「大砲一响，黄金万两」、今回は効かなくなったのか？なぜ金価格は下落しているのか？最新の機関の見解

「大炮一响，黄金万两。」アメリカとイランの衝突以降、この言葉はすでに効力を失っているようだ。ロンドン金現物価格は衝突以降約10％下落し、最低は1オンスあたり4502ドルにまで下落し、4500ドルの節目は一時危うくなった。

機関は、現状の推進要因から、金の動きの核心はエネルギー価格の上昇による金利予想の再制約にあると考えている。中東の衝突が続く中、原油価格は高水準を維持し、市場はインフレの鈍化経路に対して慎重になっており、それが利下げ期待を弱め、ドルの一時的な強含みを促し、金に圧力をかけている。

2026年の展望として、機関は米国の財政赤字が依然高水準にあり、長期的なドル離れの傾向（世界の中央銀行による金購入）が続く背景のもと、金価格は長期的に上昇余地があると見ている。ただし、2025年と比較して、2026年は米国の金利サイクルの変動や取引の活発化により、金のボラティリティが高まる可能性があり、戦術的なタイミングの見極めが必要となる。

金は持続的な調整局面を迎えている

アメリカとイランの衝突以降、金は市場の予想通りに持続的に上昇せず、大きな調整局面を迎えた。

3月18日、ロンドン金現物価格は3.86％下落し、1オンスあたり4813.53ドルとなった。3月19日にはさらに大幅に3.39％下落し、4650.50ドルにまで落ち込み、取引中には一時4500ドル付近まで下落した。3月20日には反発したものの、月内の調整幅は依然として10％超に達している。

信達期貨は、現状の推進要因から、金の動きの核心はエネルギー価格の上昇による金利予想の再制約にあると指摘している。中東の衝突が続く中、原油価格は高水準を維持し、ブレント原油先物は以前100ドル超で安定していたことから、市場のインフレ粘着性に対する懸念が高まった。この背景のもと、市場はインフレ鈍化経路に対して慎重になり、それが利下げ期待を弱め、ドルの一時的な強含みを促し、金に圧力をかけている。

また、以前の雇用統計が弱めだったにもかかわらず、エネルギーによるインフレ期待がこれを相殺し、短期的には金の金融属性は弱気に傾いている。政策面では、市場は米連邦準備制度理事会（FRB）が連続して2回目の会合で金利を据え置くと予想しているが、重要なのは金利の今後の見通しと、特にパウエル議長のインフレと地政学的リスクに対する評価であり、これが今後の緩和ペースの判断に直接影響を与える。

中信建投証券は、歴史を振り返ることで現在の市場を理解しようとしている。最新の調査レポートでは、直感に反して、地政学的衝突は金価格の有利な触媒ではないと指摘している。中東に関連した重要な地政学的衝突事件を振り返ると、結果は次の通りだ：衝突発生の1か月前には金価格が上昇する確率が高く、平均上昇率は約4％に達している。しかし、衝突後の3か月間では金価格の動きは大きく異なり、明確な上昇の兆候はなく、むしろ1か月以内に下落する確率の方が高く、平均的には下落に転じている。

期間別の動きを見ると、衝突前は全体的に金価格が上昇傾向にあったが、衝突後は横ばいまたは調整局面に入ることが多い。イラク戦争、海外戦争、イラン・イラク戦争、ロシア・ウクライナ戦争など、中東情勢に密接に関連した複数の衝突では、衝突後に金価格が下落する確率が高く、特にイラン・イラク戦争後には金価格が15％下落した例もある。

中信建投は、「戦争発生後、市場のリスク許容度は大きく低下し、流動性ショックも起こり得るため、その際には金も売られる。一方、衝突前には金価格はすでに上昇しており、衝突後に好材料が実現する」と説明している。

複数の機関は依然として金価格の上昇を期待

最近の金価格は軟調だが、多くの機関は今後の金と金鉱株の見通しに楽観的である。

粤開証券の首席エコノミスト、羅志恒氏は、長期的には金価格を支える要因は依然として存在し、現在の金の急落はブル相場の終焉を意味するものではなく、むしろ上昇過程における深い調整だと分析している。彼は三つの観点から解説している。

一つは、世界的な地政学リスクの常態化だ。トランプ政権の外交政策により、衝突の頻度が増加し、連鎖反応も激化しており、これがドルの信用を次第に弱めている。

二つは、非米国の中央銀行による金購入意欲が依然として強く、金価格の中枢を押し上げる可能性があることだ。地政学リスクの新たな常態化の中、制裁リスクへの対応や金融安全性の強化のために、非米国の中央銀行は金の増持を積極的に進めている。新興国の中央銀行は特に意欲的で、準備高の増加余地は依然として大きい。

三つは、世界経済のリスクが「インフレ」から「停滞」へと移行した場合、金価格は支えられる可能性があることだ。世界的なエネルギー価格の高騰は、直接的に住民の実質消費能力を侵食し、また、金融政策の引き締めを余儀なくさせることで需要を抑制し、インフレを抑える効果も期待される。最終的には経済の下振れや景気後退に繋がる可能性もある。こうした「停滞」環境下では、金の戦略的価値がさらに高まる。

歴史的に見て、景気後退期には株式や債券などの伝統的金融資産は収益の減少や評価の縮小に直面する一方、金は相対的なリターンの優位性を持つ。

また、経済の下振れ圧力は中央銀行の金融緩和を促し、FRBが雇用目標や景気後退リスクを理由に引き締め姿勢を調整すれば、実質金利は低下し、金の保有コストが下がることで、金価格の上昇余地が拡大する。

「中東の衝突後、金価格の中期的な動きはドルの信用と流動性の要因に依存している」と中信証券は指摘している。今後の衝突については、流動性緩和とドル信用の弱化という二つの大きなトレンドの継続が金価格を押し上げると予想している。

同証券は、歴史的に見て、評価や株価の分位数の優位性が金関連株の上昇余地を強化してきたとし、現在の主要企業のPER（株価収益率）は15倍から20倍の歴史的低水準にあり、近年の株価高値と金価格高値が高度に同期していることから、金価格の新高値が株価の新高値を牽引すると見ている。