株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートをチェック、権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを見つけるお手伝いをします！2020年9月28日、愛美客は時価総額408億元で創業板に上場し、その後わずか9ヶ月で株価は4倍に急騰、2021年3月には茅台に次ぐ第三の千元株となり、ピーク時の時価総額は1700億元を突破しました。「医美の茅台」と称されるこの企業は、94.85％の超高い毛利率と60％の純利益率を武器に、医美黄金時代に資本市場で伝説を築きました。愛美客の成功の核心は、三種類の医療機器登録証によって築かれた堀を持つことにあります。代表的な製品「ハイ体」は国内初の首のしわ修復注射液として、2016年に承認されて以来長期にわたり市場を独占しています。2017年から2020年にかけて、溶液タイプの製品の売上高は3.4千万元から4.47億元に急増し、年平均複合成長率は129％に達しました。この「市場独占＋価格決定権」のモデルは、茅台のコアロジックを完璧に再現しています。しかしながら、類似競合製品の次々と登場により、愛美客の高成長神話も次第に終焉を迎えつつあります。** 高成長神話は終わりを告げ、売上高と純利益の成長率は初めて个位数に低下**2023年3月19日に開示された年次報告によると、愛美客の2024年度の営業収入は302.6億元に達し、前年比47.99％増からわずか5.45％増に急落しました。純利益は19.58億元で、前年比47.08％増から5.33％増に減速しています。これは2016年以来初めて、年間の売上高と純利益の成長率が个位数に落ち込んだものです。特に警戒すべきは、第四四半期の単独の売上高が6.50億元、純利益が3.72億元であり、前年同期比でそれぞれ7％と15.47％減少し、上場以来初めて四半期での二重の減少を記録したことです。過去の四半期データと比較すると、愛美客の成長鈍化は早くから兆候が見られていました。2024年第一四半期の売上高成長率は28.24％、純利益は27.38％、第二四半期は売上2.35％、純利益8.03％、第三四半期は売上1.10％、純利益2.13％と、2024年は四半期ごとに成長率が低下しています。キャッシュフローの状況を見ると、2024年の営業活動による純キャッシュフローは192.7百万元で、前年同期比1.38％減少し、歴史上初めて前年同期比で減少しました。その背景には、期間費用の大幅増加や在庫の増加などがあります。期間費用については、2024年の販売費用と研究開発費はそれぞれ2.77億元と3.04億元で、いずれも過去最高を更新しています。しかし、その効果を見ると、販売費用による売上増加の限界効果は弱まりつつあり、2023年と2024年の販売費用増加率はともに売上増加率を上回っています。研究開発費は過去3年間、前年比で二桁の高い増加を続けていますが、新製品は規模のある収益をまだ生み出しておらず、短期的には実質的な利益をもたらすのは難しい状況です。在庫面では、2024年末の在庫は7284.3万元で、総資産に占める比率は0.14ポイント増の0.87％となり、期末在庫商品は3204.88万元で、前年同期比約45％増加しています。これにより、エンドユーザーの販売ペースがやや鈍化していることが示されています。** 「ハイ体」の価格競争による販売量増加は低迷、逆風を挽回できず、「濡白天使」の成長も鈍化**製品の観点から見ると、国内初の首のしわ修復製品として、「ハイ体」はかつて会社の「キャッシュカウ」でした。2017年の上場後、その販売量は11.97万支から2023年には514万支に急増し、売上高の占める割合は一時70％超に達しました。しかし、2024年の年次報告によると、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品の年間販売量は634.63万支で、前年同期比24.44％増加したものの、売上高はわずか4.4％増の17.44億元にとどまりました。出荷単価は2023年の325元/支から275元/支に低下し、15.4％の下落となっています。同時に在庫量も大幅に増加し、91.40％増となっています。これらのデータから、華熙生物の首のしわ修復製品「润致·格格」が2024年7月に承認された後、市場競争の構図は再編されつつあり、愛美客の価格競争による販売量増加戦略はほとんど効果を発揮していないことがわかります。愛美客の売上構成を見ると、2024年において、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品と、「濡白天使」を中心としたゲルタイプの注射製品は、それぞれ17.43億元と12.16億元を達成し、総売上の57.64％と40.18％を占めており、同社の柱となる事業です。