出典：金石雑談
3月19日、3月12日深夜に、金石雑談は香港の中国系証券会社とヘッジファンドが連携し、インサイダー取引を行い、リーフを刈り取る事件をいち早く報じた。公開情報によると、香港当局は中信証券香港子会社と国泰君安国際香港オフィスを突如捜索した。現在、この事件は香港のIPO市場に新たな闇をもたらしている。
3月12日正午、廉政公署と香港証券監督委員会は、今回の捜査はインサイダー取引と汚職行為の摘発を目的とし、14箇所を捜索、6男2女を逮捕した。年齢は35歳から60歳まで。中には国泰君安の株式市場部責任者のサミュエル・パン（潘举鹏）が連行された。
今回のインサイダー取引に関与したヘッジファンドは無極资本（Infini Capital）であり、約3.15億香港ドルの違法利益を得た。関係証券会社の幹部は400万香港ドル以上の賄賂を受け取ったとされる。トニー・チン（Tony Chin、錢涛）は無極资本の創設者で、モルガン・スタンレーやHSBCで勤務経験があり、2011年から中国本土で取引を開始、2015年にオフショア市場に進出し、2023年には外部資金を獲得した。
最新情報によると、国泰君安のパン举鹏だけでなく、星展銀行の債券販売副総裁沈吟も香港証券監督委員会により取引停止処分を受けた。沈吟はパン举鹏と夫婦関係にある。
当時、金石雑談はWindデータをもとに、中信証券と国泰君安が関与した上場企業の配售には商汤、佑驾创新、晶泰控股、一脉阳光、优必选、微盟集团などが含まれると集計した。
2025年以来、無極资本は独占的にH株の配售に参加し、黒芝麻智能、范式智能、微盟集团、协鑫科技、商汤、中国儒意などに関与している。これについて、香港のアナリストは金石雑談に対し、「無極资本は特定の株を空売りし、その後配股を通じて買い戻しに参加しているはずだ」と述べた（以下の画像はライブレポート出典）。
このような事件から派生したIPOの闇とは何か？市場の情報によると、今回の調査は主に配售に関するものであり、「根絶」されれば香港株のIPO市場に影響を及ぼす可能性がある。なぜなら、これらの証券会社が推薦する多くのIPO案件に無極资本の関与者も多いためだ。
Tencentの『潜望』によると、香港株IPOの「最低保証基金」に関する匿名通報が中環で流布し、香港株IPOの闇の連鎖がここに展開された。これについて、『潜望』はその真偽を確認していないが、2025年8月の香港株IPO制度改革以降、「包盤」現象は確かに増加している。
あなたは頻繁に大資金を投じて香港株に新規参入し、当選できないことはないだろうか？また、将来性の高い投資対象を見つけたのに、上場後に値下がりし続けるのはなぜか？多くの香港株IPOは合法・適法だが、証券会社や投資グループが闇の手をIPOの新規買いに深く潜入させている可能性もある。
まず、このIPOの闇の基本的な状況を整理しよう：1）この通報書中の「ZD」はおそらくZD Globalファンドを指し、その責任者は黄瑞だ。
金石雑談の調査によると、ZD Global Groupは2018年に設立され、金融投資とテクノロジーファイナンスを融合した企業グループである。グループ傘下にはファンド会社、資産管理会社、証券会社など多様な金融サービス機関を持ち、一級市場への投資経験も豊富だ。
2）包盤による散户の刈り取り。上図から、金石雑談はZD Globalには二つのリーフ刈り取りの手口があると推測しているが、いずれも「全包盤」方式だ。一つは上場後に株価を急騰させ、市場価値と取引量を満たし、香港株通に組み入れた後に売却し、香港株通の内資散户を刈り取ること。もう一つは、必ずしも香港株通に入る必要はなく、同じく包盤し、市場の供給源が少なくなると、上場後に株価を急騰させ、激しく売り抜き、散户を刈り取る。
3）包盤の方法は？金石雑談の理解では、次のような状況だ。
この闇の連鎖の中で、ZD Globalは包盤のために、上場予定企業の幹部に高額の利益を提供し、さらに取締役長にも一部の利益を渡す。
