港股新規上場後、迅速に港股通に組み入れられない場合、内地投資者は長期間待たされ、より高いコストを負担して投資を行う必要がある。しかし、A+H銘柄の初日入通を実現する企業が増加するにつれ、内地投資者の投資環境は変化しつつある。2025年8月4日、香港証券取引所は新たな配分メカニズムを導入し、従来の強制リバース制度に代わり、「メカニズムA」と「メカニズムB」を採用した。改革の核心は、機関投資家が価格設定においてより大きな役割を果たすことを促すものである。――「メカニズムA」は従来の方式を継続しつつ、リバース上限を50%から35%に引き下げた。一方、新たな「メカニズムB」では、発行者が直接国際配分の割当をロックでき、公開募集の割当比率は散戸の応募熱度に左右されなくなる。2026年3月19日現在、香港株式市場では2026年以降に28銘柄が上場し、合計調達額は971.66億港ドルに達している。そのうち、A+H銘柄の新規上場は13社で、調達資金は625.77億港ドルとなっている。顕著な市場変革が進行中である。ますます多くの二地上場新株が「グリーンスキーム」（超過配分選択権）を放棄し、初日から港股通に組み入れられる選択をしている。この傾向は、港股IPO（新規公開株）のエコシステムを再構築し、内地投資者に新たな投資機会をもたらしている。12日未明、金石雑談は香港の中国資本証券会社とヘッジファンドが内幕取引を行い、韭菜（初心者投資家）を搾取している事例をいち早く報じた。公開情報によると、香港当局は中信証券香港子会社と国泰君安国際香港事務所を突如捜索した。これにより、香港IPO市場の新たな闇が浮き彫りになった。3月12日正午、廉政公署と香港証券監督委員会は、内幕取引と汚職行為を取り締まるために14箇所を捜索し、6男2女を逮捕した。年齢は35歳から60歳まで。中には、国泰君安の株式市場部責任者のサミュエル・パン（潘举鹏）が含まれる。この内幕取引に関与したヘッジファンドは無極資本（Infini Capital）であり、約3.15億港ドルの違法利益を得た。関係証券会社の幹部は400万港ドル以上の賄賂を受け取ったとされる。創業者のトニー・チン（钱涛）は、モルガン・スタンレーやHSBCで勤務し、2011年から中国本土で取引を開始、2015年にオフショア市場に進出し、2023年には外部資金を獲得している。最新情報によると、国泰君安のパン举鹏だけでなく、星展銀行の債券販売副総裁沈吟も香港証券監督委員会により取引停止処分を受けている。沈吟とパン举鹏は夫婦関係にある。2025年以来、無極資本は独占的にH株配售に参加し、黒芝麻智能、范式智能、微盟集団、協鑫科技、商湯、中国儒意などに関与している。無極資本は、空売りを行った後、配股を通じて買い戻しに参加する戦略を採用していると考えられる。腾讯の《潜望》によると、港股IPOの「最低保証基金」に関する匿名通報が中環（セントラル）で流布し、港股IPOの闇の連鎖が明らかになった。これについて、《潜望》は真偽を確認していないが、2025年8月以降の港股IPO制度改革以降、「包盤」（全包み）現象は確かに増加している。資金を多く投入して新規上場に挑む投資者は、当選確率が低くなることに気づいているだろう。魅力的な投資対象を見つけても、上場後に下落し続けるケースも多い。多くの港股IPOは合法的だが、証券会社や投資グループが裏で関与している可能性も否定できない。包盤による散戸（個人投資家）搾取の手口は二つある。一つは、上場後に株価を急騰させ、市場価値と取引量を増やし港股通に組み入れ、その後売却して散戸を巻き込む方法。もう一つは、港股通に入らなくても、同様に包盤し、流通株が少ない中で株価を急騰させ、その後暴騰させて散戸を搾取する手口だ。新規上場銘柄の初日入通は、門戸が閉ざされているわけではない。上場の種類と制度設計の二つの側面に依存している。