その中で、「濡白天使」（左旋乳酸-エチレングリコール共重合体微粒子を含む交差結合型ヒアルロン酸ナトリウムゲル）は、2021年6月に第Ⅲ類医療機器の登録証を取得し、その後数年間にわたり高速成長を続け、同社の第二の成長曲線と見なされてきました。しかし、2024年の「濡白天使」も成長鈍化の兆しを見せており、ゲルタイプの注射製品の2024年の販売量は89.36万支にとどまり、前年同期比11.24％減少、売上高の成長率も2023年の81.43％から5.01％に急落しています。業界の観点から見ると、愛美客の二大コア製品がともに圧力を受けているのは、市場競争の激化、業界の拡大ペースの鈍化、規制の強化といった要因の集約的な表れです。ヒアルロン酸はかつて医美業界の「黄金のレース」でしたが、現在は深刻な内輪もめに陥っています。2024年時点で、国内で承認されたヒアルロン酸の第Ⅲ類医療機器証は50超、流通ブランドは400以上にのぼり、医美機関の選択肢が増える一方で、上流のメーカーの交渉力は次第に弱まっています。業界の成長速度を振り返ると、2024年の医美業界はマクロ環境の影響もあり、全体の成長速度は著しく鈍化しています。アイアール建設とデロイトの推計によると、2024年の医美市場の全体成長率は約10％で、依然二桁の成長を維持していますが、2023年の20％から大きく後退しています。規制面では、2024年に国家薬品監督管理局が「械三証」の審査を強化し、違法な医美機関を取り締まるとともに、上流のメーカーの流通チャネルの整理圧力も顕著になっています。愛美客の困難は、医美業界が爆発期から成熟期へと移行する過程の縮図です。医美業界の後半戦に入るにつれ、「楽して稼ぐ」時代は二度と戻ってきません。現在、愛美客の約98％の収益はヒアルロン酸系製品に依存しており、年次報告で言及された10の研究開発中の製品のうち、2024年末に承認されたのは顎部充填用の宝尼達2.0のみですが、これは既存製品の適応症拡大に過ぎず、革新的なイノベーションではありません。また、同社のストック製品にはボツリヌストキシンやコラーゲンなどの分野もあり、これらは激しい競争に直面しており、「ハイ体」のようなヒット商品を育てるのは難しい状況です。13.86億元の高額プレミアムで韓国REGEN社の85％株式を買収したことが、新たな成長曲線を切り開くかどうかも不透明です。新たな市場競争の構図の中で、愛美客が業界のリーダーの地位を維持し続けるには、多くの課題が立ちはだかっています。
愛美客の高成長神話は終わり：売上高と純利益の伸び率が初めて10％未満に低下、二大主要製品も共に圧力に直面
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートをチェック、権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを見つけるお手伝いをします！
2020年9月28日、愛美客は時価総額408億元で創業板に上場し、その後わずか9ヶ月で株価は4倍に急騰、2021年3月には茅台に次ぐ第三の千元株となり、ピーク時の時価総額は1700億元を突破しました。「医美の茅台」と称されるこの企業は、94.85％の超高い毛利率と60％の純利益率を武器に、医美黄金時代に資本市場で伝説を築きました。
愛美客の成功の核心は、三種類の医療機器登録証によって築かれた堀を持つことにあります。代表的な製品「ハイ体」は国内初の首のしわ修復注射液として、2016年に承認されて以来長期にわたり市場を独占しています。2017年から2020年にかけて、溶液タイプの製品の売上高は3.4千万元から4.47億元に急増し、年平均複合成長率は129％に達しました。この「市場独占＋価格決定権」のモデルは、茅台のコアロジックを完璧に再現しています。しかしながら、類似競合製品の次々と登場により、愛美客の高成長神話も次第に終焉を迎えつつあります。
** 高成長神話は終わりを告げ、売上高と純利益の成長率は初めて个位数に低下**
2023年3月19日に開示された年次報告によると、愛美客の2024年度の営業収入は302.6億元に達し、前年比47.99％増からわずか5.45％増に急落しました。純利益は19.58億元で、前年比47.08％増から5.33％増に減速しています。これは2016年以来初めて、年間の売上高と純利益の成長率が个位数に落ち込んだものです。
特に警戒すべきは、第四四半期の単独の売上高が6.50億元、純利益が3.72億元であり、前年同期比でそれぞれ7％と15.47％減少し、上場以来初めて四半期での二重の減少を記録したことです。過去の四半期データと比較すると、愛美客の成長鈍化は早くから兆候が見られていました。2024年第一四半期の売上高成長率は28.24％、純利益は27.38％、第二四半期は売上2.35％、純利益8.03％、第三四半期は売上1.10％、純利益2.13％と、2024年は四半期ごとに成長率が低下しています。