包盤後、一般のファンド会社（私募・公募問わず）や資産管理会社はほとんど利益を得られず、資源も少ない。一方、ZD Globalはこの資源を売り、認購したい散户投資家に販売する。ただし、散户は利益の70%をZD Globalに渡す必要があり、自分たちは30%だけを享受できる。
最終的には、上場企業の幹部や包盤業者のZD Globalが最大の勝者となり、70%の利益を得る散户も一部恩恵を受ける。一方、当選しなかった普通の散户や二級市場で売買する散户は、リーフの対象となる。
例を挙げると、ZD Globalの包盤利益が1億香港ドルの場合、20%を上場企業の幹部や取締役長に渡し、残りの80%の30%の利益を散户に分配し、70%を自分たちの取り分とする。つまり、1億の利益のうち約5600万香港ドルを残せる。
記事では海致科技に触れており、株価チャートを見るだけで一目瞭然だ。上場後三日間で株価は急騰し、初日は242%の暴騰、三日間で約500%の上昇、その後は激しく売り抜き、リーフを刈り取った。現在の株価は上場時の高値から半減している。
金石雑談の調査によると、海致科技は2013年に北京で設立され、2024年2月26日に上場した。これは香港株の「AI除幻第一股」であり、「養虾」や大規模モデルの概念も持つ。
2024年の売上高によると、中国の産業級AI知能体提供企業の中で第5位、シェアは2.8%。国内の画像中心のAI知能体提供企業では第1位で、市場シェアは約50%。
同社は自主制御の図模融合技術（知識グラフ＋大規模言語モデル）を活用し、AI産業応用における「幻覚」問題（モデル出力の誤りや荒唐無稽な内容）を効果的に解決し、ソリューションの信頼性と説明性を向上させている。
業績は、2022年から2024年までにそれぞれ3.13億、3.76億、5.03億の収入を達成し、2025年前三半期には2.49億の収入を上げ、前年比17.45%増。毛利率は安定的に上昇しているが、常に40%未満だ。
現在までに黒字化はしておらず、同時期にそれぞれ1.76億、2.66億、0.94億の赤字を計上。2024年の赤字は大きく縮小したが、2025年前三期には35%増の2.11億の赤字に拡大。赤字拡大の背景には、マーケティング費用や管理費用が高額で、研究開発費を大きく上回っている。
さらに、この会社には多くの著名な資本も投資している。招股書によると、海致科技は上場前に複数回の資金調達を行い、最大でEラウンドまで資金を集めた。聯想（レノボ）傘下の君聯資本は12.68%、IDGキャピタルのSky Finは4.52%、高瓴資本は3.45%を保有。北京国資やドイツ、アメリカなどの国際資本、第三者投資も参加している。
高瓴資本は、Bラウンド、C2ラウンド、E1ラウンドで投資を行い、コストは発行価格より少なくとも63%割引されたと推定される。70%の割引率で計算すると、コストは8.12香港ドル、市場価値は1.12億香港ドルとなる。現在の持株比率は3.44%、持株の時価は約11.35億香港ドル、浮動益は10億香港ドル超、9倍の投資収益となる。
金石雑談の調査によると、海致科技の基礎投資者には無極资本も含まれており、先述のインサイダー取引で3億香港ドル以上の利益を得たとされる。招股書によると、彼らは300万ドルを出資し、持株比率は約0.22%。この資金の浮動益は627万ドルに達し、200%以上の利益を得ている。
もう一点、海致科技と前述の包盤現象は非常に一致している。まず、公開販売は5000倍超の超過申込となり、公開販売比率はわずか10%、リバースメカニズムもなく、実質的に大部分の株式が機関投資家の手に集中している。次に、AグループとBグループの当選率は非常に低く、供給源も少ないため、上場後の株価上昇とリーフ刈りに有利となる。
16.76M 人気度
588.44K 人気度
15.43K 人気度
1.18M 人気度
55.94K 人気度
