出典：巨潮WAVE文 | 老鱼儿編集 | 杨旭然2026年3月、「科大讯飞が政府に対して人員削減30%の備えを行った」という噂がネット上で急速に拡散し、市場を騒然とさせた。公安当局は迅速に調査を行い、この情報はネットユーザーの沙某による捏造であると判明し、行政拘留処分を下した。しかしこの事件はまるで鏡のように、人工知能時代におけるこの企業に対する市場の複雑な感情を映し出している。2か月前の2026年1月28日、科大讯飞は2025年度の業績予告を発表し、純利益は7.85億元から9.5億元と予測し、前年比40%～70%の増加を見込んだ。データは好調で、その日の株価は6.42%上昇した。しかしその喜びは一瞬で消え去り、その後株価は一貫して下落基調をたどった。一方には「成長の喜び」を伝える業績予告があり、もう一方には株価の継続的な軟化がある。技術面では「AI国家隊」の冠を誇る一方で、噂一つで市場のパニックを引き起こす。こうした強烈な対比の背後には多くの疑問が潜んでいる。政策支援や技術的なストーリーの外衣を剥ぎ取った後、AI時代の科大讯飞は、利益を出すことからますます遠ざかっているのだろうか。困難科大讯飞の2025年の業績予告は、一見すると輝かしい成績表のように見える。会社は純利益7.85億元から9.5億元と予測し、前年比40%～70%増、非控除後純利益は2.45億元から3.01億元とし、30%～60%の増加を見込んでいる。主要な経営指標も全面的に正の方向に向かっている。しかしこのデータを詳細に分析すると、その中に水分が含まれていることがわかる。純利益と非控除後純利益の間には、最大で6.4億元から6.9億元の大きな差が存在し、その主な原因は、会社が明確に言及している「重要なプロジェクトの政府補助金増加による約3億元の増加」だ。つまり、科大讯飞は政府補助金を「利益の美化」に利用し続けている状態であり、改善の兆しは見られない。2019年以降、同社が当期の損益計算書に計上してきた政府補助金は常に4億元を下回ったことがなく、利益計算書上の「常連」となっている。2022年から2024年までのこの数値は、それぞれ4.73億元、4.04億元、4.19億元であり、これらは同期の純利益に占める比率も高く、84.31%、61.49%、74.82%に達している。つまり、過去3年間で、同社の純利益の過半を政府補助金に依存しており、コア事業の収益ではない。これを除外すれば、実質的には長年赤字状態が続いていることになる。実際、科大讯飞の成長性は一貫している。過去17年間、2022年と2023年を除き、売上高は常に二桁成長を維持し、2年だけ成長率が20%未満だっただけで、A株のテクノロジー企業の中でも非常に優れた成長性を誇っている。しかし問題は、その収入増加が必ずしも対等な利益に結びついていない点だ。研究開発と販売における「ダブル高投資」が、企業の利益空間を継続的に圧迫している。2025年前の前三季度、販売費用は32.27億元に達し、前年同期比26.38%増と、同期の売上高増加率14.41%を大きく上回っている。研究開発費は31.88億元で、総売上高の18.76%を占めており、こちらも高水準だ。2024年通年では、研究開発費は45.8億元に達し、総売上高のほぼ20%を占めている。この二つの費用は、常に総売上高の約37%を占めており、費用の増加速度は売上高の増加を上回り続けているため、利益の余地は次第に狭まっている。これはあくまで財務諸表の見栄えを良くするための結果にすぎない。長年にわたり、科大讯飞は研究開発費の資本化比率を約40%に維持しており、この操作は利益面の「圧力」を大きく緩和してきた。この手法は短期的には利益データを美化できるが、実質的には「寅食卯粮」の状態だ。すなわち、資本化された研究開発投資は今後数年にわたり償却される必要があり、関連プロジェクトが期待通りの商業化収益を生まなかった場合、償却は利益を継続的に圧迫し、資産の減損も必要となる。リスクもし利益計算書上の利益困難が、資本市場が科大讯飞に抱く最も直截的な不安の源泉だとすれば、貸借対照表の奥深くに潜む一連の財務リスクは、さらに見つけにくい。その中でも、売掛金の絶え間ない増加と回収サイクルの長期化は、同社が直面している最も重要な経営リスクの一つだ。2025年9月30日時点で、科大讯飞の売掛金純額は1591.3億元に達し、売上高に占める比率は93.67%にのぼる。これは2020年末の57.68億元と比べて、5年間でほぼ2倍に増加している。