関連の上場規則によると、A+H銘柄は初日入通の主要対象であり、市值や回転率などの従来の指標を満たす必要はなく、「グリーンスキーム」未設定の条件を満たせば、その日中に港股通に組み入れられる。ただし、「グリーンスキーム」を設定している場合は、価格安定期間（通常30日）が終了してからの組み入れとなる。専門家は、企業側が「グリーンスキーム」を放棄して初日入通を狙うのは、流動性の戦略的選択だと指摘する。――「グリーンスキーム」は、引受証券会社が株価を安定させるために用いるが、上場後30日間の取引データに影響し、規制当局はこれらのデータが実市場の需給を反映していないと判断し、安定期間終了後に入通資格の審査を行う。一方、「グリーンスキーム」を放棄すれば、初日から株価は市場の判断に委ねられ、取引データの信頼性が確保され、内地資金の流入を早めることができる。専門家は、これは発行者が港股通の流動性を重視した結果だと分析している。特に、港股IPOの市盈率が高騰している背景では、内地資金の参加は取引活性化に寄与する。香港証券取引所の《上場規則》第8.08条によると、時価総額が60億港ドル以下の企業は、公開株式の保有比率を最低25%に保つ必要がある。60億港ドル超400億港ドル以下の企業は、最低公開株比率が15%から25%まで比例的に低減される。400億港ドル超の企業は、最低公開株比率を10%まで下げられるが、公開株の時価総額は45億港ドル以上を維持しなければならない。「メカニズムB」の導入により、これらの企業はより柔軟な発行スペースを得ることができ、香港証券取引所の上場ルートは拡大し続けている。香港証券取引所のデータによると、申請中の企業は467社、既に上場委員会の承認を得て正式に上場待ちの企業は21社、合計488社が上場待ちの状態にある。散戸にとって、「メカニズムB」がもたらす最初の感触は、かつてないほどの新規株式の買い付け熱狂である。改革前は、公開応募が盛んになるほど、リバースメカニズムにより国際配分株が公開市場に回され、散戸の割当も増加し、当選確率も向上した。改革後は、公開割当比率が固定され、応募熱度に左右されなくなったため、散戸の割当上限も固定された。この半年間、状況は極端になっている。統計によると、「メカニズムB」下のIPOの公開応募倍率の中央値は改革前の194倍から1091倍に急上昇し、一方、1手当選率の中央値は50%から約1%にまで低下している。需給の極端な不均衡により、新規株の株価は初期に急騰し、その後大きく下落している。「メカニズムB」の新規株の儲かる現象は、改革初期に顕著だった。最初の上場銘柄の最高上昇率トップ10のうち、9銘柄が「メカニズムB」を採用し、初日の平均上昇率は53.6%に達した。その中で、ノビカン（02635.HK）は初日で363.8%、金葉国際（08549.HK）は330%の上昇を記録した。数年に一度の「買い占め王」が、わずか半年で次々と登場している。2025年10月に上場した金葉国際は、公開応募超過倍率が11464倍を超え、香港株史上最高記録を更新した。BBSBINTL（08610.HK）の公開販売段階の応募倍率は3860倍、当選率は0.6%。海偉股份（09609.HK）は4310倍の超過応募で当選率は0.8%。超過倍率7500倍超の大行科工（02543.HK）は、1手当選率が0.02%にまで低下した。当選のチャンスはほとんどなく、散戸はレバレッジを使ってこの低確率ゲームに参加せざるを得なくなっている。老虎証券の報告によると、新制度導入後、同プラットフォームのIPO参加者のうち、マージン（融資購入）を利用した応募者の比率は改革前の約70%から90%以上に急上昇し、2025年の総マージン取引額も過去最高の1兆港ドルを突破した。全体市場を見ると、LiveReportのビッグデータによると、2025年の港股IPOの応募者数は1400.41万人に達し、前年の105.56万人を超え、12倍以上の増加となった。初日の急騰後の長期下落。――「メカニズムB」がもたらすのは、単なる一攫千金の神話だけではなく、初日の熱狂の後に続く長い価値の回帰である。