作者 | 于婞 編集丨高岩 出典 | 野马财经
自動車メーカーが知能運転技術を激しく競い合う中、「智駕大脳」を手掛ける地平線ロボティクス（9660.HK）は最初に血を流すことになった。
3月19日、地平線ロボティクス（以下「地平線」）は2025年度報告書を発表し、財務報告によると、昨年の収入は37.58億元に急増し、前年比57.7％増となった。しかし、年間損失は104.69億元に達し、黒字から赤字へと転じた。
財務報告によると、最も直接的な原因は研究開発投資の急増である。
地平線の創業者兼CEOの余凯は、業績発表会で次のように述べた。これは会社の積極的な戦略的選択であり、51.5億元の研究開発投資はクラウドAI訓練、新世代BPU「黎曼アーキテクチャ」、未来志向の物理AI基盤モデルに大きく振り向けられている。余凯は強調した。「高額な研究開発投資を恐れない。我々はこれが未来の技術差を生むと信じている。」
自動車業界の「巻き死に」状態が続く2026年春、余凯は未来の発言権を巡る「大博打」を率いている。
2023年3月20日現在、地平線ロボティクスの株価は7.34香港ドル、時価総額は1075億香港ドルとなっている。
黒字から巨額赤字へ
問題はどこに？
収入だけを見ると、地平線はほぼ教科書通りの成長企業だ。2025年、収入は37.58億元で前年比57.7％増、総利益率は64.5％に達した。そのうち自動車事業の収入比率は94.6％で、高い毛利率67.2％を実現している。
これは業界の高速成長に支えられている。財務報告によると、2025年の中国の乗用車市場のスマート化転換は大きな突破口となった。スマートアシスト運転機能を搭載した乗用車の浸透率は過去最高の67.6％に達した。
特に注目すべきは、スマート車の新車販売台数において、中高階のスマートアシスト運転機能を搭載した車の比率が2024年の21.6％から2025年には42.6％に急上昇したことだ。これにより、2025年の中国市場では販売された3台の乗用車のうち2台がスマートアシスト運転機能を搭載し、そのうちほぼ1台が中高階システムを搭載している。
同時に、2025年に地平線は主要ブランドのADAS（先進運転支援システム）市場でトップの地位を維持し、市場占有率は47.7％となった。中高階のスマートアシスト運転市場では14.4％のシェアで第一陣に入り、20万元未満の主流車種市場では44.2％のシェアを獲得し、トップに立った。
しかし、市場の高速成長と絶対的な市場シェアの優位性にもかかわらず、地平線は104.69億元の巨額赤字を計上し、2024年の純利益23.47億元から大きく後退した。
収益は増えたが利益は増えない「元凶」は研究開発に直結している。2025年、地平線の研究開発費は51.54億元に達し、前年比63.3％増、収入比率は137.1％にのぼる。つまり、地平線は1元の収益を上げるごとに1.37元を研究開発に投入していることになる。
研究開発費の増加には三つの要因がある。一つはクラウドサービスや技術調達費の増加で、全シナリオの都市NOA（High Definition Map）方案HSDや征程®6チップの高階ADAS方案の研究開発に充てられている。二つは研究開発スタッフの給与（株式報酬含む）の上昇、三つはチップの流片や消耗品コストの増加だ。とはいえ、研究開発の継続的な拡大にもかかわらず、その収入比率は安定している。2024年は132.4％だった。
研究開発投資の増加に加え、2025年の販売・マーケティング費用も前年比54.2％増の6.32億元となった。これは市場プロモーションやブランド宣伝、販売スタッフの福利厚生（株式報酬含む）の増加によるものだ。ただし、販売・マーケティング費用の総収入比率は2024年の17.2％から2025年の16.8％に低下した。
人均年収132万元
見て取れるのは、研究開発や販売・マーケティング費用の増加は、研究員や販売スタッフの給与・福利厚生の上昇を伴っていることだ。
地平線の社員は常に多くの労働者から羨望の的だ。同行と比べても、地平線の給与水準は非常に競争力がある。
招股書によると、2023年のIPO時、地平線には1478人の社員がおり、総給与は14.35億元で、平均年収は97.1万元だった。これはナスダック上場の禾赛科技（99.3万元）に次ぎ、業界第2位の水準だ。
2024年10月に香港証券取引所に上場した後、年末時点で社員数は2078人に増え、平均年収は約117.78万元に達した。これは21％以上の増加だ。
2025年には社員給与も全体的に上昇した。年次報告によると、2025年12月31日時点で、地平線の正社員は2215人、総給与支出（株式報酬含む）は人民元29.18億元だった。