これは、売上高の増加が実質的なキャッシュフローに変換されておらず、多くが帳簿上の売掛金に留まっていることを意味している。売掛金の規模の拡大以上に警戒すべきは、その帳齢構造の悪化だ。2025年6月末時点で、売掛金のうち1年以内のものは54.76%に過ぎず、つまり45%以上の売掛金は1年以上の帳齢を持ち、総額は67.5億元に達している。さらに、5年以上の帳齢を持つ売掛金は、過去10年で87倍に増加し、その比率も0.28%から2.26%に上昇している。これに伴い、2025年前半の科大讯飞の売掛金の貸倒引当金はすでに37.72億元に達している。これに対し、現金及び預金は引き続き縮小傾向にあり、短期負債の急増に直面している。2025年9月末時点で、科大讯飞の現金及び預金残高はわずか31.51億元だが、同時点での短期借入金は2024年末の3.1億元から一気に18.65億元に増加し、1年以内に満期を迎える非流動負債も17.59億元に達している。これら短期の有息負債だけで合計36.24億元となり、すでに現金残高を超えている。負債規模の継続的な拡大は、直接的に財務レバレッジを高め、返済能力を弱めている。データによると、2023年末の資産負債率は53.17%だったが、2025年第3四半期末には56.41%に上昇している。資金繰りの圧迫を緩和するため、同社は仕入先への支払期間を延長し、運転資金を補充しようとしている。2025年9月末時点で、買掛金残高は95.56億元に達し、前年同期比11.77%増となっている。したがって、根本的な解決策は「回収」にある。科大讯飞は2025年に何度も「回収管理」の重要性を強調し、上半期には「売上回収額が初めて100億元を突破した」と宣言し、103.61億元に達し、半期の回収額の過去最高を記録した。しかしこの回収データを詳細に調べ、帳簿上の現金と比較すると、その回収の質は楽観できない。回収には大量の売掛手形が含まれている可能性が高く、これにより回収規模は過去最高を記録したものの、上半期の営業活動によるキャッシュフロー純額は-7.72億元と赤字だった。三季度末になってやっと1.23億元に黒字化した。もちろん、これも大規模な政府補助金の支援があってこそだ。不均衡2025年、科大讯飞は「C端を強化し、B端を深耕し、G端を優選する」という経営戦略を打ち出し、定制度が高く、毛利率が低く、回収圧力の大きい事業を積極的に切り捨て、より高いリターンが見込める分野に経営の重点を集中させようとした。しかし昨年の経営実績を見ると、C端、B端、G端のいずれも大きな課題に直面している。C端事業は、今回の戦略的調整の核となる推進方向だ。データを見ると、2025年前三季度、C端事業の売上は前年比約40%増加し、総売上に占める比率も34%に上昇、主要な成長エンジンとなっている。この目覚ましい成長の裏には、高額なマーケティング投資の代償があり、そのコストパフォーマンスは決して高くない。昨年上半期、C端ハードウェア製品のチャネルマーケティング費用は前年比90.5%増の3.4億元増加し、合計7.2億元に達した。ブランド認知度向上のために、『最強大脑』『一站到底』などの人気テレビ番組の冠スポンサーを務め、空港や新幹線などの屋外広告も大規模に展開した。マーケティング投資はかつてない規模だった。しかし、その高額なマーケティング投資は、相応の売上増にはつながらなかった。2025年上半期、同社のスマートハードウェア全体の売上は8.7億元にとどまり、前年同期比3.27%減少し、総売上に占める比率も9.65%から7.98%に低下した。一方、C端事業の規模拡大に伴い、科大讯飞の製品品質とサービス能力も試練に直面している。国内の主要消費者苦情プラットフォーム【黒猫苦情】において、同社の製品に関する苦情は2000件に達し、内容は製品の品質不良、虚偽宣伝、アフターサービスの遅延など多岐にわたる。その中でもAI学習機に関する苦情が最も多い。B端市場では、科大讯飞は価格戦争の泥沼に陥っている。財務報告によると、昨年の第3四半期、同社の大規模モデル関連プロジェクトの入札額は5.45億元であり、2位から5位までの合計の1.88倍に達した。入札件数と金額ともに業界トップだ。しかし、これらのプロジェクトの毛利率や純利益率、回収サイクル、既に確定した収入額については一切触れられていない。昨年3月、科大讯飞の自動車事業の上級副社長、李展眉は次のように大規模モデル企業と自動車メーカーの協力についてコメントした。