香港のIPO裏側の黒幕の連鎖が浮かび上がる？引き受けの配分、韭菜（被害者）の刈り取り、海致科技が巻き込まれている
出典：金石雑談
3月19日、3月12日深夜に、金石雑談は香港の中国系証券会社とヘッジファンドが連携し、インサイダー取引を行い、リーフを刈り取る事件をいち早く報じた。公開情報によると、香港当局は中信証券香港子会社と国泰君安国際香港オフィスを突如捜索した。現在、この事件は香港のIPO市場に新たな闇をもたらしている。
3月12日正午、廉政公署と香港証券監督委員会は、今回の捜査はインサイダー取引と汚職行為の摘発を目的とし、14箇所を捜索、6男2女を逮捕した。年齢は35歳から60歳まで。中には国泰君安の株式市場部責任者のサミュエル・パン（潘举鹏）が連行された。
今回のインサイダー取引に関与したヘッジファンドは無極资本（Infini Capital）であり、約3.15億香港ドルの違法利益を得た。関係証券会社の幹部は400万香港ドル以上の賄賂を受け取ったとされる。トニー・チン（Tony Chin、錢涛）は無極资本の創設者で、モルガン・スタンレーやHSBCで勤務経験があり、2011年から中国本土で取引を開始、2015年にオフショア市場に進出し、2023年には外部資金を獲得した。
最新情報によると、国泰君安のパン举鹏だけでなく、星展銀行の債券販売副総裁沈吟も香港証券監督委員会により取引停止処分を受けた。沈吟はパン举鹏と夫婦関係にある。
当時、金石雑談はWindデータをもとに、中信証券と国泰君安が関与した上場企業の配售には商汤、佑驾创新、晶泰控股、一脉阳光、优必选、微盟集团などが含まれると集計した。
2025年以来、無極资本は独占的にH株の配售に参加し、黒芝麻智能、范式智能、微盟集团、协鑫科技、商汤、中国儒意などに関与している。これについて、香港のアナリストは金石雑談に対し、「無極资本は特定の株を空売りし、その後配股を通じて買い戻しに参加しているはずだ」と述べた（以下の画像はライブレポート出典）。
このような事件から派生したIPOの闇とは何か？市場の情報によると、今回の調査は主に配售に関するものであり、「根絶」されれば香港株のIPO市場に影響を及ぼす可能性がある。なぜなら、これらの証券会社が推薦する多くのIPO案件に無極资本の関与者も多いためだ。
Tencentの『潜望』によると、香港株IPOの「最低保証基金」に関する匿名通報が中環で流布し、香港株IPOの闇の連鎖がここに展開された。これについて、『潜望』はその真偽を確認していないが、2025年8月の香港株IPO制度改革以降、「包盤」現象は確かに増加している。
あなたは頻繁に大資金を投じて香港株に新規参入し、当選できないことはないだろうか？また、将来性の高い投資対象を見つけたのに、上場後に値下がりし続けるのはなぜか？多くの香港株IPOは合法・適法だが、証券会社や投資グループが闇の手をIPOの新規買いに深く潜入させている可能性もある。
まず、このIPOの闇の基本的な状況を整理しよう：1）この通報書中の「ZD」はおそらくZD Globalファンドを指し、その責任者は黄瑞だ。
金石雑談の調査によると、ZD Global Groupは2018年に設立され、金融投資とテクノロジーファイナンスを融合した企業グループである。グループ傘下にはファンド会社、資産管理会社、証券会社など多様な金融サービス機関を持ち、一級市場への投資経験も豊富だ。
2）包盤による散户の刈り取り。上図から、金石雑談はZD Globalには二つのリーフ刈り取りの手口があると推測しているが、いずれも「全包盤」方式だ。一つは上場後に株価を急騰させ、市場価値と取引量を満たし、香港株通に組み入れた後に売却し、香港株通の内資散户を刈り取ること。もう一つは、必ずしも香港株通に入る必要はなく、同じく包盤し、市場の供給源が少なくなると、上場後に株価を急騰させ、激しく売り抜き、散户を刈り取る。
3）包盤の方法は？金石雑談の理解では、次のような状況だ。
