レポート概要
一、1999-2000年：コソボ戦争がインターネット産業に与えた影響
先週の週報では、1999年コソボ戦争→原油価格上昇→米国のインフレ→FRBの利上げという流れが米国株式市場とテクノロジー株にどのような影響を及ぼしたかを重点的に議論しました。
核心結論は：戦争による原油価格の上昇がインフレを促進し、ダウ工業株平均は1999年第3四半期に一時的に抑制され、2000年1月にピークをつけて下落した。一方、ナスダックを中心とするインターネット産業はより堅調で、引き締めの影響を受けず、バブルのピークはFRBの最初の利上げから9ヶ月遅れて到来した。
二、1999-2000年：歴史は証明している、独立した産業の好景気は一時的に高油価や利上げを克服できる
（1）分母側：コソボ戦争による流動性の引き締め
1999年初頭、OPECの減産とコソボ戦争（1999.3-6）が重なり、原油価格は10ドル/バレルから30ドル超へ上昇。1999年6月、FRBは利上げサイクルを再開し、2000年5月までに6回の利上げを実施。米国株の流動性は引き締まりに向かった。
（2）分子側：ミレニアムバグによる買換え需要の高まり
ミレニアムバグの物語は1996-1998年にかけて拡大し、メディアや議会、米国大統領の発言を通じて広まり、金融、医療、軍事、政府システムのハードウェアとソフトウェアのバグ修復が優先され、1998-1999年のインターネット産業の注文繁忙をもたらした。
これに対応して、1999年の主要IT企業の業績は好調だった。デルの純利益成長率は55%、マイクロソフトは73%、IBMは22%、インテルは21%と、いずれも高成長または1998年比で大幅に加速した。
また、市場の期待として、2000年の到来とともにシステムの崩壊による買換え需要は続くと見られていた。
（3）1999年の市場動向：ファンダメンタルズの高成長が流動性引き締めとバブルの膨張を克服
ナスダック100指数（主要銘柄）の1999年EPS成長率は60%、PER（TTM）は95倍、動的PERは65倍に達した。
1999年はインターネットバブルの激化の年であり、ミレニアム到来による中小企業や個人の買換えサイクルの期待が高まり、業績の繁栄は金利上昇の影響を凌駕し、ナスダックは新高値を記録した。
（4）2000年の市場動向：ファンダメンタルズの悪化と最後の一押し
ミレニアムバグは実際には発生せず、メディアはこれを「世紀の詐欺」と非難した。2000年3月のインターネットバブルのピークは、「マイクロソフトの反独占訴訟」によるバブル崩壊の兆しとも見られたが、実際にはファンダメンタルズの悪化による負のスパイラルだった。
企業の先行投資やシステムアップグレードは、今後2-3年の需要を先取りし、2000年3-4月に主要IT企業の決算は大きく失望、いくつかのドットコム企業は破綻した。
2000年末、米国の電子機器在庫は史上最高水準に達し、在庫過剰が今後の業績を圧迫。2001年には、ナスダック100の利益成長率は1999年の60%から-50%に急落し、ITバブルは崩壊した。
三、現状に戻る：地政学リスクや高油価を除外した場合、今後も高景気を維持できる産業は何か？
海外の光通信やAI関連は27年先までの見通しが深まり、依然として確実な景気の方向性とされている。これらは現在の機関投資家の主要ポートフォリオの中心だが、中東戦争の変動（油価→米国金利環境→米国AI→国内サプライチェーン）と相関し、短期的な変動性はコントロールしづらい。
過去のインターネット産業の経験を参考に、今後も独立して高景気を維持できる産業を探すことが重要。地政学リスクや高油価に対して相対的に脱感作されている分野は、次の局面で米伊関係や国際情勢の変化に関わらず、投資の優位性を持つ可能性が高い。
したがって、ポートフォリオのボラティリティコントロールとヘッジの観点から、海外の算力に加え、油価の影響を受けにくい二つの基本面のβ方向に引き続き配分を推奨：蓄電池関連（インバーター/リチウム電池）と国産AIDC（特に字節系）を重視。
リスク提示：地政学リスク、海外のインフレリスク、国内の景気安定政策に対する低い期待など。
本文
一、今週の見解
先週の週報では、1999年コソボ戦争が米国資産価格に与えた伝播を詳述：1999年コソボ戦争→原油価格上昇→FRBの利上げ、が米国株とテクノロジー株にどのような影響をもたらしたかを分析しました。
****核心結論：****1999年前半、コソボ戦争の激化により、ブレント原油は10ドル/バレルから30ドル超へ上昇。これを受けて、1999年6月にFRBは新たな利上げサイクルを開始し、6回連続の利上げを実施。
この過程で、より産業コストに直結するダウ工業株平均は1999年第3四半期に揺れ動き、油価と利上げの圧力を受けて一時的に調整された。第4四半期は、インターネットバブルの高騰に伴い再上昇し、2000年1月にピークを迎えた。
一方、ナスダック指数は流動性引き締めの影響を受けず、FRBの最初の利上げから2000年3月のピークまで、91%の上昇を見せ、最後の狂乱を迎えた。ピークはFRBの利上げから9ヶ月遅れて到達した。