金葉国際（08549.HK）は、初日で330%の上昇後、わずか半月で株価は約75%下落し、ほぼ発行価格付近に戻った。BBSBINTL（08610.HK）の暗盤段階の株価は一時360%高騰したが、2026年1月19日時点では0.72港元に下落し、ピークから78%以上の下落となった。八馬茶業（06980.HK）は、初日86.7%上昇したが、その後3ヶ月で40%以上下落した。この「初日ピーク」の動きの根底には、「メカニズムB」下の国際配分投資家の行動の分裂がある。価格決定権は機関に委ねられるが、長期資金だけが入るわけではない。主権基金や一部の長期機関は産業論理と長期価値を重視し保有を続けるが、ヘッジファンドなどのトレーディング資金も少なくなく、その参加理由は初日の上昇を狙って早期に撤退することにある。これが散戸の暗盤炒作と共振し、虚偽の繁栄を生み出し、利益確定後に売り圧力をもたらす。それでも、ファンダメンタルズの良い企業は長期的に市場から評価され続ける。2025年11月に上場したイノベーション実業（02788.HK）は、初日で15.2港元と、発行価格の10.99港元から38.3%高く始まり、その後14.59港元に下落し、初日の上昇率は32.8%。翌日にはさらに下落し、13.52港元で取引を終えた。以降、基本面の認知が進むにつれ株価は上昇を続け、2026年3月中旬には28港元近くに達し、52週安値から100%以上の上昇を見せている。「メカニズムB」により、新規上場の初日の価格設定は、株式の集中度や短期資金の動きに左右されやすく、短期的（1〜2週間）には極端な動きが見られる。一方、中期的（三〜六ヶ月）には、業界の基本面やマクロ環境、個別銘柄の質に回帰していく傾向がある。神話の崩壊2025年10月に宣言された、「メカニズムB」の初日不敗神話は終焉を迎えた。広和通（00638.HK）は、21.5港元で始まり、発行価格と同じだったが、その後下落し、最終的に11.72%下落して18.98港元となり、新規規則施行以来の16銘柄連続上昇記録を破った。破綻のピークは2025年12月に訪れる。12月22日、明基医院（02581.HK）、印象大紅袍（02695.HK）、華芢生物（02396.HK）、南華期貨（02691.HK）の4銘柄が同時に下落し、下落率はそれぞれ49.46%、35.28%、29.32%、24.17%に達した。特に明基医院は、2025年港股新規上場の初日最大下落記録を更新した。これらの破綻銘柄の共通点は、評価の過剰高騰である。例として、電容器薄膜メーカーの海偉股份（09609.HK）は、「メカニズムB」を採用し、公開配分比率を10%に固定し、超過倍率は4310倍、当選率は0.8%。しかし、2024年の売上高は4.22億元であり、業界トップの法拉電子（600563.SH）の約10%に満たず、市場占有率も10.9%と法拉電子の三分の一に過ぎない。初日の市盈率は42倍と高く、法拉電子の28倍を大きく上回った。初日、海偉股份は下落し、11港元で取引を終え、23%の下落となった。印象大紅袍（02695.HK）のケースは特に典型的だ。短期的な需給の不均衡により、暗盤では一時66.7%高騰したが、開盤後は急速に逆転し、最終的に35.28%の下落で終わった。この逆転は偶然ではなく、2025年前半の株主純利益が前年同期比19.35%減少していることに起因し、基本的な財務状況の悪化が開盤後すぐに市場に再評価された結果である。2025年12月の集団破綻の根底には、企業がウィンドウ期間を利用して「先行上場」や過激な価格設定を行い、市場の実力と乖離したことがある。2025年12月だけで、20銘柄以上が上場し、制度B導入後の月間最大上場数を記録した。短期間に集中供給されたことで、市場の吸収力に大きな圧力がかかった。（出典：沣达资本公式アカウント）
香港のIPOエコシステム再構築、闇の連鎖の是正