つまり、2025年の人均年収は約131.72万元となり、前年から約12％増加した。
赤字は空間を生み出すのか？
業績発表会で、余凯はこの点についてかなり平然とした様子だった。彼は巨額赤字を未来への「積極的な投資」と説明した。「我々は意図的に関連研究開発投資を拡大した。特にクラウドサービス関連の訓練費用に重点を置いている。高額な研究開発投資を恐れない。むしろ、継続的な研究開発投資によって、地平線のAI基盤モデルを絶えず改善し、深い護城河を築くことができると信じている。」
この「赤字を空間に変える」論理は、多くの投資家をも納得させている。巨額赤字の財務報告後、3月20日には株価が1.24％上昇した。
しかし、明らかに地平線のプレッシャーは財務データだけではない。過去数年、地平線は百億元を超える研究開発費を投じ、14nmから7nmの製造プロセス突破を実現した。しかし、現在の国際的な巨頭であるNVIDIAやQualcommは、より先進的な4nmや5nmの製造技術を用いて攻勢をかけている。さらに致命的なのは、かつての「盟友」たちが自立し始めていることだ。比亞迪は「地平線チップ＋自社開発アルゴリズム」のハイブリッドモデルを採用し、理想汽車は自社開発の智駕チップ「M100」を路上試験段階に入れている。
顧客が競合となることで、市場空間は大きく圧迫されている。高強度の技術競争を維持するため、地平線は頻繁に市場に手を伸ばさざるを得ない。2025年内に、地平線は港股IPOや後続の配售を通じて合計150億元以上の資金調達を行ったが、それでも一度58億元の資金調達が、市場価値が一日で113億元蒸発する惨事を引き起こした。
業績発表会で、余凯は市場の収益性への懸念を和らげようとした。彼は、「2025年のチップの平均販売価格は60米ドル未満だが、都市NOA（HSD）などの高階方案の量産に伴い、『製品の単価上昇が今後数年間の収入増に寄与する部分は出荷量を上回る』と述べた。彼はまた、今年のHSD出荷量は40万セットに達し、第三四半期にはエコシステムパートナーと共同でRobotaxiの試験運用を行う計画も明らかにした。
155億元の創業者「非参戦」
なぜ地平線はこれほどまでに赤字を出し続けられるのか、その背景には創業者の余凯の起業哲学がある。
2015年、39歳の余凯は百度を離れ、ほぼ荒廃した自動運転チップの道に飛び込んだ。深度学習研究院を率いた科学者だった彼は、最初から「非共識」の野心を抱いていた。彼はロボットの「チップ＋OS」を作り、インテルやクアルコムのような基盤インフラ企業になることを目指した。
起業の最初の5年間は「暗黒時代」と形容される。当時は自動車の爆発的普及前夜で、チームは一時、スマートシティやスマートリテールなどのAIoT事業で生計を立てながら自動運転車の研究を続けていた。2019年、事業の肥大化に直面し、余凯は苦渋の決断を下す。自動運転以外のすべての事業を縮小し、チームは1200人から700人に削減された。振り返ると、余凯は「その時に解雇しなければ、確実に死んでいた」と語る。
運命の転機は2020年に訪れる。理想汽車がMobileyeのアルゴリズム最適化の不足により苦境に陥り、理想ONEの改良まであと8か月となった頃、余凯は地平線の数百人のエンジニアを理想の研究開発センターに直行させ、オープンな「ホワイトボックス」方案と24時間の密着サービスを提供し、通常18〜24か月かかるプロジェクトをわずか8か月で完成させた。
理想ONEは発売後、月販売台数が1万台を突破し、地平線は一躍有名になった。余凯は後に《中国経営者》のインタビューで、「仕事の意義は価値を創造することだ」と振り返った。顧客はあなたの製品とサービスによってより成功する。これ以降、大衆汽車の24億ユーロの出資や40社以上の自動車メーカーとの協力により、地平線は中国の智駕チップの王座に君臨している。
余凯はかつて、「牌桌に下りないことは、早期成功よりも重要だ」と提唱した。2026年初のメディア会見でも、「地平線は大物ぶることを望まない。本当に重要なのは、負けないことだ」と再度強調した。
今や、地平線の「牌桌」にいる余凯の資産は大きく膨らみ、2025年の《胡润富豪榜》では、155億元の資産で第430位にランクインし、前年より64位上昇した。
地平線にとって、2025年の百億元赤字は物語の終わりではなく、未来の智駕の発言権を巡る「豪賭」の一段階の決算書に過ぎない。余凯はこの長い「牌局」で最後に笑えるのか、コメント欄で語り合おう。