この状況から、今後の議論として、流動性（ネガティブ）と産業サイクル（ポジティブ）が乖離した場合、市場はどちらを重視すべきか、というテーマが浮上する。
また、2000年のインターネット産業の経験を踏まえ、今後も高油価とインフレに対して相対的に脱感作され、独立して高成長を続ける産業は何かを考える必要がある。次の局面においても、これらの産業は配置上の優位性を持つ可能性が高い。
したがって、ポートフォリオのボラティリティ管理とヘッジの観点から、海外の算力に加え、油価の影響を受けにくい二つの基本面のβ方向に引き続き配分を推奨：蓄電池関連（インバーター/リチウム電池）と国産AIDC（特に字節系）を重視。
海外の家庭用蓄電は、2025年の三季報データで、蓄電インバーター企業は収益圧迫と在庫調整の局面にある。
2026年には、欧州やオーストラリアの複数国で家庭用蓄電の刺激策が打ち出され、中国の輸出関連企業の2026年の逆境反転を促す可能性がある。輸出データを見ると、1-2月の中国の逆変器輸出は高増。
したがって、油価を除けば、蓄電インバーターはすでに逆境からの反転局面にある。油価上昇による欧州のエネルギー懸念は、関連ロジックの加速をもたらす。
国内の大規模蓄電は、2026年に高い装機増を見込み、リチウム電池や上流材料の反転を促す。2025年の三季報や年報予告では、産業チェーン各社が反転の兆しを示し、利益成長の拐点が見えてきた。今後、リチウム電池の価格上昇や受注も一季報まで高増を続ける可能性がある。
国内のAIは、算力カードの制約により海外より1-2年遅れている。需要側では、2025年にトークンの爆発的普及（例：豆包）を観測済み。2026年には、チップ供給側のボトルネックが緩和し、推論側の需要も加速、国産AIDCの建設も加速し、北米AIの2025年の物語を再現する可能性がある。特に、字節産業チェーンを推奨。
本稿出典：晨明の戦略深度思考
リスク提示及び免責事項
市場にはリスクが伴うため、投資は慎重に。この記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していない。読者は本記事の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかを判断し、投資の責任は自己負担とする。
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米国とイランの関係や高油価を除いて、将来どの産業が独立して高い景気を維持できるでしょうか？
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一、1999-2000年：コソボ戦争がインターネット産業に与えた影響
先週の週報では、1999年コソボ戦争→原油価格上昇→米国のインフレ→FRBの利上げという流れが米国株式市場とテクノロジー株にどのような影響を及ぼしたかを重点的に議論しました。
核心結論は：戦争による原油価格の上昇がインフレを促進し、ダウ工業株平均は1999年第3四半期に一時的に抑制され、2000年1月にピークをつけて下落した。一方、ナスダックを中心とするインターネット産業はより堅調で、引き締めの影響を受けず、バブルのピークはFRBの最初の利上げから9ヶ月遅れて到来した。
二、1999-2000年：歴史は証明している、独立した産業の好景気は一時的に高油価や利上げを克服できる
（1）分母側：コソボ戦争による流動性の引き締め
1999年初頭、OPECの減産とコソボ戦争（1999.3-6）が重なり、原油価格は10ドル/バレルから30ドル超へ上昇。1999年6月、FRBは利上げサイクルを再開し、2000年5月までに6回の利上げを実施。米国株の流動性は引き締まりに向かった。
（2）分子側：ミレニアムバグによる買換え需要の高まり
ミレニアムバグの物語は1996-1998年にかけて拡大し、メディアや議会、米国大統領の発言を通じて広まり、金融、医療、軍事、政府システムのハードウェアとソフトウェアのバグ修復が優先され、1998-1999年のインターネット産業の注文繁忙をもたらした。
これに対応して、1999年の主要IT企業の業績は好調だった。デルの純利益成長率は55%、マイクロソフトは73%、IBMは22%、インテルは21%と、いずれも高成長または1998年比で大幅に加速した。
また、市場の期待として、2000年の到来とともにシステムの崩壊による買換え需要は続くと見られていた。
（3）1999年の市場動向：ファンダメンタルズの高成長が流動性引き締めとバブルの膨張を克服
ナスダック100指数（主要銘柄）の1999年EPS成長率は60%、PER（TTM）は95倍、動的PERは65倍に達した。
1999年はインターネットバブルの激化の年であり、ミレニアム到来による中小企業や個人の買換えサイクルの期待が高まり、業績の繁栄は金利上昇の影響を凌駕し、ナスダックは新高値を記録した。
（4）2000年の市場動向：ファンダメンタルズの悪化と最後の一押し