港股新規上場後、迅速に港股通に組み入れられない場合、内地投資者は長期間待たされ、より高いコストを負担して投資を行う必要がある。しかし、A+H銘柄の初日入通を実現する企業が増加するにつれ、内地投資者の投資環境は変化しつつある。
2025年8月4日、香港証券取引所は新たな配分メカニズムを導入し、従来の強制リバース制度に代わり、「メカニズムA」と「メカニズムB」を採用した。改革の核心は、機関投資家が価格設定においてより大きな役割を果たすことを促すものである。――「メカニズムA」は従来の方式を継続しつつ、リバース上限を50%から35%に引き下げた。一方、新たな「メカニズムB」では、発行者が直接国際配分の割当をロックでき、公開募集の割当比率は散戸の応募熱度に左右されなくなる。
2026年3月19日現在、香港株式市場では2026年以降に28銘柄が上場し、合計調達額は971.66億港ドルに達している。そのうち、A+H銘柄の新規上場は13社で、調達資金は625.77億港ドルとなっている。
顕著な市場変革が進行中である。ますます多くの二地上場新株が「グリーンスキーム」（超過配分選択権）を放棄し、初日から港股通に組み入れられる選択をしている。この傾向は、港股IPO（新規公開株）のエコシステムを再構築し、内地投資者に新たな投資機会をもたらしている。
12日未明、金石雑談は香港の中国資本証券会社とヘッジファンドが内幕取引を行い、韭菜（初心者投資家）を搾取している事例をいち早く報じた。公開情報によると、香港当局は中信証券香港子会社と国泰君安国際香港事務所を突如捜索した。これにより、香港IPO市場の新たな闇が浮き彫りになった。
3月12日正午、廉政公署と香港証券監督委員会は、内幕取引と汚職行為を取り締まるために14箇所を捜索し、6男2女を逮捕した。年齢は35歳から60歳まで。中には、国泰君安の株式市場部責任者のサミュエル・パン（潘举鹏）が含まれる。
この内幕取引に関与したヘッジファンドは無極資本（Infini Capital）であり、約3.15億港ドルの違法利益を得た。関係証券会社の幹部は400万港ドル以上の賄賂を受け取ったとされる。創業者のトニー・チン（钱涛）は、モルガン・スタンレーやHSBCで勤務し、2011年から中国本土で取引を開始、2015年にオフショア市場に進出し、2023年には外部資金を獲得している。
最新情報によると、国泰君安のパン举鹏だけでなく、星展銀行の債券販売副総裁沈吟も香港証券監督委員会により取引停止処分を受けている。沈吟とパン举鹏は夫婦関係にある。
2025年以来、無極資本は独占的にH株配售に参加し、黒芝麻智能、范式智能、微盟集団、協鑫科技、商湯、中国儒意などに関与している。無極資本は、空売りを行った後、配股を通じて買い戻しに参加する戦略を採用していると考えられる。
腾讯の《潜望》によると、港股IPOの「最低保証基金」に関する匿名通報が中環（セントラル）で流布し、港股IPOの闇の連鎖が明らかになった。これについて、《潜望》は真偽を確認していないが、2025年8月以降の港股IPO制度改革以降、「包盤」（全包み）現象は確かに増加している。資金を多く投入して新規上場に挑む投資者は、当選確率が低くなることに気づいているだろう。魅力的な投資対象を見つけても、上場後に下落し続けるケースも多い。多くの港股IPOは合法的だが、証券会社や投資グループが裏で関与している可能性も否定できない。
包盤による散戸（個人投資家）搾取の手口は二つある。一つは、上場後に株価を急騰させ、市場価値と取引量を増やし港股通に組み入れ、その後売却して散戸を巻き込む方法。もう一つは、港股通に入らなくても、同様に包盤し、流通株が少ない中で株価を急騰させ、その後暴騰させて散戸を搾取する手口だ。