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平均年収132万円の地平線が104億円以上の赤字、資金はどこへ行ったのか？
作者 | 于婞 編集丨高岩 出典 | 野马财经
自動車メーカーが知能運転技術を激しく競い合う中、「智駕大脳」を手掛ける地平線ロボティクス（9660.HK）は最初に血を流すことになった。
3月19日、地平線ロボティクス（以下「地平線」）は2025年度報告書を発表し、財務報告によると、昨年の収入は37.58億元に急増し、前年比57.7％増となった。しかし、年間損失は104.69億元に達し、黒字から赤字へと転じた。
財務報告によると、最も直接的な原因は研究開発投資の急増である。
地平線の創業者兼CEOの余凯は、業績発表会で次のように述べた。これは会社の積極的な戦略的選択であり、51.5億元の研究開発投資はクラウドAI訓練、新世代BPU「黎曼アーキテクチャ」、未来志向の物理AI基盤モデルに大きく振り向けられている。余凯は強調した。「高額な研究開発投資を恐れない。我々はこれが未来の技術差を生むと信じている。」
自動車業界の「巻き死に」状態が続く2026年春、余凯は未来の発言権を巡る「大博打」を率いている。
2023年3月20日現在、地平線ロボティクスの株価は7.34香港ドル、時価総額は1075億香港ドルとなっている。
黒字から巨額赤字へ
問題はどこに？
収入だけを見ると、地平線はほぼ教科書通りの成長企業だ。2025年、収入は37.58億元で前年比57.7％増、総利益率は64.5％に達した。そのうち自動車事業の収入比率は94.6％で、高い毛利率67.2％を実現している。
これは業界の高速成長に支えられている。財務報告によると、2025年の中国の乗用車市場のスマート化転換は大きな突破口となった。スマートアシスト運転機能を搭載した乗用車の浸透率は過去最高の67.6％に達した。
特に注目すべきは、スマート車の新車販売台数において、中高階のスマートアシスト運転機能を搭載した車の比率が2024年の21.6％から2025年には42.6％に急上昇したことだ。これにより、2025年の中国市場では販売された3台の乗用車のうち2台がスマートアシスト運転機能を搭載し、そのうちほぼ1台が中高階システムを搭載している。
同時に、2025年に地平線は主要ブランドのADAS（先進運転支援システム）市場でトップの地位を維持し、市場占有率は47.7％となった。中高階のスマートアシスト運転市場では14.4％のシェアで第一陣に入り、20万元未満の主流車種市場では44.2％のシェアを獲得し、トップに立った。
しかし、市場の高速成長と絶対的な市場シェアの優位性にもかかわらず、地平線は104.69億元の巨額赤字を計上し、2024年の純利益23.47億元から大きく後退した。
収益は増えたが利益は増えない「元凶」は研究開発に直結している。2025年、地平線の研究開発費は51.54億元に達し、前年比63.3％増、収入比率は137.1％にのぼる。つまり、地平線は1元の収益を上げるごとに1.37元を研究開発に投入していることになる。
研究開発費の増加には三つの要因がある。一つはクラウドサービスや技術調達費の増加で、全シナリオの都市NOA（High Definition Map）方案HSDや征程®6チップの高階ADAS方案の研究開発に充てられている。二つは研究開発スタッフの給与（株式報酬含む）の上昇、三つはチップの流片や消耗品コストの増加だ。とはいえ、研究開発の継続的な拡大にもかかわらず、その収入比率は安定している。2024年は132.4％だった。
研究開発投資の増加に加え、2025年の販売・マーケティング費用も前年比54.2％増の6.32億元となった。これは市場プロモーションやブランド宣伝、販売スタッフの福利厚生（株式報酬含む）の増加によるものだ。ただし、販売・マーケティング費用の総収入比率は2024年の17.2％から2025年の16.8％に低下した。
人均年収132万元
見て取れるのは、研究開発や販売・マーケティング費用の増加は、研究員や販売スタッフの給与・福利厚生の上昇を伴っていることだ。
地平線の社員は常に多くの労働者から羨望の的だ。同行と比べても、地平線の給与水準は非常に競争力がある。
招股書によると、2023年のIPO時、地平線には1478人の社員がおり、総給与は14.35億元で、平均年収は97.1万元だった。これはナスダック上場の禾赛科技（99.3万元）に次ぎ、業界第2位の水準だ。
2024年10月に香港証券取引所に上場した後、年末時点で社員数は2078人に増え、平均年収は約117.78万元に達した。これは21％以上の増加だ。