ミレニアムバグは実際には発生せず、メディアはこれを「世紀の詐欺」と非難した。2000年3月のインターネットバブルのピークは、「マイクロソフトの反独占訴訟」によるバブル崩壊の兆しとも見られたが、実際にはファンダメンタルズの悪化による負のスパイラルだった。
企業の先行投資やシステムアップグレードは、今後2-3年の需要を先取りし、2000年3-4月に主要IT企業の決算は大きく失望、いくつかのドットコム企業は破綻した。
2000年末、米国の電子機器在庫は史上最高水準に達し、在庫過剰が今後の業績を圧迫。2001年には、ナスダック100の利益成長率は1999年の60%から-50%に急落し、ITバブルは崩壊した。
三、現状に戻る：地政学リスクや高油価を除外した場合、今後も高景気を維持できる産業は何か？
海外の光通信やAI関連は27年先までの見通しが深まり、依然として確実な景気の方向性とされている。これらは現在の機関投資家の主要ポートフォリオの中心だが、中東戦争の変動（油価→米国金利環境→米国AI→国内サプライチェーン）と相関し、短期的な変動性はコントロールしづらい。
過去のインターネット産業の経験を参考に、今後も独立して高景気を維持できる産業を探すことが重要。地政学リスクや高油価に対して相対的に脱感作されている分野は、次の局面で米伊関係や国際情勢の変化に関わらず、投資の優位性を持つ可能性が高い。
したがって、ポートフォリオのボラティリティコントロールとヘッジの観点から、海外の算力に加え、油価の影響を受けにくい二つの基本面のβ方向に引き続き配分を推奨：蓄電池関連（インバーター/リチウム電池）と国産AIDC（特に字節系）を重視。
リスク提示：地政学リスク、海外のインフレリスク、国内の景気安定政策に対する低い期待など。
本文
一、今週の見解
先週の週報では、1999年コソボ戦争が米国資産価格に与えた伝播を詳述：1999年コソボ戦争→原油価格上昇→FRBの利上げ、が米国株とテクノロジー株にどのような影響をもたらしたかを分析しました。
****核心結論：****1999年前半、コソボ戦争の激化により、ブレント原油は10ドル/バレルから30ドル超へ上昇。これを受けて、1999年6月にFRBは新たな利上げサイクルを開始し、6回連続の利上げを実施。
この過程で、より産業コストに直結するダウ工業株平均は1999年第3四半期に揺れ動き、油価と利上げの圧力を受けて一時的に調整された。第4四半期は、インターネットバブルの高騰に伴い再上昇し、2000年1月にピークを迎えた。
一方、ナスダック指数は流動性引き締めの影響を受けず、FRBの最初の利上げから2000年3月のピークまで、91%の上昇を見せ、最後の狂乱を迎えた。ピークはFRBの利上げから9ヶ月遅れて到達した。
この状況から、今後の議論として、流動性（ネガティブ）と産業サイクル（ポジティブ）が乖離した場合、市場はどちらを重視すべきか、というテーマが浮上する。
また、2000年のインターネット産業の経験を踏まえ、今後も高油価とインフレに対して相対的に脱感作され、独立して高成長を続ける産業は何かを考える必要がある。次の局面においても、これらの産業は配置上の優位性を持つ可能性が高い。
したがって、ポートフォリオのボラティリティ管理とヘッジの観点から、海外の算力に加え、油価の影響を受けにくい二つの基本面のβ方向に引き続き配分を推奨：蓄電池関連（インバーター/リチウム電池）と国産AIDC（特に字節系）を重視。
海外の家庭用蓄電は、2025年の三季報データで、蓄電インバーター企業は収益圧迫と在庫調整の局面にある。
2026年には、欧州やオーストラリアの複数国で家庭用蓄電の刺激策が打ち出され、中国の輸出関連企業の2026年の逆境反転を促す可能性がある。輸出データを見ると、1-2月の中国の逆変器輸出は高増。
したがって、油価を除けば、蓄電インバーターはすでに逆境からの反転局面にある。油価上昇による欧州のエネルギー懸念は、関連ロジックの加速をもたらす。
国内の大規模蓄電は、2026年に高い装機増を見込み、リチウム電池や上流材料の反転を促す。2025年の三季報や年報予告では、産業チェーン各社が反転の兆しを示し、利益成長の拐点が見えてきた。今後、リチウム電池の価格上昇や受注も一季報まで高増を続ける可能性がある。
国内のAIは、算力カードの制約により海外より1-2年遅れている。需要側では、2025年にトークンの爆発的普及（例：豆包）を観測済み。2026年には、チップ供給側のボトルネックが緩和し、推論側の需要も加速、国産AIDCの建設も加速し、北米AIの2025年の物語を再現する可能性がある。特に、字節産業チェーンを推奨。
本稿出典：晨明の戦略深度思考
リスク提示及び免責事項
市場にはリスクが伴うため、投資は慎重に。この記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していない。読者は本記事の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかを判断し、投資の責任は自己負担とする。