新規上場銘柄の初日入通は、門戸が閉ざされているわけではない。上場の種類と制度設計の二つの側面に依存している。関連の上場規則によると、A+H銘柄は初日入通の主要対象であり、市值や回転率などの従来の指標を満たす必要はなく、「グリーンスキーム」未設定の条件を満たせば、その日中に港股通に組み入れられる。ただし、「グリーンスキーム」を設定している場合は、価格安定期間（通常30日）が終了してからの組み入れとなる。
専門家は、企業側が「グリーンスキーム」を放棄して初日入通を狙うのは、流動性の戦略的選択だと指摘する。――「グリーンスキーム」は、引受証券会社が株価を安定させるために用いるが、上場後30日間の取引データに影響し、規制当局はこれらのデータが実市場の需給を反映していないと判断し、安定期間終了後に入通資格の審査を行う。一方、「グリーンスキーム」を放棄すれば、初日から株価は市場の判断に委ねられ、取引データの信頼性が確保され、内地資金の流入を早めることができる。専門家は、これは発行者が港股通の流動性を重視した結果だと分析している。特に、港股IPOの市盈率が高騰している背景では、内地資金の参加は取引活性化に寄与する。
香港証券取引所の《上場規則》第8.08条によると、時価総額が60億港ドル以下の企業は、公開株式の保有比率を最低25%に保つ必要がある。60億港ドル超400億港ドル以下の企業は、最低公開株比率が15%から25%まで比例的に低減される。400億港ドル超の企業は、最低公開株比率を10%まで下げられるが、公開株の時価総額は45億港ドル以上を維持しなければならない。
「メカニズムB」の導入により、これらの企業はより柔軟な発行スペースを得ることができ、香港証券取引所の上場ルートは拡大し続けている。香港証券取引所のデータによると、申請中の企業は467社、既に上場委員会の承認を得て正式に上場待ちの企業は21社、合計488社が上場待ちの状態にある。
散戸にとって、「メカニズムB」がもたらす最初の感触は、かつてないほどの新規株式の買い付け熱狂である。
改革前は、公開応募が盛んになるほど、リバースメカニズムにより国際配分株が公開市場に回され、散戸の割当も増加し、当選確率も向上した。改革後は、公開割当比率が固定され、応募熱度に左右されなくなったため、散戸の割当上限も固定された。
この半年間、状況は極端になっている。統計によると、「メカニズムB」下のIPOの公開応募倍率の中央値は改革前の194倍から1091倍に急上昇し、一方、1手当選率の中央値は50%から約1%にまで低下している。
需給の極端な不均衡により、新規株の株価は初期に急騰し、その後大きく下落している。「メカニズムB」の新規株の儲かる現象は、改革初期に顕著だった。最初の上場銘柄の最高上昇率トップ10のうち、9銘柄が「メカニズムB」を採用し、初日の平均上昇率は53.6%に達した。その中で、ノビカン（02635.HK）は初日で363.8%、金葉国際（08549.HK）は330%の上昇を記録した。
数年に一度の「買い占め王」が、わずか半年で次々と登場している。2025年10月に上場した金葉国際は、公開応募超過倍率が11464倍を超え、香港株史上最高記録を更新した。BBSBINTL（08610.HK）の公開販売段階の応募倍率は3860倍、当選率は0.6%。海偉股份（09609.HK）は4310倍の超過応募で当選率は0.8%。超過倍率7500倍超の大行科工（02543.HK）は、1手当選率が0.02%にまで低下した。
当選のチャンスはほとんどなく、散戸はレバレッジを使ってこの低確率ゲームに参加せざるを得なくなっている。老虎証券の報告によると、新制度導入後、同プラットフォームのIPO参加者のうち、マージン（融資購入）を利用した応募者の比率は改革前の約70%から90%以上に急上昇し、2025年の総マージン取引額も過去最高の1兆港ドルを突破した。
全体市場を見ると、LiveReportのビッグデータによると、2025年の港股IPOの応募者数は1400.41万人に達し、前年の105.56万人を超え、12倍以上の増加となった。