この闇の連鎖の中で、ZD Globalは包盤のために、上場予定企業の幹部に高額の利益を提供し、さらに取締役長にも一部の利益を渡す。
包盤後、一般のファンド会社（私募・公募問わず）や資産管理会社はほとんど利益を得られず、資源も少ない。一方、ZD Globalはこの資源を売り、認購したい散户投資家に販売する。ただし、散户は利益の70%をZD Globalに渡す必要があり、自分たちは30%だけを享受できる。
最終的には、上場企業の幹部や包盤業者のZD Globalが最大の勝者となり、70%の利益を得る散户も一部恩恵を受ける。一方、当選しなかった普通の散户や二級市場で売買する散户は、リーフの対象となる。
例を挙げると、ZD Globalの包盤利益が1億香港ドルの場合、20%を上場企業の幹部や取締役長に渡し、残りの80%の30%の利益を散户に分配し、70%を自分たちの取り分とする。つまり、1億の利益のうち約5600万香港ドルを残せる。
記事では海致科技に触れており、株価チャートを見るだけで一目瞭然だ。上場後三日間で株価は急騰し、初日は242%の暴騰、三日間で約500%の上昇、その後は激しく売り抜き、リーフを刈り取った。現在の株価は上場時の高値から半減している。
金石雑談の調査によると、海致科技は2013年に北京で設立され、2024年2月26日に上場した。これは香港株の「AI除幻第一股」であり、「養虾」や大規模モデルの概念も持つ。
2024年の売上高によると、中国の産業級AI知能体提供企業の中で第5位、シェアは2.8%。国内の画像中心のAI知能体提供企業では第1位で、市場シェアは約50%。
同社は自主制御の図模融合技術（知識グラフ＋大規模言語モデル）を活用し、AI産業応用における「幻覚」問題（モデル出力の誤りや荒唐無稽な内容）を効果的に解決し、ソリューションの信頼性と説明性を向上させている。
業績は、2022年から2024年までにそれぞれ3.13億、3.76億、5.03億の収入を達成し、2025年前三半期には2.49億の収入を上げ、前年比17.45%増。毛利率は安定的に上昇しているが、常に40%未満だ。
現在までに黒字化はしておらず、同時期にそれぞれ1.76億、2.66億、0.94億の赤字を計上。2024年の赤字は大きく縮小したが、2025年前三期には35%増の2.11億の赤字に拡大。赤字拡大の背景には、マーケティング費用や管理費用が高額で、研究開発費を大きく上回っている。
さらに、この会社には多くの著名な資本も投資している。招股書によると、海致科技は上場前に複数回の資金調達を行い、最大でEラウンドまで資金を集めた。聯想（レノボ）傘下の君聯資本は12.68%、IDGキャピタルのSky Finは4.52%、高瓴資本は3.45%を保有。北京国資やドイツ、アメリカなどの国際資本、第三者投資も参加している。
高瓴資本は、Bラウンド、C2ラウンド、E1ラウンドで投資を行い、コストは発行価格より少なくとも63%割引されたと推定される。70%の割引率で計算すると、コストは8.12香港ドル、市場価値は1.12億香港ドルとなる。現在の持株比率は3.44%、持株の時価は約11.35億香港ドル、浮動益は10億香港ドル超、9倍の投資収益となる。
金石雑談の調査によると、海致科技の基礎投資者には無極资本も含まれており、先述のインサイダー取引で3億香港ドル以上の利益を得たとされる。招股書によると、彼らは300万ドルを出資し、持株比率は約0.22%。この資金の浮動益は627万ドルに達し、200%以上の利益を得ている。
もう一点、海致科技と前述の包盤現象は非常に一致している。まず、公開販売は5000倍超の超過申込となり、公開販売比率はわずか10%、リバースメカニズムもなく、実質的に大部分の株式が機関投資家の手に集中している。次に、AグループとBグループの当選率は非常に低く、供給源も少ないため、上場後の株価上昇とリーフ刈りに有利となる。