キャッシュフローの状況を見ると、2024年の営業活動による純キャッシュフローは192.7百万元で、前年同期比1.38％減少し、歴史上初めて前年同期比で減少しました。その背景には、期間費用の大幅増加や在庫の増加などがあります。期間費用については、2024年の販売費用と研究開発費はそれぞれ2.77億元と3.04億元で、いずれも過去最高を更新しています。しかし、その効果を見ると、販売費用による売上増加の限界効果は弱まりつつあり、2023年と2024年の販売費用増加率はともに売上増加率を上回っています。
研究開発費は過去3年間、前年比で二桁の高い増加を続けていますが、新製品は規模のある収益をまだ生み出しておらず、短期的には実質的な利益をもたらすのは難しい状況です。在庫面では、2024年末の在庫は7284.3万元で、総資産に占める比率は0.14ポイント増の0.87％となり、期末在庫商品は3204.88万元で、前年同期比約45％増加しています。これにより、エンドユーザーの販売ペースがやや鈍化していることが示されています。
** 「ハイ体」の価格競争による販売量増加は低迷、逆風を挽回できず、「濡白天使」の成長も鈍化**
製品の観点から見ると、国内初の首のしわ修復製品として、「ハイ体」はかつて会社の「キャッシュカウ」でした。2017年の上場後、その販売量は11.97万支から2023年には514万支に急増し、売上高の占める割合は一時70％超に達しました。しかし、2024年の年次報告によると、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品の年間販売量は634.63万支で、前年同期比24.44％増加したものの、売上高はわずか4.4％増の17.44億元にとどまりました。
出荷単価は2023年の325元/支から275元/支に低下し、15.4％の下落となっています。同時に在庫量も大幅に増加し、91.40％増となっています。これらのデータから、華熙生物の首のしわ修復製品「润致·格格」が2024年7月に承認された後、市場競争の構図は再編されつつあり、愛美客の価格競争による販売量増加戦略はほとんど効果を発揮していないことがわかります。
愛美客の売上構成を見ると、2024年において、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品と、「濡白天使」を中心としたゲルタイプの注射製品は、それぞれ17.43億元と12.16億元を達成し、総売上の57.64％と40.18％を占めており、同社の柱となる事業です。
その中で、「濡白天使」（左旋乳酸-エチレングリコール共重合体微粒子を含む交差結合型ヒアルロン酸ナトリウムゲル）は、2021年6月に第Ⅲ類医療機器の登録証を取得し、その後数年間にわたり高速成長を続け、同社の第二の成長曲線と見なされてきました。しかし、2024年の「濡白天使」も成長鈍化の兆しを見せており、ゲルタイプの注射製品の2024年の販売量は89.36万支にとどまり、前年同期比11.24％減少、売上高の成長率も2023年の81.43％から5.01％に急落しています。
業界の観点から見ると、愛美客の二大コア製品がともに圧力を受けているのは、市場競争の激化、業界の拡大ペースの鈍化、規制の強化といった要因の集約的な表れです。ヒアルロン酸はかつて医美業界の「黄金のレース」でしたが、現在は深刻な内輪もめに陥っています。2024年時点で、国内で承認されたヒアルロン酸の第Ⅲ類医療機器証は50超、流通ブランドは400以上にのぼり、医美機関の選択肢が増える一方で、上流のメーカーの交渉力は次第に弱まっています。
業界の成長速度を振り返ると、2024年の医美業界はマクロ環境の影響もあり、全体の成長速度は著しく鈍化しています。アイアール建設とデロイトの推計によると、2024年の医美市場の全体成長率は約10％で、依然二桁の成長を維持していますが、2023年の20％から大きく後退しています。規制面では、2024年に国家薬品監督管理局が「械三証」の審査を強化し、違法な医美機関を取り締まるとともに、上流のメーカーの流通チャネルの整理圧力も顕著になっています。
愛美客の困難は、医美業界が爆発期から成熟期へと移行する過程の縮図です。医美業界の後半戦に入るにつれ、「楽して稼ぐ」時代は二度と戻ってきません。現在、愛美客の約98％の収益はヒアルロン酸系製品に依存しており、年次報告で言及された10の研究開発中の製品のうち、2024年末に承認されたのは顎部充填用の宝尼達2.0のみですが、これは既存製品の適応症拡大に過ぎず、革新的なイノベーションではありません。
また、同社のストック製品にはボツリヌストキシンやコラーゲンなどの分野もあり、これらは激しい競争に直面しており、「ハイ体」のようなヒット商品を育てるのは難しい状況です。13.86億元の高額プレミアムで韓国REGEN社の85％株式を買収したことが、新たな成長曲線を切り開くかどうかも不透明です。新たな市場競争の構図の中で、愛美客が業界のリーダーの地位を維持し続けるには、多くの課題が立ちはだかっています。