期は配当利回りが優位、産業の需給が超過リターンの鍵
10日以上続く世界的な株価変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、A株の資産配分はどうすべきか？構造的には：
（1）スタイル：調整期は配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対リターンを拡大させる。なお、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。
（2）業種：海外ショックの下落期： 独立した産業景気の良いセクターが最もパフォーマンス良好。ロシア・ウクライナ紛争時は、医療需要（医薬生物）、エネルギー安全保障と政策による供給安定（石炭）が優勢。本輪の中東情勢も類似の論理：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力網設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。底打ち後の反発期： ①政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。②ショック前に市場をリードした品種と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が著しく優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気認識がより高まった。
● 投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と景気・政策のチャンスに注目
（1）次の最重要シグナル（原油のボラティリティ収束）前に
防御： 配当利回りの高い底堅いポートフォリオ。ΔGの高配当：石炭、非銀、メディア、石化、交通。
攻め： 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。
（2）指数修復期（原油のボラティリティ収束後）
ショック前に優位だったが、産業の論理は変わらず： AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；潜在的な期待反転の弾力性選択： バランスシートの安定に伴う消費・サービスの回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食など）。
リスク警告： マクロ政策の予想外の変動；地政学リスクの過大なエスカレーション；過去のデータは未来を保証しない。
本文
01
市場はまだ予想差をさらに確認中
今週の市場指数は分化し、上海総合指数は-3.38%、深セン成指は+2.90%、創業板指数は+1.26%、科創指数は-3.51%、平均取引額は2.21兆円で、前週比約2876億円縮小した。業種別では、通信・銀行は小幅上昇したものの、その他のセクターは軒並み下落。非鉄金属、基礎化学、鉄鋼などの周期性セクターが最も下落した。
金曜日は高値からの調整と分化が進み、上海指数は4,000ポイントを割り込み、創業板は一時3%超上昇。新エネルギーや計算ハードウェアなどの重厚銘柄は逆行高した一方、中小型株や微小株は下落。セクターでは、電力設備、通信、石炭が上昇、太陽光、蓄電、CPO（ココナッツ油）関連が好調。コンピューター、国防軍工、メディアは下落。
今週も引き続きイベントドリブンの展開となり、週末の地政学リスクに対する市場のリスク回避姿勢が高まった。紛争は第3週に入り、激しさと外溢範囲が拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。3.2レポート「米・イスラエル・イラン紛争の最大予想差—持続時間とホルムズ海峡」で明示した通り、 市場の予想不足と、現在も進行中の予想差は以下の3点に集約される：
（1）「AI突襲」から「モザイク泥沼」への長さのずれ。
（2）ホルムズ海峡封鎖の「物理的剛性」と「増産幻想」。
（3）米国戦略の「見てから判断」方式と中東の「米国支持」構図。
02
歴史から学ぶ：世界的公共イベントの衝撃下におけるA株のパフォーマンス振り返り
過去を振り返ると、世界的な資産の変動時に中国資本市場はどう反応したか？どう対応すべきか？
一つは、2020年以降、A株は海外ショックに対して耐性を強めている。二つは、多くの場合、ショックの底打ち後1ヶ月以内に指数は回復し、ロシア・ウクライナ紛争を除き、すべての外部ショックは3ヶ月以内にショック前の水準に回復している。
したがって、現在の中東情勢の不確実性に直面しても、超予想外のショック拡大があっても、ポジション管理の一環として現金を保持し超過収益を得ることができるため、徐々に株式ポジションを増やすことが可能である。
資産構成の観点から：
海外ショックの調整期： ①スタイル：外部ショックの期間が長い場合、配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対リターンを拡大。なお、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。②業種：独立した産業景気の良いセクターが最も耐性が高い。
底打ち後の反発期： ①セクター：政策と産業の需給が反発局面の主導要因。②セクター：市場の推論と異なり、反発期のテクノロジー成長は風向きの回復に必ずしも乗らず、ショック前に優位だった品種と一定の関連性がある。