> 過去一年間、科大讯飞を含む多くの大規模モデル企業や競合他社は資金を投入し続けており、一部の競合は一部のプロジェクトで無料の価格を提示している。このような状況では、利益を出すのは非常に難しい。これは、現在の科大讯飞のB端事業のいくつかの核心的な困難を表している。汎用人工知能の爆発的な発展初期、各社は「先に市場を占めてから利益を得る」競争戦略を採用し、低価格や無料でソリューションを提供することで、業界全体の毛利率を継続的に低下させてきた。科大讯飞の株価推移（2025年1月以降）かつて会社の基盤だったG端市場も、科大讯飞は積極的に縮小を始めている。2025年第3四半期の業績説明会で、副社長兼取締役会秘書の江涛は、「優選G端」の経営判断をさらに強化したと明言した。特に、地方債や超長期国債などの資金調達が実現しない場合、市場需要があっても、プロジェクトの契約締結には非常に慎重になると述べた。この積極的な縮小は、一定程度回収リスクを低減させる一方で、得られる収益のギャップはC端やB端の成長だけでは完全に埋められず、「G端縮小で成長鈍化、C端・B端拡大で利益減少」というジレンマに陥っている。最後に科大讯飞の売上は継続的に伸びている一方で、利益は長らく苦戦を強いられている。その背後には、AI競争の激化の現実が映し出されている。この時代、多くのテクノロジーサービスが低価格、あるいは無料の形で提供されており、これが業界企業を「売れば売るほど儲からない」規模の非経済性の罠に陥らせている。資本や国家の産業政策は一時的に企業を支援できるかもしれないが、長期的には支援の保証はない。特に政府の支援は、多額の補助金以上にさまざまな問題をもたらすことが多い。企業の内在的な成長は、やはり自らの能力に依存すべきだ。しかしAI分野においては、明確な商業化の道筋は容易ではなく、多くの業界では未だに本格的に実証されていない。科大讯飞が歩む道は決して楽なものではなく、今後も利益の問題は長く続くことだろう。特に断言しておくと、上記の内容はあくまで著者個人の見解や立場を示すものであり、新浪财经ヘッドラインの見解や立場を代表するものではない。作品の内容、著作権その他の問題について新浪财经ヘッドラインに連絡が必要な場合は、掲載後30日以内に行うこと。以上
AI がはやるほど、科大訊飞は難しくなる | 巨潮
出典：巨潮WAVE
文 | 老鱼儿
編集 | 杨旭然
2026年3月、「科大讯飞が政府に対して人員削減30%の備えを行った」という噂がネット上で急速に拡散し、市場を騒然とさせた。公安当局は迅速に調査を行い、この情報はネットユーザーの沙某による捏造であると判明し、行政拘留処分を下した。
しかしこの事件はまるで鏡のように、人工知能時代におけるこの企業に対する市場の複雑な感情を映し出している。
2か月前の2026年1月28日、科大讯飞は2025年度の業績予告を発表し、純利益は7.85億元から9.5億元と予測し、前年比40%～70%の増加を見込んだ。データは好調で、その日の株価は6.42%上昇した。
しかしその喜びは一瞬で消え去り、その後株価は一貫して下落基調をたどった。
一方には「成長の喜び」を伝える業績予告があり、もう一方には株価の継続的な軟化がある。技術面では「AI国家隊」の冠を誇る一方で、噂一つで市場のパニックを引き起こす。こうした強烈な対比の背後には多くの疑問が潜んでいる。
政策支援や技術的なストーリーの外衣を剥ぎ取った後、AI時代の科大讯飞は、利益を出すことからますます遠ざかっているのだろうか。
困難
科大讯飞の2025年の業績予告は、一見すると輝かしい成績表のように見える。会社は純利益7.85億元から9.5億元と予測し、前年比40%～70%増、非控除後純利益は2.45億元から3.01億元とし、30%～60%の増加を見込んでいる。主要な経営指標も全面的に正の方向に向かっている。
しかしこのデータを詳細に分析すると、その中に水分が含まれていることがわかる。純利益と非控除後純利益の間には、最大で6.4億元から6.9億元の大きな差が存在し、その主な原因は、会社が明確に言及している「重要なプロジェクトの政府補助金増加による約3億元の増加」だ。
つまり、科大讯飞は政府補助金を「利益の美化」に利用し続けている状態であり、改善の兆しは見られない。
2019年以降、同社が当期の損益計算書に計上してきた政府補助金は常に4億元を下回ったことがなく、利益計算書上の「常連」となっている。2022年から2024年までのこの数値は、それぞれ4.73億元、4.04億元、4.19億元であり、これらは同期の純利益に占める比率も高く、84.31%、61.49%、74.82%に達している。
