原油価格「100ドル超え」の裏側で、別の嵐はドル「100超え」？

AI・強いドルが新興市場の債務にどのような影響を与えるのか？

財聯社3月19日付（編集 潇湘） 国際原油価格とドル指数が過去一週間でともに「百を突破」したことで、米国とイランの攻撃をきっかけとした中東の稀な紛争は、投資家にとって油価の上昇だけでなく、ドルの動向が年初の予想以上に強まる可能性も考慮しなければならないことを意味しています……

市場データによると、2月28日に米国とイスラエルがイランを攻撃し、ほぼ世界の約5分の1の石油供給を断つホルムズ海峡を封鎖した以降、ドルは最も明確な「リスク回避」資産の一つとなっています。

ドルのパフォーマンスはスイスフランや日本円を含む他の避難通貨を凌駕し、国債や金などの伝統的な安全資産に対しても大きな優位を示しています。突如として、2026年のドル弱気のコンセンサスは非常に時代遅れに見えるかもしれません。

しかし同時に、ドルの予想外の強さは深遠な波紋を引き起こし、世界の貿易、成長、市場に影響を及ぼす可能性もあります。 他の条件が変わらなければ、再び強まるドルは金融環境を引き締め、米国企業の収益を圧迫し、世界貿易を鈍化させるでしょう。大量のドル建て債務を抱える新興国経済体は特に影響を受けやすいです。

なぜドルは市場の勝者となったのか？

現在のドルの避難資産としての魅力は、市場の論理から見ても理にかなっているようです。米国のエネルギーは比較的自給自足が可能であり、他国のようにガソリン価格の高騰の影響を受けやすくありません。

もちろん、米国の原油価格が1バレル90ドルを突破した今も、米国が全く影響を受けていないわけではありません。しかし、外為市場においては、より重要なのは通貨間の比較です。

実際、避難通貨であっても、日本円の状況はドルよりも悪いです。ほぼすべてのエネルギーを輸入に依存しているためです。この要因は、今回の危機において円の魅力を減少させています。一方、もう一つの避難通貨であるスイスフランも、スイス中央銀行が過度なスイスフラン高を抑制するために介入を警告していることから、弱気材料となっています。

一方、中東の戦闘が始まって以来、米国株式市場と債券市場は下落も見せましたが、世界的には比較的堅調です。ウォール街の回復力は目立ち、米国債は他の先進国債（特に英国の国債）と比べても良好なパフォーマンスを示しています。

総合的に見ると、ドルの見通しは戦火の中でむしろ明るさを増しているようです。ICEドル指数（DXY）—主要通貨バスケットに対するドルの総合指標—は今月すでに約2%上昇しています。この上昇ペースが持続するかは不透明ですが、戦争やその影響が夏まで、あるいはそれ以上続く場合、ドルはさらに上昇する可能性があります。

** HSBCのアナリストは次のように述べています：「原油価格、リスク回避の動き、資産間のボラティリティが高止まりする限り、ドルの強気派が優勢を保つ可能性が高い。」**

これは、年初の為替市場の予想とは全く異なる見解です。年初、FRBの独立性への懸念や利下げ期待から、ウォール街のドルに対するコンセンサスは弱気でした。金利先物市場は今年の年初に、年末までに少なくとも50ベーシスポイントの利下げを予測していました。しかし今、市場はわずか25ベーシスポイントの利下げを織り込んでいます。

原油価格とドルの「ダブル百突破」のインパクトは侮れない

規模を見ると、ドル指数は1月末に4年ぶりの安値をつけた後、約5%の反発を見せています。多くの専門家は、ドルがさらに強まれば、市場は2026年の多くの仮説を見直す必要に迫られると指摘しています。特に、油価の同時上昇がインフレ懸念を再燃させている背景もあります。

注：ドル指数の動き

「ダブル百突破」の局面では、エネルギー輸入依存度の高い経済圏が最も苦しむことになります。 例えばユーロ圏では、ユーロはドルに対して1.15を下回っています。これは、欧州企業が輸入時に高騰した原油価格に加え、ドル高による為替損失も負担していることを意味します。

多くの分析は、この「二重打撃」による引き締め効果は、事実上の利上げに相当すると見ています。

また、ドル建て債務を多く抱える新興市場国（東南アジアやラテンアメリカの一部国など）にとっても、ドル高は返済コストの指数関数的増加を意味します。 これらの国々が貴重な外貨準備を使って為替を守ったり債務返済を行ったりする際には、国内のインフラや民生支出が中断され、主権信用のデフォルトリスクも高まります。

その他のネガティブな影響としては、世界貿易の縮小も考えられます。 オックスフォード経済研究所のフェリペ・カマルゴ最高経済学者は、米国のトランプ大統領の関税政策に直面し、世界貿易がこれまで堅調だった理由の一つは、昨年ドルが10%下落したことにあると指摘しています。

2025年には、米国以外の世界の輸出は5.3%増加し、過去10年の平均の約3%を大きく上回っています。ドル主導の貿易体制において、ドル安はドル建て商品を安くし、国際貿易を強化します。

カマルゴは、ドルが10%上昇すると、世界の貿易量は現行の予測より6%〜8%低下し、昨年の成長分をすべて帳消しにする可能性があると推定しています。このシナリオでは、関税導入前の予測よりも5%低い水準にとどまることになります。

また、昨年のドル安は米国企業の収益に大きな追い風をもたらしました。もし今年ドルが安定すれば、その追い風は消え、ドル高が逆風となる可能性もあります。

これは、S&P500構成銘柄の30%〜40%の収益が海外から得られているためです。特に、テクノロジーセクターは50%以上の割合を占めており、米国の全体的な収益に大きな影響を与えています。テクノロジー株はS&P500の約3分の1を占め、全収益の約5分の1を貢献しています。

歴史を振り返ると、ドルが強気局面に入るたびに、非米国市場の動揺と資産の再編が伴います。今回の油価とドルの「ダブル百突破」も、投資家にとって2026年の資本市場展望を再評価させるきっかけとなる可能性があります。

国泰君安証券の今週のレポートでは、**油価とドル指数の一時的な「ダブル百突破」は、2022年4月のロシア・ウクライナ紛争後に起きた例だけであり、**当時は約1ヶ月続きました。ドルと油価が同時に上昇したことで、「再インフレ」への懸念が高まり、退任間近のパウエル議長もこのリスクを強調したと見られます。