2.1 総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策かつ超過収益源
全体として、いくつかの公共イベントが世界的な資産の共振を引き起こす中、A株の耐性は比較的高く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。短期ショックへの対応として、「静観すべきで動かない」ことが望ましい；ショックが長引き、影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきである。
2018年以降、中国、欧米、日本の株式市場が同時に大きく調整した日付を観測対象とし、次の2つの特徴を抽出した：
（1）外部ショック下でのA株の下落幅縮小と影響期間短縮。 2020年前後は明確な分水嶺であり、外部ショックへの対応において、国内投資家は「探索から成熟」へと変化した。
期間： 2020年以降、17回の大規模な世界的資産変動のうち、A株は10日超の調整は3回のみ。一方、2018-2019年の6回のショックでは4回が10日超。
下落幅： 2020年以降、海外影響下のA株（中証全指）の最大下落幅の中央値は-3.74%、2018-2019年は-7.8%。
これらの差異の理由は二つ：一つは、2018年は外部環境の大きな変化の年であり、米国の関税引き上げに対して中国経済や政策、資産配分の参照例が乏しく、模索期だったこと。もう一つは、2020年に新型コロナウイルスのパンデミックが発生し、中国は早期に感染拡大を抑制、復工復産と経済成長が逆行して回復し、外需逆風を克服したことにより、「中国方案」の民族的自信を高め、サプライチェーンの重要性を証明した。
現在の中東情勢に直面しても、これらの特性は引き続き強まっている：一つは、数年の演習を経て、中国経済と資本市場は海外の高風急浪に対してより堅牢かつ耐性を持つようになったこと。もう一つは、今回の中東情勢は中国の非本土化・非直接関与国の特徴を持ち、直接的な経済運営への衝撃は限定的であること。エネルギー供給の影響下で、中国は完全な新エネルギー産業体系を背景に、よりクリーンで効率的な代替案を世界に提供している。
転換点のシグナルとして、3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、その価格変動性がいつ収束するかである。
（2）海外ショック後の指数修復確率の向上。
外部ショック後、修復の強さと所要時間はどうか？ 多くの場合、指数は底打ち後1ヶ月以内にショック前の水準に回復し、2020年以降の修復確率は約68.8%（16回中11回修復）と、2018-2019年より大きく向上している。
修復時間を3ヶ月に延長した場合、2022年初の2回未修復例を除き、特殊事情があった。第一に、2022年第1四半期は複数の公共イベントの衝撃を受け、ロシア・ウクライナの地政学リスクや上海の感染拡大が経済に大きな影響を与えた。第二に、市場は牛・熊の転換期にあり、中証全指は年線を割り込み、市場のリスク志向は抑制された。
現状の海外地政学リスクを踏まえると、今後の指数修復の推進力はより強固となる—
市場環境： 今回のショックは牛市中期に発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち、修復を支える。
規制環境： 積極的に安定化のシグナルを出しており、最近の中央銀行党委会の会議では、「重点分野の金融リスクを積極的かつ適切に解消し、株式・債券・外貨市場の安定運営を堅持し、特定のシナリオ下での非銀金融機関への流動性支援メカニズムを検討」として、市場の信頼感を支えている。
02
スタイル配分：配当利回り優位だが絶対的な避難ツールではない
世界的な資産価格の変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、株式資産の配分はどうすべきか？2018年以来の長期的な影響を受けた数回のショックを例に、結論は以下の通り：
一つは、スタイル面： 配当資産は明らかに優位。堅実なファンダメンタルと避難ムードが防御性を高める。図4に示す通り、2018年以降の10日超の海外ショックでは、配当資産が他のスタイルより優勢。
二つは、弱気市場末期： 配当資産の相対リターン優位性がより顕著。例えば2018年10月と12月。これは、弱気市場末期には複数の評価圧縮と投資家の長期志向が働き、企業評価は歴史的低水準にあり、投資者の信念も強固で長期的な視点が多いため、パニック的な売りは少ない。一方、強気や震荡市場では、配当資産も流動性や感情の影響で評価プレミアムを享受しやすい。システムリスクのショック時には、評価の下落は共通。
絶対リターンの観点から—
世界的な資産価格の変動において、配当資産は絶対的な避難ツールではない。 配当セクターは本質的にリスク資産であり、過去の振り返りでも、世界的なリスク資産のショック下では中証紅利指数も大きく下落している。
例として、2020年2月のコロナ禍と2022年2月のロシア・ウクライナ紛争時の最大下落率は、それぞれ15.28%、14.66%。同時期の中証紅利指数の最大下落率は13.4%、12.23%。今回の中東紛争（2026年3月3日-21日）では、中証全指と中証紅利指数の最大下落はそれぞれ6.70%、3.4%にとどまる。