つまり、過去3年間で、同社の純利益の過半を政府補助金に依存しており、コア事業の収益ではない。これを除外すれば、実質的には長年赤字状態が続いていることになる。
実際、科大讯飞の成長性は一貫している。過去17年間、2022年と2023年を除き、売上高は常に二桁成長を維持し、2年だけ成長率が20%未満だっただけで、A株のテクノロジー企業の中でも非常に優れた成長性を誇っている。
しかし問題は、その収入増加が必ずしも対等な利益に結びついていない点だ。研究開発と販売における「ダブル高投資」が、企業の利益空間を継続的に圧迫している。
2025年前の前三季度、販売費用は32.27億元に達し、前年同期比26.38%増と、同期の売上高増加率14.41%を大きく上回っている。研究開発費は31.88億元で、総売上高の18.76%を占めており、こちらも高水準だ。2024年通年では、研究開発費は45.8億元に達し、総売上高のほぼ20%を占めている。
この二つの費用は、常に総売上高の約37%を占めており、費用の増加速度は売上高の増加を上回り続けているため、利益の余地は次第に狭まっている。
これはあくまで財務諸表の見栄えを良くするための結果にすぎない。長年にわたり、科大讯飞は研究開発費の資本化比率を約40%に維持しており、この操作は利益面の「圧力」を大きく緩和してきた。この手法は短期的には利益データを美化できるが、実質的には「寅食卯粮」の状態だ。すなわち、資本化された研究開発投資は今後数年にわたり償却される必要があり、関連プロジェクトが期待通りの商業化収益を生まなかった場合、償却は利益を継続的に圧迫し、資産の減損も必要となる。
リスク
もし利益計算書上の利益困難が、資本市場が科大讯飞に抱く最も直截的な不安の源泉だとすれば、貸借対照表の奥深くに潜む一連の財務リスクは、さらに見つけにくい。
その中でも、売掛金の絶え間ない増加と回収サイクルの長期化は、同社が直面している最も重要な経営リスクの一つだ。2025年9月30日時点で、科大讯飞の売掛金純額は1591.3億元に達し、売上高に占める比率は93.67%にのぼる。これは2020年末の57.68億元と比べて、5年間でほぼ2倍に増加している。
これは、売上高の増加が実質的なキャッシュフローに変換されておらず、多くが帳簿上の売掛金に留まっていることを意味している。
売掛金の規模の拡大以上に警戒すべきは、その帳齢構造の悪化だ。2025年6月末時点で、売掛金のうち1年以内のものは54.76%に過ぎず、つまり45%以上の売掛金は1年以上の帳齢を持ち、総額は67.5億元に達している。
さらに、5年以上の帳齢を持つ売掛金は、過去10年で87倍に増加し、その比率も0.28%から2.26%に上昇している。これに伴い、2025年前半の科大讯飞の売掛金の貸倒引当金はすでに37.72億元に達している。
これに対し、現金及び預金は引き続き縮小傾向にあり、短期負債の急増に直面している。
2025年9月末時点で、科大讯飞の現金及び預金残高はわずか31.51億元だが、同時点での短期借入金は2024年末の3.1億元から一気に18.65億元に増加し、1年以内に満期を迎える非流動負債も17.59億元に達している。これら短期の有息負債だけで合計36.24億元となり、すでに現金残高を超えている。
負債規模の継続的な拡大は、直接的に財務レバレッジを高め、返済能力を弱めている。データによると、2023年末の資産負債率は53.17%だったが、2025年第3四半期末には56.41%に上昇している。
資金繰りの圧迫を緩和するため、同社は仕入先への支払期間を延長し、運転資金を補充しようとしている。2025年9月末時点で、買掛金残高は95.56億元に達し、前年同期比11.77%増となっている。
したがって、根本的な解決策は「回収」にある。科大讯飞は2025年に何度も「回収管理」の重要性を強調し、上半期には「売上回収額が初めて100億元を突破した」と宣言し、103.61億元に達し、半期の回収額の過去最高を記録した。
しかしこの回収データを詳細に調べ、帳簿上の現金と比較すると、その回収の質は楽観できない。回収には大量の売掛手形が含まれている可能性が高く、これにより回収規模は過去最高を記録したものの、上半期の営業活動によるキャッシュフロー純額は-7.72億元と赤字だった。三季度末になってやっと1.23億元に黒字化した。