2025年には社員給与も全体的に上昇した。年次報告によると、2025年12月31日時点で、地平線の正社員は2215人、総給与支出（株式報酬含む）は人民元29.18億元だった。
つまり、2025年の人均年収は約131.72万元となり、前年から約12％増加した。
赤字は空間を生み出すのか？
業績発表会で、余凯はこの点についてかなり平然とした様子だった。彼は巨額赤字を未来への「積極的な投資」と説明した。「我々は意図的に関連研究開発投資を拡大した。特にクラウドサービス関連の訓練費用に重点を置いている。高額な研究開発投資を恐れない。むしろ、継続的な研究開発投資によって、地平線のAI基盤モデルを絶えず改善し、深い護城河を築くことができると信じている。」
この「赤字を空間に変える」論理は、多くの投資家をも納得させている。巨額赤字の財務報告後、3月20日には株価が1.24％上昇した。
しかし、明らかに地平線のプレッシャーは財務データだけではない。過去数年、地平線は百億元を超える研究開発費を投じ、14nmから7nmの製造プロセス突破を実現した。しかし、現在の国際的な巨頭であるNVIDIAやQualcommは、より先進的な4nmや5nmの製造技術を用いて攻勢をかけている。さらに致命的なのは、かつての「盟友」たちが自立し始めていることだ。比亞迪は「地平線チップ＋自社開発アルゴリズム」のハイブリッドモデルを採用し、理想汽車は自社開発の智駕チップ「M100」を路上試験段階に入れている。
顧客が競合となることで、市場空間は大きく圧迫されている。高強度の技術競争を維持するため、地平線は頻繁に市場に手を伸ばさざるを得ない。2025年内に、地平線は港股IPOや後続の配售を通じて合計150億元以上の資金調達を行ったが、それでも一度58億元の資金調達が、市場価値が一日で113億元蒸発する惨事を引き起こした。
業績発表会で、余凯は市場の収益性への懸念を和らげようとした。彼は、「2025年のチップの平均販売価格は60米ドル未満だが、都市NOA（HSD）などの高階方案の量産に伴い、『製品の単価上昇が今後数年間の収入増に寄与する部分は出荷量を上回る』と述べた。彼はまた、今年のHSD出荷量は40万セットに達し、第三四半期にはエコシステムパートナーと共同でRobotaxiの試験運用を行う計画も明らかにした。
155億元の創業者「非参戦」
なぜ地平線はこれほどまでに赤字を出し続けられるのか、その背景には創業者の余凯の起業哲学がある。
2015年、39歳の余凯は百度を離れ、ほぼ荒廃した自動運転チップの道に飛び込んだ。深度学習研究院を率いた科学者だった彼は、最初から「非共識」の野心を抱いていた。彼はロボットの「チップ＋OS」を作り、インテルやクアルコムのような基盤インフラ企業になることを目指した。
起業の最初の5年間は「暗黒時代」と形容される。当時は自動車の爆発的普及前夜で、チームは一時、スマートシティやスマートリテールなどのAIoT事業で生計を立てながら自動運転車の研究を続けていた。2019年、事業の肥大化に直面し、余凯は苦渋の決断を下す。自動運転以外のすべての事業を縮小し、チームは1200人から700人に削減された。振り返ると、余凯は「その時に解雇しなければ、確実に死んでいた」と語る。
運命の転機は2020年に訪れる。理想汽車がMobileyeのアルゴリズム最適化の不足により苦境に陥り、理想ONEの改良まであと8か月となった頃、余凯は地平線の数百人のエンジニアを理想の研究開発センターに直行させ、オープンな「ホワイトボックス」方案と24時間の密着サービスを提供し、通常18〜24か月かかるプロジェクトをわずか8か月で完成させた。
理想ONEは発売後、月販売台数が1万台を突破し、地平線は一躍有名になった。余凯は後に《中国経営者》のインタビューで、「仕事の意義は価値を創造することだ」と振り返った。顧客はあなたの製品とサービスによってより成功する。これ以降、大衆汽車の24億ユーロの出資や40社以上の自動車メーカーとの協力により、地平線は中国の智駕チップの王座に君臨している。
余凯はかつて、「牌桌に下りないことは、早期成功よりも重要だ」と提唱した。2026年初のメディア会見でも、「地平線は大物ぶることを望まない。本当に重要なのは、負けないことだ」と再度強調した。
今や、地平線の「牌桌」にいる余凯の資産は大きく膨らみ、2025年の《胡润富豪榜》では、155億元の資産で第430位にランクインし、前年より64位上昇した。
地平線にとって、2025年の百億元赤字は物語の終わりではなく、未来の智駕の発言権を巡る「豪賭」の一段階の決算書に過ぎない。余凯はこの長い「牌局」で最後に笑えるのか、コメント欄で語り合おう。