現状の中東情勢では、イランと米国の双方の表明は依然攻撃的であり、 全エネルギーインフラへの直接攻撃に向かう可能性が高まると、市場は「紛争の長期化」へとシフトする可能性もある。
02.3
業種配分：歴史を振り返る—ロシア・ウクライナ戦争時のパフォーマンス
最近の中東紛争とロシア・ウクライナ紛争はともに地政学リスクであり、これを参照し、ロシア・ウクライナ戦争時の各業種の動向を振り返る。各業種の上昇・下落幅別の企業比率を集計した。
2段階に分けて考える：
（1）紛争拡大・市場調整段階：
被害が最も大きいのは： 地政学リスクの直接影響を受けた（石油化学・非鉄・鉄鋼）、耐久消費財（自動車・家電）など。
比較的独立した品種： コロナ禍の医療需要（医薬生物）、エネルギー安全と政策による供給安定（石炭）。
耐性が比較的高いのは： 金融（非銀・銀行）、食料安全（農林牧漁）。
今回の中東リスクも同様の論理を展開：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。
（2）反発段階：
**2022年のロシア・ウクライナ戦争の反発局面では、**リターンが20%以上の高リターン業種は不動産、建材、石炭、社会サービス、農林漁業、メディア、総合。
まず、政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。
政策誘導による期待反転—不動産： 約69%の構成銘柄が20%以上上昇し、全業種中トップ。2022年3月16日の国務院金融委会議では、「不動産市場リスクの防止と解消」を提言し、市場期待を反転させ、不動産セクターは反発期の最強セクターとなった。
産業の需給ギャップ拡大—石炭： 約45%の構成銘柄が20%以上上昇し、全業種中2位。ロシア・ウクライナ紛争後、世界のエネルギー貿易構造が再編され、国際炭価は大幅に上昇。インドネシアの一時的な炭輸出禁止も国内炭供給の逼迫を招き、国内炭価を強力に支えている。
次に、市場の常識と逆行する点： 科技成長は必ずしも風向きの回復とともに恩恵を受けるわけではない。反発期には、通信、コンピューター、電子、国防軍工、電力設備などの業種で負リターンの比率が高く、リターンの高い（10%、20%以上）銘柄の比率も低い。
これらの現象は、市場のショック前に優位だった品種と一定の関連性があり、スタイルの主導ではない。2019-2021年は消費と大型株が著しく優位であり、景気認識の高まりとともに景気敏感株の評価も高まった。
中期的には、引き続きテクノロジー優先の展開を想定。AIによる世界の富の再構築と「配分の入口を握る」再配分の思考、また、期待反転の潜在性を持つ高弾性セクターの掘り起こし、供給側の成長と投資側の制約緩和、物価の緩やかな上昇、サービス消費の回復促進を見据える。
（1）ショック前に優位だった品種と産業の論理は変わらず：AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）。
（2）潜在的な期待反転：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復促進（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。
03
投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と政策・景気のチャンスに集中
ロシア・ウクライナ紛争と比べて、今回のイラン情勢下のA株はより耐性が高い。短期的な紛争拡大リスクによる市場の動揺も、その後の修復が期待できる。業種・個別銘柄の分布を見ると、今回の調整では深く下落した銘柄の比率は過去の極端なショック時より低く、全体として下落幅はコントロール可能で、構造的な分化が見られる。
ショックの性質から見ると： 今回の地政学リスクは中国にとって間接的な影響が中心。イラン情勢では、中国は非本土化・非直接関与国の立場をとり、エネルギー価格や産業チェーン、輸送を通じて影響を伝達。中国のエネルギー依存度は比較的低く、外部ショックの伝播は限定的。
市場環境： 今回のショックは牛市の上昇局面で発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち、リスク志向も堅調。規制当局も安定化のシグナルを継続的に出し、流動性環境も緩やかに改善している。
業種配分の提案：
次の最重要シグナル（原油のボラティリティ収束）前に—
（1）防御： 配当利回りの高い底堅いポートフォリオ。例：石炭、非銀、メディア、石化、交通。
（2）攻め： 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。
指数修復期（原油のボラティリティ収束後）—
（1）ショック前に優位だったが、産業の論理は変わらず： AIチェーンの計算能力資産（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；潜在的な期待反転の弾力性選択： バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復促進（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。
04
リスク警告
マクロ政策の予想外の変動；
地政学リスクの過大なエスカレーション；
過去のデータは未来を保証しない。
（出典：開源証券）