初日の急騰後の長期下落。――「メカニズムB」がもたらすのは、単なる一攫千金の神話だけではなく、初日の熱狂の後に続く長い価値の回帰である。
金葉国際（08549.HK）は、初日で330%の上昇後、わずか半月で株価は約75%下落し、ほぼ発行価格付近に戻った。BBSBINTL（08610.HK）の暗盤段階の株価は一時360%高騰したが、2026年1月19日時点では0.72港元に下落し、ピークから78%以上の下落となった。八馬茶業（06980.HK）は、初日86.7%上昇したが、その後3ヶ月で40%以上下落した。
この「初日ピーク」の動きの根底には、「メカニズムB」下の国際配分投資家の行動の分裂がある。価格決定権は機関に委ねられるが、長期資金だけが入るわけではない。主権基金や一部の長期機関は産業論理と長期価値を重視し保有を続けるが、ヘッジファンドなどのトレーディング資金も少なくなく、その参加理由は初日の上昇を狙って早期に撤退することにある。これが散戸の暗盤炒作と共振し、虚偽の繁栄を生み出し、利益確定後に売り圧力をもたらす。
それでも、ファンダメンタルズの良い企業は長期的に市場から評価され続ける。2025年11月に上場したイノベーション実業（02788.HK）は、初日で15.2港元と、発行価格の10.99港元から38.3%高く始まり、その後14.59港元に下落し、初日の上昇率は32.8%。翌日にはさらに下落し、13.52港元で取引を終えた。以降、基本面の認知が進むにつれ株価は上昇を続け、2026年3月中旬には28港元近くに達し、52週安値から100%以上の上昇を見せている。
「メカニズムB」により、新規上場の初日の価格設定は、株式の集中度や短期資金の動きに左右されやすく、短期的（1〜2週間）には極端な動きが見られる。一方、中期的（三〜六ヶ月）には、業界の基本面やマクロ環境、個別銘柄の質に回帰していく傾向がある。神話の崩壊
2025年10月に宣言された、「メカニズムB」の初日不敗神話は終焉を迎えた。広和通（00638.HK）は、21.5港元で始まり、発行価格と同じだったが、その後下落し、最終的に11.72%下落して18.98港元となり、新規規則施行以来の16銘柄連続上昇記録を破った。
破綻のピークは2025年12月に訪れる。12月22日、明基医院（02581.HK）、印象大紅袍（02695.HK）、華芢生物（02396.HK）、南華期貨（02691.HK）の4銘柄が同時に下落し、下落率はそれぞれ49.46%、35.28%、29.32%、24.17%に達した。特に明基医院は、2025年港股新規上場の初日最大下落記録を更新した。
これらの破綻銘柄の共通点は、評価の過剰高騰である。例として、電容器薄膜メーカーの海偉股份（09609.HK）は、「メカニズムB」を採用し、公開配分比率を10%に固定し、超過倍率は4310倍、当選率は0.8%。しかし、2024年の売上高は4.22億元であり、業界トップの法拉電子（600563.SH）の約10%に満たず、市場占有率も10.9%と法拉電子の三分の一に過ぎない。初日の市盈率は42倍と高く、法拉電子の28倍を大きく上回った。初日、海偉股份は下落し、11港元で取引を終え、23%の下落となった。
印象大紅袍（02695.HK）のケースは特に典型的だ。短期的な需給の不均衡により、暗盤では一時66.7%高騰したが、開盤後は急速に逆転し、最終的に35.28%の下落で終わった。この逆転は偶然ではなく、2025年前半の株主純利益が前年同期比19.35%減少していることに起因し、基本的な財務状況の悪化が開盤後すぐに市場に再評価された結果である。
2025年12月の集団破綻の根底には、企業がウィンドウ期間を利用して「先行上場」や過激な価格設定を行い、市場の実力と乖離したことがある。2025年12月だけで、20銘柄以上が上場し、制度B導入後の月間最大上場数を記録した。短期間に集中供給されたことで、市場の吸収力に大きな圧力がかかった。（出典：沣达资本公式アカウント）