もちろん、これも大規模な政府補助金の支援があってこそだ。
不均衡
2025年、科大讯飞は「C端を強化し、B端を深耕し、G端を優選する」という経営戦略を打ち出し、定制度が高く、毛利率が低く、回収圧力の大きい事業を積極的に切り捨て、より高いリターンが見込める分野に経営の重点を集中させようとした。
しかし昨年の経営実績を見ると、C端、B端、G端のいずれも大きな課題に直面している。
C端事業は、今回の戦略的調整の核となる推進方向だ。データを見ると、2025年前三季度、C端事業の売上は前年比約40%増加し、総売上に占める比率も34%に上昇、主要な成長エンジンとなっている。
この目覚ましい成長の裏には、高額なマーケティング投資の代償があり、そのコストパフォーマンスは決して高くない。
昨年上半期、C端ハードウェア製品のチャネルマーケティング費用は前年比90.5%増の3.4億元増加し、合計7.2億元に達した。ブランド認知度向上のために、『最強大脑』『一站到底』などの人気テレビ番組の冠スポンサーを務め、空港や新幹線などの屋外広告も大規模に展開した。マーケティング投資はかつてない規模だった。
しかし、その高額なマーケティング投資は、相応の売上増にはつながらなかった。2025年上半期、同社のスマートハードウェア全体の売上は8.7億元にとどまり、前年同期比3.27%減少し、総売上に占める比率も9.65%から7.98%に低下した。
一方、C端事業の規模拡大に伴い、科大讯飞の製品品質とサービス能力も試練に直面している。国内の主要消費者苦情プラットフォーム【黒猫苦情】において、同社の製品に関する苦情は2000件に達し、内容は製品の品質不良、虚偽宣伝、アフターサービスの遅延など多岐にわたる。その中でもAI学習機に関する苦情が最も多い。
B端市場では、科大讯飞は価格戦争の泥沼に陥っている。財務報告によると、昨年の第3四半期、同社の大規模モデル関連プロジェクトの入札額は5.45億元であり、2位から5位までの合計の1.88倍に達した。入札件数と金額ともに業界トップだ。しかし、これらのプロジェクトの毛利率や純利益率、回収サイクル、既に確定した収入額については一切触れられていない。
昨年3月、科大讯飞の自動車事業の上級副社長、李展眉は次のように大規模モデル企業と自動車メーカーの協力についてコメントした。
これは、現在の科大讯飞のB端事業のいくつかの核心的な困難を表している。汎用人工知能の爆発的な発展初期、各社は「先に市場を占めてから利益を得る」競争戦略を採用し、低価格や無料でソリューションを提供することで、業界全体の毛利率を継続的に低下させてきた。
科大讯飞の株価推移（2025年1月以降）
かつて会社の基盤だったG端市場も、科大讯飞は積極的に縮小を始めている。2025年第3四半期の業績説明会で、副社長兼取締役会秘書の江涛は、「優選G端」の経営判断をさらに強化したと明言した。特に、地方債や超長期国債などの資金調達が実現しない場合、市場需要があっても、プロジェクトの契約締結には非常に慎重になると述べた。
この積極的な縮小は、一定程度回収リスクを低減させる一方で、得られる収益のギャップはC端やB端の成長だけでは完全に埋められず、「G端縮小で成長鈍化、C端・B端拡大で利益減少」というジレンマに陥っている。
最後に
科大讯飞の売上は継続的に伸びている一方で、利益は長らく苦戦を強いられている。その背後には、AI競争の激化の現実が映し出されている。
この時代、多くのテクノロジーサービスが低価格、あるいは無料の形で提供されており、これが業界企業を「売れば売るほど儲からない」規模の非経済性の罠に陥らせている。
資本や国家の産業政策は一時的に企業を支援できるかもしれないが、長期的には支援の保証はない。特に政府の支援は、多額の補助金以上にさまざまな問題をもたらすことが多い。企業の内在的な成長は、やはり自らの能力に依存すべきだ。
しかしAI分野においては、明確な商業化の道筋は容易ではなく、多くの業界では未だに本格的に実証されていない。科大讯飞が歩む道は決して楽なものではなく、今後も利益の問題は長く続くことだろう。
特に断言しておくと、上記の内容はあくまで著者個人の見解や立場を示すものであり、新浪财经ヘッドラインの見解や立場を代表するものではない。作品の内容、著作権その他の問題について新浪财经ヘッドラインに連絡が必要な場合は、掲載後30日以内に行うこと。
以上